賈曉莉

小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資方式調(diào)查研究

賈曉莉

小微企業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，近年來(lái)已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新成長(zhǎng)的主要平臺(tái)。然而小微企業(yè)卻屢屢遭遇融資難、融資貴的問(wèn)題，真正為小微企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)仍然較少。這一背景下新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融服務(wù)相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)金融大放異彩，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的最新模式發(fā)展迅猛。雖然現(xiàn)在股權(quán)眾籌仍然只是持續(xù)竄起的星星之火，但是只要能夠得到正確的引導(dǎo)和發(fā)展，未來(lái)的股權(quán)眾籌定能為小微企業(yè)的資金融通創(chuàng)造新的發(fā)展機(jī)遇，燎起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片新的發(fā)展平原。

小微企業(yè)；融資；股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融

一、引言

李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出“萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的新號(hào)召，鼓勵(lì)要充分發(fā)揮人民的智慧和創(chuàng)造力，讓千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)市場(chǎng)中的細(xì)胞活躍起來(lái)，匯聚成巨大的市場(chǎng)潛能，共同應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)生機(jī)勃勃。然而事實(shí)上我國(guó)傳統(tǒng)金融業(yè)一向被稱作“為貴族服務(wù)”，銀行更青睞于穩(wěn)步發(fā)展的成熟企業(yè)，中小企業(yè)融資難問(wèn)題困擾已久，新創(chuàng)立的企業(yè)很多囿于資金困境。正如李克強(qiáng)總理指出，小微企業(yè)是大有作為的，而小微企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程中資金問(wèn)題卻始終得不到解決，發(fā)展中研發(fā)資金無(wú)途徑融得，進(jìn)一步阻礙小微企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)，優(yōu)化發(fā)展。

股權(quán)眾籌利用自身獨(dú)特的業(yè)務(wù)流程和創(chuàng)新模式為小微企業(yè)的融資需求和社會(huì)的資金搭建一個(gè)橋梁，同時(shí)眾籌平臺(tái)借助社交網(wǎng)絡(luò)融合資源，小微企業(yè)通過(guò)社交平臺(tái)獲得的不僅是資金，更是不斷擴(kuò)散的宣傳度和不斷被整合起來(lái)的資源。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)尾效應(yīng)的應(yīng)用，使得社會(huì)上的資源被股權(quán)眾籌平臺(tái)整合，為小微企業(yè)發(fā)展打造生態(tài)圈。同時(shí)，股權(quán)眾籌的發(fā)展對(duì)支持創(chuàng)業(yè)、服務(wù)創(chuàng)造具有獨(dú)特的發(fā)展作用，融通資金、創(chuàng)業(yè)孵化、投后管理等多項(xiàng)服務(wù)的結(jié)合使得在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下更多的社會(huì)創(chuàng)造活力被激發(fā)出來(lái)，更多的社會(huì)資源被整合起來(lái)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

本文先對(duì)小微企業(yè)融資窘境作出簡(jiǎn)要分析，并對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢(shì)下股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展作了闡述。然后對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)展模式的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分析，但同時(shí)指出股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨的一些問(wèn)題，最后對(duì)股權(quán)眾籌的前進(jìn)發(fā)展提出建議，使其能更好地為小微企業(yè)籌得發(fā)展空間。

二、股權(quán)眾籌融資現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

小微企業(yè)是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家郎咸平提出的，具體包括小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)以及個(gè)體工商戶。小微企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)主體的絕大部分，且小微企業(yè)所貢獻(xiàn)的GDP占全國(guó)的60%，且已成為解決就業(yè)問(wèn)題的生力軍。

小微企業(yè)的融資方式相對(duì)大企業(yè)而言比較狹窄而且有限，資金鏈斷裂的問(wèn)題屢見(jiàn)不鮮，傳統(tǒng)的融資方式并不能滿足中小企業(yè)的融資需求。大型金融機(jī)構(gòu)天生不適合為中小企業(yè)服務(wù)，不可避免地造成中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。對(duì)于股權(quán)融資而言，小微企業(yè)發(fā)展伊始不可能通過(guò)上市獲得融資，通過(guò)天使投資人獲得天使投資的難度也比較大。且債券以及短期融資券的融資方式也幾乎不可能。小微企業(yè)由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高。

（二）股權(quán)眾籌發(fā)展概述

互聯(lián)網(wǎng)金融是指以互聯(lián)網(wǎng)為服務(wù)平臺(tái)進(jìn)行的一切金融活動(dòng)，如線上支付，線上資金籌集以及線上理財(cái)?shù)冉鹑诜?wù)。電子商務(wù)、P2P網(wǎng)貸、第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融層出不窮并且切實(shí)影響到我們每個(gè)人的工作和生活，而眾籌就是在這樣的背景下展示出其特有的魅力，可以看到，在個(gè)人創(chuàng)業(yè)資本與外部資本之間存在一個(gè)缺口：前者經(jīng)常不足以支撐規(guī)模生產(chǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資等外部資本大多在規(guī)模生產(chǎn)之后才能引入。如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融是當(dāng)下最火的金融模式，那么眾籌便是這團(tuán)火中燃燒最旺的火苗。

發(fā)展于美國(guó)的眾籌正在全世界掀起一場(chǎng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮，“眾籌”一詞最初來(lái)源于英文“Crowdfunding”，是“Crowdsourcing”和“Microfinancing”兩詞的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，特別是指以自主個(gè)人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。個(gè)人的投資額雖然小，但經(jīng)過(guò)大量用戶的投資積累，聚沙成塔，眾籌成功的籌資者便可獲得所需的資金。美國(guó)的Massolution研究公司將眾籌模式分為四種，分別為回饋產(chǎn)品和服務(wù)的預(yù)購(gòu)式、公益慈善的捐贈(zèng)式、返還本金和利息的債權(quán)式以及給與股份的股權(quán)式。而給予股份的股權(quán)式則被稱為股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌是指融資者借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺(tái)將其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項(xiàng)目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式。

股權(quán)眾籌（Securities-based Crowdfunding）融資模式起源于美國(guó)，與非股權(quán)眾籌不同，是一種風(fēng)險(xiǎn)較高、期限較長(zhǎng)的投資行為，在我國(guó)公開(kāi)性證券融資的體系中處于金字塔的底部。股權(quán)眾籌運(yùn)營(yíng)過(guò)程中至少有項(xiàng)目融資人（創(chuàng)業(yè)者）、公眾投資人和眾籌平臺(tái)三個(gè)主體，大多數(shù)還具有資金托管機(jī)構(gòu)。2011年1月，全球首家股權(quán)眾籌平臺(tái)網(wǎng)站Crowdcube在英國(guó)成立，截止到2013年12月底，Crowdcube成功為85個(gè)項(xiàng)目籌集到1650萬(wàn)英鎊的款項(xiàng)，也是英國(guó)最大的眾籌網(wǎng)站。2011年11月，國(guó)內(nèi)首家股權(quán)眾籌網(wǎng)站“天使匯”正式上線，天使匯大都選擇高科技項(xiàng)目，因此篩選的投資人大都是來(lái)自知名投資機(jī)構(gòu)，因此天使匯被稱為“精英眾籌”。隨后國(guó)內(nèi)的眾籌網(wǎng)站如雨后春筍般紛紛成立，人人投、大家投、天使街、原始會(huì)、云籌網(wǎng)等一大批網(wǎng)站紛紛成立。

三、股權(quán)眾籌融資模式分析

（一）股權(quán)眾籌融資模式特色分析

股權(quán)眾籌的融資方式對(duì)于小微企業(yè)具有創(chuàng)新性的發(fā)展意義，通過(guò)股權(quán)眾籌可以降低小微企業(yè)的融資成本。股權(quán)眾籌本質(zhì)上屬于股權(quán)融資，股權(quán)融資一般而言要比債權(quán)融資的資本成本要高，而股權(quán)籌資的風(fēng)險(xiǎn)也要比債權(quán)籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)于小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于債權(quán)融資資本成本過(guò)高，且債權(quán)資金的可獲得性較差。因此股權(quán)眾籌在這時(shí)填補(bǔ)了這一空白。股權(quán)眾籌在某種程度上為中國(guó)的小微企業(yè)開(kāi)辟了一個(gè)新的“創(chuàng)業(yè)板”。另一方面，股權(quán)眾籌平臺(tái)的開(kāi)放性使其融資速度大大加快，且融資門檻也大為降低。眾籌融資只需要通過(guò)眾籌平臺(tái)的審核便可以在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上展示、融資，相比金融機(jī)構(gòu)的審核，眾籌平臺(tái)的審核更加快速。由于股權(quán)融資不需要定期支付利息和本金，小微企業(yè)沒(méi)有負(fù)債壓力，能將全部募集的資金投入產(chǎn)品創(chuàng)新之中，有利于自身快速發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)的成功率，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

股權(quán)眾籌平臺(tái)不僅僅是融資者與投資者之間資金融通的一個(gè)平臺(tái)，而且作為一個(gè)眾籌生態(tài)圈，股權(quán)眾籌平臺(tái)借助社交網(wǎng)絡(luò)融合資源，在企業(yè)的后續(xù)發(fā)展過(guò)程中，這些來(lái)自各行各業(yè)的投資者對(duì)企業(yè)會(huì)予以各方面的支持，對(duì)于小微企業(yè)而言則是進(jìn)一步激活了在市場(chǎng)中的發(fā)展?jié)摿ΑＡ硪环矫?，?chuàng)業(yè)融資難一直是阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大問(wèn)題，借助眾籌社區(qū)平臺(tái)的項(xiàng)目發(fā)布機(jī)制、社區(qū)交流機(jī)制等向大眾推介項(xiàng)目，贏得了一部分消費(fèi)者和上下游的合作伙伴，這是傳統(tǒng)的融資渠道難以達(dá)到的，也是股權(quán)眾籌融資的重要價(jià)值所在。

在傳統(tǒng)的融資模式之下，投資者的數(shù)量比較少，投資者投資金額大導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)比較集中。然而對(duì)于股權(quán)眾籌利用的便是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的開(kāi)放性，股權(quán)眾籌平臺(tái)上有龐大的用戶群，因此一個(gè)項(xiàng)目發(fā)布后可以在短時(shí)間內(nèi)聚集很多參與者，而且相對(duì)于傳統(tǒng)的融資模式而言，參與者數(shù)量的增加使得每個(gè)投資者的投資額度可以降低，有利于通過(guò)分散化的方式降低融資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌的一大趨勢(shì)便是垂直化發(fā)展，專業(yè)垂直化的分工有利于平臺(tái)上的通過(guò)云數(shù)據(jù)挖掘出來(lái)的潛在投資者更好地在各自擅長(zhǎng)的領(lǐng)域進(jìn)行投資。畢竟每個(gè)投資個(gè)體有自己的職業(yè)也有自己所擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的這一開(kāi)放格局，使得小微企業(yè)的投資者是哪些關(guān)注這個(gè)行業(yè)這個(gè)企業(yè)發(fā)展的投資個(gè)體，這對(duì)于助力小微企業(yè)的發(fā)展也具有重要意義。

（二）股權(quán)眾籌發(fā)展面臨問(wèn)題

對(duì)于融資企業(yè)而言，股權(quán)眾籌是指融資者借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺(tái)將其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項(xiàng)目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式。對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)，股權(quán)眾籌平臺(tái)目前的盈利模式尚不明確。一般而言，股權(quán)眾籌網(wǎng)站的收入源于自身所提供的服務(wù)，絕大部分的眾籌平臺(tái)實(shí)行單向收費(fèi)，即只對(duì)籌資人收費(fèi)而不對(duì)投資人收費(fèi)。盈利來(lái)源主要包括交易手續(xù)費(fèi)、增值服務(wù)收費(fèi)、流量導(dǎo)入與營(yíng)銷費(fèi)用等。然而眾籌平臺(tái)的盈利來(lái)源中很多取決于項(xiàng)目成功與否，由此便會(huì)引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致眾籌平臺(tái)容易允許更多項(xiàng)目進(jìn)入平臺(tái)進(jìn)行募集資金，而由于股權(quán)眾籌平臺(tái)的投資回報(bào)周期長(zhǎng)，回報(bào)不確定性高，如果股權(quán)眾籌平臺(tái)疏于盡職調(diào)查而誤導(dǎo)投資人，那么對(duì)投資人的利益必然會(huì)受到損害，同時(shí)整個(gè)眾籌行業(yè)的形象和利益也一定會(huì)受損。

對(duì)于投資者而言，“領(lǐng)投人+跟投人”的模式具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果領(lǐng)投人不認(rèn)真進(jìn)行項(xiàng)目分析，或者是對(duì)于投后管理不盡職，那么跟投人就會(huì)暴露在投資風(fēng)險(xiǎn)之下。而且我國(guó)股權(quán)眾籌投資退出機(jī)制比較單一。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，股權(quán)交易尚不活躍，眾籌投資人的推出受到了限制。傳統(tǒng)天使投資的投資人退出的主要途徑是IPO，天使投資人可以通過(guò)公司股票公開(kāi)上市交易的方式出售股權(quán)，完成投資收益由賬面增值向?qū)嶋H收益的轉(zhuǎn)換。但是目前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)依舊有待發(fā)展，小微企業(yè)由于上市條件苛刻，很多無(wú)法實(shí)現(xiàn)IPO上市。還有一種較為主要的退出方式就是并購(gòu)，然而并購(gòu)者一般都是專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或者是行業(yè)內(nèi)發(fā)展較好的大公司，小微企業(yè)如果不是發(fā)展前景非常好或者具有獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，被并購(gòu)也是一項(xiàng)難點(diǎn)。因此這兩點(diǎn)導(dǎo)致投資者退出機(jī)制不明確，投資者的風(fēng)險(xiǎn)依舊較大。

股權(quán)眾籌要在我國(guó)推行，首先遇到的一大阻礙便是合法性問(wèn)題。在2014年紅極一時(shí)的西少爺肉夾饃也終因創(chuàng)始人的股權(quán)分配問(wèn)題而面臨糾紛。由彼及此，眾籌模式其最基本且核心的部分便是目前互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等飛速發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)，正是得益于發(fā)達(dá)的信息技術(shù)，具有融資需求的項(xiàng)目信息才能以最快的速度卻是最低的成本被投資者認(rèn)知、認(rèn)可從而達(dá)成對(duì)接，實(shí)現(xiàn)投融資的目的。因此，一旦通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行信息展示乃至交易等運(yùn)作會(huì)被認(rèn)定為“變相的公開(kāi)募集”的違法行為，公開(kāi)的互聯(lián)網(wǎng)眾籌就很難運(yùn)作。

四、股權(quán)眾籌融資未來(lái)發(fā)展建議

（一）改善股權(quán)眾籌融資方式

對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)上的企業(yè)的項(xiàng)目，小微企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男畔⑴?，股?quán)眾籌融資的審核中眾籌平臺(tái)占據(jù)很大的份額，因此在融資時(shí)應(yīng)當(dāng)將包括融資項(xiàng)目發(fā)起企業(yè)的基本情況、融資的金額及具體用途、融資期限及具體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，以及企業(yè)近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告、經(jīng)營(yíng)情況、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，這其中可能會(huì)需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告，稅務(wù)機(jī)關(guān)的相關(guān)稅務(wù)證明等。同時(shí)，為了促進(jìn)小微企業(yè)更好地利用股權(quán)眾籌進(jìn)行融資，業(yè)內(nèi)也一直在呼吁對(duì)于股權(quán)眾籌予以稅收優(yōu)惠，早起的股權(quán)眾籌融資存在一定風(fēng)險(xiǎn)，希望可以通過(guò)對(duì)投資人稅收上的優(yōu)惠進(jìn)一步促進(jìn)股權(quán)眾籌發(fā)展。

而眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)建立起融資過(guò)程的資金托管平臺(tái)，由第三方平臺(tái)對(duì)投資者、項(xiàng)目發(fā)起人的資金劃撥進(jìn)行管理，以此來(lái)保證資金的專門使用。同時(shí)眾籌平臺(tái)還應(yīng)對(duì)投資者作盡量多的風(fēng)險(xiǎn)提示以及一定的投資者教育，眾籌平臺(tái)有義務(wù)告知投資者該項(xiàng)投資可能的各種結(jié)果以及可能會(huì)為其帶來(lái)的損失，平臺(tái)不應(yīng)因自身的盈利性而不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。此外，在逐步建立完善的立法機(jī)制的基礎(chǔ)上，眾籌平臺(tái)應(yīng)盡可能擴(kuò)大融資項(xiàng)目的行業(yè)，不應(yīng)僅僅停留在一些科技型項(xiàng)目上，而是擴(kuò)大面積，對(duì)于具有創(chuàng)新力且企業(yè)發(fā)展良好的項(xiàng)目予以審核通過(guò)。

完善股權(quán)眾籌融資方式，同時(shí)需要市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展。例如企業(yè)信用評(píng)級(jí)的不斷發(fā)展，同時(shí)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展仍然緩慢，市場(chǎng)并購(gòu)也并不活躍，使得股權(quán)眾籌融資的退出機(jī)制發(fā)展尚不完善。股權(quán)眾籌作為一種全新的融資方式，其融資模式的不斷完善和發(fā)展離不開(kāi)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革發(fā)展。

（二）打造眾籌融資生態(tài)圈

當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展格局，垂直網(wǎng)站是未來(lái)一大潮流，眾籌平臺(tái)也不例外。眾籌的融資模式雖然是面向普通百姓，但具有專業(yè)背景的投資人能夠篩選出更加具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，而垂直平臺(tái)專一性的特點(diǎn)，使得平臺(tái)能夠規(guī)?；⒌统杀镜丶?xì)分眾籌領(lǐng)域，滿足個(gè)性化需求并形成獨(dú)具特色的社區(qū)文化和基因，從而讓投融資關(guān)系更加融洽；其次，垂直平臺(tái)可以無(wú)限大地體現(xiàn)平臺(tái)的專業(yè)性、權(quán)威性和定位精準(zhǔn)地吸引到特定投資人群反復(fù)投資，增加粘性。垂直眾籌的趨勢(shì)發(fā)展，也可以帶動(dòng)同行業(yè)的供應(yīng)鏈合作發(fā)力，在融通資金的同時(shí)融通行業(yè)上下游，在研發(fā)、募集資金、宣傳、生產(chǎn)、定價(jià)包裝、銷售以及大規(guī)模生產(chǎn)等一系列流程中使得更多地第三方參與到眾籌的生態(tài)中，為小微企業(yè)打開(kāi)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之門，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。

信用、誠(chéng)信、風(fēng)險(xiǎn)管理、資源、人脈與合作都是眾籌金融模式里的重要支撐，但并非目標(biāo)。在這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中每個(gè)節(jié)點(diǎn)的一系列運(yùn)作中，一切注意力都轉(zhuǎn)向獲取信息，信息數(shù)據(jù)越多，價(jià)值就越多，眾籌最終籌到的是新金融模式下的信息數(shù)據(jù)匯總。若想要將眾籌平臺(tái)戰(zhàn)略發(fā)揮到極致，最重要的就是打造一個(gè)多方共贏的生態(tài)圈，并妥善地將所有參與者聯(lián)結(jié)成網(wǎng)狀關(guān)系，滿足各類使用者的需求，共同成長(zhǎng)獲利，同時(shí)有效維持生態(tài)圈的利益平衡，在平衡中攜手共進(jìn)。眼前眾籌的星星之火必將燎原，未來(lái)的世界眾籌會(huì)逐漸成為一種文化，連接著經(jīng)濟(jì)社會(huì)中各個(gè)枝節(jié)，不斷發(fā)展演化，改變著人類文明的演化方式。

［1］楊東.互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)：眾籌金融［EB/OL］.2014-07-30，2014-10-05.

［2］楊東，黃超達(dá)，劉思宇.贏在眾籌［M］.北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2015（1）.

［3］王光岐，汪瑩.眾籌融資與我國(guó)小微企業(yè)融資難問(wèn)題研究［J］.金融創(chuàng)新，2014（304）.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）