摘 要：投資效率是直接影響到民營上市公司經(jīng)營績效與利潤獲取的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。實施股權(quán)激勵的主要目的就是要實現(xiàn)監(jiān)督成本與激勵成本之間的平衡，讓民營企業(yè)高管能夠以更加積極的態(tài)度投入到工作中去。文章現(xiàn)針對民營上市公司高管股權(quán)激勵對投資效率的影響進(jìn)行研究，以期能夠為提升民營上市公司投資效率提供一定的參考與借鑒。

關(guān)鍵詞：民營上市公司；高層管理人員；股權(quán)激勵

一、引言

1.研究背景

在上個世紀(jì)末，美國排名前1000位的企業(yè)中超過90%的企業(yè)都對高管采取了股權(quán)激勵的制度，而股權(quán)期權(quán)管理也成為了高層管理薪酬計算中十分關(guān)鍵的部分。截止至2013年底，我國采取了股權(quán)激勵的A股上市企業(yè)已經(jīng)超過500家，國內(nèi)更多企業(yè)也開始意識到股權(quán)激勵對于企業(yè)發(fā)展的影響。為了進(jìn)一步提高公司利益，可以建立高效的高管股權(quán)激勵制度，將高管的切身利益與企業(yè)的利益緊密的聯(lián)系在一起，使得高管能夠有積極性，有動力投身到公司的經(jīng)營管理中，全面提升公司投資效率。文章著重探析我國民營上市公司高管股權(quán)激勵對投資效率的影響，以及提出了相關(guān)建議來提高投資效率與公司業(yè)績，從而使得民營上市公司得到更加健康的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述與理論分析

1.相關(guān)文獻(xiàn)綜述

國外方面，Holmstrom（1979）將管理層激勵分為了股權(quán)激勵與薪酬激勵兩種不同的形式，薪酬激勵偏向于短期的行為激勵，而股權(quán)激勵則更加注重高管對企業(yè)未來長時間發(fā)展而投入的精力。股權(quán)激勵方式相對于薪酬激勵更加有效，形式也更加復(fù)雜。讓企業(yè)高層管理人員擁有公司的股份，可以讓其更加有效的安排分配各部門工作人員在企業(yè)經(jīng)營過程中的工作行為。高層在進(jìn)行損害公司利益行為的同時要會造成大于自身收益的損害，因此股權(quán)激勵能夠避免高管人員以權(quán)謀私行為的出現(xiàn)。Mehran（1995）年選擇國外制造行業(yè)公司為樣本來進(jìn)行分析，并且證實了對企業(yè)高管實施股權(quán)激勵對公司的投資效率有積極作用。Broussard（2004）認(rèn)為，經(jīng)過利益協(xié)調(diào)機(jī)制，能夠推動企業(yè)管理者與股東的利益更加接近，這將有效減少高管為了一己私利進(jìn)行過度投資的行為。

國內(nèi)方面，周杰（2005）將1988年-2000年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實證研究，針對高管內(nèi)部進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)企業(yè)高管擁有股份對于提升企業(yè)投資效率的效用十分明顯，并且可以在一定程度上抑制投資過度的情況出現(xiàn)。但是有些國內(nèi)學(xué)者依然提出了不同的看法，呂長江、辛宇（2012）將瀘州老窖作為案例，論證了在國有企業(yè)當(dāng)中實施高管股權(quán)激勵反而會進(jìn)一步降低投資效率。孫?。?008）的研究指出，在民營上市企業(yè)當(dāng)中，高管持有公司較多的股權(quán)會削弱股權(quán)激勵的效用。

2.二者關(guān)系的理論分析

（1）股權(quán)激勵有效期對投資效率的影響

我國民營上市公司股權(quán)激勵實施的效用期主要在4年-5年左右，最長時限在10年左右。由于股權(quán)激勵的有效期時間較長，因此可以獲得長時間的激勵作用，避免了過多短期激勵行為的實施，并且可以長期將激勵對象與民營上市公司的利益密切的融合在一起。相對于固定薪酬的利益發(fā)放模式來說，股權(quán)激勵更加偏向于長期性質(zhì)的薪酬制度，其實施起來難度較大，需要進(jìn)行反復(fù)的探索與設(shè)計。一旦所設(shè)計的股權(quán)激勵方案較為合理，在條件合適的情況下就會對企業(yè)產(chǎn)生長期而高效的激勵效應(yīng)。當(dāng)股權(quán)激勵的時間跨度不夠長的時候，其會給管理層帶來一種浮躁、急切的心理，引導(dǎo)激勵高管利用職位之便操作公司短期利益或證券股價。當(dāng)股權(quán)激勵時間跨度夠長的話，民營上市公司高管人員操作公司利潤的行為難度也會相應(yīng)的增加，高管想要獲得利益的心態(tài)也會相對平緩。另外，在更長的時間跨度中，民營上市公司發(fā)生意外事件的概率將越高，而其估價的變動范圍也相對更大，當(dāng)變量增加的情況下高管對股價的波動越敏感，股權(quán)的激勵程度也將得到明顯的增加。在這種激勵方式下，民營企業(yè)公司高管會更加有動力的去做出更加正確的投資決策，并且為了每年可以達(dá)到既定的考核目標(biāo)偏向選擇投資項目風(fēng)險與企業(yè)風(fēng)險相匹配，凈現(xiàn)值為正的投資項目。假如民營企業(yè)高管持續(xù)利用投資項目來獲取私人利益將會顯著增加企業(yè)的項目支出，對資金配置的效率造成一定的影響，從而有一定機(jī)會導(dǎo)致錯誤的項目決策，進(jìn)而影響到民營公司未來的業(yè)績，從而最終影響到公司的經(jīng)濟(jì)效益。因此，總的來說適當(dāng)延長高管股權(quán)激勵有效期限對于提升公司的投資效率有一定的積極作用。

（2）股權(quán)激勵授予量對投資效率的影響

不論是股票期權(quán)亦或是限制性的股票，授予經(jīng)營者數(shù)量越大的期權(quán)與股份就代表著在價格固定的情況下，被激勵對象可能獲得的收益數(shù)額越大，股權(quán)激勵的效用也越大。而文章所指出的股權(quán)激勵實質(zhì)上就是指經(jīng)濟(jì)上的物質(zhì)獎勵。站在我國國情的角度來看，我國民營企業(yè)的高管更多的是注重低層次需求，其中最為顯著的就是安全需求。其認(rèn)為自身累積財富數(shù)量越大，工作職位獲得的保障也將越大，也將獲得越多的安全感。根據(jù)這一理論，假如授予民營公司高管更加豐富的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，那么當(dāng)公司股票升值所帶來的經(jīng)濟(jì)效益將會給高管人員提供十分可觀的回報。即為，在每份股權(quán)未來升值收益固定的情況來看，股權(quán)數(shù)量越大，其未來收益的總額也將越多。但是值得注意的是，并不是股權(quán)授予數(shù)量越大則對高管人員的激勵效用越大，有的時候授予過多的股權(quán)反而會造成一種過度支付的情況。也就是被激勵對象所付出的與其所從公司獲得的相關(guān)收益之間并不匹配，所獲得的收益要明顯高于其所付出的努力。在這種情況下，股權(quán)激勵將會變?yōu)楦＠挠白?。然而如果授予股?quán)太少，則無法有效的激勵高管的工作積極性，無法實現(xiàn)目標(biāo)的激勵效用。股權(quán)激勵授予適量應(yīng)該平衡在某一個合理的點上，這樣才能夠最大程度的提升企業(yè)的投資效率。授予股權(quán)數(shù)量過大會對股東的利益造成負(fù)面影響，提升公司的運(yùn)營成本，對投資項目資金的發(fā)放造成消極影響。而授予數(shù)量過少，又會影響到高管人員受激勵的程度，其依然會各種投資項目中獲得不當(dāng)?shù)美?，以彌補(bǔ)個人收益的不足，這樣以來就會對企業(yè)的投資效率造成負(fù)面影響。

三、研究結(jié)論及相關(guān)政策建議

1.研究結(jié)論

通過分析研究得出：（1）適當(dāng)延長高管股權(quán)激勵有效期限對于提升公司的投資效率有一定的積極作用。（2）股權(quán)激勵授予適量應(yīng)該平衡在某一個合理的點上，避免過多或過少，這樣才能夠最大程度的提升企業(yè)的投資效率。

本文從相關(guān)數(shù)據(jù)庫中搜索出2007年-2014年底正在實施股權(quán)激勵的A股上市公司，并且選取了股權(quán)激勵、投資效率以及控制變量，并且參考相關(guān)文獻(xiàn)結(jié)合民營上市企業(yè)實際情況，構(gòu)建以下模型：

選擇民營上市企業(yè)來研究股權(quán)激勵對投資效率的影響。在上述模型中選擇企業(yè)自由現(xiàn)金量、公司規(guī)模以及營業(yè)收入增長率作為變量。在經(jīng)過模型計算后，各個變量的描述性統(tǒng)計如表1所示。

將投資效率作為被解釋變量，管理層股權(quán)激勵作為解釋變量，企業(yè)的自由現(xiàn)金量、增長率與公司規(guī)模作為控制變量，通過上述模型進(jìn)行線性回歸分析，表2為回歸分析結(jié)果。

從表1與表2的分析結(jié)果可以得出，由于股權(quán)激勵需要相關(guān)的資金，而會導(dǎo)致民營企業(yè)其他資金減少，更加容易產(chǎn)生投資不足與現(xiàn)金流斷裂等問題。因此需要控制好股權(quán)激勵的有效期與授予量，避免有效期過長與授予量過大影響民營企業(yè)的投資與現(xiàn)金流。

2.相關(guān)建議

（1）慎重選擇是否進(jìn)行高管股權(quán)激勵。民營上市企業(yè)要嚴(yán)肅慎重選擇是否選擇股權(quán)激勵措施。在詳細(xì)考慮公司所處客觀環(huán)境的基礎(chǔ)上，明確自身定位與使命，清晰認(rèn)識到自己的優(yōu)勢與缺陷，再參考自身控股權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模等一系列情況，最后再就是否進(jìn)行股權(quán)激勵進(jìn)行選擇。尤其是規(guī)模較小的民營上市公司更加要根據(jù)自身綜合實力情況來選擇是否進(jìn)行高管股權(quán)激勵。

（2）當(dāng)確定了要實施高管股權(quán)激勵制度后，最為關(guān)鍵的就是要設(shè)計出科學(xué)合理的股權(quán)激勵策略，以最大程度保證高管股權(quán)激勵制度的落實。民營上市公司在設(shè)計高管股權(quán)激勵制度的過程中要注意以下問題：①豐富行權(quán)條件，在考慮單純的利潤指標(biāo)的同時還要設(shè)置客觀、高標(biāo)準(zhǔn)的各種非現(xiàn)金指標(biāo)與市值指標(biāo)，實現(xiàn)非財務(wù)指標(biāo)與環(huán)比指標(biāo)的設(shè)置。例如，選擇營業(yè)現(xiàn)金流量、部門投資報酬率等指標(biāo)，融入激勵條件中。②適當(dāng)選擇股權(quán)激勵授予數(shù)量。授予數(shù)量太少將無法獲得預(yù)期的激勵效果，授予數(shù)量過多會形成過度支付的局面，民營上市公司應(yīng)該根據(jù)其實際情況來選擇確定的股權(quán)授予數(shù)量。③適當(dāng)延長股權(quán)激勵的期限。較長的時間期限會強(qiáng)化高管股權(quán)激勵的效果。例如，美國的很多上市企業(yè)就將股權(quán)激勵的有效期延長至10年，而目前我國高管股權(quán)激勵有效期平均年限為5年。

參考文獻(xiàn)：

[1]曹鳳岐.上市公司高管人員股權(quán)激勵研究——十論社會主義條件下的股份制度[J].北京大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2005，（06）：139-150.

[2]曹陽.高管層股權(quán)激勵的現(xiàn)狀與效果——基于我國上市公司高管層股權(quán)激勵應(yīng)用情況問卷調(diào)查結(jié)果之一[J].會計之友（上旬刊），2009，（05）：102-104.

[3]王振栓，唐華茂.國有上市公司高管薪酬管理中的股權(quán)激勵問題研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2014，（07）：125-128.

[4]孔瑩，姚明安.董事會文化、高管權(quán)力與股權(quán)激勵效果——來自國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].汕頭大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2014，（06）：54-61+96.

[5]劉云亮.創(chuàng)業(yè)板上市公司高管持股減持的法律困境與解決對策[J].政法論叢，2013，（02）：101-107.

[6]張大勇，王磊.民營上市公司高管激勵與公司績效關(guān)系的實證研究[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2010，（06）：19-25.

作者簡介：李珺虹（1990.09- ），女，侗族，湖南懷化人，吉首大學(xué)商學(xué)院工商管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：會計學(xué)