文‖李　錦

國(guó)源煤炭資管平臺(tái)新使命

文‖李錦

國(guó)源組建主體的搭配組合暗含深意，由中國(guó)國(guó)新而不是中煤集團(tuán)或者神華集團(tuán)領(lǐng)頭

中央企業(yè)國(guó)源煤炭資產(chǎn)管理有限公司的成立引起了煤炭行業(yè)的極大關(guān)注。國(guó)源公司由中國(guó)國(guó)新、誠(chéng)通集團(tuán)、中煤集團(tuán)以及神華集團(tuán)出資組建，旨在配合落實(shí)中央企業(yè)化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能，專注于優(yōu)化整合涉煤中央企業(yè)煤炭資源，促進(jìn)涉煤中央企業(yè)瘦身健體、提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革脫困。

它的成立，承擔(dān)著國(guó)企改革和供給側(cè)改革雙重任務(wù)。但它未來(lái)的路并不容易走。

如何加減？

長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)產(chǎn)能7成以上由國(guó)有企業(yè)提供，在煤炭產(chǎn)能的形成過(guò)程中，多存在非理性投資的情況，但在產(chǎn)能退出上又不順暢，這些都大大加劇了煤炭產(chǎn)能的“過(guò)剩”一些不以煤炭為主業(yè)的央企也配置了煤礦，這些煤炭資源將來(lái)都可能會(huì)劃撥給國(guó)源平臺(tái)。

國(guó)源組建主體的搭配組合暗含深意，由中國(guó)國(guó)新而不是中煤集團(tuán)或者神華集團(tuán)領(lǐng)頭，表明監(jiān)管部門(mén)目前并不是考慮如何讓被整合的資源立即產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，而是先形成一個(gè)大框架盡量把煤炭資產(chǎn)裝進(jìn)來(lái)，等條件成熟再行第二步。

讓國(guó)新在解決中央企業(yè)所面臨煤炭困境方面扮演了重要角色，或許與國(guó)有企業(yè)需要一個(gè)新的責(zé)任人來(lái)推動(dòng)改革有關(guān)。神華是國(guó)內(nèi)最大的煤炭企業(yè)，但它的模式不可復(fù)制，神華延伸的鐵路、港口、電力等，都是有壁壘的行業(yè)，很難進(jìn)入，而這種模式也未必效率最高。由國(guó)新作為一個(gè)主體來(lái)推動(dòng)，可能是另一種方式。

國(guó)新公司原來(lái)的定位是投資運(yùn)營(yíng)公司，還肩負(fù)著國(guó)資布局結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的重任。國(guó)新將在此基礎(chǔ)上承接并盤(pán)活、利用各類國(guó)有資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運(yùn)作，推進(jìn)商業(yè)類企業(yè)進(jìn)行改制上市，加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

今年以來(lái)，為推動(dòng)中央企業(yè)化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能和實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)脫困發(fā)展，國(guó)務(wù)院國(guó)資委對(duì)央企壓減煤炭資產(chǎn)提出了嚴(yán)格的要求，計(jì)劃用5年時(shí)間壓減煤炭現(xiàn)有產(chǎn)能的15%左右。其中，2016年中央企業(yè)要壓減煤炭產(chǎn)能3182萬(wàn)噸，使專業(yè)鋼鐵、煤炭企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，電煤一體化企業(yè)資源優(yōu)化配置，其他涉鋼、涉煤企業(yè)原則上退出鋼鐵、煤炭行業(yè)。當(dāng)前涉煤央企共計(jì)擁有210個(gè)在產(chǎn)煤礦，涉及產(chǎn)能共計(jì)84574萬(wàn)噸，占全國(guó)煤炭行業(yè)總產(chǎn)能的15%。

這意味著未來(lái)國(guó)源的資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)十分龐大，預(yù)計(jì)達(dá)千億級(jí)別。國(guó)源的任務(wù)一是配合落實(shí)中央企業(yè)化解煤炭過(guò)剩產(chǎn)能；二是推動(dòng)優(yōu)化整合涉煤中央企業(yè)煤炭資源；三是促進(jìn)涉煤中央企業(yè)瘦身健體、提質(zhì)增效、結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革脫困。國(guó)源成立后，不以煤炭為主業(yè)的涉煤央企的煤炭資源或?qū)澣肫煜?，由其進(jìn)行管理。

國(guó)源的服務(wù)對(duì)象定為涉煤央企。涉煤央企包括華電集團(tuán)、中煤集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、神華集團(tuán)等在內(nèi)共計(jì)18家企業(yè)。截至2015年底，這18家涉煤央企的總體資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)15.39萬(wàn)億元。依照國(guó)資委“6·29會(huì)議”的內(nèi)容，18家涉煤央企將被為三類：專業(yè)煤炭企業(yè)、電煤一體企業(yè)、其他涉煤企業(yè)。

神華集團(tuán)與中煤集團(tuán)無(wú)劃分進(jìn)入專業(yè)煤炭企業(yè)行列，招商證券的數(shù)據(jù)顯示，這兩家企業(yè)目前產(chǎn)能分別為40932萬(wàn)噸、14384萬(wàn)噸，合計(jì)產(chǎn)能超過(guò)55000萬(wàn)噸，占據(jù)涉煤央企總產(chǎn)能的半壁江山。神華集團(tuán)旗下?lián)碛?0家煤炭企業(yè)。截至2015年底，其共有投入生產(chǎn)的煤礦54個(gè)，并在去年完成自產(chǎn)商品煤量4.01億噸、煤炭銷量4.85億噸。中煤集團(tuán)則坐擁44座煤礦和33座洗煤廠，煤炭資源儲(chǔ)備達(dá)261億噸。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，電煤一體企業(yè)共計(jì)8家，分別為中國(guó)華能、中國(guó)國(guó)電、大唐集團(tuán)、國(guó)家電投、國(guó)投集團(tuán)、中鋁公司、華潤(rùn)集團(tuán)、中國(guó)華電，合計(jì)產(chǎn)能26576萬(wàn)噸。這類企業(yè)的特征是煤炭業(yè)務(wù)與發(fā)電業(yè)務(wù)結(jié)合在一起，因此在國(guó)資委“電煤一體企業(yè)資源優(yōu)化配置”的理念下，這類企業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的產(chǎn)業(yè)規(guī)模調(diào)整。

剩余8家為其他涉煤企業(yè)，包括寶鋼集團(tuán)、中國(guó)中鐵、保利集團(tuán)、中國(guó)石化、中航工業(yè)等，合計(jì)約2600萬(wàn)噸產(chǎn)能。這類不以煤炭或煤電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)或?qū)⒚媾R退出的命運(yùn)。值得一提的是，這類涉煤央企中部分企業(yè)的煤炭資源儲(chǔ)量不可忽視。例如，保利集團(tuán)旗下的保利能源擁有山西、新疆兩個(gè)煤炭基地，目前擁有11個(gè)煤礦，控制煤炭資源量近26億噸。

此外，不少涉煤央企還實(shí)現(xiàn)了旗下煤炭業(yè)務(wù)的上市。18家涉煤央企合計(jì)擁有超過(guò)90家上市公司（含H股），其中涉煤上市公司18家，由中煤能源、中國(guó)神華領(lǐng)銜。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，這18家央企涉煤上市公司2015年底的總資產(chǎn)合計(jì)達(dá)21255.66億元。

國(guó)源把煤炭企業(yè)收進(jìn)去后，將進(jìn)一步分拆，加減乘除。上世紀(jì)末，同煤和淮南礦業(yè)都有十幾萬(wàn)員工，淮南礦業(yè)做減法，走專業(yè)化道路，剝離社會(huì)職能，剝離輔業(yè)，減到6萬(wàn)人。同煤做加法，到了現(xiàn)在，增加到七八十萬(wàn)人，現(xiàn)在就成了很大的負(fù)擔(dān)。中央涉煤企業(yè)收進(jìn)去后，怎樣進(jìn)行加減乘除法，這是新的國(guó)源公司的工作重點(diǎn)。

如何應(yīng)對(duì)資金瓶頸？

煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作是個(gè)硬骨頭，最大的困難是需要大量的資金。5月18日，財(cái)政部公布《工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)資金管理辦法》，煤炭行業(yè)將會(huì)“分羹”722億元獎(jiǎng)補(bǔ)資金，這筆資金將傾向于國(guó)企。實(shí)際上，涉煤央企整合煤炭資源還將迎來(lái)一股新的資金推動(dòng)力，這一助力便來(lái)自國(guó)源和誠(chéng)通。

數(shù)據(jù)顯示，中煤能源、中國(guó)神華、露天煤業(yè)等6家上市公司截至今年3月底的總負(fù)債合計(jì)為3840.71億元，占同類34家上市煤企負(fù)債總額的40.49%。當(dāng)期，6家企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為46.05%，低于同期同類上市煤企57.86%的平均資產(chǎn)負(fù)債率。

涉煤央企的不良資產(chǎn)處置需求較高，除了債務(wù)部分，未能盈利或者給企業(yè)帶來(lái)融資負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)，也會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中以資產(chǎn)減值儲(chǔ)備的形式呈現(xiàn)。債券兌付壓力需引起重視。尤其是在今年上半年屢次出現(xiàn)類似東北特鋼債務(wù)違約事件時(shí)，以煤炭行業(yè)為代表的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)正在繼續(xù)承壓。

今年下半年，境內(nèi)債券市場(chǎng)將迎來(lái)償還高峰，中煤能源、*ST新集等在內(nèi)的發(fā)債主體也包含其中。因而，當(dāng)國(guó)源開(kāi)始投入運(yùn)行時(shí)，這些涉煤企業(yè)未兌付的債券將會(huì)形成潛在壓力。

誠(chéng)通在2016年度第一期超短期融資券募集說(shuō)明書(shū)透露，此次新設(shè)的國(guó)家國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金，總規(guī)模為3500億元，首期募資1000億元。在基金資金來(lái)源上，中國(guó)誠(chéng)通及其他中央企業(yè)出資占比60%-75%，社會(huì)資本出資占比25%-40%。

國(guó)新負(fù)責(zé)人不久前表示，正在加快設(shè)立國(guó)家國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金、中央企業(yè)金融服務(wù)平臺(tái)，要在新業(yè)務(wù)拓展和價(jià)值創(chuàng)造上重點(diǎn)發(fā)力。這些資金將承擔(dān)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)，實(shí)施重組整合，在化解過(guò)剩產(chǎn)能、推進(jìn)僵尸企業(yè)退出等工作中發(fā)揮積極作用，保障人員平穩(wěn)安置分流。

對(duì)可提供預(yù)期現(xiàn)金流的固定資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)，國(guó)源也可能探索采用融資租賃、發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）、保理等方式提升資產(chǎn)流動(dòng)性。這意味著可以盤(pán)活一些企業(yè)的土地、設(shè)備等資產(chǎn)，增強(qiáng)國(guó)資的流動(dòng)性。

整體來(lái)看，國(guó)源的組建主體讓人期待——兩大央企資產(chǎn)平臺(tái)加兩大龍頭煤企；它的服務(wù)對(duì)象十分明確——專注于涉煤中央企業(yè)；它的核心職能大致浮現(xiàn)——配合涉煤央企去產(chǎn)能工作，整合央企煤炭資源；資金來(lái)源有保障。

除了煤炭之外，國(guó)資委還在大量推進(jìn)其他資源型產(chǎn)品的去產(chǎn)能工作。截至5月底，中央企業(yè)粗鋼產(chǎn)量、玻璃產(chǎn)量、電解鋁產(chǎn)量分別同比下降5.9%、17%和24.1%，分別高于全國(guó)平均水平4.5、17.4和22.4個(gè)百分點(diǎn)。下一步，鋼鐵、有色、玻璃等行業(yè)是否在國(guó)新、國(guó)投、誠(chéng)通旗下成立什么資產(chǎn)管理平臺(tái)，值得期待。