李安林

摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化給世界經(jīng)濟(jì)帶來了重大的影響，國際資本流動越來越劇烈并逐步呈現(xiàn)出證券化的趨勢。本文分析外國證券投資對資本流入國家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并結(jié)合我國利用外國證券投資的實(shí)際情況提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外國證券投資；經(jīng)濟(jì)增長；風(fēng)險(xiǎn)

一、文獻(xiàn)綜述與問題的提出

谷偉、周潔如、余穎（2005）指出如果外國證券投資如果能被輸入國管理好，必然會緩解輸入國資金短缺的問題，從而促進(jìn)輸入國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是，過度引用外國證券投資也有可能給資金引入國帶來嚴(yán)重的負(fù)面后果。徐文雅（2013）通過回歸分析得出外國證券投資對中國經(jīng)濟(jì)的增長具有輕微的副作用。為了適應(yīng)資本證券化的國際趨勢，中國有必要逐步放開資本市場，完善金融體制，利用金融創(chuàng)新提升我國對國際資本的吸納能力。

Bckacrt&Harve（1998）認(rèn)為外國證券投資對一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極的作用。他認(rèn)為外國證券投資資金的流入可以降低一個國家資本的成本，擴(kuò)大該國的投資，尤其是外國證券投資中的股票證券對新興市場具有積極直接的影響。Henry（2000）認(rèn)為FPI的引入加強(qiáng)了證券市場自由化，使新興市場的總體證券價(jià)格提高，促進(jìn)私人投資的增長。Dasgupta&Rath（2000）通過研究驗(yàn)證表明FPI對GDP具有顯著的正向影響。

二、分析數(shù)據(jù)與研究方法

本文研究所需要外國證券投資FPI數(shù)據(jù)來源與國家外匯管理局，單位為億美元。經(jīng)濟(jì)增長以全國GDP衡量，單位為億萬。由于改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了飛速的發(fā)展，本文采取改革開放后1985年至2014年30年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查研究，研究軟件采用Eviews6進(jìn)行。

本文采用的研究方法主要包括向量自回歸模型（簡稱VAR模型）和Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法，以此來確定FPI與我國GDP之間的相互關(guān)系。

（1）向量自回歸模型（VAR模型）把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，考慮到本文的研究只有兩個變量，我們可以令GDP的時間路徑受到序列FPI的當(dāng)期和過去時間值的影響，考慮如下的雙變量模型。

（2）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法為2003年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克萊夫·格蘭杰（Clive W.J.Granger）所開創(chuàng)，用于分析經(jīng)濟(jì)變量之間的格蘭杰因果關(guān)系。他給格蘭杰因果關(guān)系的定義為“依賴于使用過去某些時點(diǎn)上所有信息的最佳最小二乘預(yù)測的方差”。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

（一）VAR模型的估計(jì)

選取變量lnGDP和lnFPI，經(jīng)過反復(fù)驗(yàn)證，并且通過AIC和SC判斷出最佳滯后期是2期，完成相關(guān)設(shè)置以后，得出標(biāo)準(zhǔn)型的VAR模型的估計(jì)結(jié)果為：

（二）脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖3-1所示，圖中實(shí)線表示1單位脈沖沖擊的脈沖響應(yīng)函數(shù)的時間路徑，兩邊的虛線表示2個標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。左上圖表示lnGDP對自身的響應(yīng)函數(shù)的時間路徑，其脈沖影響在第1期大約是0.04，以后逐期上升，并在第3期后趨于穩(wěn)定，說明國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長會引起后面各時期國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，且增長的彈性系數(shù)呈現(xiàn)變大后趨于穩(wěn)定的規(guī)律。左下圖表示lnFPI對lnGDP實(shí)施沖擊，lnGDP的響應(yīng)函數(shù)時間路徑，響應(yīng)路徑一直為正，并呈現(xiàn)先下降，而到第3期后逐步趨于穩(wěn)定的趨勢，這說明FPI的增長能夠引起國內(nèi)生產(chǎn)總值的上升，但是這種影響并不是穩(wěn)定的。右上為lnGDP對lnFPI實(shí)施沖擊，lnFPI的響應(yīng)實(shí)踐路徑，這種路徑在第4期以前是正，第4期以后為負(fù)，這說明GDP的增長起初對FPI的作用是正向的，隨后GDP的增長反而會引起FPI的下降。右下表示lnFPI對自身的響應(yīng)函數(shù)的時間路徑，其脈沖影響波動很大，說明FPI的增長對其后面各個投資額的影響是不確定的，具有很強(qiáng)的波動性和隨機(jī)性。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了更好地研究FPI與國內(nèi)生產(chǎn)總值的關(guān)系，進(jìn)一步使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出如下表3-4所示的結(jié)果

從表3-1可以觀察到：滯后期為2的lnGDP不是lnFPI的Granger原因的概率是0.0019，這說明至少能以99.8%的概率保證我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長能夠促進(jìn)外國證券投資的增加。同時，lnFPI不是lnFDP的Granger原因的概率是0.0398，這說明外國證券投資的增長至少能以96%的概率保證促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長，這進(jìn)一步證明了外國證券投資對中國經(jīng)濟(jì)的增長是正向的。

四、結(jié)論和建議

通過上述研究，可以看出外國證券投資與我國國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的相關(guān)促進(jìn)作用是顯著的。同時由脈沖響應(yīng)可知，兩者對自身的響應(yīng)并不是非常明顯。為此，本文提出以下建議。

（一）進(jìn)一步把證券投資作為引資增長點(diǎn)并且創(chuàng)造擴(kuò)大利用的途徑。

（二）加強(qiáng)投資軟環(huán)境建設(shè)，提升引資綜合競爭優(yōu)勢。一方面，推進(jìn)我國利率市場，改革我國匯率制度。另一方面，應(yīng)該確實(shí)合適的外匯儲備規(guī)模。

（三）完善監(jiān)管手段和監(jiān)管體系，提高我國對外國證券投資的監(jiān)管能力。

（四）充分發(fā)揮行業(yè)自律組織作用和社會中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用。

（五）要注重監(jiān)管的國際合作。（作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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