金焱

人們一直試圖想搞清楚油價與事實背后的邏輯有多大的相關(guān)性。美油連續(xù)五周強力反彈，累計反彈33.26%后，關(guān)于油價的趨勢走向就在金融市場掀起了爭執(zhí)。伴隨著爭執(zhí)，油價在3月下旬的表現(xiàn)更讓市場有霧里看花的感覺。

如果說2015年下半年金融市場的操作受人們對美聯(lián)儲預(yù)期的驅(qū)動，那么2016年上半年金融市場的操作將隨油價起伏而波動。

3月底，油價已從2月11日的26.05美元/桶的低點，上漲了約50%左右，油價隨后有所回落，但比起2月11日的低點漲幅超過了30%。

截至3月24日當(dāng)周，紐約NYMEX原油近月期貨結(jié)算價最高41.45美元/桶，最低39.44元/桶，交投區(qū)間在39.03美元-42.49美元/桶；布倫特原油近月期貨結(jié)算價最高41.79美元/桶，最低40.44美元/桶，交投區(qū)間在40.43美元-42.51美元/桶。3月30日，美國原油期貨亞市早盤反彈超過1%，美國原油期貨上漲1.36%，報38.80美元/桶；布倫特原油期貨上漲1.15%，報40.31美元/桶。

原油價格回暖帶來了一系列的影響。美國股市隨著石油一起走高，其他大宗商品價格，包括銅、木材等也在上漲。在長期的熊市中，大宗商品市場終于在第五個年頭，開始顯示出活力。

不過，3月29日紐約商品交易所2016年5月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌1.11美元，收于每桶38.28美元，跌幅為2.82%。2016年5月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格下跌1.13美元，收于每桶39.14美元，跌幅為2.8%，顯然，市場對油價漲勢難以持續(xù)的擔(dān)憂一直揮之不去。

近期油價反彈引人矚目，但投資咨詢公司Gerring Capital Partners創(chuàng)始人兼董事埃里克·帕內(nèi)爾（Eric Parnell）對《財經(jīng)》記者說，事實上，石油生產(chǎn)商和投機者的利益，以及民眾的懊惱每天在推升石油價格。自從2014年夏天油價崩盤開始，我們看到了一系列的低價中的高低波動。目前油價的反彈也許能夠持續(xù)下去，最終打破跌勢，重返51美元一桶。但問題的關(guān)鍵是目前的供需基本面并不支持這樣的拉升。

油價反彈無力

近來油價的跳漲，如果放在過去一年多國際原油價格下跌的背景下，也許并不顯得特別突兀。今年1月，國際原油價格跌至30美元/桶下方，油價隨后止跌反彈。市場之所以沒有大驚小怪，有相當(dāng)一部分原因是一年前相似的一幕仿佛再現(xiàn)。

2015年開始不久，石油價格一路下跌，降幅高達20% ，之后突然回暖，在35天的時間內(nèi)，油價從43美元/桶直漲至61美元/桶，漲幅高達41%。那一輪由于美油減產(chǎn)而帶來的油價跳漲，使得部分輿論在春天回暖時也將油價的底部定格在了42美元/桶。但是美油庫存大、需求小的現(xiàn)實，使油價上漲的局面到了夏天便無疾而終。油價在60美元/桶附近徘徊了37天后，在2015年8月末刷出38美元/桶的新低。

油價去年底在每桶30美元左右出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，然后跌至26美元，隨后陡然上升。今年自2月中旬起油價反彈，與去年的油價上漲周期及漲幅十分相似。

目前尚不確定，原油價格近期反彈的背后，是否有某種獨特的支持因素，華盛頓大宗商品經(jīng)紀(jì)商Powerhouse執(zhí)行副總裁大衛(wèi)·湯普森（David Thompson）對《財經(jīng)》記者說，但短期情緒受到兩方面因素的影響：

一是沙特阿拉伯和俄羅斯關(guān)于生產(chǎn)論調(diào)的轉(zhuǎn)變。雖然主要產(chǎn)油國原油產(chǎn)量凍結(jié)并不會減少目前過剩的局面，但市場注意到僅僅幾個月前，沙特對此還緘口不言。產(chǎn)量凍結(jié)最終是否會導(dǎo)致產(chǎn)量削減仍不可知，但兩大石油出口國正在探討應(yīng)對過剩的策略本身，就使它比從前有更大的可能性。

主要產(chǎn)油國計劃把產(chǎn)量凍結(jié)在1月高位還有待于4月17日的會議討論具體計劃，湯普森認(rèn)為，美國頁巖氣生產(chǎn)商已經(jīng)開始減產(chǎn)是另外一個因素，雖然減產(chǎn)的幅度并不驚人，但表明低油價環(huán)境已開始影響頁巖氣廠商的行為，因為其高價保護正在消失。

歷史總會重演，但油價開始躥升并不一定就意味著油價底部已然形成。帕內(nèi)爾指出，回顧過往，油價一旦觸底往往就會在之后的12個月內(nèi)出現(xiàn)上漲的趨勢，而且是快速拉升，有時會從低點翻二倍、甚至三倍。

世界大型企業(yè)研究會經(jīng)濟學(xué)家肯尼斯·戈德斯坦（Kenneth Goldstein）對《財經(jīng)》記者說，近期的油價反彈可以用價格和利潤來解釋。從地下提取石油十分昂貴，需要用很多沉重且昂貴的機器和管道。即使每桶40美元的價格，一些生產(chǎn)商的固定成本已無法被覆蓋進去，但如果油價維持在30美元或更低，那就連存儲成本都無法彌補了。所以在現(xiàn)實中，如果價格下降到無利潤的區(qū)域，就沒有空間再繼續(xù)下降了。

即使現(xiàn)在油價回暖了很多，帕內(nèi)爾說，從更寬泛的視角來看，近期的反彈在高點時比2月低點增長了60%，但即便在本輪價格復(fù)蘇之后，油價依然比2014年6月高點低60%，比2008年金融危機之前的高位還低了70%左右，由此看來，盡管全球的央行不能人為地把所有的資產(chǎn)價格推回到之前的高位，但顯然他們的刺激政策至少短期內(nèi)幫助了油價的迅速回升。

美元牽制油價

油價起起伏伏，雖然近來的上升引人關(guān)注，但價格仍然維持在較低的水平。油價反彈的動能能否延續(xù)，并最終打破跌勢？

實際上，美元走勢是一個容易被忽略的油價牽扯因素。在一些特定階段，美元甚至起關(guān)鍵作用，例如2015年二季度的原油價格反彈，那時油價的上漲主要受美元回調(diào)的影響。

在經(jīng)歷加息后，美元出現(xiàn)了近三個月的震蕩，自今年2月初以來，美元與利差的強相關(guān)性打破，盡管美國國債利率與其他主要國家國債利率之差增加，但美元并未因此而上升。3月下旬情況發(fā)生變化，美元指數(shù)連續(xù)六個交易日收陽，強勢突破96點大關(guān)，六天累計上漲1.58%，原油價格和其他大宗商品價格則整體回落。

當(dāng)然，并不是石油價格的漲跌一定與美元走勢成負(fù)相關(guān)，湯普森指出，在其他條件不變的情況下，美元走強會壓低石油價格。但如果美元走強是因為市場相信，美國經(jīng)濟會有大幅度的改善，則也可能使得油價看漲。

雖然美元走勢不那么樂觀，但隨著美聯(lián)儲的貨幣政策將逐步恢復(fù)正常，加之全球其他主要經(jīng)濟體再量化寬松的趨勢，美元走強的概率會有所增加。

長期從事石油地質(zhì)與石油經(jīng)濟領(lǐng)域研究的羅賓·米爾斯（Robin Mills）對《財經(jīng)》記者說，若美元在未來幾個月走強，將對石油市場產(chǎn)生影響，降低油價，因為強美元會使其他貨幣的石油更貴，無論是歐元、人民幣還是日元等。但如果說石油價格已經(jīng)見底，也許是這樣，但它會需要一些時間來進一步拉升。

從另一個角度，戈德斯坦指出，全球金融狀況預(yù)示著，美元升值的可能性很大，而每一美分的上升都會緩解石油生產(chǎn)者緊張的收入狀況，因為大部分石油都通過美元交易。

那么石油是否已經(jīng)在筑底？或者更有意思的問題是，油價能否從現(xiàn)在到2017年一直維持在50美元以下？或者從現(xiàn)在到2018年甚至更久的時間內(nèi)，油價一直維持在60美元以下？

如果油價能在幾年內(nèi)維持在50美元到60美元之間，戈德斯坦認(rèn)為它會產(chǎn)生一系列的影響。從成本的角度，對家庭來說，房屋采暖和制冷的成本將維持在低水平，機動車的汽油價格也是如此。但這僅能幫助家庭放寬了預(yù)算，它對消費的促進作用，就跟稍微下調(diào)一下稅率差不多。

對服務(wù)業(yè)而言，這個區(qū)間的油價成本帶來的結(jié)果和原因都與家庭差不多，但對制造商而言，它的影響可能會更顯而易見——這取決于能源使用的密集程度，例如，鋁冶煉企業(yè)可能會感到非勞動力成本的巨大變化。

在成本分析之外，還有一個因素，就是替代品的價格競爭力，特別是風(fēng)能和太陽能。有諷刺意味的是，后二者的價格恰恰在石油維持低位之際，反倒變得更有優(yōu)勢了。這帶來了兩方面的影響：一是阻礙了原油價格更快恢復(fù)的速度；二是促使太陽能和風(fēng)能廠商為獲得更大的價格競爭力而改進技術(shù)。

繞不開基本面

原油價格的近期反彈，似已與供應(yīng)和需求的動態(tài)變化有所脫節(jié)。反過來戈德斯坦說，如果從基本面來看，油價反彈是基于供給而非需求，這也解釋了為什么價格雖然到了低點沒有再降，但油價還遠(yuǎn)未復(fù)蘇。

認(rèn)為油價注定要下行的投資者認(rèn)為，石油輸出國組織（OPEC）成員國和非成員產(chǎn)油國將在4月17日齊聚卡塔爾，就擴大凍產(chǎn)協(xié)議再舉行一輪談判，這助推油價上漲的動力更多的是一個噱頭，不過是空頭回補頭寸及短期套利者興風(fēng)作浪而已。

他們找到的數(shù)據(jù)支持是，美國商品期貨交易委員會（CFTC）3月25日公布的數(shù)據(jù)顯示，過去七周的石油空頭平倉規(guī)模創(chuàng)下了最高紀(jì)錄。說明油價上漲的動力來自于其空頭頭寸的恐慌性減持，但并未見到很多資金增持多頭頭寸。

戈德斯坦指出，油價反彈了約10美元左右，此后只有需求跟上了，反彈才可能持續(xù)下去。然而世界大型企業(yè)研究會全球經(jīng)濟預(yù)測指出，2016年全球經(jīng)濟需求總體上基本保持穩(wěn)定，因此油價反彈至50美元一桶的機會不是很大。

樂觀派諸如瑞信則表示，2016年原油需求增長看起來將迎來再加速，近期的疲軟主要因為冬季氣候溫和，一些耗能行業(yè)不夠活躍，及某些新興市場經(jīng)濟體如俄羅斯和巴西的持續(xù)性疲軟。原油需求增長勢頭其實并沒有大的阻礙。瑞信表示，發(fā)展中國家中產(chǎn)階級崛起和汽車普及是原油需求的長期利好。

盡管外界對于全球經(jīng)濟增長的前景依然擔(dān)心，但至少不能拿全球經(jīng)濟衰退在即的視角去看需求。伴隨發(fā)展中國家中產(chǎn)階級的興起，原油需求越來越多是受到汽車普及的推動。明確這一因素，就會知道原油需求的增長速度將持續(xù)超過工業(yè)生產(chǎn)。

從供需基本面來看，湯普森指出，現(xiàn)在供給仍然超過需求。隨著美國頁巖氣生產(chǎn)商減產(chǎn)，超額供給可能會略微減少。但現(xiàn)在過剩依舊顯著。若市場感受到需求預(yù)期超過了供給預(yù)期，可持續(xù)的原油價格上升才有空間。除非有大的地緣政治或者經(jīng)濟沖擊，中期油價可能會在25美元-35美元之間低位徘徊。若沒有其他因素的沖擊，油價的走向?qū)⒒救Q于需求的改善程度，而后者令人關(guān)注的重點是中國市場。米爾斯指出，中國的原油需求強勁，印度的需求也相當(dāng)可觀。

渣打銀行指出，今年中國原油進口平均增加60萬桶/天。上個月進口量首次突破800萬桶/天，超過美國進口原油量。渣打銀行預(yù)測，今年中國的石油需求平均增長42萬桶/天，表觀石油需求相比去年增加6.2%至940萬桶/天。照此計算，中國需求增長占全球需求增長的37%。中國原油進口將再創(chuàng)新高以滿足不斷擴大的煉油業(yè)和戰(zhàn)略儲備需要。

在印度經(jīng)濟快速增長的支撐下，印度已成為繼美國、中國后第三大原油進口國。據(jù)研究機構(gòu)BMI的報告，未來幾年印度的戰(zhàn)略石油儲備將快速增長，印度將在全球石油需求中扮演越來越重要的角色。據(jù)普氏能源數(shù)據(jù)，2月沙特出口印度的原油量同比增加60%，環(huán)比增加24%。受石油需求強勁增長以及煉油產(chǎn)能擴大計劃影響，分析師預(yù)計印度將成為歐佩克原油的需求大國。

不過，戈德斯坦說，石油仍存儲在海邊停駐的油船里，最多也只能靠時間緩慢地消減掉，因為全球需求并未有大的上揚，基本面條件并沒有明顯的改善，這也限制了此輪油價漲勢的持久性和韌性。