李華芳

經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展史上有兩樣?xùn)|西使經(jīng)濟(jì)分析變得異常困難：一是貨幣，二是全球化。當(dāng)我們討論全球化條件下的貨幣政策時(shí)，簡直難上加難。而糟糕的是，我們還不得不對(duì)此進(jìn)行分析。

在維持了近十年接近于零的低息政策后，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年底首次調(diào)高利率，雖然只有25個(gè)基點(diǎn)，但卻是長期固定不變的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)變方向的一個(gè)信號(hào)。因?yàn)楦鹘珙A(yù)期此后將會(huì)逐漸提升基點(diǎn)，在美國經(jīng)濟(jì)維持當(dāng)前增速的情況下，會(huì)在接下來兩年內(nèi)逐步提高利率。

美聯(lián)儲(chǔ)在最近幾十年里有一個(gè)重要的政策目標(biāo)是“穩(wěn)通脹”，這符合傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析。通脹率高了，經(jīng)濟(jì)就會(huì)有過熱跡象，那么就緊貨幣、提高利率，收一收;通脹率低了，經(jīng)濟(jì)可能就會(huì)有趨冷跡象，那么就松貨幣、降低利率，放一放。當(dāng)然這同時(shí)要顧及就業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長的情況。就業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定或者走高的情況下，以通脹目標(biāo)操作貨幣政策幾乎就是美聯(lián)儲(chǔ)的常態(tài)了。

但這是在一個(gè)全球化的時(shí)代，所以“美聯(lián)儲(chǔ)穩(wěn)步加息”這一預(yù)期還存在變數(shù)。從美國國內(nèi)來看，由于油價(jià)持續(xù)下跌，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢不減，也可能壓低通脹。而從國際上來看，尤其是近期中國經(jīng)濟(jì)下滑以及金融市場動(dòng)蕩，也有可能會(huì)壓低美國的通脹率。特別是在美元對(duì)人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢的情況下，美國的通脹率可能并不會(huì)像之前預(yù)期的那樣一路走高。這就可能影響美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的進(jìn)一步加息與否、加息幅度等決策。

這里面的邏輯并不復(fù)雜。如果全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑乃至疲軟不振，那么美國經(jīng)濟(jì)也會(huì)受影響。就貿(mào)易而言，其他國家經(jīng)濟(jì)不振對(duì)美國出口產(chǎn)品的需求也會(huì)降低，這樣就會(huì)影響美國的出口行業(yè);就資本流動(dòng)而言，雖然存在資本回流到美國的可能，但并沒有保證在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，美國可以一枝獨(dú)秀，所以也可能出現(xiàn)資本流向其他收益更高的國家。如果出口萎縮、投資流向其他國家，那么美國的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)就難以得到保障，自然也就無從談及“穩(wěn)步加息”了。

根據(jù)1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主蒙代爾的“三角理論”，一個(gè)國家在開放經(jīng)濟(jì)條件下，換句話說，就是全球化時(shí)代，不可能同時(shí)達(dá)到“貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定”這三個(gè)政策目標(biāo)。換言之，必須擇其二。這對(duì)于所有處在開放經(jīng)濟(jì)條件下的國家都是適用的，不僅包括美國，也包括中國。

金刻羽的文章談及美國貨幣政策對(duì)中國的影響，以及中國應(yīng)當(dāng)采用審慎的宏觀政策和必要的資本管制來避免潛在的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但話說回來，中國要做一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國，也應(yīng)該考慮到自身政策對(duì)其他國家的影響。尤其在經(jīng)濟(jì)增長趨緩的情況下，政府不可病急亂投醫(yī)，隨意伸手干預(yù)經(jīng)濟(jì)，畢竟中國波動(dòng)，全世界也不好受。

作者為本刊特約學(xué)術(shù)編輯