胡立貴

公允價值會計順周期效應形成機理與傳導機制研究

胡立貴

2008年的金融危機給世界經(jīng)濟造成巨大的創(chuàng)傷，危機過后留給人們是更多的思考，對于本次危機的根源，公允價值會計因其具有順周期效應而成為理論界和實務界討論的焦點。本文在對公允價值順周期效應進行理論分析的基礎(chǔ)上，對其形成機理及傳導機制展開了深入研究，并提出公允價值會計順周期效應對我國公允價值運用的啟示。

公允價值 順周期效應 形成機理 傳導機制

一、引言

2016年9月，G20峰會領(lǐng)導人在首次提出通過“綠色金融”，實現(xiàn)強勁、可持續(xù)和平衡增長戰(zhàn)略目標的同時，強調(diào)了全球金融體系的脆弱性及再次發(fā)生金融動蕩的可能性。雖然，世界經(jīng)濟正處于深度調(diào)整和緩慢復蘇之時，社會各界也逐步回歸理性，但金融危機給全球經(jīng)濟帶來的影響卻是極其深遠，理論界和實務界一直在為導致本次危機根源問題的研究而不懈努力，其中，公允價值會計因其具有順周期效應而被很多人認為是本次危機產(chǎn)生的根本原因。余永生提出，次貸產(chǎn)品的復雜性以及金融監(jiān)管制度與財務報告的關(guān)聯(lián)性，加之市場在危機初期反應過度導致市值持續(xù)下跌；葛家澎、竇家春、陳朝琳等人在此領(lǐng)域均發(fā)表過具有指導性的見解；黃世忠更是借鑒IMF的方法，模擬北京銀行、中國銀行以及部分美國銀行的數(shù)據(jù)，以分析公允價值會計順周期效應問題。以上表明，我國理論界關(guān)于公允價值會計的順周期效應研究方興未艾。本文擬對公允價值順周期效應的形成機理及傳導機制展開分析，厘清脈絡(luò)，以期為減緩未來我國公允價值順周期效應及不良影響提供一定參考。

二、公允價值會計順周期效應的釋義

（一）公允價值的界定

公允價值在不同的組織和國家有著不同的界定。IASB（國際會計準則委員會）認為，公允價值是指熟悉情況的雙方當事人在公平交易中，自愿地進行資產(chǎn)交換和負債清償?shù)慕痤~。2006年9月，F(xiàn)ASB（美國財務會計準則委員會）在其發(fā)布的《公允價值計量》中將其界定為：在計量當天，交易的雙方在有序的市場環(huán)境中銷售資產(chǎn)所收到的或是清償負債所支付的金額。2014年，財政部新出臺及修訂的《企業(yè)會計準則第39號—公允價值計量》中，明確了公允價值計量的方法和級次，提出了計量單元的概念，并對公允價值計量相關(guān)信息的披露做出具體要求。同時將公允價值定義為市場參與者在計量日發(fā)生的有序交易中，出售一項資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項負債所需支付的價格。

（二）順周期效應的內(nèi)涵

在本次金融危機中，F(xiàn)SB（金融穩(wěn)定理事會）將順周期效應定義為放大金融系統(tǒng)波動幅度并可能引發(fā)或加劇金融不穩(wěn)定的一種相互強化(即具有正反饋效應)機制。經(jīng)濟學中，一般用“順周期效應”這一術(shù)語來描述經(jīng)濟數(shù)量和經(jīng)濟波動之間的正相關(guān)關(guān)系，主要反映對經(jīng)濟周期的順應與加強效應，即在市場表現(xiàn)比較活躍的時候，市場流動性充足，資產(chǎn)價格被高估；而在市場低迷時，市場流動性缺乏，資產(chǎn)價格被低估。2008年金融危機中，順周期效應主要表現(xiàn)為當市場流動性表現(xiàn)出嚴重不足時，在盯市會計下，眾多金融機構(gòu)持有的次貸產(chǎn)品被確認為資產(chǎn)減值，按照金融市場資本監(jiān)管的要求，所持資產(chǎn)在大幅貶值的情況下需追加保證金或是抵押資產(chǎn)，甚至要通過低價出售次貸產(chǎn)品。其他金融機構(gòu)以及投資者必然會引起恐慌，在羊群效應的作用下，紛紛低價拋售所持資產(chǎn)，導致其價格一跌再跌，從而陷入惡性循環(huán)。

（三）公允價值會計順周期效應的表現(xiàn)

公允價值會計順周期效應主要表現(xiàn)為兩種情況:第一種情況，當經(jīng)濟處于繁榮時期，金融行業(yè)的信貸投放比較充足，現(xiàn)金流量充足，企業(yè)經(jīng)營狀況利好，市場行情比較樂觀。此時采用公允價值計量則會使金融資產(chǎn)價值高估，相關(guān)減值損失少計提，結(jié)果使得金融資產(chǎn)的收益大幅度增加，金融機構(gòu)的資本充足率得以提高，其投資信心及信貸能力進一步增強，金融資產(chǎn)的公允價值也隨之增長。第二種情況，當經(jīng)濟處于低迷時期，金融行業(yè)的信貸投放相對緊縮，現(xiàn)金流量不足，企業(yè)經(jīng)營困難，市場處于乏力狀態(tài)。此時，采用公允價值計量則會使金融資產(chǎn)價值低估，相關(guān)減值損失增加，金融資產(chǎn)投資巨虧，在金融監(jiān)管政策之下，金融機構(gòu)的資本充足率不得不降低，使得其投資信心受損、信貸能力減弱，金融資產(chǎn)的公允價值隨之不斷降低，從而導致本已惡化的經(jīng)濟狀況雪上加霜。

三、公允價值會計順周期效應的形成機理

（一）公允價值計量缺陷是公允價值會計順周期效應的誘因

2006年9月，F(xiàn)ASB（美國會計準則委員會）發(fā)布的第157號準則中，將公允價值的計量方法分成三個層次，即第一和第二層次分別是活躍市場情形下的金融產(chǎn)品以及不活躍市場交易下的金融產(chǎn)品，第三層次主要針對沒有交易市場的金融產(chǎn)品。然而，準則中對公允價值第三層次計量并未給出明確的解決方法，而是采取估值技術(shù)，其相關(guān)資產(chǎn)價格是通過現(xiàn)實交易中的估價模型來計量，必然使得相關(guān)資產(chǎn)在估價時因模型固有的缺陷而直接影響估值的準確性，而且對于部分復雜金融產(chǎn)品而言，更是容易受到評估人員的主觀判斷、個人偏好的影響，難以通過該模型將所有相關(guān)的經(jīng)濟影響因素考慮進去，從而增加了最終評估價值的隨意性及風險性。此外，會計人員會將當前的估值按照現(xiàn)階段的市場情形運用到下一階段的市場估價中，從而疊加了經(jīng)濟周期的影響效能，為公允價值會計的順周期效益提供了一種可能。

（二）盯市會計是公允價值會計順周期效應形成的直接原因

盯市會計是FASB為了防止金融市場中因隱瞞資產(chǎn)損失而制定的一種風險監(jiān)管規(guī)則，其因基于公允價值理念而帶有明顯的順周期效應，對金融危機的蔓延起到一定的推動作用。盯市會計規(guī)則適用于市場中諸如股票交易等具有流動性較強、監(jiān)管較完善的成熟金融領(lǐng)域，而對于在金融危機中表現(xiàn)出很少交易、流動性不足、較為混亂的復雜創(chuàng)新金融產(chǎn)品，盯市會計仍然被金融機構(gòu)管理層錯誤地作為公允價值替代使用，其所得的價格信息使金融機構(gòu)的資產(chǎn)價值嚴重偏離客觀價值，從而導致問題進一步惡化。當市場中的金融資產(chǎn)出現(xiàn)需要運用公允價值第三層次估值模型時，即使假定模型是客觀正確的，在不具備運用盯市價格條件時，使用其獲取價格信息很可能會嚴重偏離資產(chǎn)的實際價值，更不能稱得上公允價值。當市場上眾多的投資者采取如此報價，必然造成信息真空，投資者的恐慌心理逐步蔓延。所以，縱覽金融危機整個過程可以發(fā)現(xiàn)，金融機構(gòu)管理層對會計準則的錯誤理解而濫用盯市會計，是導致公允價值順周期效應形成的直接原因。

（三）金融監(jiān)管與財務報告的關(guān)聯(lián)性是公允價值會計順周期效應形成的根源

金融監(jiān)管與金融機構(gòu)財務報告的目標存在本質(zhì)的差別。前者主要是通過正確的使用會計信息，從而建立和維護健康、穩(wěn)健、有序的金融秩序；而財務報告的基本目標則是向相關(guān)利益者提供對決策有用的信息，金融機構(gòu)通過編制財務會計報告為投資者及債權(quán)人提供決策的依據(jù)。然而，金融危機中，金融機構(gòu)的眾多抵押資產(chǎn)價值、保證金以及監(jiān)管資本額度等相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于財務報告，而金融監(jiān)管部門不經(jīng)過任何調(diào)整加工及修正，直接搬用這些會計數(shù)據(jù)，使得財務會計報告信息具有了一定的經(jīng)濟后果，對后來的金融市場交易行為帶來了嚴重的誤導信號而不斷地連鎖惡化，加速了經(jīng)濟的衰退。所以，某種程度上講，公允價值會計的順周期效應來源于金融監(jiān)管與財務報告的關(guān)聯(lián)性。

四、公允價值會計順周期效應的傳導機制

公允價值會計順周期效應傳導機制主要是由三部分組成，分別是資本監(jiān)管傳導機制、財務報表傳導機制以及心理反應傳導機制。

（一）資本監(jiān)管傳導機制

在市場交易過程中，企業(yè)金融資產(chǎn)的價格波動信息主要是通過公允價值反映，進而造成財務會計報表中有關(guān)數(shù)據(jù)的鮮明變化。監(jiān)管機構(gòu)所要求企業(yè)滿足的資本充足率，主要是依靠會計人員對財務報表相關(guān)數(shù)據(jù)進行剔除以確定其監(jiān)管資本金額，這樣順周期效應則通過資本監(jiān)管傳遞到資本充足率，從而轉(zhuǎn)移至金融市場中。當市場處于低迷時期，特別是金融企業(yè)為達到相應的資本充足率，勢必會采取變賣風險資產(chǎn)滿足資本監(jiān)管的要求。然而在金融危機期間，絕大多數(shù)金融企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，流動性不足，風險資產(chǎn)被變賣的情況頻繁發(fā)生，導致市場中金融資產(chǎn)價格發(fā)生大幅度變動，進一步加劇了金融市場的動蕩。

（二）財務報表傳導機制

對于瞬息萬變的金融市場而言，眾多金融產(chǎn)品的價格波動都是通過公允價值計量反饋到財務報表中，從而引起報表中相關(guān)會計要素數(shù)據(jù)的變化。金融危機時期，市場出現(xiàn)劇烈震蕩，其不穩(wěn)定性造成價格大幅波動，作為宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域“血液”的金融機構(gòu)，其金融資產(chǎn)及收益受市場影響的敏感性最強。市場交易中資金流動以及金融資產(chǎn)的價格變化造成金融機構(gòu)的資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等項目的金額變化都會在財務報表中得以充分體現(xiàn)。一般情況下，金融機構(gòu)的財務報表中受公允價值變動影響最大的是凈利潤以及股東權(quán)益兩大部分，其敏感系數(shù)越大，受市場價格波動的影響就越明顯，當市場上金融資產(chǎn)的公允價值表現(xiàn)為下跌時，報表中與投資者決策相關(guān)的指標如投資收益、凈利潤、股東權(quán)益等則表現(xiàn)惡化趨勢。這樣，宏觀市場的不良信號通過金融機構(gòu)的財務報表持續(xù)傳導到廣大投資者的市場交易行為中，隨著大量金融風險資產(chǎn)的拋售，加之極具恐慌的心理，使宏觀經(jīng)濟深陷死亡漩渦。

（三）心理反應傳導機制

金融市場中，投資者的投資行為極易受投資偏好以及市場信號的影響，當市場出現(xiàn)不利信息時，金融資產(chǎn)價格呈現(xiàn)較大的波動幅度，眾多投資者會出現(xiàn)同步的心理變化。一旦價格波動超過人們預期時，就會直接促使投資者將風險資產(chǎn)大量拋售，使得市場價格產(chǎn)生極具破壞性的下滑，就其心理原因，主要表現(xiàn)為兩種傳導類型：

一是“囚徒困境”傳導，“囚徒困境”原理主要是運用于競爭對手之間的心理博弈較量。金融危機期間，當市場出現(xiàn)嚴重混亂，流動性嚴重不足時，金融資產(chǎn)通過公允價值反映在金融機構(gòu)的財務會計報表中，因公允價值計量的自身缺陷而導致其所反映的會計數(shù)據(jù)失真，這直接扭曲投資者對市場的判斷。一部分金融機構(gòu)為了最大限度減少損失規(guī)避風險，將其所持有的相關(guān)風險資產(chǎn)低價變賣，而其他金融機構(gòu)因心理博弈也隨之采取低價拋售行為，從而導致市場風險資產(chǎn)出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，價格一跌再跌。

二是“羊群效應”傳導，主要是反映市場主體在難以做出合理預期時的趨同反應。出于利己性，在面對不確定性風險面前，任何市場主體為將損失降至最低水平，會考慮選擇與周圍人相同的市場行為。當處于低迷之時，為滿足資本充足率的要求，部分金融機構(gòu)采取低價變賣風險資產(chǎn)，市場因此而被注入消極信號。在信息的不對稱的情況之下，部分投資者模仿金融機構(gòu)瘋狂拋售手中金融產(chǎn)品，其他投資者在恐慌之余也不斷效仿，在如此“羊群效應”之下，金融市場陷入混亂與劇烈波動狀態(tài)。

（四）傳導機制之間的關(guān)系分析

在資本監(jiān)管和財務報表傳導機制中，二者均引起投資者的心理變化。資本監(jiān)管在傳導過程中，其相關(guān)數(shù)據(jù)的來源均取決于對會計數(shù)據(jù)的提取與剔除，而金融機構(gòu)的財務會計報表變動必然引起投資者的心理變化。金融危機期間，為了滿足監(jiān)管部門資本充足率要求，金融機構(gòu)或投資者實施變賣風險資產(chǎn)行為，在“囚徒困境”以及“羊群效應”的傳導之下，市場出現(xiàn)大量的金融資產(chǎn)拋售行為，導致其市場公允價值急劇下滑，又進一步影響了財務報表，加劇了財務數(shù)據(jù)的變化。綜合而言，上述三個傳導機制之間相互聯(lián)系，相互影響，其中任何一個產(chǎn)生變動都會引起其他二者反應，從而放大了公允價值會計順周期效應，加大了金融市場的波動程度。

五、公允價值會計順周期效應的啟示

公允價值作為一種國際通用的計量模式有其自身的優(yōu)點，也有其固有的缺陷，但并不是如很多人所認為，公允價值是本次金融危機產(chǎn)生的根源。當然，不得不說，因其自身的缺陷公允價值會計順周期效應對金融危機的爆發(fā)起到一定的推波助瀾作用。當前，我國的金融市場發(fā)展并不完善，相關(guān)配套制度還不健全，公允價值在運用過程中，如何減緩其順周期效應對我國金融市場的影響，這一問題值得深思。筆者認為，可以從四個方面考慮：第一，完善我國公允價值的實施與信息披露；第二，增強我國金融機構(gòu)的風險防范意識；第三，完善我國金融部門資本監(jiān)管制度；第四，加強我國會計準則制定機構(gòu)與金融監(jiān)管機構(gòu)的通力合作。

［1］李培根，謝銳彬.后危機時代對公允價值計量的再思考.財務與金融.2010（06）80-83

［2］劉建中，丁乾桀.公允價值計量屬性與順周期效應的思考.會計之友.2014（11）17-19

［3］韓俊華.金融危機中的順周期效應并非公允價值計量所致.財會月刊.2015（02）3-5

Research on the Forming Mechanism and Conduction Mechanism of Fair Value Accounting Pro-cyclical Effect

HU Li-gui
Guihu Vocational and Technical College,Kunshan 215332

The financial crisis in 2008 caused great trauma to the world economy.After the crisis it left more for people think.For the original cause of the crisis,fair value accounting has become the focus of theoretical and practical discussions because of its pro-cyclical effect.Based on the theoretical analysis of the fair value cyclical effect,this paper studies the formation mechanism and transmission mechanism of fair value,and puts forward the implication of the fair value accounting pro-cyclical effect on the fair value utilization in China.

Fair Value,Pro-cyclical Effect,Formation Mechanism,Transmission Mechanism

F230

A

胡立貴，男，江蘇淮安人，碩士，硅湖職業(yè)技術(shù)學院講師，研究方向：財務會計；江蘇昆山，215332