朱丹

探討我國證券公司風(fēng)險管理現(xiàn)狀
——以光大證券“8.16”烏龍指事件為例

朱丹

近年來，風(fēng)險管理越來越受到重視，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景不再是投資者選擇的唯一標(biāo)準(zhǔn)。本文主要以光大證券烏龍指事件為例，分析我國證券公司普遍存在的一些風(fēng)險管理問題。本文首先對我國的證券行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行了描述，然后結(jié)合風(fēng)險管理框架對烏龍指事件進(jìn)行案例分析。最后對證券公司以后的發(fā)展過程中的風(fēng)險防范提出一些實踐性的建議。

風(fēng)險管理；證券行業(yè)；烏龍指事件

股市風(fēng)云變幻，烏龍指導(dǎo)致的股市異動使眾多本土投資者首次近距離感受到了股市烏龍指產(chǎn)生的巨大威力。不僅在國內(nèi)，就算在證券市場比較成熟的國家也出現(xiàn)過不少知名烏龍事件。例如美國交易員“烏龍指”以及日本瑞穗證券烏龍指事件，都掀起過軒然大波，從證券公司到交易所都需要承擔(dān)一定責(zé)任。

光大證券“8.16”事件發(fā)生始末驚動了整個證券市場，這是滬深交易所開市以來最為震驚的烏龍事件。雖然在系統(tǒng)運行、操盤手操作以及投資者交易時都可能出現(xiàn)失誤的情況，可是這個龐大數(shù)據(jù)的背后隱藏著巨大的信息量。這件事引發(fā)了各界人士的研究，慢慢的，不少關(guān)于內(nèi)控、監(jiān)管、交易制度的問題浮出水面

一、證券公司風(fēng)險及其特點

證券公司作為金融體系的重要組成部分，其具有金融行業(yè)本身固有的高風(fēng)險特征，然而由于證券公司的日常經(jīng)營活動包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、發(fā)行中介、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，所以也具有明顯的專業(yè)性。證券公司的風(fēng)險主要包括如下幾個方面：

1.社會公眾性

由于證券公司的資金不僅來源于一般社會公眾，而且很大不一部分都來源于貨幣市場的同業(yè)拆借和短期債券發(fā)行，所涉及到的群體也非常的廣泛。一旦證券公司破產(chǎn)，其所涉及到的群體將都會面臨風(fēng)險損失，很容易引起市場恐慌情緒蔓延。

2.強(qiáng)傳導(dǎo)性

證券公司與其他行業(yè)如企業(yè)、銀行等通過以信用為基礎(chǔ)的多邊信用關(guān)系網(wǎng)建立聯(lián)系，在這個信用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的任何部分出現(xiàn)問題，都可能會傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)的其它部分，影響其正常運行。

3.周期性

由于受到國家貨幣政策的影響，寬松貨幣政策會引起股價上漲，證券交易活躍，證券公司收益狀況理想；緊縮的貨幣政策則會帶來截然相反的結(jié)果。因此，證券公司的風(fēng)險也具有與國家貨幣政策相關(guān)的周期性。

二、光大證券“8.16”烏龍指事件

（一）事件回顧

事件發(fā)生來龍去脈：2013年8月16日上午11時05分，上證指數(shù)瞬間瘋狂上漲，是很久以來都未見過的罕見現(xiàn)象，不到3分鐘的時間上證指數(shù)漲幅超過百分之五，交易量瞬間上漲。下午開盤后，光大證券公司臨時停牌。

觸發(fā)原因是系統(tǒng)缺陷。策略投資部使用的套利策略系統(tǒng)出現(xiàn)了問題，該系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分。核查中發(fā)現(xiàn)，訂單執(zhí)行系統(tǒng)針對高頻交易在市價委托時，對可用資金額度未能進(jìn)行有效校驗控制，而訂單生成系統(tǒng)存在的缺陷，會導(dǎo)致特定情況下生成預(yù)期外的訂單。

問題出自系統(tǒng)的訂單重下功能，具體錯誤是：11點2分時，第三次180ETF套利下單，交易員發(fā)現(xiàn)有24個個股申報不成功，就想使用“重下”的新功能，于是程序員在旁邊指導(dǎo)著操作了一番，沒想到這個功能沒實盤驗證過，程序把買入24個成分股，寫成了買入24組180ETF成分股，結(jié)果生成巨量訂單。

在事件發(fā)生之前公司投資部稱當(dāng)天已設(shè)置好現(xiàn)貨交易最高為八千萬元，開盤時上證指數(shù)以2075點低開，早上最高漲超5%，早上十一點半收盤于2149點，下午收盤上證指數(shù)收跌0.64%。

（二）造成的影響

作為烏龍指事件的肇事者，光大證券的利益首當(dāng)其沖。16日下午臨時停牌。8月20日，公司股票復(fù)牌。在復(fù)牌的第一天光大證券股票便一字跌停，在意料之外也在情理之中。隨后，連續(xù)三個交易日都呈現(xiàn)下跌趨勢。截至23日收盤時，四個復(fù)牌后的交易日的累計跌幅18.81%。光大證券停牌時股價為12.12元，復(fù)牌后8月23日收盤時的9.84元。在復(fù)牌期間股價累計下跌2.28元。光大證券當(dāng)時總股本為34.18億股，經(jīng)計算可得累計市場價值損失達(dá)77.9億元。

（三）光大證券管理缺陷分析

1.信息系統(tǒng)缺陷

光大證券的策略投資部門在這一次事件中主要涉及到兩個系統(tǒng)，兩者在程序涉及上都有嚴(yán)重漏洞。第一個是訂單生成系統(tǒng)，第二個是訂單執(zhí)行系統(tǒng)。前者為光大證券自主研發(fā)，其ETF套利板塊中，重下功能錯誤的將“買入個股”做成了“買入ETF一攬子股票”這兩個函數(shù)之間存在非常大的差異，所以最后導(dǎo)致烏龍指事件也不足為奇。后者是從銘創(chuàng)科技購買得到，在執(zhí)行時，正常交易情況下應(yīng)是市價委托。一般會設(shè)置上下波動不超過一定百分比的指令，而實際執(zhí)行過程中，系統(tǒng)設(shè)置為0，因此無法進(jìn)行額度校驗。這兩個系統(tǒng)的設(shè)計漏洞直接導(dǎo)致了烏龍指事件的爆發(fā)。

2.風(fēng)險系統(tǒng)溝通

另外在事情爆發(fā)后，不僅披露信息事件滯后，而且在事件發(fā)生后還發(fā)布虛假消息。面對顯而易見的實事，由于缺乏溝通，光大證券董秘卻稱其子虛烏有，嚴(yán)重的造成了投資者的錯誤判斷。造成其信息披露失敗的原因主要是公司內(nèi)部信息溝通不足，事發(fā)當(dāng)時策略部楊劍波便獲得了此消息，傳遞給公司領(lǐng)導(dǎo)后及時采取了只顧及到自己公司利益的措施——ETF對沖。第一時間沒有通知給董秘。身為公司董秘的梅劍在被媒體采訪時，也只是妄下定論，否定事件的發(fā)生，未盡到信息披露義務(wù)，對投資者決策造成了重大影響。

3.風(fēng)險應(yīng)急機(jī)制缺失

光大證券后來的補(bǔ)救舉措被認(rèn)定為內(nèi)幕交易，在發(fā)出對沖決策時，忽略了公司分級授權(quán)體系，沒有建立一套完整的應(yīng)急措施，是造成重大損失的重要原因。在沒有公開信息之前，就進(jìn)行股指期貨的對沖，具有內(nèi)幕交易的主觀故意性。如果在對沖之前進(jìn)行信息披露并且采取合規(guī)措施，或許就會減輕投資者的損失，進(jìn)而減少最后對光大證券的罰款。

4.風(fēng)險管理組織薄弱

光大證券的策略交易屬于新興業(yè)務(wù)，在執(zhí)行前應(yīng)該進(jìn)行一定的緊急預(yù)案演練，由風(fēng)控部門進(jìn)行實時監(jiān)控，而在實際過程中，光大證券是繞過了風(fēng)控部門直接進(jìn)行了交易，在內(nèi)部管理方面，光大證券未實現(xiàn)事前事中事后的監(jiān)管程序。光大證券當(dāng)日交易的許多指令都是為經(jīng)審核直接進(jìn)入交易市場的，在國外，這種大額交易一般至少要經(jīng)過4個審核步驟，而且光大證券曾經(jīng)在內(nèi)控手冊里面也是這樣寫的，但是根本就是紙上談兵沒有實行這一程序。此次事件折射出兩點，第一，交易習(xí)慣中，特別是內(nèi)部風(fēng)控中給某些人的權(quán)限有可能過大，這是要采取一定的風(fēng)險防范的，第二，在以后金融衍生品越來愈多的情況下，如果是在金融衍生品市場出現(xiàn)烏龍指事件，這個影響力會比今天更大。

光大證券“8.16”烏龍指也不是偶發(fā)事件，其實在此之前，光大證券也頻頻爆發(fā)了幾件風(fēng)險事件。光大證券的保薦承銷業(yè)務(wù)是從2004年開展的，至今已被證監(jiān)會查處過8次，其中有次是因為其承銷的股票非公開發(fā)行而被出示了“談話提醒”記錄。后來又有一次在保薦的田豐節(jié)IPO項目上未盡勤勉義務(wù)，被出具“警示函”提醒，并處以高額罰款。2014年4月，在光大證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，員工未盡到準(zhǔn)確的開戶程序。并謊稱已向內(nèi)地客戶聲明了風(fēng)險并見證其在合同上簽字。由于內(nèi)控監(jiān)督不嚴(yán)，公司進(jìn)行了罰款。綜上所述，光大證券風(fēng)險管理方面嚴(yán)重不足，亟待整治和改善。

三、證券公司風(fēng)險管理建議

由于烏龍指事件的發(fā)生，股價的劇烈波動使不少投資者遭受了巨大的損失，影響極其惡劣，證監(jiān)會也給光大證券公司開具了天價罰單。證券行業(yè)尤其是光大證券作為這次事件的受害者，在今后的公司治理過程中，一定要對公司的風(fēng)險管理加以重視。為了減少這種由風(fēng)險管理不當(dāng)引發(fā)的突發(fā)事件帶來的巨大損失，我將從三個層面提出自己的一些建議：

1.券商層面

對于證券公司，面對嚴(yán)厲的監(jiān)管程序，不僅要建立完整有效的內(nèi)控管理制度，還要在行動中反映出來。內(nèi)控信息披露要真實準(zhǔn)確，不能只是紙上談兵，淺嘗輒止，否則不能起到風(fēng)險規(guī)避的作用。由于證券公司出于證券市場的特殊地位，不僅是代理人，也是投資者，但是必須堅決抵制利用內(nèi)幕信息來謀取利益。企業(yè)內(nèi)部管理者應(yīng)當(dāng)給予多層授權(quán)，避免一人操縱影響內(nèi)部操作不當(dāng)造成巨額損失。證券公司一定要嚴(yán)格有效的執(zhí)行內(nèi)部控制程序，保持公司的穩(wěn)定發(fā)展。

2.對投資者層面

作為投資者，要加強(qiáng)相關(guān)的證券專業(yè)知識，不能盲目跟風(fēng)。在追求高回報的同時，也要學(xué)會規(guī)避風(fēng)險。要重視企業(yè)內(nèi)部控制信息披露，關(guān)注媒體報道。積極參與到市場監(jiān)管中，對于自己因為內(nèi)控消息披露不及時等問題而引發(fā)的損失，應(yīng)學(xué)會用法律去保護(hù)自己，引起證券市場的重視。目前我國證券市場的法律環(huán)境還不足以保護(hù)投資者，所以時刻保持謹(jǐn)慎和警惕，才能真正保護(hù)到自己的利益。

3.市場監(jiān)管層面

證券市場要對上市公司的風(fēng)險管理設(shè)置硬性的要求，并不定時的進(jìn)行隨機(jī)檢查，對于內(nèi)部控制出現(xiàn)重大缺陷的公司不僅要求其完善內(nèi)控管理，還要進(jìn)行大額罰款，為下一次犯同樣的錯處提出警惕。為確保信息披露的質(zhì)量，對于披露虛假信息或披露信息不及時的企業(yè)，應(yīng)該給予嚴(yán)厲的懲罰，會計事務(wù)所在審計過程中要保持獨立性，對于風(fēng)險管理不到位的企業(yè)應(yīng)及時提出并強(qiáng)制改。

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）