文/于陽

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對經(jīng)營杠桿理論的幾點新認識

文/于陽

摘要：經(jīng)營杠桿理論通常作為企業(yè)防范經(jīng)營風險的財務管理理論之一，但對于正處在迅速變化之中的中國企業(yè)界來說似乎過于理想化。本文通過對經(jīng)營杠桿效應內(nèi)涵的解讀及物理學分析，指出企業(yè)在借鑒該理論時應該注意的若干事項，以期企業(yè)能夠充分認識到經(jīng)營杠桿理論本質(zhì)及適用性，科學運用該理論來提高管理質(zhì)量。

關鍵詞：經(jīng)營杠桿系數(shù)；固定成本；息稅前利潤；經(jīng)營風險

財務管理中一般用企業(yè)經(jīng)營杠桿大小來反映息稅前利潤對銷售量的變動敏感度，用經(jīng)營杠桿系數(shù)大小來反映企業(yè)面臨的經(jīng)營風險大小，不少學者也都對“經(jīng)營杠桿”進行過相關的論述，證實上述論斷的正確性，以期幫助企業(yè)通過控制銷售量、變動成本、固定成本來降低企業(yè)的經(jīng)營風險，增加經(jīng)營效益。但經(jīng)營杠桿理論對于正處在迅速變化之中的中國企業(yè)界來說似乎過于理想化。

一、經(jīng)營杠桿效應內(nèi)涵解讀

（一）經(jīng)營杠桿及經(jīng)營杠桿系數(shù)

經(jīng)營杠桿是指在固定成本的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。經(jīng)營杠桿系數(shù)則是息稅前利潤變動率與銷售量變動率的比值。顯然這里用企業(yè)經(jīng)營的息稅前利潤（即未扣除債務利息和企業(yè)所得稅之前的經(jīng)營利潤）作為衡量企業(yè)經(jīng)營盈利能力的財務指標，排除了企業(yè)資本結構及非經(jīng)常性損益對企業(yè)盈利的影響。

（二）經(jīng)營杠桿效應的內(nèi)涵

根據(jù)成本習性，在一定銷售量范圍內(nèi)，企業(yè)的固定成本總額一般不隨銷售量的增加而增加，但此時銷售量越大，企業(yè)單位產(chǎn)品的固定成本就越小，從而單位產(chǎn)品的利潤也就越高，并使得企業(yè)息稅前利潤的增長率總是大于企業(yè)銷售量的增長率。經(jīng)營杠桿效應的定量描述則需要計算經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）：

DOL=(△EBIT/EBIT)/(△Q/Q) =(SVC)/(S-VC-FC)=MC/(MC-FC)=1/(1-FC/ MC)

其中，S為銷售額，VC為企業(yè)的變動成本，F(xiàn)C為企業(yè)的固定成本，MC為企業(yè)的邊際貢獻。

根據(jù)上面的公式不難看出：企業(yè)銷售額扣除變動成本后的邊際貢獻先要用來彌補企業(yè)的固定成本，超過固定成本的部分形成企業(yè)的經(jīng)營利潤，即當企業(yè)達到盈虧臨界點（保本點）后，全部邊際貢獻都為經(jīng)營利潤，只要銷售額略有增長，就會使經(jīng)營利潤產(chǎn)生較大的增加，反之亦然。

二、經(jīng)營杠桿效應的物理學分析

通過對經(jīng)營杠桿效應內(nèi)涵的分析可知，經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小取決于銷售量的多少、產(chǎn)品單位價格、單位變動成本以及固定成本的大小，而經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的基點則在于固定成本的存在，由于經(jīng)營成本中固定成本的作用，在企業(yè)增加（減少）銷售量的條件下，才會導致企業(yè)息稅前利潤更大程度的增長（減少），假設企業(yè)沒有固定成本，那么邊際貢獻和經(jīng)營利潤是對等關系，息稅前利潤變動率與銷售量變動率是同步增減的，所以固定成本就是經(jīng)營杠桿中的支點。

要使經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用，還必須通過增加銷售量來實現(xiàn)，假設企業(yè)銷售量水平相比基期保持不變即ΔQ=0，通過經(jīng)營杠桿系數(shù)的數(shù)學公式可知，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大，但事實上，在固定成本保持不變的前提下，銷售額和息稅前利潤額比基期均未發(fā)生變化，所以此時經(jīng)營杠桿的作用并未得以體現(xiàn)，故銷售量總額的變動才是經(jīng)營杠桿的“作用力”。

由圖1不難看出：當邊際貢獻MC大于固定成本FC時，即銷售收入中扣除變動成本部分后，除了彌補固定資產(chǎn)的損耗外還有剩余，此時企業(yè)是盈利的；當邊際貢獻MC等于固定成本FC時，即銷售收入中扣除變動成本部分后的余額，恰好只能彌補固定資產(chǎn)的損耗，此時企業(yè)達到盈虧臨界點，繼續(xù)生產(chǎn)與停止生產(chǎn)的效果相同，企業(yè)都不存在利潤；當邊際貢獻MC小于固定成本FC時，即銷售收入中扣除變動成本部分后的余額，連固定資產(chǎn)的損耗都補償不了，此時企業(yè)是虧損的，理性的企業(yè)都會選擇停止生產(chǎn)。以企業(yè)的邊際貢獻（MC）總額作為經(jīng)營杠桿中的“杠桿”是再合適不過的了。

通過上述分析，可以畫出經(jīng)營杠桿的物理學圖示，如圖2：

三、經(jīng)營杠桿理論值得注意的幾個事項

圖2 經(jīng)營杠桿物理原理示意圖

經(jīng)營杠桿理論作為財務管理學科中比較重要的理論之一，在某種程度上必然能夠為企業(yè)提供防范經(jīng)營風險的經(jīng)營決策，但是企業(yè)在使用該理論時必須清楚認識到其內(nèi)涵和適用性，不能夠盲目的按部就班，否則可能會適得其反。下面筆者就基于上述對經(jīng)營杠桿理論內(nèi)涵的解讀和物理學分析提出借鑒該理論時值得注意的幾點事項：

首先，固定成本的存在是經(jīng)營杠桿得以發(fā)揮作用的前提，但是固定成本的大小僅僅是決定企業(yè)一段時期盈虧臨界點大小的因素，并不必然影響經(jīng)營杠桿的大小，即固定成本的大小決定了企業(yè)要創(chuàng)造多少邊際貢獻才能夠使企業(yè)保本，而經(jīng)營杠桿的大小從本質(zhì)上來講取決于銷售量與盈虧臨界點的比值，即它們之間的相對距離。如果銷售量小于盈虧臨界點，則息稅前利潤小于零，經(jīng)營杠桿系數(shù)也小于零，那么應該用其絕對值來判斷銷售量對息稅前利潤的影響，不能將其誤理解為銷售量與息稅前利潤是反方向變動關系。

其次，固定成本是在一定的銷售量范圍內(nèi)不會發(fā)生變動，當銷售量超過一定的范圍時，固定成本也會相應的增加，如銷售量大增，那么就要購買更多的機器設備或發(fā)生更多的修理費恢復設備的生產(chǎn)能力來滿足生產(chǎn)產(chǎn)品的需要，此時銷售量的增加并不一定會使息稅前利潤增加幅度變大，因此需要考慮到成本習性對經(jīng)營杠桿的影響。

最后，風險是一種不確定性，從統(tǒng)計學的角度出發(fā)，反映經(jīng)營風險的指標應該是其影響結果的方差、標準差，如果生產(chǎn)規(guī)模有所變化，還應該計算出標準離差率來反映每一單位偏離期望值的情況，以此來描述企業(yè)經(jīng)營風險的大小。而經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定成本的存在導致息稅前利潤變動對銷售量變動的敏感性指標，和經(jīng)營風險掛鉤實在有些牽強。另外影響經(jīng)營風險的因素有很多，比如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場結構、行業(yè)特征、公司規(guī)模等等，僅用經(jīng)營杠桿系數(shù)來描述經(jīng)營風險似乎也有些片面。

四、結語

對財務管理中經(jīng)營杠桿理論的研究目前還在繼續(xù)，已有的一些結論對于企業(yè)選擇經(jīng)營決策只是起到一般性的理論指導作用，因此企業(yè)在借鑒時應該充分考慮到該理論的本質(zhì)和假設條件。雖然在反映企業(yè)經(jīng)營風險上，經(jīng)營杠桿有一定的局限性，但是可以通過計算企業(yè)的經(jīng)營杠桿對企業(yè)未來的息稅前利潤以及銷售量變動率等指標進行合理的預測。另外針對學術研究方面，筆者認為經(jīng)營杠桿理論中還有許多值得探討的地方，比如是否應該考慮財務費用的影響，用息后稅前利潤（即會計上的營業(yè)利潤）替代息稅前利潤等等。希望通過學術間的探討完善優(yōu)化經(jīng)營杠桿理論，更準確地幫助企業(yè)降低經(jīng)營風險，從而提高企業(yè)管理質(zhì)量。

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（作者單位：貴州黔源電力股份有限公司）

上接(第152頁)

全面的風險評估。

（二）承租人合理規(guī)劃風險的策略

承租人可以該拓寬融資渠道，來降低風險給承租人帶來的損失。例如適當?shù)膶⒊凶馊嗽葥碛械脑O備賣出給其他企業(yè)，再回租使用，這樣能夠在短時間內(nèi)增加企業(yè)的現(xiàn)金流動量?；蛘弋斊髽I(yè)需要購買新設備時，可以用租賃的形式，向有關企業(yè)租用相關的設備，減少需要購買新設備的資金。承租人在簽合同時應該認真確定好合同中每一個條例，例如租金的利息問題、設備的租期問題及保管和使用問題等等許多細節(jié)，為了更好的使得合同條例設計得更加完善、恰當，承租人應該可以請有關的專業(yè)人士進行合同的方面的考慮或者參與合同的設計。

(三)改變企業(yè)的業(yè)務方向

我國當前已經(jīng)全面推行了“營改增”，但卻導致了企業(yè)在融資租賃負稅的提高，減低了企業(yè)的利潤水平，所以企業(yè)可以采用靈活的改變企業(yè)的業(yè)務方向的方法，來解決這一問題，使得能夠發(fā)揮出“營改增”對企業(yè)融資租賃帶來的好處。企業(yè)可以拓寬業(yè)務渠道，發(fā)展多元化的業(yè)務方向，并且需要科學的規(guī)劃好不同業(yè)務之間的稅收，達到減少企業(yè)融資租賃的稅負，同時也能夠為企業(yè)創(chuàng)造更多的利益。隨著融資租賃的不斷進步，企業(yè)的業(yè)務方向也逐漸的增多，目前主要分為以下十二種類型為主：直接融資租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、轉租賃、結構化共享式租賃、風險租賃、捆綁式融資租賃、融資性經(jīng)營租賃、項目融資租賃、結構式參與融資租賃、銷售式租賃。前五種租賃類型是基本的租賃模式，剩下的七種則是較為創(chuàng)新的租賃模式。因此企業(yè)可以擅于利用創(chuàng)新模式，來提高企業(yè)自身對融資租賃的風險管理能力。

（四）提高企業(yè)自身能力

提高企業(yè)能力就必須要具有較高的風險防范意識，同時也要建立完善的管理體制和健全的保障體系，成立專門的部門，針對風險的預測和防范工作，并且要靈活的結合企業(yè)自身的發(fā)展情況，制定出有效的規(guī)避風險方案，提高風險的控制能力，促使企業(yè)的融資租賃管理制度進一步完善。同時，提高企業(yè)自身的管理能力和豐富經(jīng)驗也是較好規(guī)避風險的重要辦法之一，增強鑒別風險的能力，在引入新設備或者技術的同時，應該充分考慮好先進的設備或者技術是否適合企業(yè)的發(fā)展，并以是否有利于推進企業(yè)完成企業(yè)的自身目標為考慮標準。

三、總結

企業(yè)融資租賃的健康運行推動著我國融資租賃行業(yè)的發(fā)展，對于企業(yè)融資租賃風險的規(guī)避不是短時間就能夠解決的，是一個長期性的重要任務，需要企業(yè)管理者時刻重視著。不同發(fā)展階段，就會面臨不同的風險問題，對企業(yè)自身的要求也會不徑相同，企業(yè)唯一要做的就是時刻做好準備，提高自身規(guī)避風險能力，和敏銳的洞察力，及時發(fā)現(xiàn)風險，并做好最好的規(guī)劃風險方案。

[1]李遠進.中小企業(yè)融資租賃風險及其防范[J].合作經(jīng)濟與科技,2015(11).

[2]孫葉楠.淺析“營改增”對融資租賃行業(yè)的影響[J].經(jīng)濟視角, 2013.

（作者單位:廣州迪森熱能技術股份有限公司）