李美玲　何　鑫

(西南科技大學(xué)土木工程與建筑學(xué)院，四川 綿陽　621010)

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·房地產(chǎn)開發(fā)·

貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的非對(duì)稱研究

李美玲何鑫

(西南科技大學(xué)土木工程與建筑學(xué)院，四川 綿陽621010)

摘要：采用時(shí)間序列分析方法中的譜分析，對(duì)中國(guó)貨幣政策及房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)進(jìn)行了測(cè)定,得出貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)是非對(duì)稱的結(jié)論，并根據(jù)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣政策的周期波動(dòng)特征，對(duì)政府部門、房地產(chǎn)企業(yè)和購房者提出了一些管理、投資及消費(fèi)建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)，周期波動(dòng)，譜分析

1問題的提出

自我國(guó)1998年房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革以來，房地產(chǎn)價(jià)格吸收、傳導(dǎo)和放大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力越來越強(qiáng)，它的發(fā)展已經(jīng)在很大程度上影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展。貨幣政策作為國(guó)家宏觀調(diào)控方面的重要手段，在完成國(guó)家宏觀政策目標(biāo)的過程中發(fā)揮著關(guān)鍵性的作用。因此研究貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)規(guī)律是十分有必要的。

2國(guó)內(nèi)外研究綜述

Grebler和Burns(1982)通過對(duì)美國(guó)的整體建筑、公共建筑和住宅建筑(1950—1978)等進(jìn)行分析后，發(fā)現(xiàn)了住宅和非住宅的房地產(chǎn)周期，并且發(fā)現(xiàn)了NGP(經(jīng)濟(jì)周期)領(lǐng)先房地產(chǎn)周期11個(gè)月達(dá)到峰值。

Rangan Gupta(2010)利用FAVAR模型分析了南非市場(chǎng)上房地產(chǎn)價(jià)格隨著貨幣政策的變化產(chǎn)生的波動(dòng)情況，隨后又通過脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)：房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)在某些時(shí)間段對(duì)貨幣政策產(chǎn)生負(fù)響應(yīng)，同時(shí)這種響應(yīng)在不同層次的住宅市場(chǎng)也是不同的。

張?jiān)?2002)通過對(duì)中國(guó)商品房銷售額增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率兩者之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的周期波動(dòng)大約是4年～6年。

謝平(2004)通過分析表明，當(dāng)我國(guó)在1998年1月取消對(duì)商業(yè)銀行貸款的限額管理后，越來越多的研究者開始了對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策效應(yīng)等方面的研究。

劉金全(2002,2008)通過分析后表明，我國(guó)貨幣政策在短期內(nèi)具有一定程度的有效性，貨幣政策操作具有一定程度的內(nèi)生屬性，而且貨幣政策效應(yīng)具有一定程度的非對(duì)稱性。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上運(yùn)用譜分析方法從房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求、供給、價(jià)格這三個(gè)角度，探討了房地產(chǎn)與貨幣政策的周期波動(dòng)規(guī)律，同時(shí)研究貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的非對(duì)稱性，從而為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供借鑒。

3譜分析方法

譜分析法是把時(shí)間序列周期波動(dòng)特征的信息從頻域而非時(shí)域的角度反映出來，它的基本思想是把時(shí)間序列看作是互不相關(guān)的不同頻率分量的疊加，將各頻率分量利用傅立葉變換等技術(shù)手段進(jìn)行分解，進(jìn)而通過估計(jì)出的譜密度函數(shù)來衡量各分量的相對(duì)重要性以識(shí)別序列中存在的主要頻率分量，從而掌握該序列的周期波動(dòng)特征。

4貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期的識(shí)別

4.1變量的選取

本文從房地產(chǎn)的需求、供給以及價(jià)格三個(gè)方面分析房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)規(guī)律?；谛枨蟆⒐┙o、價(jià)格視角分別選擇商品房銷售面積(S)、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額(TZ)以及商品房銷售額累計(jì)值(P)作為房地產(chǎn)市場(chǎng)的分析指標(biāo)。關(guān)于貨幣政策本文研究?jī)蓚€(gè)主要中介目標(biāo)，即從利率水平和貨幣供應(yīng)量角度考慮貨幣政策的周期波動(dòng)規(guī)律。數(shù)據(jù)來源于國(guó)研網(wǎng)和前瞻網(wǎng)。

鑒于相關(guān)數(shù)據(jù)資料的可獲得性，有關(guān)貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的指標(biāo)我們均采用2001年—2015年的月度數(shù)據(jù)，利用這些數(shù)據(jù)通過譜分析方法對(duì)中國(guó)的貨幣政策以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期進(jìn)行識(shí)別。

4.2數(shù)據(jù)處理

為了消除長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響，首先利用HP(Hodrick-Prescott)濾波方法將2001年—2015年度中國(guó)貨幣政策指標(biāo)與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)的月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分解為趨勢(shì)成分和周期成分，然后對(duì)各個(gè)指標(biāo)的周期(CYCLE)序列運(yùn)用譜分析方法來識(shí)別中國(guó)貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)情況。各個(gè)指標(biāo)的周期成分序列由于篇幅所限在此不一一列出。

進(jìn)行譜分析的前提條件是要求時(shí)間序列具有平穩(wěn)性，因此我們利用Eviews6.0通過ADF單位根檢驗(yàn)來對(duì)中國(guó)貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的五個(gè)指標(biāo)月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的周期成分序列(CYCLE)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)過檢驗(yàn)得出，貨幣供應(yīng)量的周期成分序列是平穩(wěn)序列。而同業(yè)拆借利率、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額以及商品房銷售額累計(jì)值月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的周期成分序列進(jìn)行一階差分以后也是平穩(wěn)序列。因此，可以進(jìn)行譜分析。

4.3利用“譜分析法”識(shí)別中國(guó)貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)周期

首先，選擇合適的窗函數(shù)使譜密度函數(shù)變得平滑，并且減少樣本譜的方差。本文根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行多次嘗試后選擇了較常用的Tukey-Hamming窗，窗寬定為29。

其次，使用SPSS22.0對(duì)貨幣供應(yīng)量的周期成分序列以及同業(yè)拆借利率、商品房銷售面積、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、商品房銷售額累計(jì)值的周期成分進(jìn)行一階差分后的序列進(jìn)行譜分析，結(jié)果如圖1～圖5所示。

本例中選擇圖基—漢明(Tukey-Hamming)窗對(duì)譜密度進(jìn)行了平滑處理，得到如圖1～圖5所示的譜分析結(jié)果。

由圖1窗譜分析可以看出基于供給視角的房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額在頻率為0.279 3～0.284 9處出現(xiàn)了主譜峰，這表明房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額存在長(zhǎng)度為3.5年～3.6年的主周期波動(dòng)；在頻率為0.173 1～0.184 3處出現(xiàn)了次譜峰，這表明房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額還存在長(zhǎng)度為5.4年～5.8年的次周期波動(dòng)。

由圖2可以看出基于需求視角的房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)商品房銷售面積在頻率為0.234 6～0.240 2之間出現(xiàn)了主譜峰，這表明商品房銷售面積存在長(zhǎng)度為4.16年～4.26年的主周期波動(dòng)；在頻率為0.430 1～0.441 3處出現(xiàn)了次譜峰，這表明房地產(chǎn)市場(chǎng)商品房銷售面積還存在長(zhǎng)度為2.27年～2.32年的次周期波動(dòng)。

由圖3可以看出基于價(jià)格視角的房地產(chǎn)市場(chǎng)指標(biāo)商品房銷售額累計(jì)值在頻率為0.234 6～0.240 2之間出現(xiàn)了主譜峰，這表明商品房銷售額累計(jì)值存在長(zhǎng)度為4.16年～4.26年的主周期波動(dòng)；在頻率0.430 1～0.441 3處出現(xiàn)了次譜峰，這表明商品房銷售額累計(jì)值還存在長(zhǎng)度為2.27年～2.32年的次周期波動(dòng)。

由圖4可以看出貨幣供應(yīng)量M2在頻率0.067 0～0.072 6處出現(xiàn)了主譜峰，這表明貨幣供應(yīng)量M2存在長(zhǎng)度為13.77年～14.92年的主周期波動(dòng)；在頻率為0.329 6～0.335 2之間出現(xiàn)了次譜峰，這表明貨幣供應(yīng)量M2還存在長(zhǎng)度為2.98年～3.03年的次周期波動(dòng)。

由圖5可以看出同業(yè)拆借利率在頻率為0.162 0～0.167 6之間出現(xiàn)了主譜峰，這表明貨幣供應(yīng)量M2存在長(zhǎng)度為6.00年～6.17年的主周期波動(dòng)；在頻率0.407 8～0.413 4處出現(xiàn)了次譜峰，這表明貨幣供應(yīng)量M2還存在長(zhǎng)度為2.42年～2.45年的次周期波動(dòng)。

5結(jié)論與政策建議

本文運(yùn)用譜分析法識(shí)別了中國(guó)貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)規(guī)律，充分說明貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)長(zhǎng)度以及波動(dòng)規(guī)律是非對(duì)稱的。

依據(jù)研究結(jié)論，結(jié)合實(shí)際情況給出以下建議：

首先，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期波動(dòng)具有一定的規(guī)律性，人們可以根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)周期波動(dòng)長(zhǎng)度和特征做出相應(yīng)的房地產(chǎn)消費(fèi)和投資決策。

其次，由于我國(guó)貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有非對(duì)稱性效應(yīng)并且具有一定的時(shí)滯性，貨幣管理當(dāng)局進(jìn)行貨幣政策的選擇時(shí)候應(yīng)該做到因時(shí)因地制宜并且需要根據(jù)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)前的真實(shí)狀況選擇合理的貨幣政策工具和中介目標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)施加影響，避免由于盲目選擇貨幣政策而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過度波動(dòng)的現(xiàn)象。

參考文獻(xiàn):

[1]Grebler L., L.Burns..Construction Cycles in the U.S.Journal of the American Urban Economics Association,1982,10(2):201-222.

[2]Rangan Gupta,Marius Jurgilas,Alain Kabundi.The effect of monetary policy on real house price growth in South Africa:A factor-augmented vector autoregression(FAVAR) approach.Economic modeling,2010(27):315-323.

[3]張?jiān)?房地產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)規(guī)律再探——兼論房地產(chǎn)業(yè)的冷與熱.中國(guó)建設(shè)信息，2002(8):25-30.

[4]謝平.中國(guó)貨幣政策分析1998—2002.金融研究，2004(8)：111-116.

[5]王來福，郭峰.貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響研究.財(cái)經(jīng)問題研究,2007(11):15-19.

Asymmetric research of monetary policy and real estate market cycle

Li MeilingHe Xin

(SchoolofCivilEngineeringandArchitecture,SouthwestUniversityofScienceandTechnology,Mianyang621010,China)

Key words:monetary policy, real estate market, cycle fluctuation, spectral analysis

Abstract:Cycle fluctuation of monetary policy and real estate market is determined by spectral analysis that is one of time series analysis. It has concluded that the cycle of monetary policy and real estate market is asymmetric. Finally, according to the cycle characteristics of the real estate market of China and monetary policy, this paper put forward the manage, investment and consumption suggestions in view of government management departments, real estate enterprises and buyers.

文章編號(hào)：1009-6825(2016)14-0196-02

收稿日期：2016-03-08

作者簡(jiǎn)介：李美玲(1990- )，女，在讀碩士

中圖分類號(hào)：F293

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A