摘要：近年香港作為最重要的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心發(fā)展迅速，然而在2016年初，離岸市場出現(xiàn)大幅波動，人民幣國際化進程放緩，對此“境外陰謀論”的聲音日益響亮。筆者從市場角度闡述自己的觀點并提出促進市場長期發(fā)展的應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：香港；離岸人民幣中心；市場

中圖分類號：F832.7 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）003-000-01

自2009年6月人民幣國際化進程啟動至今，香港離岸人民幣市場發(fā)展迅速，已成為最重要的離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，是中國境外最具深度和廣度的人民幣市場。然而自2014年第二季度以來，我國一直面臨資本外流壓力。2016年新年伊始，離岸、在岸人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值。第一周交易結(jié)束，人民幣離岸和在岸匯率分別貶值1.47%和1.74%。同時，香港和國內(nèi)股市也接連下挫，憂慮情緒在市場不斷蔓延，國際市場參與者紛紛減少人民幣頭寸，市場普遍認為人民幣國際化進程將減緩。

根據(jù)筆者對香港市場的觀察，今年初的金融市場波動主要出于以下幾方面原因。首先，我國經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致國際投資者對中國和香港市場信心不足。銀行資產(chǎn)質(zhì)量、地方債、房地產(chǎn)市場走勢、產(chǎn)能過剩等問題一再成為市場擔(dān)憂和炒作的焦點。隨著美元持續(xù)走強和國內(nèi)經(jīng)濟下行造成投資的風(fēng)險溢價上升，資本流出不斷增多。其次，國際市場的各方參與者在逐利的驅(qū)動下紛紛入場，進一步加大了市場的波動。第三，金融市場的“羊群效應(yīng)”不容忽視。恐慌的情緒會“傳染”更多的國內(nèi)投資者，加劇人民幣貶值和資本外流壓力。

面對離岸人民幣匯率的不斷走高，國內(nèi)對于“境外陰謀論”的聲音也日益響亮。根據(jù)筆者的觀察，國際參與者對市場預(yù)期非常敏感，市場操作也相當迅速，參與市場的出發(fā)點是逐利。自2015年下半年以來，國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)和境內(nèi)外市場主體對于人民幣相對美元貶值的趨勢已形成共識，只是對貶值幅度各持觀點。在此預(yù)期下，境外參與者紛紛通過買入看跌期權(quán)，以期從人民幣貶值中獲利。面對全球第二大經(jīng)濟體，盡管一個或幾個國際參與者的力量微弱，但是境外參與者數(shù)量眾多，如果大家形成共識，將會導(dǎo)致巨量的資金參與進來，而這正是市場力量的體現(xiàn)。

在這種情勢下，國內(nèi)監(jiān)管機構(gòu)對市場的疏導(dǎo)和信心提振十分重要。當務(wù)之急，是要明確地向市場傳遞保持人民幣幣值穩(wěn)定的積極信號，并做好市場溝通和預(yù)期引導(dǎo)。在市場出現(xiàn)動蕩之時，央行出手對香港人民幣離岸市場進行干預(yù)。從效果上看，措施是及時有效的，為市場吃了一顆“定心丸”，人民幣匯率已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但這些非市場化措施只是短期的權(quán)宜之計，如何在更長時期內(nèi)維護金融市場穩(wěn)定，政府的市場溝通和指導(dǎo)仍有許多細致的工作要做。國際參與者擔(dān)心政策的不確定性，許多市場動蕩往往源自投資者對未來趨勢和監(jiān)管政策不確定的恐慌。而市場預(yù)期也是善變的，很容易讓投資者迷失方向。因此，特別是在當前的敏感時期，金融監(jiān)管機構(gòu)更有必要站出來，以官方聲音清晰地向市場傳遞匯率政策目標，并保持匯率政策透明度和一致性。這一點對于在未來更長遠的時期內(nèi)，我國穩(wěn)步推進人民幣匯率改革也十分必要。自“811”匯改以來，人民幣匯率波動率較此前有所增加。市場需要一段時間來消化人民幣更富彈性的雙向波動，在這一過程中金融當局的市場疏導(dǎo)和溝通必不可少。

這次金融市場動蕩從根本上講是市場對中國經(jīng)濟前景的信心問題，所以，保持我國實體經(jīng)濟的穩(wěn)健增長才是金融市場穩(wěn)定的根基所在。在當前的敏感時期，人民幣貶值預(yù)期可能揮之不去。但預(yù)期是可以改變的，如果中國經(jīng)濟增長勢頭向好，預(yù)期也會隨之改變。當前，國際投資者正在逐步消化中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型時期經(jīng)濟增長會有所放緩的事實。大家也都在觀望，在未來中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，我們能夠把握時機把各項經(jīng)濟改革落到實處，在擴大內(nèi)需、化產(chǎn)能、去杠桿、去庫存、降成本等結(jié)構(gòu)性改革問題上取得積極進展，銀行資產(chǎn)質(zhì)量、地方債、匯率穩(wěn)定等問題也就能夠迎刃而解。

這次香港的金融市場波動，央行使出了“非?！笔侄芜M行干預(yù)。有市場人士認為，央行的做法在遏制市場投機行為的同時，也很大程度上抵消了多年來為培育人民幣離岸市場所作的努力，使離岸市場的可投資性受到影響，是人民幣國際化進程中的倒退，筆者并不認同此觀點。央行的非常時期非常手段毋庸置疑。短期來看，維持人民幣匯率穩(wěn)定是第一要務(wù)。但從長遠角度，我們繼續(xù)推進人民幣國際化的決心不能動搖。人民幣國際化勢在必行，這既是中國金融對外開放的必由之路，也是中國在世界經(jīng)濟體系中地位不斷提升的必然選擇。當前的金融市場動蕩為未來人民幣國際化的推進提出了挑戰(zhàn)，未來金融市場開放的每一步都并非易事，需要我國政府和監(jiān)管部門既要有推進改革的決心和魄力，又要有從宏觀審慎的角度把控風(fēng)險的智慧和能力。在推進人民幣國際化的進程中，可以進一步發(fā)揮香港離岸人民幣中心的作用。例如，豐富離岸人民幣計價產(chǎn)品；推出大宗商品人民幣計價期貨產(chǎn)品；鼓勵內(nèi)地企業(yè)在港進行人民幣IPO等，以增強香港市場對國際人民幣持有者的吸引力。此外，還可以將香港作為“一帶一路”戰(zhàn)略發(fā)展的國際融資中心，既能藉此推進人民幣國際化，又可利用香港監(jiān)管制度的優(yōu)勢，防范金融風(fēng)險。

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作者簡介：李其樂，就職于匯豐銀行（中國）有限公司北京總部。