張 玄，　冉光和，　鄭 強

(重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院，重慶 400045)

?

金融集聚、研發(fā)投入與民營企業(yè)成長
——基于制造業(yè)上市民營企業(yè)數(shù)據(jù)

張 玄，冉光和，鄭 強

(重慶大學 經(jīng)濟與工商管理學院，重慶 400045)

摘要：在經(jīng)濟新常態(tài)下，如何借助金融媒介來加大民營企業(yè)研發(fā)投入力度，促進民營企業(yè)成長，成為亟待解決的問題。本文選取2007年以來我國制造業(yè)民營上市公司面板數(shù)據(jù)，分析了金融集聚、研發(fā)投入對民營企業(yè)成長的影響。研究發(fā)現(xiàn)：金融集聚度和企業(yè)研發(fā)投入的提升對企業(yè)成長均具有正向影響，但是金融集聚對于企業(yè)研發(fā)投入與民營企業(yè)成長之間關(guān)系的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著，說明金融集聚影響下的金融機構(gòu)貸款大多用于企業(yè)項目投資等，與研發(fā)投入之間沒有形成良性結(jié)合，民營企業(yè)成長缺少從金融支持轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新的動力。

關(guān)鍵詞：金融集聚；研發(fā)投入；民營企業(yè)；企業(yè)成長

1引言

“十二五”以來，我國經(jīng)濟進入增速回落的“新常態(tài)”階段，主要特征是經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟增長動力將由原先的要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。從企業(yè)的微觀層面來看，企業(yè)需要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，加大研發(fā)力度，通過技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，促進企業(yè)的穩(wěn)定成長。然而通過技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)成長離不開金融支持，企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券或股票融資等方式獲得資金，以此來加大研發(fā)投入，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。因此實現(xiàn)金融支持與企業(yè)資金需求的良好對接，是實現(xiàn)經(jīng)濟增長與企業(yè)成長的必然選擇。

民營經(jīng)濟已經(jīng)成為我國市場經(jīng)濟的重要組成部分，然而民營企業(yè)的發(fā)展面臨著諸多瓶頸，其中最為明顯的是不能與國有企業(yè)平等地享有金融資源。國有企業(yè)能較容易地獲得銀行等金融機構(gòu)資金支持，而民營企業(yè)在獲得金融資源上較為被動，特別是中小型民營企業(yè)，融資約束尤為嚴重。但是，民營企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新上一直領(lǐng)先于國有企業(yè)。國有企業(yè)受計劃性指令的影響，無論在什么時期，研發(fā)經(jīng)費都不可能有大幅度增加，相反，民營企業(yè)在發(fā)展上更為靈活，在激烈的競爭中會選擇加大研發(fā)來抵抗外部壓力。因此如何借助金融媒介來加大民營企業(yè)研發(fā)投入力度，促進民營企業(yè)成長，成為亟待解決的問題。

目前關(guān)于金融集聚、研發(fā)投入與企業(yè)成長已有一定的研究基礎(chǔ)。金融集聚與研發(fā)投入方面，翟艷和蘇建軍[1],張冰等[2],楊志群[3]分別運用面板數(shù)據(jù)模型、多層線性模型(HLM)研究發(fā)現(xiàn)金融集聚與企業(yè)研發(fā)投入間存在長期均衡的正向影響，但孫維峰和黃解宇[4]發(fā)現(xiàn)這種正相關(guān)性僅存在于金融集聚程度與非國有控股企業(yè)的R&D投資強度間，且在小企業(yè)樣本中更為明顯。Keith等[5]用面板數(shù)據(jù)研究得出多種形式的國內(nèi)金融發(fā)展均能提升企業(yè)研發(fā)強度。Liugi等[6]發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)發(fā)展提高的是高科技企業(yè)、外源融資企業(yè)和中小型企業(yè)的生產(chǎn)過程創(chuàng)新，而非產(chǎn)品創(chuàng)新。而Alessandia和Liu[7]卻發(fā)現(xiàn)國內(nèi)金融制約了中國企業(yè)的創(chuàng)新活動，尤其是中小型民營企業(yè)。

研發(fā)投入與企業(yè)成長方面，李明星等[8]的研究表明知識轉(zhuǎn)化通過促進自主技術(shù)創(chuàng)新間接地促進高技術(shù)風險企業(yè)的成長。還有學者發(fā)現(xiàn)全球研發(fā)頂尖企業(yè)R&D投資對銷售收入呈顯著正相關(guān)，而中國企業(yè)R&D投資對銷售業(yè)績的貢獻較小[9]，或者存在不顯著的正相關(guān)關(guān)系，且存在滯后效應(yīng)[10]，甚至連滯后效應(yīng)也不存在[11]。Albert[12]，Juan等[13]分別得出R&D投資和生產(chǎn)力增長或企業(yè)銷售增長正相關(guān)。

金融集聚與企業(yè)成長方面，文獻較少，現(xiàn)有研究大多是從宏觀層面著手，研究金融集聚與經(jīng)濟成長之間的關(guān)系。Levine等[14], Mccaig和Stengos[15]，Lee和Chang[16]分別運用動態(tài)面板GMM估計、協(xié)整和因果檢驗，誤差修正模型(VECMs)，向量自回歸模型(VARs)等，研究金融發(fā)展與經(jīng)濟成長的關(guān)系，得出金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長。丁藝[17],李林等[18]，譚朵朵[19]分別利用空間計量模型(SLM，SEM和SDM)研究發(fā)現(xiàn)金融集聚通過空間溢出效應(yīng)促進區(qū)域經(jīng)濟增長。

從上面文獻可以看出，目前針對金融集聚、研發(fā)投入和企業(yè)成長的研究主要集中于其中兩個方面，而未將三者納入一個系統(tǒng)內(nèi)，即沒有考慮金融集聚作為調(diào)節(jié)變量對研發(fā)投入與企業(yè)成長關(guān)系的影響。此外，目前在研究金融集聚與研發(fā)投入或經(jīng)濟增長時，多是基于宏觀數(shù)據(jù)，如研發(fā)經(jīng)費采用一個地區(qū)的全部企業(yè)研發(fā)經(jīng)費加總數(shù)表示，然而越來越多的理論和國外實證文獻表明基于宏觀加總數(shù)據(jù)與基于企業(yè)微觀數(shù)據(jù)研究得到的結(jié)論可能不同。事實上，研發(fā)投入是企業(yè)微觀層面上的概念，而金融集聚也是對部分企業(yè)有影響，因此本文將采用企業(yè)層面的數(shù)據(jù)展開分析。

2理論分析與研究假設(shè)

理論上，民營企業(yè)成長與金融集聚、研發(fā)投入是相互影響的關(guān)系。金融集聚和研發(fā)投入能促進民營企業(yè)成長，而民營企業(yè)成長后，也能加大研發(fā)投入，并吸引金融產(chǎn)業(yè)集聚。

第一，金融集聚與民營企業(yè)成長是相互影響的關(guān)系。金融集聚通過外部規(guī)模經(jīng)濟效益、網(wǎng)絡(luò)效益促進企業(yè)成長。在金融集聚區(qū)域內(nèi)，銀行等金融機構(gòu)間可以開拓出眾多跨專業(yè)的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，形成為金融機構(gòu)服務(wù)的輔助性產(chǎn)業(yè)，如會計、投資咨詢、資產(chǎn)評估等，企業(yè)能享受更好的融資服務(wù)。其次，金融集聚區(qū)域內(nèi)金融機構(gòu)之間信息交流成本減少，與企業(yè)之間聯(lián)系更加緊密，通過建立信譽機制，降低合約的執(zhí)行和監(jiān)督成本，企業(yè)的融資環(huán)境得到改善[20]。反過來，民營企業(yè)成長，促進專業(yè)分工，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和規(guī)模經(jīng)濟，也使得金融需求擴大，而金融交易參與人數(shù)、交易次數(shù)、單位交易規(guī)模等的增大，推動了金融集聚產(chǎn)生。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1當其它條件不變時，金融集聚度的提升對民營企業(yè)成長存在顯著的正向影響。

第二，研發(fā)投入與民營企業(yè)成長也是相互影響的關(guān)系。企業(yè)研發(fā)投入帶來的技術(shù)創(chuàng)新可能通過成本效應(yīng)和品質(zhì)效應(yīng)促進企業(yè)成長。當企業(yè)選擇節(jié)約生產(chǎn)要素投入、優(yōu)化要素組合、采用新資源等獲得成本效應(yīng)時，技術(shù)創(chuàng)新沿著生產(chǎn)過程創(chuàng)新路徑展開；當企業(yè)通過增加產(chǎn)品多樣性、提升產(chǎn)品質(zhì)量等獲得品質(zhì)效應(yīng)時，技術(shù)創(chuàng)新沿著產(chǎn)品創(chuàng)新路徑展開[21]。反過來，企業(yè)成長后也會加大研發(fā)投入力度，在目前的市場機制下，民營企業(yè)面臨著巨大的競爭壓力，企業(yè)家必須通過產(chǎn)品創(chuàng)新或工藝創(chuàng)新，生產(chǎn)出新產(chǎn)品來滿足市場要求。據(jù)此，本文提出研究假設(shè)2。

假設(shè)2當其它條件不變時，研發(fā)投入的增加對民營企業(yè)成長存在顯著的正向影響。

第三，金融集聚與研發(fā)投入的融合促進民營企業(yè)成長。在金融集聚區(qū)域內(nèi)，技術(shù)人才、技術(shù)信息等創(chuàng)新資源集中，為企業(yè)提高產(chǎn)品附加值提供技術(shù)保證。其次，金融集聚區(qū)域內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)效益使得技術(shù)傳播速度加快，區(qū)域內(nèi)整體的技術(shù)創(chuàng)新速度提高。再者，區(qū)域內(nèi)的競爭壓力迫使各金融機構(gòu)不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改善經(jīng)營管理水平[20]。技術(shù)進步可為金融集聚區(qū)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。金融集聚通過創(chuàng)新效益和技術(shù)進步效益促進企業(yè)成長，或者說金融集聚對技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)成長產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。

下面通過建立三因素系統(tǒng)[22]來討論金融集聚的調(diào)節(jié)機制。首先引入哈羅德-多馬經(jīng)濟增長模型，假設(shè)民營企業(yè)儲蓄率s(t)和民營資本邊際產(chǎn)出率σ(t)為外生變量，隨著時間t變化，且不存在折舊，民營經(jīng)濟均衡條件為民營企業(yè)儲蓄S能有效地轉(zhuǎn)化為投資I，即儲蓄=投資，有

(1)

(2)

其中Y為企業(yè)產(chǎn)出，K為企業(yè)總資本，s(t)和σ(t)分別表示變動的民營企業(yè)儲蓄率和民營資本邊際產(chǎn)出率。根據(jù)儲蓄全部轉(zhuǎn)化為投資，即I=S得

(3)

假設(shè)3當其它條件不變時，金融集聚度的提高能加強民營企業(yè)研發(fā)投入對民營企業(yè)成長的影響。

3研究設(shè)計

3.1模型設(shè)定和估計方法

為了驗證假設(shè)，本文構(gòu)建聯(lián)立方程模型1～4，從實證的角度研究地區(qū)金融集聚、研發(fā)投入對民營企業(yè)成長的影響。

模型1git=β1×rdit+δ×controlit+εit

模型2git=β2×clusterit+δ×controlit+εit

模型3git=β1×rdit+β2×clusterit+δ×

controlit+εit

模型4git=β1×rdit+γ×rdit×clusterit+δ×

controlit+εit

本文主要用面板數(shù)據(jù)進行分析。模型1中，git表示第i個企業(yè)t期的成長率，其中i=1,…,N,t=1,…,T。rdit表示企業(yè)研發(fā)投入，clusterit表示地區(qū)金融集聚度，controlit為控制變量，包括上一期企業(yè)規(guī)模(取自然對數(shù))lnyi,t-1、企業(yè)資產(chǎn)負債率debt和企業(yè)股權(quán)集中度oc5。

為進一步檢驗金融集聚對企業(yè)研發(fā)與企業(yè)成長關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，模型4在模型3的基礎(chǔ)上加入二者的交叉項，考慮到金融集聚度和交叉項之間可能存在相關(guān)性，因此僅考察企業(yè)研發(fā)投入和交叉項對企業(yè)成長的影響?？紤]到模型的內(nèi)生性問題，本文將使用系統(tǒng)矩估計法(SYS-GMM)對模型1～4進行估計。

3.2樣本選取

本文選取2007～2014年我國A股上市的制造業(yè)民營公司作為研究樣本。關(guān)于企業(yè)層面的數(shù)據(jù)主要來自于國泰安財經(jīng)數(shù)據(jù)庫(CSMAR)，為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和可靠性，樣本經(jīng)過以下篩選：(1)剔除ST，*ST公司；(2)剔除對研發(fā)投入數(shù)據(jù)披露年份不超過5年的企業(yè)；(3)只保留自然人控制或者私營、外資企業(yè)。最終得到305家制造業(yè)民營企業(yè)非平衡面板數(shù)據(jù)。對于地區(qū)(這里選擇省級作為地區(qū)的劃分)金融集聚指標的原始計算數(shù)據(jù)，則來源于各年《中國統(tǒng)計年鑒》。

3.3變量說明

(1)民營企業(yè)成長git。對于企業(yè)成長性，本文用上一年與本年企業(yè)實際主營業(yè)務(wù)收入的對數(shù)差分表示，即git=(lnyit-lnyi,t-1)。其中yit表示i企業(yè)在t年度的實際主營業(yè)務(wù)收入，由各年工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI指數(shù))對各企業(yè)名義主營業(yè)務(wù)收入進行價格平減得到。

(2)研發(fā)投入rd。對于上市公司，在2007年實施新會計準則后被要求對研發(fā)投入數(shù)據(jù)進行披露，因此本文樣本期間從2007年開始。在披露的報表中，研發(fā)投入主要來自報表中“研發(fā)支出”及“管理費用”、“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”中的“研究開發(fā)費”、“技術(shù)開發(fā)費”等。本文將這三項費用加和作為企業(yè)當年的研發(fā)投入額。對于研發(fā)投入本文選擇企業(yè)研發(fā)投入強度進行表示，等于企業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)營業(yè)收入的比值。

(3)金融集聚度cluster。衡量一個產(chǎn)業(yè)集聚性的指標包括空間基尼系數(shù)、產(chǎn)業(yè)集聚指數(shù)、哈萊-克依指數(shù)、區(qū)位熵指數(shù)等?？臻g基尼系數(shù)沒有考慮企業(yè)規(guī)模分布對產(chǎn)業(yè)地理集中的影響，產(chǎn)業(yè)集聚指數(shù)仍然受到產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模的影響，哈萊-克依指數(shù)計算相對復雜，本文選擇區(qū)位熵指數(shù)來衡量每個地區(qū)的金融集聚度

(4)

其中fin_GDPi是第i個地區(qū)的金融業(yè)增加值，GDPi是第i個地區(qū)的GDP，∑fin_GDPi是全部地區(qū)的金融業(yè)GDP之和，GDP是全國國內(nèi)生產(chǎn)總值。區(qū)位熵指數(shù)大于1，說明金融業(yè)在該地區(qū)的專業(yè)化水平較高；區(qū)位熵指數(shù)小于或等于1，則認為金融行業(yè)在該地區(qū)集聚效應(yīng)不明顯。

(4)控制變量。民營企業(yè)規(guī)模lnyi,t-1，用上一年度實際主營業(yè)務(wù)收入對數(shù)值表示。一般來說，小型企業(yè)在經(jīng)營中更加靈活，成本管理約束小，因此小型企業(yè)比大企業(yè)成長更快。

民營企業(yè)資產(chǎn)負債率debt，用企業(yè)期末負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比來表示。資產(chǎn)負債率反映在總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以反映企業(yè)用負債杠桿來經(jīng)營企業(yè)的程度。

民營股權(quán)集中度oc5it，用每年度企業(yè)前五大股東持股比例來表示。股權(quán)集中度是衡量股權(quán)分布狀態(tài)的指標，也是反映企業(yè)穩(wěn)定性強弱的重要指標，股權(quán)集中度通過擁有控制權(quán)的股東控制企業(yè)的經(jīng)營目標間接影響企業(yè)成長。

4實證結(jié)果與分析

4.1描述性統(tǒng)計分析

由Stata10.1軟件得出各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，發(fā)現(xiàn)各制造業(yè)民營企業(yè)成長差異較大，最大值為4.4347，最小值為-1.6784，均值為0.1296，說明一些上市制造業(yè)民營企業(yè)成長較好，而某些企業(yè)則存在負增長的現(xiàn)象。企業(yè)研發(fā)投入強度的標準差為0.0249，說明各上市制造業(yè)民營企業(yè)的研發(fā)投入與經(jīng)營收入之間存在相對穩(wěn)定的關(guān)系。金融集聚度的標準差為0.5388，說明上市制造業(yè)民營企業(yè)所處地區(qū)金融集聚度存在較明顯差異。民營企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權(quán)集中度均存在一定差異。

4.2金融集聚、研發(fā)投入強度與民營企業(yè)成長關(guān)系的實證結(jié)果及分析

本文首先使用樣本企業(yè)的面板數(shù)據(jù)和系統(tǒng)廣義矩方法對模型1～模型4進行估計，表1顯示了估計結(jié)果。由表1各模型的SYS-GMM估計結(jié)果可見AR(2)和Sargan統(tǒng)計量檢驗對應(yīng)的概率p值均大于5%，各模型均通過檢驗，可以用做結(jié)構(gòu)分析。從模型1看出，研發(fā)投入強度變量rd系數(shù)為1.271>0，概率p值在10%水平下顯著，表明企業(yè)研發(fā)投入強度對企業(yè)成長有顯著正向影響。滯后一期的企業(yè)實際營業(yè)收入變量系數(shù)-0.140<0，在1%水平下顯著，表明對于民營企業(yè)來說，規(guī)模越小，企業(yè)的成長性更好。企業(yè)資產(chǎn)負債率變量系數(shù)為0.471>0，也高度顯著，說明適度的債務(wù)融資能較好地促進民營企業(yè)成長。前五大股東持股比例和變量的系數(shù)值同樣大于零(0.538)，且在1%水平下顯著，說明股權(quán)集中有利于企業(yè)成長。

表1　金融集聚、研發(fā)投入強度對民營企業(yè)成長的影響

注：***表示回歸系數(shù)t檢驗在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10% 的水平上顯著。

再觀察金融集聚對企業(yè)成長的影響，模型2金融集聚變量系數(shù)為0.096>0，在5%水平下顯著，表明地區(qū)金融集聚對區(qū)域內(nèi)的企業(yè)成長也有正效應(yīng)。對于其它控制變量，除常量系數(shù)不顯著外，其余變量符號和顯著性與模型1一致。模型3是同時引入企業(yè)研發(fā)投入強度和地區(qū)金融集聚度兩個變量的估計結(jié)果，從變量系數(shù)上看，兩個變量系數(shù)均在10%水平下顯著大于0，與模型1和模型2的正向結(jié)果一致，表明研發(fā)投入和金融集聚度都對企業(yè)成長產(chǎn)生顯著的正向影響。

模型4是引入企業(yè)研發(fā)投入強度和金融集聚度交叉項的估計結(jié)果，就企業(yè)研發(fā)投入強度和交叉項兩個變量系數(shù)看，研發(fā)投入強度變量系數(shù)為9.276>0，在5%水平下顯著，而交叉項變量系數(shù)為0.715>0，但并不顯著，表明金融集聚度對于研發(fā)投入強度促進民營企業(yè)成長的影響存在不顯著的正向調(diào)節(jié)作用。進一步可計算出在不同金融集聚度下，企業(yè)研發(fā)投入強度對企業(yè)成長的邊際影響為：?g/?rd=9.276+0.715×cluster，由此可以看出，地區(qū)金融集聚度的提高在一定程度上會加強企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)成長的影響，這與前面假設(shè)3的結(jié)論基本相同。其余變量系數(shù)符號跟前面幾列基本一致，這里不再贅述。

從上文的分析來看，金融集聚將通過提高儲蓄率和資金使用效率，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來動力，從而提升企業(yè)資本產(chǎn)出率，但金融集聚度的這種調(diào)節(jié)作用并不顯著。近年來，在國家政策的引導和扶持下，各上市公司迫于市場競爭的壓力，主動進行技術(shù)創(chuàng)新。但是，作為技術(shù)研發(fā)主力軍的民營企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新中往往受到資金約束，目前的民營企業(yè)，其研發(fā)資金和動力主要來源于企業(yè)內(nèi)部[23]，從金融機構(gòu)獲得的資金較少，政府的鼓勵性優(yōu)惠政策也是杯水車薪。對此主要有兩方面的因素，首先，銀行等金融機構(gòu)對企業(yè)的信用貸款往往需要企業(yè)提供相應(yīng)的投資項目清單，由于研發(fā)類項目的收益存在不確定性，因此銀行往往只對投資收益可觀和確定的項目放貸，而對技術(shù)創(chuàng)新類的項目惜貸少貸。其次，對于民營企業(yè)來說，一旦獲得金融機構(gòu)的資金支持，往往會優(yōu)先擴大企業(yè)生產(chǎn)投資、加大戰(zhàn)略性投資等，而只將較少的部分用于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新當中。企業(yè)管理層也有理由認為將用高額成本獲得的資金用于周期較長且存在很大風險的技術(shù)研發(fā)是不劃算的，特別是對于企業(yè)代理者來說，其更多的是追求短期內(nèi)企業(yè)業(yè)績的增長，因此民營企業(yè)的研發(fā)投入強度受金融集聚度的影響并不大。

4.3穩(wěn)健性檢驗

為了驗證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文采取企業(yè)實際研發(fā)投入絕對額(用工業(yè)品出廠價格指數(shù)對原值平減)取對數(shù)表示lnrd代替企業(yè)研發(fā)投入強度進行回歸，實證結(jié)果如表2所示。從模型1的回歸結(jié)果看出，企業(yè)研發(fā)投入絕對額變量系數(shù)為0.152>0，在1%水平下顯著，表明研發(fā)投入絕對額對企業(yè)成長存在顯著的正向影響。對于其它控制變量，上一期實際主營業(yè)務(wù)收入系數(shù)為負，資產(chǎn)負債率變量系數(shù)為正，股權(quán)集中度變量系數(shù)為正，表明企業(yè)成長存在規(guī)模收斂效應(yīng)，并且資產(chǎn)負債率越高，股權(quán)集中度越高，企業(yè)成長性越好。模型2的估計結(jié)果與表1中模型2的估計結(jié)果相同，這里不再贅述。模型3是同時引入研發(fā)投入絕對額和地區(qū)金融集聚度的方程估計結(jié)果，兩個變量系數(shù)都顯著為正，驗證了表1模型2和表2模型1的結(jié)果，表明企業(yè)研發(fā)投入和地區(qū)金融集聚度的提高均能促進企業(yè)成長。模型4是引入企業(yè)研發(fā)投入絕對額和金融集聚交叉項的估計結(jié)果，就這兩個變量系數(shù)看，研發(fā)投入絕對額變量系數(shù)為0.069>0，在10%水平下顯著，而交叉項變量系數(shù)雖然為正，但并不顯著。結(jié)論與上述檢驗結(jié)果基本一致，支持了本文的相關(guān)假設(shè)。

表2　金融集聚、研發(fā)投入絕對額對民營企業(yè)成長的影響

注：***表示回歸系數(shù)t檢驗在1%的水平上顯著，**表示在5%的水平上顯著，*表示在10%的水平上顯著。

5結(jié)論與政策建議

本文選取2007～2014年我國制造業(yè)民營上市公司作為研究樣本，分析了金融集聚、研發(fā)投入對民營企業(yè)成長的影響，研究發(fā)現(xiàn)：金融集聚度和企業(yè)研發(fā)投入的提升對民營企業(yè)成長均存在正向影響。但是，金融集聚對于企業(yè)研發(fā)投入與民營企業(yè)成長之間的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)并不顯著。這個結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)資金大部分來源于企業(yè)內(nèi)部，金融機構(gòu)對企業(yè)用于投資項目的貸款往往比企業(yè)用于研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)改造的貸款容易。而企業(yè)一旦有資金信貸，也會將大部分的資金用于生產(chǎn)和投資上。因此，金融集聚影響下的金融機構(gòu)貸款主要對企業(yè)的生產(chǎn)、項目投資產(chǎn)生了正向作用，而對于企業(yè)的研發(fā)影響性不明顯，即金融集聚與研發(fā)投入之間沒有形成良性結(jié)合，民營企業(yè)成長缺少從金融支持轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新的動力。基于以上研究結(jié)論，提出以下政策建議：

(1)在經(jīng)濟新常態(tài)下，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都要有充分的創(chuàng)新意識。未來的中國不可能持續(xù)以高投資來促進經(jīng)濟發(fā)展，更重要的是依靠消費經(jīng)濟。在消費經(jīng)濟下，就需要產(chǎn)品的不斷升級，將經(jīng)濟增長的投資驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)新驅(qū)動，而這就需要企業(yè)有提前的創(chuàng)新思維，加速轉(zhuǎn)型升級，通過技術(shù)進步和產(chǎn)品研發(fā)來獲取市場更大的競爭力。企業(yè)要加大研發(fā)力度，保證研發(fā)資金的規(guī)模和持續(xù)性。

(2)注重金融集聚與技術(shù)創(chuàng)新的良性結(jié)合，加大技術(shù)創(chuàng)新的金融支持力度。要轉(zhuǎn)變金融機構(gòu)對企業(yè)貸款資金使用方向的限制，特別鼓勵金融機構(gòu)對企業(yè)研發(fā)的偏向，發(fā)展和引入有利于民營企業(yè)融資的信用擔保機構(gòu)，建立金融機構(gòu)、評估機構(gòu)、專家和企業(yè)在內(nèi)的一整套系統(tǒng)，對企業(yè)的技術(shù)研發(fā)進行評估、審核，既降低金融機構(gòu)的貸款風險，也能擴大企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的融資規(guī)模。要充分發(fā)揮金融集聚的功能，加大金融創(chuàng)新，讓金融更有效地服務(wù)企業(yè)。

(3)政府要采取更大的舉措扶持企業(yè)研發(fā)。一方面，鼓勵企業(yè)從資本市場、民間資本里獲得研發(fā)經(jīng)費，通過政府擔保形式促使民營企業(yè)發(fā)行債券和股本融資。針對金融系統(tǒng)不發(fā)達的地區(qū)，要通過政策引導金融機構(gòu)的加入，通過金融競爭降低企業(yè)資金成本、加大融資規(guī)模；另一方面，政府要建立企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改造類項目的獎勵機制，比如通過一定的資金比例來支持企業(yè)的創(chuàng)新活動，同時對這部分資金使用進行監(jiān)督，防止資金亂用。

參考文獻：

[1] 翟艷，蘇建軍.金融集聚對研發(fā)投入的影響及空間差異[J].技術(shù)經(jīng)濟，2011，(9):26-31.

[2] 張冰，冉光和，姚斌.金融產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)研發(fā)投入增長——基于金融功能視角的實證分析[J].經(jīng)濟問題探索，2012，(11):54- 62.

[3] 楊志群.金融集聚、金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究[D].天津:南開大學,2013.

[4] 孫維峰，黃解宇.金融集聚對企業(yè)R&D投資的影響[J].技術(shù)經(jīng)濟,2015，(2)：61- 68.

[5] Keith E M, Rebecca N, Tobias S. How national and international financial development affect industrial R&D[J]. European Economic Review, 2012, 56(5): 72- 83.

[6] Liugi B, Fabio S, Alessandro S.Banks and innovation: microeconometric evidence on Italian firms[J]. Journal of Financial Economics, 2008, 90(6): 197-217.

[7] Alessandia G, Liu P. To what extent do financing constraints affect Chinese firms’ innovation activities[J]. International Review of Financial Analysis, 2014, 36(2): 223-240.

[8] 李明星，張同建，林昭文.知識轉(zhuǎn)化、自主技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長的相關(guān)性研究[J].科技管理研究，2010，(23):14-18.

[9] 陳虹霽，陳德智.企業(yè)研發(fā)投入與生產(chǎn)效率——全球研發(fā)頂尖企業(yè)與中國企業(yè)的比較[J].科技管理研究，2012，(11):99-103.

[10] 王君彩，王淑芳.企業(yè)研發(fā)投入與業(yè)績的相關(guān)性——基于電子信息行業(yè)的實證分析[J].中央財經(jīng)大學學報，2008，(12):57- 62.

[11] 游春.我國中小企業(yè)研發(fā)投入與財務(wù)績效關(guān)系的實證研究——基于中小企業(yè)板上市公司的面板數(shù)據(jù)[J].南方金融,2010，(1):52-59.

[12] Albert G Z H.Ownership, government R&D, private R&D and productivity in Chinese industry[J]. Journal of Comparative Economics, 2001, 29(1): 136-157.

[13] Juan V, García-manjón M, Romero-Merino E. Research, development and firm growth. Empirical evidence from European top R&D spending firms[J]. Research Policy, 2012, 41(6): 1084-1092.

[14] Levine R, Loavza N, Beck T. Financial intermediation and growth: causality and causes[J]. Journal of Monetary Economics, 2000, 46: 31- 47.

[15] Mccaig B, Stengos T. Financial intermediation and growth: some robustness results[J]. Economics Letters, 2005, 88(3): 306-312.

[16] Lee C-C, Chang C-P. FDI, financial development and economic growth: international evidence[J]. Journal of Applied Economics, 2009, 12(2): 249-271.

[17] 丁藝. 金融集聚與區(qū)域經(jīng)濟增長的理論及實證研究[D].長沙:湖南大學，2010.

[18] 李林，丁藝，劉志華.金融集聚對區(qū)域經(jīng)濟增長溢出作用的空間計量分析[J].金融研究，2011，(5):113-123.

[19] 譚朵朵.金融集聚的演化機理與效應(yīng)研究[D].長沙:湖南大學，2012.

[20] 劉軍，黃解宇，曹利軍.金融集聚影響實體經(jīng)濟機制研究[J].管理世界，2007，(4):152-153.

[21] 萬勇.區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟增長研究[M].北京:經(jīng)濟科學出版社，2011.111-135.

[22] 熊德平.農(nóng)村金融與農(nóng)村經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展研究[M].北京:社會科學文獻出版社，2009.120-122.

[23] 逯宇鐸，戴美虹，劉海洋.融資約束降低了中國研發(fā)企業(yè)的生存概率嗎[J].科學學研究，2014,32(10):1476-1487.

Financial Agglomeration, R&D Investment and Private Enterprise’s Growth:Based on the Data of Private Listed Enterprises of Manufacturing Industry

ZHANG Xuan, RAN Guang-he, ZHENG Qiang

(SchoolofEconomicsandBusinessAdministration,ChongqingUniversity,Chongqing400045,China)

Abstract:In the new economic situation, how to promote the R&D of private enterprises by means of financial agglomeration, to realize the growing of private enterprises, has become an urgent problem. This paper uses the data of private listed enterprises to take an analysis of the influence of financial agglomeration and R&D investment to private enterprise’s growth. The results show that both financial agglomeration and R&D investment have positive effects on private enterprise’s growth. However, the positive control response of financial agglomeration to the relation between enterprise’s R&D investment and private enterprise’s growth is insignificant. The results indicate that the bank loan is mainly used for the enterprise’s project investment, namely the financial agglomeration and R&D investment of the enterprise have not been combined well, and it lacks the motivation to transfer the financial support to technological innovation.

Key words:financial agglomeration; R&D investment; private enterprise; enterprise’s growth

中圖分類號：F832.1

文獻標識碼：A

文章編號：1003-5192(2016)01- 0049- 06

doi：10.11847/fj.35.1.49

基金項目：國家社會科學基金重大資助項目(11&ZD141)

收稿日期：2015- 04- 04