郁慕湛

12月1日國際貨幣基金組織IMF正式宣布，人民幣加入SDR（特別提款權(quán)），人民幣將與美元、歐元、日元和英鎊并列全球主要儲(chǔ)備貨幣。人民幣的權(quán)重為10.92%，超過日元和英鎊，居第三位。這不僅提高了中國及人民幣的國際地位，更有著許多直接的經(jīng)濟(jì)金融好處。同時(shí)，它為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融改革提供了一個(gè)良好的機(jī)遇，一方面倒逼改革加速，另一方面又可以讓改革顯得從容和安全。

中國是世界第二大綜合經(jīng)濟(jì)體，是全球最大貿(mào)易國。據(jù)中國央行報(bào)告，截至2015年明，人民銀行與32個(gè)國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。在15個(gè)國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美和大洋洲等地支持人民幣成為區(qū)域計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。2014年人民幣跨境收支占本外幣跨境收支比重上升至23.6%，離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)一步拓展。經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算金額6.55萬億元，同比增長41.6%。對(duì)外直接投資（ODI）人民幣結(jié)算金額1865.6億元，同比增長117.g%；外商來華直接投資（FDI）人民幣結(jié)算金額8620.2億元，同比增長92.4%，從2015年起，人民幣已經(jīng)開始成為中國政府部門涉外經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)、核算、管理中的計(jì)價(jià)貨幣。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)， 2014年12月，人民幣成為全球第2大貿(mào)易融資貨幣、第5大支付貨幣、第6大外匯交易貨幣。

所以，把人民幣納入SDR貨幣籃子乃順理成章之事。

人民幣成為世界五大儲(chǔ)備貨幣之一，主要國家都會(huì)開始辦理離岸人民幣業(yè)務(wù)，以后普通中國人拿著人民幣到國外一般都可以隨時(shí)隨地兌換成所在國外匯。更重要的是人民幣納入SDR，將進(jìn)一步鼓勵(lì)I(lǐng)MF中180多個(gè)國家央行和主權(quán)財(cái)富基金配置和持有人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，用于進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和金融投資之外，這對(duì)于人民幣的需求將會(huì)大大增加，由此可以促進(jìn)人民幣走向世界并減輕國內(nèi)貨幣流通量，進(jìn)而降低中國國內(nèi)的通脹情況。

根據(jù)渣打銀行估計(jì)，人民幣加入SDR貨幣籃子，到2020年的累計(jì)外資凈買人中國債券和股票的規(guī)模，可能會(huì)達(dá)到5.5萬億元至6.2萬億元人民幣。而比較保守的估計(jì)是，可以吸引1560億美元外資進(jìn)入中國債市。

IMF之所以之前一直不把人民幣納入SDR，因?yàn)镾DR有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：即期市場(chǎng)交易量；官方外匯儲(chǔ)備中的使用情況；外匯衍生品市場(chǎng)交易量，就是離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展；擁有市場(chǎng)化的利率工具?，F(xiàn)在，人民幣利率隨著存款利率放開基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化都已達(dá)標(biāo)，除了人民幣資本項(xiàng)目自由兌換之外。也就是說，人民幣匯率市場(chǎng)化只差了最后一步。

海內(nèi)外都有這種說法，以為人民幣納入SDR，完成了國際化，便會(huì)失去國內(nèi)金融改革、人民幣匯率市場(chǎng)化改革的動(dòng)力。

這是不可能的。

開弓沒有回頭箭，人民幣既然加入SDR貨幣籃子，實(shí)際上是鞏固了中國經(jīng)濟(jì)、中國貿(mào)易在國際經(jīng)濟(jì)秩序中的地位，并且促進(jìn)擴(kuò)大發(fā)展之?？墒?，人民幣如果在國際流通中遲遲不能在資本項(xiàng)目內(nèi)自由兌換，那么必然不能擴(kuò)大人民幣的國際流通，甚至?xí)鼓壳叭嗣駧诺牧魍课s，人民幣的國際地位下降，成為SDR貨幣籃子中的僵化的死貨幣。這對(duì)于人民幣發(fā)行國一一中國來說，從任何一個(gè)方面來說都是無法接受的。從這層意思上來說，人民幣納入SDR是在倒逼國內(nèi)金融改革、倒逼人民幣匯率市場(chǎng)化改革。

而從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要來看，中國經(jīng)濟(jì)及中國的巨額外匯儲(chǔ)備都迫切要求走出去投資海外。要求海外市場(chǎng)對(duì)我開放，必須也要做到國內(nèi)市場(chǎng)向外開放，而人民幣利率匯率的市場(chǎng)化，是國內(nèi)金融改革的需要，也是進(jìn)一步對(duì)外開放的需要。

當(dāng)然，在人民幣已經(jīng)納入SDR的情況下，給了我們充裕的時(shí)間，可以逐步的實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的自由兌換。根據(jù)歐日國家貨幣歷史狀況，—下子開放資本項(xiàng)目自由兌換無不帶來有些難以掌控的負(fù)面影響。人民幣若在當(dāng)下—下子開放資本項(xiàng)目自由兌換，很有可能一邊有國內(nèi)資本向外轉(zhuǎn)移，一邊又有國際資本在美元加息的背景下大規(guī)模流出中國。中國官方稱，去年夏天A股股災(zāi)，其中一個(gè)重要的原因是國際做空資本作祟。這樣的打擊A股難能承受。因此，人民幣管理層不會(huì)輕易在人民幣納入SDR之際，為這些國際投機(jī)資本創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

不過，無論是去年夏天股災(zāi)還是國內(nèi)資本向外轉(zhuǎn)移，其根本原因還在于國內(nèi)市場(chǎng)有漏洞有缺陷，為這些投機(jī)資本創(chuàng)造了條件。而這些漏洞和缺陷都需要以改革的手段去補(bǔ)漏去完善。限制資本項(xiàng)目自由兌換只能限制那些投機(jī)資本一時(shí)不能根本解決問題。

所以，歸根結(jié)底，人民幣納入SDR是倒逼國內(nèi)金融改革、人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)一步改革的動(dòng)力。