文/邵傳華 編輯/王莉

“8·11”匯改一周年觀察

文/邵傳華 編輯/王莉

穩(wěn)定的人民幣匯率，對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程、確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都具有深遠(yuǎn)的意義。

2016年是人民幣邁進(jìn)國(guó)際化征程的第七年。盡管歷經(jīng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨下行和調(diào)整的壓力，但人民幣國(guó)際化仍朝著預(yù)期方向堅(jiān)實(shí)前行。以2015年的數(shù)據(jù)為例，人民幣跨境結(jié)算實(shí)現(xiàn)了7.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)了10.4%。跨境人民幣業(yè)務(wù)對(duì)促進(jìn)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展和跨境投融資乃至提振整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，都發(fā)揮著日益重要的作用。人民幣正以不可阻擋的勢(shì)頭向著成為世界貨幣挺進(jìn)，在全世界貿(mào)易和金融交易中逐步得到廣泛使用。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程始于2009年，期間發(fā)生過(guò)許多重大改革事項(xiàng)。但筆者認(rèn)為，其中最為重要的是連續(xù)發(fā)生于2015年下半年的三大事件，即8月的“8·11”匯改，10月的人民幣大額支付系統(tǒng)（CIPS）全面上線及11月的國(guó)際貨幣基金組織正式?jīng)Q定將人民幣納入特別提款權(quán)籃子。其中，“8·11”匯改又是在世界經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)后深度調(diào)整期、舉國(guó)期盼人民幣納入特別提款權(quán)籃子前夜發(fā)生的，成為了人民幣真正走向市場(chǎng)化的標(biāo)志。預(yù)計(jì)新的貨幣錨將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間成為我國(guó)匯率制定的基礎(chǔ)?！?·11”匯改對(duì)加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程具有里程碑式的意義。

值此“8·11”匯改一周年之際，回顧和探討“8·11”匯改以及我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程對(duì)世界金融市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響，對(duì)深入研究和解讀國(guó)家宏觀貨幣政策，特別是在復(fù)雜金融市場(chǎng)環(huán)境下，幫助企業(yè)制定適合的避險(xiǎn)和增值的資金產(chǎn)品策略，幫助金融機(jī)構(gòu)化解和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等，都是十分必要的。

“匯改”改變了什么

附圖截取了匯改一年以來(lái)，CNY和CNH市場(chǎng)人民幣兌美元匯率走勢(shì)情況。圖中呈現(xiàn)出前半程劇烈動(dòng)蕩，后半程溫和理性的變化特點(diǎn)。今年下半年以來(lái)，內(nèi)地與香港兩地差價(jià)明顯收窄，基本達(dá)到了央行調(diào)控目標(biāo)，也符合央行縮小和穩(wěn)定兩地匯率差價(jià)的目的。

具體來(lái)看，從2015年匯改初期的8月上半月至年底，人民幣分別于8月和11月出現(xiàn)兩次較大幅度的貶值，且多數(shù)月份中，境內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格CNY和境外離岸市場(chǎng)價(jià)格CNH相差800到1200點(diǎn)。離岸人民幣存款，及進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，管理層壓力重重。

進(jìn)入到2016年，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)，盡管有波折，但1—4月人民幣中間價(jià)又從6.56回升至6.46。特別是3月，人民幣兌美元刷新三個(gè)月新高，CNY和CNH甚至分別出現(xiàn)1.5%左右的升值，貶值預(yù)期明顯淡化，且多數(shù)交易日境外人民幣較境內(nèi)更為堅(jiān)挺。進(jìn)入5月以來(lái)，人民幣開(kāi)始小幅貶值。6月末，受英國(guó)脫歐公投影響，英鎊、歐元貶值，形成美元被動(dòng)升值，國(guó)際外匯市場(chǎng)再次出現(xiàn)波動(dòng)。美元指數(shù)走高，造成了此輪人民幣匯率的下跌壓力。今年上半年，人民幣累計(jì)貶值2.67%。7月1日，CFETS人民幣指數(shù)跌至94.88，創(chuàng)去年12月指數(shù)創(chuàng)立以來(lái)最低；至7月19日又出現(xiàn)了最低點(diǎn)的6.6971，險(xiǎn)些跌破6.7時(shí)代，2個(gè)半月跌去 2400點(diǎn)。截至8月10日，匯率穩(wěn)定在6.6530附近。盡管今年二季度開(kāi)始，匯率頻繁波動(dòng)，但人民幣對(duì)一籃子貨幣仍保持了相對(duì)穩(wěn)定：匯率波動(dòng)自我修復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)，人民幣匯率基本按照既有的形成機(jī)制有序運(yùn)行。

匯改一年來(lái)，人民幣匯率從之前的6.1162降至8月10日的6.6530，跌去5368點(diǎn)，跌幅達(dá)8.7%。期間，人民幣對(duì)其他一攬子貨幣漲跌互現(xiàn)：對(duì)日元貶值31%，對(duì)英鎊升值7.8%，對(duì)歐元升值10.3%。未來(lái)，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元的境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的匯率雙向波動(dòng)，將成為央行調(diào)控目標(biāo)，也將是市場(chǎng)的主旋律。美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間進(jìn)程仍是影響人民幣匯率的重要因素。

另外，截止到7月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額是3.2萬(wàn)億美元，央行口徑外匯占款余額為23.44萬(wàn)億元。外匯儲(chǔ)備充裕，境外長(zhǎng)期資本依然看好中國(guó)。

發(fā)展是硬道理

“8·11”匯改和加入SDR的目的都是為提升人民幣國(guó)際化的影響力和金融話語(yǔ)權(quán)。在“一帶一路”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，亞投行如期開(kāi)業(yè)，我國(guó)加快了向沿線國(guó)家“走出去”，吸引沿線國(guó)家來(lái)華投資，推進(jìn)能源合作、基礎(chǔ)建設(shè)和區(qū)域一體化的步伐。這些舉措進(jìn)一步推進(jìn)了人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，吸引了全世界的目光。

2015年8月至2016年7月CNY和CNH市場(chǎng)人民幣兌美元匯率走勢(shì)

從中美經(jīng)濟(jì)合作看，中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口占其出口總額的近16%，同時(shí)，中國(guó)也是僅次于歐盟和加拿大的美國(guó)第三大出口市場(chǎng)，并成為其除歐盟外的第二大貿(mào)易伙伴。2015年，美國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資達(dá)775億美元。越來(lái)越多的美國(guó)證券、基金公司投資中國(guó)證券市場(chǎng)。中國(guó)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)：FT英國(guó)金融時(shí)報(bào)中文版的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年3月，中國(guó)持有的美國(guó)債券高達(dá)1.24萬(wàn)億美元，占全美債券市場(chǎng)的8.1%。中美兩國(guó)已然形成你中有我，我中有你的格局。這一經(jīng)濟(jì)相互依存客觀現(xiàn)狀，是中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人必須正視的：雙方唯有加強(qiáng)合作，才能互惠共贏。于是匯率政策由以往的相互指責(zé)匯率操縱轉(zhuǎn)為更多的合作。在今年6月7日中美第三次經(jīng)濟(jì)對(duì)話中，央行決定給予美國(guó)2500億RQFII額度。而此前，額度最高的香港也不過(guò)2700億。作為互惠，美國(guó)同意在紐約成立人民幣清算行。至此，世界最大的金融中心的大門(mén)終于將對(duì)人民幣打開(kāi)。紐約清算行的設(shè)立將有利于人民幣清算和結(jié)算業(yè)務(wù)在美國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，意味著美國(guó)成為了全球金融中心地區(qū)最后被攻克的堡壘。人民幣清算服務(wù)將降低美國(guó)企業(yè)交易成本，提高服務(wù)效率，也會(huì)為美國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造更多的商機(jī)和產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)。中方給予2500億RQFII額度以及在美設(shè)立清算銀行，顯示了人民幣國(guó)際化與金融開(kāi)放取得進(jìn)展。作為推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要工具，我國(guó)目前已在全球十多個(gè)國(guó)家發(fā)放了超過(guò)萬(wàn)億的RQFII額度（香港最高為2700億，巴黎和倫敦各800億）。筆者認(rèn)為，紐約成立清算行，是在人民幣國(guó)際化大趨勢(shì)下，美國(guó)貨幣當(dāng)局在全球及本國(guó)重重壓力下不得已而為之的結(jié)果。

幾點(diǎn)啟示

啟示一：“8·11”匯改，央行采用了“前日收盤(pán)價(jià)+籃子貨幣”的中間價(jià)定價(jià)規(guī)則，盡管市場(chǎng)有時(shí)仍會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)，但總體而言匯率走勢(shì)趨于平穩(wěn)。

啟示二：“8·11”匯改選擇的時(shí)機(jī)精準(zhǔn)到位?！?·11”匯改凸顯了貨幣管理層堅(jiān)持人民幣匯率形成機(jī)制改革的決心，博得了世界對(duì)中國(guó)的信任與好感，并最終促成了IMF將人民幣納入SDR貨幣籃子?！?·11”匯改后，央行進(jìn)一步推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，使人民幣匯率在合理均衡的水平上保持了基本穩(wěn)定，基本退出了常態(tài)式的外匯干預(yù)，也給未來(lái)貨幣政策深化改革預(yù)留了更加廣泛的空間。

啟示三：當(dāng)前，英國(guó)脫歐后的歐洲，前景仍不明朗，而對(duì)美元加息預(yù)期的不確定性則導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。中國(guó)即將迎來(lái)9月杭州召開(kāi)的G20峰會(huì)及10月人民幣正式加入SDR貨幣籃子的兩大機(jī)遇，應(yīng)順勢(shì)而為，借助上述利好，穩(wěn)定人民幣匯率，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

作者單位：中信銀行