資源配置重塑產(chǎn)業(yè)格局

（徐小平，真格基金創(chuàng)始人）

為什么并購(gòu)案在這兩年突然爆發(fā)？2015年有一系列的合并，滴滴快的、58趕集、攜程去哪兒等等，大公司的合并是中國(guó)資本和創(chuàng)業(yè)走向成熟的標(biāo)志。

與這些并購(gòu)案媲美的，是3Q大戰(zhàn)以后，BAT注重兼并并購(gòu)。這意味著巨頭開(kāi)始尊重他人的勞動(dòng)成果，尊重創(chuàng)業(yè)的規(guī)律。去年發(fā)生的一系列重大并購(gòu)，就是資本和投資人的成熟，帶來(lái)的必然是產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，公司的強(qiáng)大，競(jìng)爭(zhēng)力的提高。同質(zhì)化的產(chǎn)品在任何國(guó)家、任何時(shí)代都可能存在，但是如果競(jìng)爭(zhēng)者們有一種合作共贏的意識(shí)，1+1=10、11的意識(shí)，會(huì)加速產(chǎn)業(yè)的整合和強(qiáng)化，是個(gè)天大的好事。

1+1可能小于2

（周展宏，理時(shí)資本創(chuàng)始合伙人）

去年年底大家還在擔(dān)心王石被姚振華趕出萬(wàn)科，最近變成大家擔(dān)心萬(wàn)科開(kāi)盤(pán)后，姚老板的賬戶(hù)會(huì)不會(huì)爆倉(cāng)了。

愛(ài)康國(guó)賓在2015年眾多的中概股私有化案中，以管理層最初報(bào)價(jià)計(jì)算的規(guī)模只有區(qū)區(qū)的12億美元，本是一樁很不起眼的私有化。但是，因?yàn)槊滥甏蠼】到铓さ腁股上市公司江蘇三友加入，使得這筆私有化注定會(huì)成為中國(guó)一個(gè)經(jīng)典的并購(gòu)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

這個(gè)故事與1980年末發(fā)生在美國(guó)的雷諾茲-納貝斯克集團(tuán)競(jìng)購(gòu)案有非常大可比性：1. 都是由管理層首先發(fā)起的將上市公司私有化；2.都有外部投資者加入與管理層爭(zhēng)奪公司所有權(quán)；3.報(bào)價(jià)都比最初的要約價(jià)大幅提高。

中美這兩個(gè)并購(gòu)戰(zhàn)也有很多區(qū)別：1.以張黎剛為首的買(mǎi)方團(tuán)不僅僅是管理層，還是公司的創(chuàng)始人，本來(lái)就占公司不少股權(quán)和超過(guò)三分之一的投票權(quán)，而雷諾茲-納貝斯克集團(tuán)的管理層并不是公司的大股東，更不是公司的創(chuàng)始人；2.外部競(jìng)購(gòu)方江蘇三友不是一家PE機(jī)構(gòu)，而是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；3.雖然都沒(méi)有明確地說(shuō)，但無(wú)論是管理層還是江蘇三友買(mǎi)下愛(ài)康國(guó)賓之后，都要到人傻錢(qián)多的國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)來(lái)變現(xiàn)。

當(dāng)然，不管是張黎剛還是江蘇三友方拿下愛(ài)康國(guó)賓之后，都會(huì)自己經(jīng)營(yíng)，他們看到也不只是國(guó)內(nèi)與美國(guó)市場(chǎng)的估值差異，應(yīng)該還有其他戰(zhàn)略上的考慮，比如更接近自己的用戶(hù)和投資人，補(bǔ)充在不同細(xì)分市場(chǎng)上的實(shí)力等。

不過(guò)可以想見(jiàn)，如果最終，一家非上市公司的大股東和有否決權(quán)的二股東天天打架，哪里還有精力和心情去經(jīng)營(yíng)好企業(yè)？

利用金融市場(chǎng)去杠桿

（巴曙松，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)）

從資產(chǎn)負(fù)債的角度來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的新趨勢(shì)是什么？在海外金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，在負(fù)債端幫助企業(yè)多元化地籌集資金。靈活地運(yùn)用多種籌資工具來(lái)降低成本，通過(guò)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)去杠桿，不是說(shuō)一味地鼓吹泡沫，而是通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)利用金融市場(chǎng)去杠桿。

你通過(guò)政府過(guò)手的緩釋?zhuān)呀鹑谑袌?chǎng)做大，在更大范圍內(nèi)分擔(dān)去杠桿的成本。我估計(jì)在這一輪股市收縮調(diào)整之后，還是會(huì)成為不得已的選擇。你要在這個(gè)過(guò)程中理清中央和地方政府債務(wù)、負(fù)債的界限，市場(chǎng)怎么出清，怎么穩(wěn)定居民的資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于去桿杠的主體，美國(guó)主要是居民金融機(jī)構(gòu)，中國(guó)主要是地方政府和企業(yè)，特別是大型央企。

我樂(lè)意見(jiàn)到一些上游的大型的企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)，這才真正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在逐步出清的很重要的一個(gè)信號(hào)。

有的行業(yè)市場(chǎng)化程度高，本來(lái)就是民營(yíng)企業(yè)，所以這個(gè)行業(yè)的第一名、第二名倒下之時(shí)，就是整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能觸底之日。所以你怎么把握不同產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)展的節(jié)奏，來(lái)發(fā)現(xiàn)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，也是需要深入研究和專(zhuān)業(yè)判斷。