龐語匯

重慶工商大學(xué)會計學(xué)院

公司治理對財務(wù)績效的影響

龐語匯

重慶工商大學(xué)會計學(xué)院

較高的治理水平是否會給公司帶來較好的財務(wù)績效？財務(wù)績效受幾種因素的影響的程度有何不同? 本文將使用因子分析和回歸分析通過實證檢驗的方法來探求。

公司業(yè)績；因子分析；回歸分析

一、變量和研究假設(shè)

(一)樣本數(shù)據(jù)的來源

本文數(shù)據(jù)來源于CCER(中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫)中2014、2015年共2631家上市公司(包括數(shù)值缺失的公司)的股票，其中包括1209支深圳中小板股票，1004支上海證券A股票和418支創(chuàng)業(yè)板股票。其中剔除49家ST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損，特別處理)、*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警)公司，37家金融企業(yè)34家新掛牌更替企業(yè)和76家數(shù)據(jù)缺失或不全的企業(yè)，最終選擇2435家公司用PASW Statistics 18進行數(shù)據(jù)分析。

(二)變量設(shè)計

1.公司治理指標。

本文選取了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、第一至第五大流通股東持股比例并加入了控制變量資產(chǎn)負債率倒數(shù)與公司業(yè)績因子綜合得分做回歸分析。

2.財務(wù)績效指標

財務(wù)績效是企業(yè)戰(zhàn)略在經(jīng)營業(yè)績上的體現(xiàn)，共有四種方式：分別是公司的償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力和成長能力。我們用下面的11個指標來反映，分別設(shè)為流動比率X1、資產(chǎn)負債率倒數(shù)X2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X3、存貨周轉(zhuǎn)率X4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、每股收益X6、總資產(chǎn)報酬率X7、凈利增長率X8、總資產(chǎn)增長率X9。對于資產(chǎn)負債率，我們選用倒數(shù)的形式，把其變?yōu)檎虻年P(guān)系，這樣9個指標都是越大，企業(yè)的財務(wù)績效越好。

(三)研究假設(shè)

假設(shè)1：第一大股東持股比例與公司業(yè)績負相關(guān)

假設(shè)2：第二至五大股東持股比例與公司業(yè)績正相關(guān)

假設(shè)3：金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額與公司業(yè)績正相關(guān)。

假設(shè)4：第一至第五大流通股東持股比例與公司業(yè)績負相關(guān)

二、實證分析

(一)因子分析

我們采用因子分析的方法得到四個因子在每個數(shù)據(jù)上財務(wù)績效的得分，以各因子的方差貢獻率除以累計方差貢獻率作為因子權(quán)重，加權(quán)匯總因子得分，利用該模型進一步可以得到每個樣本的因子總得分。

(1)樣本數(shù)據(jù)的KMO為0.529，大于0.5。卡方檢驗結(jié)果Bartlett的球形檢驗近似卡方值為5554.709(p＜0.000)，說明相關(guān)矩陣不是單位陣，拒絕原假設(shè)，認為適合做因子分析。除應(yīng)收賬款增長率，其他公因子方差均顯示有較好的提取效果。

(2)使用主成分分析法提取主因子和因子旋轉(zhuǎn)成分矩陣。 解釋的總方差中4個因子累積方差貢獻率為64.086%，較好解釋指標信息。我們在碎石圖可以看到，線段圖在三個因子后有明顯的下降，說明提取4個因子是合理的。

(二)回歸分析

在得出了2435家制造業(yè)的財務(wù)指標的綜合得分以后，下一步，需要分析財務(wù)績效與公司治理的關(guān)系，并開始驗證之前的假設(shè)。我們設(shè)定回歸模型：

上式中因變量FP代表綜合績效指標變量，β0代表截距，β1、β2、β3、β4、β5為各變量的系數(shù)，ε是殘值。Top1、Top2-5、Salary、Top1-5、LA分別代表了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、第一至第五大流通股東持股比例和加入的控制變量資產(chǎn)負債率倒數(shù)。

調(diào)整的R2為0.691。D-W值為1.979很好，F(xiàn)值為471.207很大，總體顯著性水平小于0.05。所以拒絕原假設(shè)，至少存在一個自變量對因變量有顯著性影響。

從系數(shù)表中可以看到，常量和5個變量的顯著性水平均小于0.05，可用效果良好。共線性統(tǒng)計中VIF值均小于10，說明自變量之間不存在共線性?；貧w方程為：

(三)結(jié)果分析

通過實證分析得出了公司治理的四個指標與公司績效綜合指標的關(guān)系。對前述的假設(shè)進行了檢驗，具體結(jié)果如下所示：

(1)股權(quán)集中度對財務(wù)績效有正向的影響

看來大股東并沒有因為其手里具有控制權(quán)進而謀取不合理的超額收益，反而因為股權(quán)持有的最多而在意業(yè)績提升帶來的收益，積極監(jiān)督管理層人員，有利于公司的業(yè)績。

(2)第二至五大股東持股比例對財務(wù)績效有正向的影響

股東之間有制衡作用防止股權(quán)帶來的決策權(quán)集中于一人，制約其做出投機或侵吞公司利益的行為，有利于公司的決策和發(fā)展。

(3)金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額對財務(wù)績效有正向的影響

高級管理人員薪酬越高會調(diào)動他們的積極性，假設(shè)3通過實證結(jié)果的驗證，薪資與公司的績效相掛鉤，更多的薪資對應(yīng)要承擔(dān)更多的責(zé)任，有利于公司財務(wù)績效的提高。

(4)第一至第五大流通股東持股比例對財務(wù)績效有負向的影響

流通股是在交易市場上自由買賣股票，公司中持有流通股股票的比例也許會造成股價的不穩(wěn)定，影響上市公司以后的融資行為，進而對公司經(jīng)營造成影響。

控制變量：資產(chǎn)負債率的倒數(shù)與公司的財務(wù)績效顯著正相關(guān)(相關(guān)系數(shù)為0.107，t值是46.663)。說明資產(chǎn)負債率的倒數(shù)越高，在制造業(yè)上市公司中資產(chǎn)負債率越低，償債能力越強，財務(wù)績效越好，更利于公司發(fā)展。 所以提高的資產(chǎn)負債率倒數(shù)利于財務(wù)績效的提高。

三、結(jié)論

通過選取的2435家上市公司的股票2014年和2015年的財務(wù)數(shù)據(jù)和2014年的公司治理的財務(wù)數(shù)據(jù)，整理得出代表公司財務(wù)績效的償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力、成長能力的9個指標，用SPSS的因子分析自動得出提取的四個主因子得分，進而得出樣本的因子總得分來作為量化的公司業(yè)績。接著選取了公司治理的四個變量與公司業(yè)績因子綜合得分做回歸分析。發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、金額最高的前三名高級管理人員的報酬總額、產(chǎn)負債率倒數(shù)與財務(wù)績效正相關(guān)，第一至第五大流通股東持股比例與財務(wù)績效負相關(guān)。

對公司治理提出建議：優(yōu)化上市制造企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以適當(dāng)提高第一大股東、第二至五大股東持股比例，合理控制第一至第五大流通股東持股比例。構(gòu)建與績效相關(guān)的薪酬制度，激勵管理者的工作積極性，有利于公司財務(wù)績效的提升。

龐語匯(1992-)，女，漢族，黑龍江雙鴨山人，碩士研究生，單位：重慶工商大學(xué)會計學(xué)院會計專業(yè)碩士，研究方向：企業(yè)會計。