蘇詩楠

西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院，陜西　西安　710062

租賃資產(chǎn)證券化的障礙與風(fēng)險(xiǎn)管理

蘇詩楠

西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院，陜西西安710062

摘要：租賃資產(chǎn)不能忽視風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行任意地證券化，完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)離不開法律制度的規(guī)范與疏導(dǎo)。租賃資產(chǎn)證券化需要對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)與定價(jià)，如果無法取得較高的評(píng)級(jí)且發(fā)生了不合理的定價(jià)，很難得到市場(chǎng)的認(rèn)可。尤其是針對(duì)租賃資產(chǎn)而言，在復(fù)雜的證券化交易背景之后，我國針對(duì)租賃資產(chǎn)證券化的法律配套措施仍不完善，相關(guān)交易主體存在缺乏透明度、信息不對(duì)稱等信用風(fēng)險(xiǎn)，如果不能形成標(biāo)準(zhǔn)化的管理流程與信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)制，很難得到市場(chǎng)的一致認(rèn)同。

關(guān)鍵詞：融資租賃；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險(xiǎn)

一、法律障礙

租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)起人并不是任何一家租賃資產(chǎn)的出租人。作為在金融市場(chǎng)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)，需要具備較高的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。參照中國證監(jiān)會(huì)對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求，我們可以將租賃資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求梳理如下：首先，發(fā)起人必須具有良好的社會(huì)信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績，最近3年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為。其次，發(fā)起人需要具有良好的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制。第三，發(fā)起人對(duì)開辦的融資租賃業(yè)務(wù)具有合理的目標(biāo)定位和明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，并且符合其總體經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略。第四，發(fā)起人具有管理租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需要的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會(huì)計(jì)核算系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)以及風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度。最后，發(fā)起人最近3年內(nèi)沒有從事融資租賃業(yè)務(wù)的不良記錄。實(shí)際上，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人，目前我國實(shí)行審核制，作為中國銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的法人主體，未經(jīng)批準(zhǔn)尚不具備進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的經(jīng)營資格。

相對(duì)于發(fā)起人主體的苛刻限制，融資租賃資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品選擇主要以市場(chǎng)認(rèn)可為準(zhǔn)，監(jiān)管層針對(duì)篩選什么類型與性質(zhì)的租賃資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)按照負(fù)面清單進(jìn)行管理，即我們所說的“法無禁止即可為”。對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇主要依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告。

資產(chǎn)證券化最為核心的要素是資產(chǎn)的真實(shí)出售，只有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，才能確保發(fā)起人與證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離，防止發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算等情形時(shí)，將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)納入清算財(cái)產(chǎn)的范圍。只有這樣才能最大限度地保障資產(chǎn)證券化投資者的受益權(quán)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式包括債務(wù)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新兩類，債務(wù)轉(zhuǎn)讓時(shí)通過相關(guān)法律手續(xù)將原資產(chǎn)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓給SPV。債務(wù)更新則要求終止發(fā)起人與債務(wù)人的債務(wù)合同，由SPV與資產(chǎn)債務(wù)人續(xù)簽一份新的債務(wù)合約。我國《合同法》規(guī)定：“當(dāng)事人協(xié)商一致可以變更合同；債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人；未經(jīng)通知該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力?！比绻飘a(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)未被有效隔離，投資人將面對(duì)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化的意義就會(huì)大打折扣。

二、租賃資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理

(一)信用風(fēng)險(xiǎn)管理

承租人的違約風(fēng)險(xiǎn)主要通過交易過程中加強(qiáng)對(duì)承租人的跟蹤管理來實(shí)現(xiàn)，當(dāng)承租人出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化等情形時(shí)，及時(shí)通過催付欠款或要求提前償付的方式控制承租人違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。同時(shí)，應(yīng)建立比較完善的內(nèi)部控制體系和風(fēng)險(xiǎn)管理體系，嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。對(duì)于能夠承擔(dān)和分散的風(fēng)險(xiǎn)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對(duì)于不能分散或者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)則果斷采取風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略?？偠灾?，在進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的初期應(yīng)選擇信用級(jí)別高、實(shí)力較強(qiáng)的SPV載體，以提高風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。

(二)操作風(fēng)險(xiǎn)管理

操作風(fēng)險(xiǎn)主要是針對(duì)租賃資產(chǎn)池的構(gòu)建方面進(jìn)行防范，資產(chǎn)證券化的租賃資產(chǎn)在性質(zhì)上需要趨同，以提高同類資產(chǎn)管理的透明度與便利性。同時(shí)，資產(chǎn)池中應(yīng)包括數(shù)量足夠豐富的資產(chǎn)，以分散因集中度過高而導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)提高證券化過程中交易方的管理水平，最大限度地降低因人為操作失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。參與資產(chǎn)證券化的交易方應(yīng)注重金融、法律、稅務(wù)等多個(gè)專業(yè)領(lǐng)域人才的培養(yǎng)，加速專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的建立。

(三)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理一方面可以需要加強(qiáng)市場(chǎng)的研判能力，通過外部評(píng)級(jí)或機(jī)構(gòu)自身的判斷對(duì)市場(chǎng)形成一定的預(yù)期，一邊及時(shí)調(diào)整管理策略與方式，不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變換，選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)策略對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理。同時(shí)，利用金融工具實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，鎖定風(fēng)險(xiǎn)可采取利率互換、利率上限等工具、違約風(fēng)險(xiǎn)控制可采用信用期權(quán)、信用違約互換等金融工具進(jìn)行對(duì)沖。同時(shí)可用外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)可能引致的損失。

三、抵質(zhì)押物變更登記法律風(fēng)險(xiǎn)

融資租賃業(yè)務(wù)中，為了保障租賃公司作為出租人如期足額收取租金的權(quán)益，往往都要求由承租人或第三人提供抵質(zhì)押或者保證擔(dān)保，這些附屬擔(dān)保權(quán)利都屬于租賃合同主債權(quán)的從權(quán)利。根據(jù)債的轉(zhuǎn)讓原理，租賃合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，相關(guān)擔(dān)保權(quán)利也一并轉(zhuǎn)移，包括抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)、保證等擔(dān)保權(quán)益，以及違約金債權(quán)和損害賠償請(qǐng)求權(quán)等。租賃合同主債權(quán)對(duì)應(yīng)的上述從權(quán)利也應(yīng)屬于擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的一部分，涉及變更登記事宜。

四、債務(wù)人對(duì)發(fā)起人的抗辯導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)《合同法》第八十二條規(guī)定：“債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對(duì)讓與人的抗辯，可以向受讓人主張?！比绨l(fā)生資產(chǎn)包內(nèi)債務(wù)人對(duì)發(fā)起人抗辯情形，受托機(jī)構(gòu)同樣也會(huì)面臨由于債務(wù)人抗辯導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生，則資產(chǎn)包預(yù)期的持續(xù)現(xiàn)金流就將受到影響。

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中圖分類號(hào)：F832.49;F832.51;F224.32

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095-4379-(2016)17-0272-01

作者簡介：蘇詩楠，女，漢族，陜西西安人，西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院2014級(jí)本科生。