孔文泰

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，湖北武漢430073）

一、引 言

獨(dú)立董事是指不在公司內(nèi)部任職，與公司沒(méi)有重要的業(yè)務(wù)和專(zhuān)業(yè)聯(lián)系，并對(duì)公司事務(wù)做出獨(dú)立判斷的董事。為了提高上市公司治理水平、保護(hù)小股東權(quán)益，自2001年起，證監(jiān)會(huì)在中國(guó)推行獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事能夠從一個(gè)專(zhuān)家的角度為企業(yè)提出指導(dǎo)和建議，提高公司管理層的經(jīng)營(yíng)決策水平，從而提高企業(yè)價(jià)值。獨(dú)立董事的背景作為中國(guó)上市公司聘任獨(dú)立董事的參考，在獨(dú)立董事作用的發(fā)揮中有著不可忽視的重要性。

高管變更是企業(yè)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理離任和繼任行為的總稱(chēng)，是公司治理內(nèi)外部機(jī)制對(duì)企業(yè)權(quán)力擁有者進(jìn)行重新配置的行為，也是公司治理研究中的一個(gè)重要話題。高管變更與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系及相關(guān)影響因素在公司治理的研究中具有重要的意義，研究不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，獨(dú)立董事背景對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感度的關(guān)系，是我們認(rèn)識(shí)獨(dú)立董事制度有效性的又一視角。

二、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)獨(dú)立董事的研究?jī)r(jià)值，起初主要集中在董事會(huì)的獨(dú)立性增加是否會(huì)提高公司價(jià)值，研究表明獨(dú)立董事在董事會(huì)中所占比例與公司價(jià)值之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系 （Brickley et al.，1994；Peng，2004；王躍堂和趙子夜，2006）。后來(lái)的研究涉及到了獨(dú)立董事的背景方面。研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事中“海歸”越多，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?。但?dú)立董事的多重董事身份越多，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則有負(fù)面影響（Norburn，1986）。另外，來(lái)自政府或者銀行的獨(dú)立董事與公司價(jià)值有顯著的正相關(guān)關(guān)系（Kiang，2006；魏剛和肖澤忠，2007）。張慧等（2005）發(fā)現(xiàn)公司董事會(huì)成員的學(xué)歷分布與公司績(jī)效之間為正相關(guān)關(guān)系。鄭路航（2010）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事政治關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)的企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并且該正相關(guān)關(guān)系在第一大股東為國(guó)有股的上市公司中表現(xiàn)更為明顯。張愛(ài)平和凌定勝（2010）發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的平均年齡對(duì)公司績(jī)效有正面的影響，這說(shuō)明了獨(dú)立董事的閱歷和經(jīng)驗(yàn)對(duì)公司有著重要的影響。

高管變更是公司治理研究中的重要話題之一。已有文獻(xiàn)表明，公司的盈利能力越差，高管變更的可能性越大（龔玉池，2001）。在此基礎(chǔ)上，很多研究從董事會(huì)構(gòu)成、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司特征等方面對(duì)高管變更的影響因素進(jìn)行了研究（周林潔和邱汛，2013）。在董事會(huì)構(gòu)成方面，有獨(dú)立董事的公司，其高管變更與業(yè)績(jī)之間的負(fù)向關(guān)系更顯著（Kato&Long，2006），另外發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事占比會(huì)影響高管變更，獨(dú)立董事占比高的董事會(huì)更容易換掉表現(xiàn)差的高管（Hillier et al.，2005）。從所有權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)董事會(huì)因公司業(yè)績(jī)而變更的可能性更小。另外，高管變更與公司業(yè)績(jī)之間的負(fù)向關(guān)系在民營(yíng)企業(yè)里更為顯著（Kato&Long，2006）。此外，還有研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離狀態(tài)下，高管變更對(duì)公司業(yè)績(jī)的敏感度更高（Goyal&Park，2002）。

已有文獻(xiàn)表明，教授背景獨(dú)立董事具有較高的獨(dú)立性，因?yàn)槠浯蠖嘣诟咝：脱芯克ぷ?，具有豐富的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的科研能力，所以更注重個(gè)人的聲譽(yù)，并且在公司治理方面能夠提出很多建議，因此有更強(qiáng)的能力影響公司的重大決策，從而改善公司治理。有效的公司治理機(jī)制，能夠促使公司在其業(yè)績(jī)不良時(shí)及時(shí)更換高管。高管的更替和業(yè)績(jī)之間的敏感度越高，說(shuō)明當(dāng)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不良時(shí)，其高管的辭退或變更的可能性較大。已有文獻(xiàn)表明教授背景獨(dú)立董事在公司治理方面能夠提出很多建議，獨(dú)立董事可以更好發(fā)揮公司治理作用從而保護(hù)投資者。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究的樣本包括2006年1月至2015年12月之間的滬深A(yù)股上市公司，我們從上市公司年報(bào)、各高校網(wǎng)站和新浪財(cái)經(jīng)手工整理了關(guān)于上市公司獨(dú)立董事教授背景的相關(guān)數(shù)據(jù)，教授背景是指在高?；蜓芯克ぷ鞯慕淌诨蚋苯淌凇Ａ硗?，我們根據(jù)教授獨(dú)立董事的照片來(lái)進(jìn)行“顏值”的打分，從低到高0-5分，由5人打分最后取平均。其他數(shù)據(jù)全部來(lái)自于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)?；貧w分析中需要控制行業(yè)因素，本文采用申銀萬(wàn)國(guó)公布的行業(yè)分類(lèi)代碼，將上市公司分為28個(gè)行業(yè)。并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除金融類(lèi)機(jī)構(gòu)的上市公司，（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，（3）剔除資不抵債的公司，（4）剔除ST或者PT的公司，（5）為消除離群值的影響，對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行了1%的縮尾（Winsorize）處理。最終本文得到了10年共計(jì)11499個(gè)樣本觀測(cè)值。

（二）相關(guān)變量說(shuō)明

在本文的研究中，我們用高管變更虛擬變量（TURNOVER）作為高管變更的指標(biāo)，使用教授獨(dú)立董事（ProfDmy）、教授獨(dú)立董事的“顏值”（ProfBeaut）和211高校的教授獨(dú)立董事（Prof211Dmy）作為教授背景獨(dú)立董事的指標(biāo)。根據(jù)已有文獻(xiàn)，本文首先控制了公司層面的基本特征，包含企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)（SOE）、公司規(guī)模（SIZE）、成長(zhǎng)性（GROWTH）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA），并控制了第一大股東持股比例（TOP）、董事會(huì)規(guī)模（BSIZE）和總經(jīng)理職權(quán)的兩職合一情況（DUALITY）這些因素。此外在模型中加入年份虛擬變量（YEAR）和行業(yè)虛擬變量（INDUSTRY），以排除因年度和行業(yè)差異對(duì)高管變更產(chǎn)生的影響。

（三）基本模型

由于被解釋變量TURNOVER為虛擬變量，本文采用了probit和logit模型，分別加入了ProfDmy和ROA的交互項(xiàng)、ProfBeaut和ROA的交互項(xiàng)、Prof211Dmy和ROA的交互項(xiàng)來(lái)檢驗(yàn)獨(dú)立董事的公司其高管變更業(yè)績(jī)敏感性的關(guān)系。并且模型中加入年份虛擬變量和行業(yè)虛擬變量，以排除因年度和行業(yè)差異對(duì)高管變更產(chǎn)生的影響。具體如下：

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1報(bào)告了主要變量的基本統(tǒng)計(jì)信息，主要包括樣本數(shù)、平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、中位數(shù)和最大值。其中，ProfDmy的均值為0.825，在所觀測(cè)的上市公司12596個(gè)樣本中，有10385個(gè)樣本擁有教授背景的獨(dú)立董事，說(shuō)明每個(gè)上市公司平均有2個(gè)教授背景的獨(dú)立董事，這表明本文關(guān)注獨(dú)立董事教授背景具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。就控制變量來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)ROA的均值為0.03，說(shuō)明我國(guó)上市公司資產(chǎn)收益率低且普遍收益有待提高。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）教授背景獨(dú)立董事與高管變更的實(shí)證結(jié)果

表2報(bào)告了教授背景獨(dú)立董事在不同所有權(quán)性質(zhì)下對(duì)高管變更的影響及對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感度的影響。分別采用了probit和logit模型，（1）、（2）列為全樣本，（3）、（4）列為國(guó)有企業(yè)，（5）、（6）列為民營(yíng)企業(yè)。第（1）列中 ROA的系數(shù)為-0.971，且在5%的顯著水平下顯著，這說(shuō)明高管變更受到公司業(yè)績(jī)的影響，公司業(yè)績(jī)較差的高管變更的可能性更大，這與此前很多研究結(jié)果一致（Coughlan&Schmidt，1985； Fich&Shivdasani，2006）。 另外，我們發(fā)現(xiàn)ProfDmy和ROA的交互項(xiàng)系數(shù)為-1.186，并且在5%的顯著水平下顯著，這說(shuō)明聘用教授背景獨(dú)立董事公司，可以增加其高管在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不良時(shí)變更的可能性。 （3）、（4）列 ProfDmy和 ROA 的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，而（5）、（6）并不顯著，這說(shuō)明這種關(guān)系只在國(guó)有企業(yè)存在。因此，我們的實(shí)證結(jié)果表明國(guó)有企業(yè)聘用教授獨(dú)立董事可以增加高管在企業(yè)績(jī)效較差的情況下變更的可能性，這說(shuō)明了教授背景獨(dú)立董事在公司治理方面能夠提出很多建議，從而更好發(fā)揮公司治理作用并保護(hù)投資者的利益?？刂谱兞康幕貧w系數(shù)表明公司規(guī)模越小、資產(chǎn)負(fù)債率越高、董事會(huì)成員越少，高管變更的可能性越大。

表2 教授背景獨(dú)立董事、所有權(quán)性質(zhì)與高管變更的實(shí)證結(jié)果

（三）教授背景獨(dú)立董事的“顏值”與高管變更的實(shí)證結(jié)果

表3報(bào)告了教授背景獨(dú)立董事的“顏值”在不同所有權(quán)性質(zhì)下對(duì)高管變更的影響及對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感度的影響。分別采用了probit和logit模型，（1）、（2）列為全樣本，（3）、（4）列為國(guó)有企業(yè)，（5）、（6）列為民營(yíng)企業(yè)。 第（1）列中ROA的系數(shù)為-0.311，且在5%的顯著水平下顯著，這說(shuō)明高管變更受到公司業(yè)績(jī)的影響，公司業(yè)績(jī)較差的高管變更的可能性更大。另外，我們發(fā)現(xiàn)ProfBeaut和ROA的交互項(xiàng)系數(shù)為1.478，并且在1%的顯著水平下顯著，這說(shuō)明聘用“顏值”高的教授背景獨(dú)立董事公司，可以減弱其高管在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不良時(shí)變更的可能性。（3）、（4）列ProfBeaut和ROA的交互項(xiàng)系數(shù)顯著為正，而（5）、（6）并不顯著，這說(shuō)明這種關(guān)系只在國(guó)有企業(yè)存在。因此，我們的實(shí)證結(jié)果表明國(guó)有企業(yè)聘用“顏值”高的教授獨(dú)立董事可以減弱高管在企業(yè)績(jī)效較差的情況下變更的可能性。可能的原因是“顏值”較高的教授獨(dú)立董事可能需要花費(fèi)更多的時(shí)間在個(gè)人的打扮上，從而無(wú)暇顧及公司的各項(xiàng)事務(wù)。同時(shí)，這也進(jìn)一步證實(shí)了“花瓶”教授獨(dú)立董事的存在。

表3 教授背景獨(dú)立董事的“顏值”、所有權(quán)性質(zhì)與高管變更的實(shí)證結(jié)果

（四）211高校教授背景獨(dú)立董事與高管變更的實(shí)證結(jié)果

表4報(bào)告了211高校的教授背景獨(dú)立董事在不同所有權(quán)性質(zhì)下對(duì)高管變更的影響及對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感度的影響。所列結(jié)果與表2相似，我們發(fā)現(xiàn)Prof211Dmy和ROA的交互項(xiàng)系數(shù)為顯著為負(fù)，說(shuō)明聘用211高校教授背景獨(dú)立董事的公司，可以增加在公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不良時(shí)，其高管變更的可能性，該實(shí)證結(jié)果表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表4 211高校教授背景獨(dú)立董事、所有權(quán)性質(zhì)與高管變更的實(shí)證結(jié)果

五、結(jié) 論

本文以2006-2015年中國(guó)A股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，教授背景獨(dú)立董事對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感性之間關(guān)系的差異，并檢驗(yàn)了教授獨(dú)立董事的“顏值”對(duì)高管變更業(yè)績(jī)敏感性的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，教授獨(dú)立董事可以增加高管在企業(yè)業(yè)績(jī)較差的情況下變更的可能性，而“顏值”較高的教授獨(dú)立董事可以減弱高管在企業(yè)業(yè)績(jī)較差的情況下變更的可能性。另外，由于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)不同的目標(biāo)函數(shù)，使這種關(guān)系在國(guó)有企業(yè)更為明顯。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系在企業(yè)聘用211高校的教授作為獨(dú)立董事時(shí)仍然成立。這說(shuō)明不同教授獨(dú)立董事在不同環(huán)境下對(duì)于公司治理有著不同的作用，本文說(shuō)明了獨(dú)立董事制度作為外部治理機(jī)制的重要性，也證明了部分“花瓶”教授獨(dú)立董事的存在。

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[3]童娜、瓊岑維、楊惠萍，2015：《財(cái)務(wù)背景的當(dāng)?shù)鬲?dú)立董事與高管薪酬及變更》[J]，《當(dāng)代會(huì)計(jì)評(píng)論》，第12期。

[4]鄭路航，2010：《獨(dú)立董事的政治關(guān)聯(lián)與公司績(jī)效》[J]，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理》，第 11 期。

[5]張愛(ài)平、凌定勝，2010：《獨(dú)立董事個(gè)體特質(zhì)與公司績(jī)效的相關(guān)性研究》[J]，《江西社會(huì)科學(xué)》，第3期。

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