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新常態(tài)下制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的金融支撐

劉佳寧

[提要]在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)背景下，金融是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要支撐。金融發(fā)展通過(guò)資本的持續(xù)積累和技術(shù)的突破創(chuàng)新兩條主線，對(duì)制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生影響，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。金融發(fā)展增加資本積累是制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的基本傳導(dǎo)機(jī)制，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化通過(guò)增量資本和存量資本的動(dòng)態(tài)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)，金融發(fā)展能夠分散研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)形成合理的創(chuàng)新治理機(jī)制。在理論研究基礎(chǔ)上，利用廣東制造業(yè)28個(gè)行業(yè)2000～2013年的面板數(shù)據(jù)，將金融發(fā)展分為規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個(gè)維度，實(shí)證研究金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響，進(jìn)一步驗(yàn)證理論分析的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]金融發(fā)展制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)資本積累技術(shù)進(jìn)步新常態(tài)

一、引言

金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)起著重要的支撐作用。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是各種要素資源在不同領(lǐng)域的有序轉(zhuǎn)移與流動(dòng)并實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置的過(guò)程。產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源再配置的存量調(diào)整與增量調(diào)整等等，都離不開(kāi)金融中介與金融市場(chǎng)的支持與推動(dòng)。因此，金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)的關(guān)系一直是理論和實(shí)證研究的熱點(diǎn)。從理論層面講，Patrick(1966)提出金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的內(nèi)在邏輯是需求拉動(dòng)(Demand Following)和供給引領(lǐng)(Supply Leading)，Goldsmith(1969)、MiKinnon(1973)、Shaw(1973)、Greenwood(1997)和Levine(1997)，從金融抑制與金融深化的角度研究發(fā)展中國(guó)家金融問(wèn)題，認(rèn)為在高度貨幣化的當(dāng)代社會(huì)，金融發(fā)展可為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的資源配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整提供有力的手段，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)及經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)發(fā)展的必要條件。從動(dòng)態(tài)角度來(lái)講，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與金融發(fā)展之間呈相互推進(jìn)、互為因果的密切關(guān)聯(lián)狀態(tài)。發(fā)展較好的金融體系能有效地降低資金交易成本，提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率和配置效率(Greenwood，2010)。

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)表現(xiàn)為工業(yè)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)。從我國(guó)工業(yè)化的發(fā)展歷程來(lái)看，改革開(kāi)放以來(lái)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，工業(yè)化進(jìn)程得以迅速推進(jìn)，制造業(yè)的規(guī)模實(shí)現(xiàn)了突破性發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，更加需要以制造業(yè)為主體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐來(lái)適應(yīng)和引領(lǐng)新常態(tài)。這就要求制造業(yè)加快由工業(yè)3.0向工業(yè)4.0轉(zhuǎn)變，在全球價(jià)值鏈中不斷向中上游攀登，從而形成對(duì)金融體系的高度依賴。在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融與制造業(yè)相關(guān)研究也日益增多。陳峰(1996)、蔡紅艷和閻慶民(2004)、葉耀明和紀(jì)翠玲(2004)、傅進(jìn)和吳小平(2005)、周建珊(2013)等認(rèn)為，金融發(fā)展與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和結(jié)構(gòu)變動(dòng)之間有長(zhǎng)期關(guān)聯(lián)；宋智文等(2013)實(shí)證檢驗(yàn)廣東金融發(fā)展水平對(duì)高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展的影響；韓劍等(2014)認(rèn)為金融與制造業(yè)結(jié)構(gòu)的良性互動(dòng)可以有效促進(jìn)金融資源向新興產(chǎn)業(yè)有效聚集；謝家智等(2014)構(gòu)建了制造業(yè)金融化影響技術(shù)創(chuàng)新的理論分析框架；胡杰和劉思婧(2015)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)制造業(yè)的創(chuàng)新能力有明顯促進(jìn)作用而信貸市場(chǎng)對(duì)其無(wú)顯著促進(jìn)作用。

上述研究多數(shù)著眼于金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、制造業(yè)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的分析，而制造業(yè)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本支撐和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心產(chǎn)業(yè)，在金融支持其發(fā)展的內(nèi)在邏輯方面的研究并不多見(jiàn)，尤其是對(duì)金融影響制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用機(jī)制缺少深入的梳理、探討。從現(xiàn)實(shí)層面上看，中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)，《中國(guó)制造2025》是制造業(yè)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要戰(zhàn)略部署，金融體系成為其中重要的保障機(jī)制，要求綜合政策性金融、開(kāi)發(fā)性金融和商業(yè)金融加大對(duì)新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，同時(shí)也要求加快金融創(chuàng)新適應(yīng)制造業(yè)發(fā)展的新業(yè)態(tài)。為此，深入分析金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)而對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響及其作用機(jī)制，對(duì)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式實(shí)現(xiàn)高效、集約、可持續(xù)發(fā)展意義重大，能為我國(guó)金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供理論依據(jù)，增強(qiáng)制造業(yè)適應(yīng)和引領(lǐng)新常態(tài)的能力和動(dòng)力。

基于此，本文在金融發(fā)展與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在影響機(jī)理分析的基礎(chǔ)上，構(gòu)建廣東制造業(yè)28個(gè)行業(yè)2000～2013年的面板數(shù)據(jù)，將金融發(fā)展分為規(guī)模、結(jié)構(gòu)、效率三個(gè)維度，實(shí)證研究金融業(yè)發(fā)展對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分構(gòu)建理論分析框架，對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與金融之間關(guān)系進(jìn)行理論分析；第三部分構(gòu)建檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，?duì)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行了估計(jì)，并對(duì)參數(shù)估計(jì)結(jié)果進(jìn)行具體分析；第四部分是結(jié)論。

二、理論分析

金融是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的核心推動(dòng)力，運(yùn)行良好的金融系統(tǒng)可以將有效資源高效配置在制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)或者推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，進(jìn)而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的運(yùn)行環(huán)境。但對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，金融資源具有稀缺的特性，金融體系并不完善。在工業(yè)化進(jìn)程中必然會(huì)集中有限金融資源到重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，通過(guò)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)水平的提升。因此，本節(jié)基于新興經(jīng)濟(jì)體金融發(fā)展的不完善特征，構(gòu)建三層次的分析框架，系統(tǒng)分析金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的影響機(jī)制和傳導(dǎo)過(guò)程。

(一)總體分析

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是指在資本推動(dòng)下，從資源密集、勞動(dòng)密集的傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展階段，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金密集、技術(shù)密集階段轉(zhuǎn)型的現(xiàn)代制造業(yè)。這期間必然伴隨著要素資源的再配置與有效流動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化。結(jié)合新古典增長(zhǎng)理論和結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)來(lái)看，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本內(nèi)涵包括規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)變遷和技術(shù)進(jìn)步。規(guī)模擴(kuò)張是轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)，表現(xiàn)為要素不斷投入帶來(lái)的產(chǎn)出增加；技術(shù)進(jìn)步是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本動(dòng)力；結(jié)構(gòu)變遷則體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)態(tài)特征。

一般來(lái)說(shuō)，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響更為直接，而對(duì)制造業(yè)的影響則是間接地通過(guò)系統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制，推動(dòng)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)變遷和技術(shù)進(jìn)步。金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系的不斷完善，包含金融中介機(jī)構(gòu)高效、金融工具的多樣化、金融市場(chǎng)管理監(jiān)督的健全，形成產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)化的流動(dòng)導(dǎo)向機(jī)制。金融體系不斷完善是金融中介與金融市場(chǎng)共同推進(jìn)的結(jié)果，主要包括金融規(guī)模總量增長(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩個(gè)維度。金融總量代表金融運(yùn)行的數(shù)量與規(guī)模，反映的是金融規(guī)模不斷積累的過(guò)程；金融結(jié)構(gòu)反映金融資源配置的效率與運(yùn)行質(zhì)量。Levine(1997)認(rèn)為，“資本的持續(xù)積累”和“技術(shù)的突破創(chuàng)新”是金融體系影響制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本路徑。

“資本持續(xù)積累”的過(guò)程，表現(xiàn)為金融資源在制造業(yè)發(fā)展的全過(guò)程(包括存量結(jié)構(gòu)調(diào)整和增量結(jié)構(gòu)調(diào)整)，通過(guò)資源的高效配置成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的重要實(shí)現(xiàn)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)規(guī)模的積累、擴(kuò)大以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)?！凹夹g(shù)創(chuàng)新”的過(guò)程，表現(xiàn)為金融服務(wù)業(yè)通過(guò)資金的籌集、資源的優(yōu)化配置和風(fēng)險(xiǎn)的分散等，形成創(chuàng)新體系，促進(jìn)制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。在金融發(fā)展對(duì)“資本積累”和“技術(shù)創(chuàng)新”的作用過(guò)程中，資金的導(dǎo)向作用以及資金在不同部門(mén)的流動(dòng)轉(zhuǎn)移必然會(huì)推動(dòng)制造業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，從而引起制造業(yè)的結(jié)構(gòu)演變，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化、合理化。

由此，金融發(fā)展通過(guò)“資本積累”和“技術(shù)創(chuàng)新”兩個(gè)渠道，對(duì)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)變遷和技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生綜合性的影響。顯然，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不能脫離金融的支持與支撐。但同時(shí)，金融發(fā)展也不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。隨著要素稟賦結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的變化，金融結(jié)構(gòu)也必須發(fā)生相應(yīng)的變化，以適應(yīng)不同產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的融資要求。林毅夫(2003)認(rèn)為和產(chǎn)業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)相匹配的金融結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)制造業(yè)的增長(zhǎng)起著重要的作用。反過(guò)來(lái)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)適應(yīng)資源稟賦結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)的變化進(jìn)行調(diào)整，最終制約金融發(fā)展水平、金融結(jié)構(gòu)變化和金融功能發(fā)揮。

(二)金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)總量增長(zhǎng)的影響

新古典的傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是資本積累、勞動(dòng)力增加和技術(shù)變化長(zhǎng)期作用的結(jié)果。隨著要素的不斷投入，必然會(huì)帶來(lái)制造業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。因此，增加資本積累是金融發(fā)展促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的基本傳導(dǎo)機(jī)制。具體來(lái)看，金融發(fā)展通過(guò)三個(gè)途徑影響制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

一是資本積累推動(dòng)制造業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。在規(guī)模效益一定的情況下，金融的資本積累增量效應(yīng)可以增加資本投入，從而促進(jìn)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。規(guī)模擴(kuò)張的速度，取決于貨幣資本的積累規(guī)模和速度。有效的金融中介能夠提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比率，改善資本配置效率，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)社會(huì)中分散資本大規(guī)模積累。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期階段，大量持續(xù)的資本投入能夠迅速形成規(guī)模效應(yīng)。此外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級(jí)也需要產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化機(jī)制。因此，制造業(yè)產(chǎn)能提升受制于產(chǎn)業(yè)資本的來(lái)源是否充足，其關(guān)鍵決定因素在于依賴金融體系中形成的良好的資本形成機(jī)制。

二是信用催化機(jī)制提升資本積累規(guī)模和提高資本利用效率。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，領(lǐng)先對(duì)手是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素之一，這就要求產(chǎn)業(yè)資本在最短時(shí)間內(nèi)積累起來(lái)。金融的信用催化機(jī)制可以通過(guò)信用創(chuàng)造，加速資本在各產(chǎn)業(yè)和地區(qū)之間的流動(dòng)速度與配置效率，迅速累積巨額的產(chǎn)業(yè)資本，并滲透到制造業(yè)最具生產(chǎn)效率的部門(mén)和環(huán)節(jié)，把潛在的資源迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。

三是金融支持企業(yè)的兼并重組。金融系統(tǒng)對(duì)資產(chǎn)存量進(jìn)行重新配置是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要途徑，其基本手段是為企業(yè)并購(gòu)重組提供金融支持，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和生產(chǎn)能力的重新布局，在不增加資本增量的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)資本存量的盤(pán)活，從而提升制造業(yè)的整體生產(chǎn)效率，帶動(dòng)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

(三)金融發(fā)展對(duì)促進(jìn)制造業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)既受供給因素的影響，也受需求因素的影響，但是這些因素需要通過(guò)資金的合理配置對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)發(fā)生作用。這也就不難理解，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興工業(yè)化國(guó)家，都會(huì)集中金融資源支持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略目標(biāo)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是通過(guò)產(chǎn)業(yè)增量資本和存量資本的動(dòng)態(tài)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)，并表現(xiàn)為生產(chǎn)要素在各產(chǎn)業(yè)之間的流動(dòng)、配置和重新組合。林毅夫等(2003)認(rèn)為金融部門(mén)對(duì)制造業(yè)的影響是通過(guò)在不同產(chǎn)業(yè)部門(mén)間資本的動(dòng)態(tài)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)?；臼侄问峭ㄟ^(guò)政策導(dǎo)向或者通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向由金融的資金配置來(lái)實(shí)現(xiàn)和完成。

一是金融的政策導(dǎo)向效應(yīng)能夠直接帶動(dòng)制造業(yè)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)。在新興經(jīng)濟(jì)體，更傾向于通過(guò)政策性金融即一般性貨幣政策工具，根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行鼓勵(lì)或限制，采取差異化的利率政策，引導(dǎo)制造業(yè)不同行業(yè)間的資金投向。此外，政府還可以通過(guò)政策性金融機(jī)構(gòu)，對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義的關(guān)鍵帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)行投資和貸款，避免這些行業(yè)由于其他金融機(jī)構(gòu)不愿或無(wú)力提供資金形成的資金缺口。

二是金融的市場(chǎng)導(dǎo)向效應(yīng)能夠推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)快速發(fā)展。金融部門(mén)能夠識(shí)別投資效益率、回收期、風(fēng)險(xiǎn)等因素，從中發(fā)現(xiàn)最具投資價(jià)值的行業(yè)，通過(guò)其利益誘導(dǎo)性，對(duì)這些行業(yè)加大資本供給的力度；而對(duì)于投資收益低的行業(yè)采取歧視性待遇，迫使這些產(chǎn)業(yè)部門(mén)向適應(yīng)市場(chǎng)的方向發(fā)展。由此，在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，金融部門(mén)利用資本供給的差異化實(shí)現(xiàn)資本導(dǎo)向效應(yīng)，引導(dǎo)投資走向，推動(dòng)更具市場(chǎng)活力的產(chǎn)業(yè)部門(mén)更快實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)水平進(jìn)步，加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整。

(四)金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響

科技與金融相結(jié)合是科技發(fā)展的客觀必然，也是金融創(chuàng)新發(fā)展的客觀必然。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展條件下，金融資本不僅決定著研發(fā)投入的力度，更對(duì)技術(shù)進(jìn)步的方向起著重大的影響，尤其是金融發(fā)展能夠分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)技術(shù)進(jìn)步有極大地促進(jìn)、保障和拉動(dòng)作用。金融發(fā)展能分散研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，甚至還能通過(guò)多樣化的金融工具實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的債權(quán)性和股權(quán)性的資本投入，形成技術(shù)創(chuàng)新投資項(xiàng)目合理的治理機(jī)制。

一是金融發(fā)展對(duì)研發(fā)的資金支撐作用。技術(shù)進(jìn)步體現(xiàn)為由前期研發(fā)到成果產(chǎn)業(yè)化的一系列的完整的發(fā)展階段，并始終伴隨著大量的資金需求，是一個(gè)長(zhǎng)期投入的過(guò)程。在研發(fā)、應(yīng)用轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化等各個(gè)階段以及階段的轉(zhuǎn)換，都需要金融體系大規(guī)模的資金支持。金融體系利用金融工具的多樣性，能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新提供資本來(lái)源組合，根據(jù)產(chǎn)權(quán)特征、融資成本、期限、流動(dòng)性等特征，優(yōu)化技術(shù)創(chuàng)新投資的配置。

二是金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新方向的引導(dǎo)作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，技術(shù)創(chuàng)新要能夠形成滿足社會(huì)需求的現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，這也就決定了技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)導(dǎo)向性。但另一方面，特定區(qū)域具有特定的金融體系(包括正規(guī)金融和民間金融)的結(jié)構(gòu)，資源配置效率存在明顯差異，金融市場(chǎng)的交易成本也不盡相同。技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展方向、質(zhì)量和效果受制于技術(shù)創(chuàng)新的資本供給能力、供給結(jié)構(gòu)和供給成本，即技術(shù)創(chuàng)新的邊際。孫伍琴(2008)等認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新水平由注入技術(shù)創(chuàng)新的金融資本的數(shù)量和組合的均衡解決定。

三是金融發(fā)展能夠分散創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，形成創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制。金融體系能夠?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新提供資本來(lái)源的各種組合，并由于金融工具的流動(dòng)性，能夠形成技術(shù)創(chuàng)新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而能夠合理配置風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡。對(duì)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和收益的穩(wěn)定預(yù)期，將創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分解為投資者的理性投資行為。在金融體系比較完備的情況下，資本市場(chǎng)能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新行為的長(zhǎng)期化、穩(wěn)定化和持續(xù)化(Tadesse，2002)。

三、模型構(gòu)建與實(shí)證分析

(一)基本模型

根據(jù)以上的理論分析，金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生重大影響，從而推動(dòng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。基于以上認(rèn)識(shí)，本文提出兩個(gè)可檢驗(yàn)的假說(shuō):

H1:金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)張有顯著影響，較高的金融發(fā)展水平能夠加快制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

H2:金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步有明顯影響，較高的金融發(fā)展水平能夠加快制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。

為檢驗(yàn)以上假說(shuō)，構(gòu)建計(jì)量模型如下：

Manu=β0+β1FF+β2FS+β3FE+β4D+εit

(1)

其中，Manu代表廣東制造業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，并用兩個(gè)指標(biāo)反映：用Value代表各行業(yè)的工業(yè)增加值，用TFP代表各行業(yè)的全要素生產(chǎn)率；金融規(guī)模(FF)是金融影響全要素生產(chǎn)率的總量因素，反映金融業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的地位；金融深化(FS)的實(shí)質(zhì)是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，不斷提高金融體系的運(yùn)作效率。由于金融深化能夠?qū)崿F(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)技術(shù)創(chuàng)新的帶動(dòng)作用，金融深化能夠提升全要素生產(chǎn)率，從而推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步。金融效率(FE)反映金融部門(mén)的投入與產(chǎn)出關(guān)系，反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中金融活動(dòng)密度。D為用來(lái)控制其他一系列可能會(huì)對(duì)制造業(yè)產(chǎn)生影響的變量。

(二)變量選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取廣東2000～2013年28個(gè)行業(yè)有關(guān)金融市場(chǎng)發(fā)展、制造業(yè)發(fā)展以及其他經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)。具體的指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來(lái)源如下：

制造業(yè)發(fā)展指標(biāo)。Valuei,t代表廣東第i行業(yè)t年的工業(yè)增加值，反映制造業(yè)的總體規(guī)模，數(shù)據(jù)可以在《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲??；TFPi,t代表各行業(yè)的全要素生產(chǎn)率,反映制造業(yè)各行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，具體的計(jì)算過(guò)程根據(jù)數(shù)據(jù)包絡(luò)方法，利用DEAP 2.1軟件進(jìn)行計(jì)算。

金融發(fā)展指標(biāo)。金融規(guī)模(FF)用金融業(yè)增加值(fvalue)來(lái)反映，數(shù)據(jù)可以有《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒》獲取，在實(shí)際計(jì)量過(guò)程中，對(duì)金融業(yè)增加值進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；基于廣東經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上由投資拉動(dòng)，而投資拉動(dòng)的資金來(lái)源主要是貸款，而貸款依賴于存款水平，因而本文選擇選擇存款/GDP(cg)來(lái)反映金融深化，數(shù)據(jù)可以由《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒》獲?。唤鹑谛?FE)反映金融部門(mén)的投入與產(chǎn)出關(guān)系，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文用用存貸比(cd)反映金融效率。

控制變量。各行業(yè)的資本稟賦，用K表示，采用張軍(2004)的計(jì)算方法，計(jì)算2010~2013廣東各地級(jí)市的資本存量，在實(shí)際計(jì)量過(guò)程中進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；各行業(yè)的勞動(dòng)稟賦情況，用L表示，選取各行業(yè)從業(yè)人員平均人數(shù)表示，在實(shí)際計(jì)量過(guò)程中進(jìn)行取對(duì)數(shù)處理；各行業(yè)增加值增長(zhǎng)率，用gvalue表示，根據(jù)《廣東統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)計(jì)算得出；各行業(yè)的人均資本，用pk表示，有K/L得出；各行業(yè)的資本產(chǎn)出比，用kv表示，由K/Value得出。

據(jù)此，得到以下計(jì)量模型：

Value=β0+β1fvalue+β2cg+β3cd+β4lnK+β5lnL+εit

(2)

TFP=β0+β1Fvalue+β2cg+β3cd+β4gvalue+β5pk+β6kv+εit

(3)

表1列出了對(duì)計(jì)量中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表1可以看出，各行業(yè)的規(guī)模差距和全要素生產(chǎn)率的差異還是相當(dāng)大的。

(三)結(jié)果與分析

利用Stata12.0軟件進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。大部分參數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性較高。檢驗(yàn)固定效應(yīng)是否顯著的F統(tǒng)計(jì)量都非常顯著，表明存在個(gè)體效應(yīng)，采用固定效應(yīng)模型比混合回歸模型更加合理。模型參數(shù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)良好，各解釋變量的估計(jì)系數(shù)支持理論預(yù)期，計(jì)量結(jié)果可靠。

表1　主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(1)金融發(fā)展對(duì)各行業(yè)增加值的影響。金融業(yè)規(guī)模對(duì)行業(yè)增加值的影響顯著為正，表明金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，能夠帶動(dòng)制造業(yè)的發(fā)展。廣東金融業(yè)增加值提升1個(gè)百分點(diǎn)，能夠帶動(dòng)制造業(yè)增加值提高0.466個(gè)百分點(diǎn)。存款/GDP的影響也比較顯著，廣東存款/GDP的比重增加1個(gè)百分點(diǎn)，能夠帶動(dòng)制造業(yè)增加值提升0.515個(gè)百分點(diǎn)。這表明，金融深化能夠顯著提升制造業(yè)的規(guī)模水平。廣東作為金融大省，銀行、證券、保險(xiǎn)三大金融傳統(tǒng)行業(yè)均在全國(guó)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張形成了直接的帶動(dòng)作用，表明金融業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張確實(shí)產(chǎn)生了資金積累和信用擴(kuò)張效應(yīng)，為制造業(yè)的投資提高了必要的資金保障，形成了金融業(yè)與制造業(yè)的同向規(guī)模擴(kuò)張。

存貸比對(duì)制造業(yè)增加值有顯著的負(fù)向影響，存貸比提升1個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致制造業(yè)增加值下降6.562個(gè)百分點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，存貸比越高，金融效率也越高，在同樣的存款水平下，用于投資的貸款越高。但之所以這一指標(biāo)對(duì)制造業(yè)增加值有負(fù)向影響，可能與資金投資的方向有關(guān)。也就是說(shuō)，隨著存貸比的提高，更多的資金流向了非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響了作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的制造業(yè)的投資。以固定資產(chǎn)投資來(lái)看，廣東制造業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重，由2008年的32.5%下降到2012年的27.7%，2013年進(jìn)一步下降到26.5%，5年時(shí)間下降了6個(gè)百分點(diǎn)。而同期廣東存貸比2008年的60.3%增至2013年的63.2%。更進(jìn)一步說(shuō)明，隨著存貸比的提高，廣東制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資在相對(duì)下降。這也就不難理解存貸比對(duì)制造業(yè)增加值的顯著負(fù)向影響。

(2)金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響。金融業(yè)規(guī)模對(duì)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響顯著為負(fù)，表明金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率帶來(lái)了抑制作用。從具體影響來(lái)看，廣東金融業(yè)增加值提升1個(gè)百分點(diǎn)，降低制造業(yè)全要素生產(chǎn)率0.0637個(gè)百分點(diǎn)。這樣的結(jié)果只能表明，廣東的科技進(jìn)步與金融發(fā)展的融合還不夠緊密，金融業(yè)發(fā)展并沒(méi)有對(duì)制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步形成支撐。

存款/GDP的影響并不顯著，也就是說(shuō)，廣東金融深化對(duì)提升制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平的作用不大。存款/GDP比重越高，意味著在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一定的條件下，銀行信貸渠道能向企業(yè)提供更多資金。尤其是對(duì)于廣東企業(yè)而言，銀行信貸是最主要的資金來(lái)源，銀行體系能否將資金配置到技術(shù)水平、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)部門(mén)，對(duì)于全要素生產(chǎn)率的提升至關(guān)重要。但廣東銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的匹配并不完全合理，銀行部門(mén)依然存在政策性和指令性貸款，因而金融部門(mén)貸款傾向于流向規(guī)模較大的企業(yè)，中小企業(yè)得不到更多的資金支持，對(duì)于區(qū)域創(chuàng)新造成了重大影響，也制約了全要素生產(chǎn)率的提升。正因?yàn)槿绱?，就不難理解以存款/GDP來(lái)衡量金融深化，那么金融深化與制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

存貸比對(duì)制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步有顯著的正向影響，存貸比提升1個(gè)百分點(diǎn)，能夠帶動(dòng)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率水平提升2.828個(gè)百分點(diǎn)。顯然，金融效率的提升，能夠使資源尤其是資本配置效率更高，對(duì)于制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步具有明顯的促進(jìn)作用。

表2　參數(shù)估計(jì)結(jié)果

注：括號(hào)中報(bào)告的是異方差穩(wěn)健的回歸系數(shù)t值；***、**、*分布表示能夠通過(guò)顯著水平為1%、5%和10%的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

四、結(jié)論

結(jié)合新古典增長(zhǎng)理論和結(jié)構(gòu)主義的觀點(diǎn)，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本內(nèi)涵包括規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)變遷和技術(shù)進(jìn)步。規(guī)模擴(kuò)張是轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)，表現(xiàn)為要素不斷投入帶來(lái)的產(chǎn)出的增加；技術(shù)進(jìn)步是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本動(dòng)力；結(jié)構(gòu)變遷則體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)態(tài)特征。在對(duì)已有研究文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)分析對(duì)金融影響制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)演變和技術(shù)進(jìn)步的傳導(dǎo)機(jī)制。

研究表明，金融是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的核心推動(dòng)力。但對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，金融資源具有稀缺的特性，金融體系并不完善。因此，金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系的不斷完善，是金融中介與金融市場(chǎng)共同推進(jìn)的結(jié)果，主要包括金融規(guī)?？偭吭鲩L(zhǎng)與金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化兩個(gè)維度?！百Y本的持續(xù)積累”和“技術(shù)的突破創(chuàng)新”是金融體系影響制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本路徑。

金融發(fā)展通過(guò)金融的資本積累增量效應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)制造業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)，在市場(chǎng)化程度比較高的金融體系中，良好的資本形成機(jī)制，開(kāi)拓了制造業(yè)產(chǎn)業(yè)資本的來(lái)源渠道；金融的信用催化機(jī)制能夠提升資本積累規(guī)模和提高資本利用效率，通過(guò)信用創(chuàng)造把潛在的資源有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力；金融系統(tǒng)為企業(yè)并購(gòu)重組提供金融支持，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和生產(chǎn)能力的重新布局，在不增加資本增量的基礎(chǔ)上，帶動(dòng)制造業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是通過(guò)產(chǎn)業(yè)增量資本和存量資本的動(dòng)態(tài)調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)，并表現(xiàn)為生產(chǎn)要素在各產(chǎn)業(yè)之間的流動(dòng)、配置和重新組合，基本手段是通過(guò)政策導(dǎo)向或者通過(guò)市場(chǎng)導(dǎo)向由金融的資金配置來(lái)實(shí)現(xiàn)和完成。金融發(fā)展能分散研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多樣化的金融工具實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的債權(quán)性和股權(quán)性的資本投入，對(duì)技術(shù)進(jìn)步起著促進(jìn)、保障和拉動(dòng)作用。

實(shí)證分析在一定程度上驗(yàn)證了假設(shè)，但也有與理論預(yù)期不一致的地方。金融業(yè)規(guī)模對(duì)行業(yè)增加值的影響顯著為正，表明金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，能夠帶動(dòng)制造業(yè)的發(fā)展。金融深化能夠顯著提升制造業(yè)的規(guī)模水平，為制造業(yè)的投資提高了必要的資金保障，形成了金融業(yè)與制造業(yè)的同向規(guī)模擴(kuò)張。存貸比對(duì)制造業(yè)增加值有顯著的負(fù)向影響，可能的原因是隨著存貸比的提高，更多的資金流向了非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響了作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體的制造業(yè)的投資。金融業(yè)規(guī)模對(duì)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響顯著為負(fù)，表明金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率帶來(lái)了抑制作用。理論分析與實(shí)際不一致，表明在廣東經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步與金融發(fā)展的融合還不夠緊密，金融業(yè)發(fā)展并沒(méi)有對(duì)制造業(yè)的技術(shù)進(jìn)步形成支撐。廣東金融深化對(duì)提升制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率水平的作用不大，表明銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的匹配并不完全合理，銀行部門(mén)依然存在政策性和指令性貸款，資金未流向制造業(yè)的高技術(shù)領(lǐng)域。進(jìn)一步提高配置效率能夠使資源尤其是資本的配置更有效率，對(duì)于制造業(yè)技術(shù)進(jìn)步具有明顯的作用。

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[14]周建珊:《我國(guó)裝備制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與金融支持研究》,湖南湘潭:《湖南科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》，2013年第2期。

[15]宋智文、凌江懷、王健:《高技術(shù)制造業(yè)金融支持效應(yīng)研究》,北京:《統(tǒng)計(jì)與決策》,2013年第5期。

[16]謝家智、王文濤、江源:《制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新》,北京:《經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)》,2014年第11期。

[17]胡杰、劉思婧:《金融發(fā)展對(duì)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究——以制造業(yè)技術(shù)密集度高的9個(gè)子行業(yè)為樣本》,廣州:《產(chǎn)經(jīng)評(píng)論》,2015年第2期。

[18]林毅夫、章奇,劉明興:《金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):以制造業(yè)為例》,北京:《世界經(jīng)濟(jì)》,2003年第1期。

[19]孫伍琴、朱順林:《金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的效率研究-基于Malmuquist指數(shù)的分析》,廣州：《南方經(jīng)濟(jì)》，2008年第3期。

[20]張軍、吳桂英、張吉鵬:《中國(guó)省際物質(zhì)資本存量估算:1952~2000》,北京：《經(jīng)濟(jì)研究》,2004第10期。

[責(zé)任編輯潘莉]

作者簡(jiǎn)介：劉佳寧，廣東省社會(huì)科學(xué)院財(cái)政金融研究所副研究員，博士。廣州510610

[中圖分類號(hào)]F832.1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1000-114X(2016)01-0046-09