摘要：2015年5月12日，國家外匯管理局首次按照國際貨幣基金組織（IMF）最新標準公布了2015年第一季度國際收支平衡表的初步數(shù)據(jù)。按照最新標準公布國際收支平衡表之后，我國國際收支平衡結(jié)構持續(xù)二十多年的“雙順差”結(jié)構將不再出現(xiàn)。但研究國際收支結(jié)構仍舊是有必要的，國際收支的流量結(jié)構變化與差額平衡關系的形成，反映了一個國家經(jīng)濟自主性交易與政府調(diào)節(jié)性交易共同作用的結(jié)果。它與一國國內(nèi)經(jīng)濟、對外經(jīng)濟政策、國際資本流動、匯率、利率等變量有著十分緊密的聯(lián)系。

關鍵詞：國際收支結(jié)構；中美差異；經(jīng)常賬戶；資本賬戶

一、中國國際收支結(jié)構分析

根據(jù)我國國際收支結(jié)構的階段性特征，國內(nèi)學者大都將 1982-2014年分為3段，1982-1989年為第一階段，1990-1996年為第二階段，在經(jīng)常項目下可自由兌換實現(xiàn)后的1997-至今，為第三階段。

（一）三個階段的國際收支流量和平衡結(jié)構特征

在第一階段的 8 年中，我國國際收支的流量主要來自于貨物和其他投資賬戶，這一階段我國的國際經(jīng)濟活動主要是國際貿(mào)易和為國際貿(mào)易服務的銀行國際業(yè)務，其中國際貿(mào)易構成了其他投資賬戶流量的主要來源。第一階段國際收支差額平衡結(jié)構主要體現(xiàn)為：經(jīng)常賬戶少量逆差、資本和金融賬戶取得少量順差，部分成為外匯儲備，部分由凈誤差和遺漏的逆差抵消掉。且在經(jīng)常賬戶中的順差的第一來源是服務賬戶，在資本和金融賬戶順差的第一來源是直接投資。

第二階段的國際收支流量發(fā)生了很大的變化，這些變化則進一步說明了我國對外開放上升到了一個新的階段。與第一階段相比，從貿(mào)易領域看第二階段的服務業(yè)差額已經(jīng)由平均順差轉(zhuǎn)到平均逆差，且差額的絕對值也在增大。同時，儲備資產(chǎn)水平和國際收支流量在這一階段也有了大幅度的增長。經(jīng)常賬戶差額從第一階段的逆差轉(zhuǎn)為第二階段的順差，反映了我國出口規(guī)模擴大。我國第二階段國際收支最主要的平衡格局為貿(mào)易順差，同時外商直接投資的大量流入。與此相對應，部分順差由投資收益所抵消，或者說我國這幾年所吸收的外商直接投資中有相當部分為投資收益再投資。同時多余的順差部分表現(xiàn)為其他投資的國外資產(chǎn)增加，部分表現(xiàn)為儲備資產(chǎn)的增加，還有部分表現(xiàn)為誤差和遺漏項下的借方額。

在第三階段，隨著人民幣經(jīng)常賬戶下可自由兌換的實現(xiàn)，國家外匯銀行在使用外匯方面有了更大的自由，儲備資產(chǎn)增量達到了前所未有的高度，資本外逃嚴重。在此階段中，經(jīng)常項目逆差的主要來源來自于貨物差額，外商直接投資雖繼續(xù)增長，但增長幅度已有所下降。

（二）國際收支差額平衡結(jié)構中的“雙順差”結(jié)構特征

自1982年以來，中國國際收支結(jié)構呈現(xiàn)明顯的階段性特征：從1982年到1993年中國國際收支基本平衡；從1994年到2014年，我國國際收支平衡結(jié)構發(fā)生逆轉(zhuǎn)，經(jīng)常賬戶和資本賬戶保持了長達20年（除1998年以外的少數(shù)幾年）的持續(xù)“雙順差”。一個發(fā)展中的大國在較長時期內(nèi)持續(xù)保持雙順差，無論從經(jīng)濟理論還是從國際經(jīng)驗看都屬于特殊現(xiàn)象。

2015年5月12日，國家外匯管理局首次按照國際貨幣基金組織（IMF）最新標準公布第一季度國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)。2015年一季度，我國經(jīng)常賬戶順差4844億元，資本和金融賬戶逆差4844億元，其中，非儲備性質(zhì)的金融賬戶逆差9782億元，國際儲備資產(chǎn)減少4925億元。按照最新標準公布國際收支平衡表之后，“雙順差”將不再出現(xiàn)。按照國際收支理論，資本與金融賬戶與儲備資產(chǎn)的增量規(guī)模加總，必然與經(jīng)常賬戶增量相當。按照新的標準統(tǒng)計之后，經(jīng)常項目順差必將體現(xiàn)為國際收支平衡表上同規(guī)模的資本和金融項目逆差，收支相抵、差額為零。

二、美國國際收支結(jié)構分析

美國長期保持“經(jīng)常賬戶逆差，資本和金融賬戶順差”的國際收支結(jié)構。從1976 年開始，美國持續(xù)的貿(mào)易逆差。從1982 年，美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差（除個別特殊年份外），1994年，經(jīng)常項目差額穩(wěn)定增加，從絕對額看，從1994-2006年，美國經(jīng)常項目逆差上升近7000億美元；從相對額看，經(jīng)常項目逆差占GDP的比重也逐步提高。與經(jīng)常項目持續(xù)逆差相對應的是，美國資本和金融項目持續(xù)順差。從1994-2006年，美國資本和金融賬戶盈余增長近7000億美元。

美國貨物貿(mào)易持續(xù)逆差，而服務貿(mào)易和投資收益表現(xiàn)為持續(xù)順差。雖然美國已經(jīng)成為最大的負債國，擁有巨額的對外負債，但是投資收益凈額卻始終為正。美國證券投資長期保持凈流入，是主要的資本和金融賬戶順差來源。從美國資本和金融賬戶看，美國資本流入以證券投資為主。而對外直接投資在美國資本流出中的比重比較高。從資本和金融項目盈余的構成看，證券投資凈額占資本和金融項目盈余的比例超過了70%，直接投資則表現(xiàn)為凈流出。

三、中美國際收支結(jié)構差異成因分析

（一）美國國際收支結(jié)構的成因分析

美國國際收支的結(jié)構表現(xiàn)為美國經(jīng)常項目的持續(xù)逆差，美國經(jīng)常項目赤字的形成既包括周期性因素，也包括結(jié)構性因素。具體來說，造成美國經(jīng)常項目持續(xù)逆差的原因可以概括為以下幾個方面：

1.美國的財政赤字

與其貿(mào)易伙伴國相比之下更快的增長，使得美國產(chǎn)生了周期性財政赤字。在20世紀70年代末期，美國為了控制其國內(nèi)的通貨膨脹，采取了緊縮性的貨幣政策，同時輔之以擴張性的財政政策，其結(jié)果是美國貿(mào)易項目逆差的擴大，并導致了經(jīng)常項目逆差。在過去20多年里，人口增長、技術進步等因素使美國增長速度普遍快于其他工業(yè)國家，造成對進口的強大需求。盡管包括中國在內(nèi)的新興國家增長速度比較快，但是由于結(jié)構性原因造成這些國家普遍內(nèi)需不足，不能形成對美國出口的強力拉動。

2.強勢美元和美元匯率

美元在國際貨幣體系中的地位是造成美國經(jīng)常項目赤字的最主要根源。外國中央銀行出于防范風險的考慮主動持有的美元資產(chǎn)，以及為維持匯率目標干預市場而被動持有美元資產(chǎn)都構成美國的證券投資流入。按照國際貿(mào)易理論，一個國家的經(jīng)常項目赤字或者需要從國外融資或者消耗它的外匯儲備來實現(xiàn)，而美國不存在一般意義的融資問題，美元作為主要儲備貨幣地位、交易貨幣、結(jié)算貨幣的地位以及美國發(fā)達的資本市場使得大量資本主動流入美國。美國可以用自己的貨幣為美國經(jīng)常賬戶的赤字融資，這是任何其他國家不可比擬的優(yōu)勢。

一般來說，資本和金融賬戶順差和經(jīng)常賬戶逆差實際上是一枚硬幣的兩面，對于美國來說，資本和金融賬戶更具有決定性，因為美國資本和金融賬戶的順差很大程度上是在國際貨幣體系下世界各國對美元儲備資產(chǎn)的需求決定的。由于外國對美元資產(chǎn)的持續(xù)需求，美國吸納了全球80%的儲蓄剩余?？梢哉f，美國經(jīng)常賬戶赤字是資本賬戶盈余的結(jié)果。

美元的強勢地位注定了美元匯率成為全球經(jīng)濟一個重要的量化指標。而其對于國際收支的影響，這是在國際經(jīng)濟學界有著共識，但是這種影響的程度和作用范圍則產(chǎn)生了廣泛的爭論。

美國經(jīng)常賬戶收支平衡與美元綜合匯率有效匯率變動有著密切關系，即美元匯率升高是導致美國對外貿(mào)易逆差或經(jīng)常賬戶逆差擴大的一個重要原因，美元匯率走低則有利于縮小這種對外逆差美元與貿(mào)易伙伴國貨幣的匯率變動可引起美國與這些貿(mào)易伙伴國之間雙邊貿(mào)易平衡關系的相應變動。

3.全球因素的原因分析

在這個全球化的大環(huán)境下，目前，全球市場上存在著結(jié)構性失衡。首先，全球性結(jié)構失衡產(chǎn)生的原因有三個。關于這一個原因分析建立在一個兩國模型上，即美國和“其他國家”。在“其他國家”中，主要工業(yè)國隨著人口老齡化而產(chǎn)生強烈的儲蓄動機。高儲蓄愿望和國內(nèi)投資匯報決定了成熟工業(yè)化國家具有結(jié)構性的國民儲蓄大于國內(nèi)投資的問題，這就決定了成熟的工業(yè)化國家作為整體不得不呈現(xiàn)經(jīng)常項目順差。發(fā)展中國家和新興市場國家2015年以來紛紛進行著超過國內(nèi)投資以上的過度儲蓄，經(jīng)常項目順差明顯增長，這導致信貸資金從發(fā)展中國家和新型市場國家向發(fā)達國家特別是美國這個世界最大最富有國家的反常流動。這樣就帶來了美國的經(jīng)常賬戶逆差。在全球的資本市場上，美國以經(jīng)常賬戶逆差對外輸出的流動性，其中一部分又以外債的形式回流至美國，維系著美國的高速增長，美國的持續(xù)增長進而導致更多的經(jīng)常賬戶逆差，對外輸出更多的流動性。實際上，全球的流動性過剩是美國通過發(fā)行債務等方式來獲取其他國家的產(chǎn)品，這樣一來使得其他國家的外匯儲備大幅增加，而美國出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶逆差和資本與金融賬戶的順差。這種逆差是美國利用在外匯上的特殊地位獲取其他國家利益的方式。這種流動性過剩帶來的是美國的福利的增加與其他國家GDP的虛增。從而，進一步惡化了國際間的貿(mào)易收支狀況。

（二）中國國際收支結(jié)構的成因分析

中國過去十余年間持續(xù)“雙順差”的直接原因可以歸結(jié)為加工貿(mào)易順差和外商直接投資持續(xù)增長。經(jīng)常賬戶記錄一國與外國貨物進出口貿(mào)易、服務貿(mào)易、單方面收益轉(zhuǎn)移等分項目交易和經(jīng)濟往來活動，其中貨物進出口貿(mào)易是最重要的。資本賬戶記錄一國與外國資產(chǎn)交易，平衡狀態(tài)取決于一國利用外資和對外投資的數(shù)量對比關系。近些年來經(jīng)常項目盈余持續(xù)攀升的一個很重要的原因是我們的加工貿(mào)易有比較大的持續(xù)順差。近些年我國企業(yè)開始通過對外投資獲得國外資產(chǎn)，但總體而言，過去30年我國資本賬戶平衡狀態(tài)主要還是由外資流入決定。直接投資的強勁增長是構筑我國資本賬戶順差乃至總體國際收支順差的強有力支撐。

當前國際經(jīng)貿(mào)領域中，貿(mào)易和投資往往是一體化的，每一筆貿(mào)易流背后都有一筆資金流。中國的加工貿(mào)易是與FDI緊密相關的，因為流入中國的FDI很多是利用了中國的勞動力成本比較低廉、勞動力素質(zhì)相對較好的比較優(yōu)勢，同時，投資國和地區(qū)把它們相對過時的技術轉(zhuǎn)移到中國，以加工貿(mào)易的方式投資生產(chǎn)獲取了較豐厚的回報。流入中國的FDI有很大一部分直接推動了中國加工貿(mào)易的迅猛發(fā)展，同時，因加工貿(mào)易流入中國的大量FDI又在不經(jīng)意間持續(xù)創(chuàng)造出很大一塊中國資本賬戶的盈余。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，實際利用FDI和加工貿(mào)易余額的變動，其趨勢一致性比資本賬戶余額更加明顯。

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作者簡介：

劉姍（1992- ），女，江西上饒人，華東政法大學商學院2014級金融學專業(yè)碩士研究生。