張鵬 遼寧大學經(jīng)濟學院

新三板在多層次資本市場中的發(fā)展

張鵬 遼寧大學經(jīng)濟學院

歷經(jīng)嚴重的金融危機沖擊之后，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要方向。在推動經(jīng)濟發(fā)展的主要力量中，資本市場的發(fā)展已成為不容忽視的關(guān)鍵力量。通過分析我國資本市場的現(xiàn)狀和存在的問題，以及對新三板分層制出臺的分析，更好的理解新三板在多層次資本市場中的角色，提出多層次資本市場的突破重點在新三板市場的建設，對新三板市場的建設發(fā)展提出了相應的對策。

多層次資本市場 主板 新三板

一、我國資本市場的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）我國資本市場的現(xiàn)狀

我國的證券市場在2006年完成了股權(quán)分置改革，接著資本市場得到了快速的發(fā)展，表現(xiàn)在股票市場從2000多點狂飆到5178點，場外配資得到了前所未有的發(fā)展，同時一級市場處于不停地發(fā)行和巨額融資中。中國證監(jiān)會的審核步伐以及滬、深證券交易所的發(fā)行節(jié)奏，仍然不能滿足眾多企業(yè)進入資本市場的需求。

與此同時主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)初步形成多層次的投資平臺。同時，陸續(xù)推出了權(quán)證、公司債、交易型開放式指數(shù)基金等多樣。多層次市場體系逐步形成，不斷拓展了資本市場的覆蓋面，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供了有力支撐。尤其是創(chuàng)業(yè)板的順利推出，對發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)具有戰(zhàn)略意義，也有利于實現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。

（二）我國資本市場結(jié)構(gòu)性的問題

1．市場建設與實際需要不匹配。我國的資本市場屬于剛剛起步階段，這與我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況很不匹配。我們在發(fā)展經(jīng)濟的過程中會遇到中間力量的缺失也就是結(jié)構(gòu)的缺失的問題，因此依靠傳統(tǒng)的經(jīng)濟發(fā)展模式不足以支撐經(jīng)濟的高速發(fā)展。我國推動企業(yè)發(fā)展的資金主要依靠銀行而在美國企業(yè)需要的資金90%來自于資本市場。

2．我國多層次證券市場結(jié)構(gòu)不清晰。雖然改革開放以來我國證券市場取得很大的成績，但是我國的股票市場還不是很成熟，還有許多地方需要改進。應完善我國的證券市場結(jié)構(gòu)，形成多層次的市場體系，同時提高我國證券市場的國際化程度。

3．資本市場的不健全和資金大量沉淀于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，使高科技型新興產(chǎn)業(yè)難以快速發(fā)展壯大。在我國當前的市場環(huán)境下融資難一直是廣大科技型中小企業(yè)面臨的難題。高新技術(shù)企業(yè)高風險、高收益的特點使得它很難獲得銀行等傳統(tǒng)融資渠道的資金支持。資本供給與資本的需求嚴重不匹配，使得許多優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)對資本的需求得不到滿足。

二、多層次資本市場突破的重點在于新三板市場的建設

金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的重要內(nèi)容是為大量有活力的中小企業(yè)提供一個市場化的平臺，建立一個有效率的新三板。創(chuàng)業(yè)板的成功推出，為建立一個完善的新三板具有重要意義。

新三板掛牌的企業(yè)不應該把希望寄托在轉(zhuǎn)板上，如果新三板的功能局限與此，那么將依附于交易所市場，本身也不具有獨立性。新三板在對掛牌企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營、信息披露、股票交易和并購重組的約束力上已得到投資者的廣泛認可，初步確立了以機構(gòu)為主的市場投資者結(jié)構(gòu)。如果能進一步開發(fā)一些證券衍生品，則完全有機會成為與滬深交易所形成差異化競爭、以長期投資者為主體的中小微企業(yè)證券交易市場。

2015年，“新三板”新增掛牌企業(yè)3557家，年底掛牌公司總數(shù)達到5129家，掛牌企業(yè)數(shù)量已超過中國的主板市場。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的統(tǒng)計顯示，2015年掛牌公司平均營業(yè)收入1.64億元，同比增長17.33%；平均凈利潤1293.65萬元，同比增長41.75%，超八成公司實現(xiàn)盈利。

由此可見，我國的新三板市場發(fā)展迅速，體現(xiàn)在掛牌企業(yè)的數(shù)量不斷增加，融資功能也日漸強大，投資者數(shù)量不斷增多，在資本市場中的地位作用都有了很大的提升。新三板市場的功能定位要吸取歷史教訓，不必過于呆板要有更具靈活性的制度安排。

在經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵時期，減輕企業(yè)債務壓力，促進企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營并保持充足的投資能力，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。企業(yè)“去杠桿”是“十三五”期間一項艱巨任務。要實現(xiàn)這一目標，一靠控制企業(yè)債務增速；二靠財政和金融部門吸納部分企業(yè)債務；三靠企業(yè)增加股權(quán)融資，降低杠桿率。2015年新三板市場約有2000家中小微企業(yè)以定增方式實現(xiàn)股權(quán)融資，盡管總額僅1200億，平均每家不足600萬，但對中小微企業(yè)而言，這無異于雪中送炭。助力企業(yè)創(chuàng)新成長，新三板做出了實實在在的貢獻。

目前，新三板市場對掛牌企業(yè)合規(guī)經(jīng)營、信息披露、股票交易和并購重組的約束力已得到投資者的廣泛認可，以機構(gòu)為主的市場投資者結(jié)構(gòu)初步確立，有市場人士就此將新三板定位為“公開的私募市場”和“半私募市場”，道出了新三板市場在監(jiān)督掛牌企業(yè)、促成股票交易以及鼓勵長期投資方面的積極作用。因此，新三板完全有機會成為區(qū)別于交易所市場的、以長期投資者為主體的中小微企業(yè)證券交易市場。

三、思考與建議

1．結(jié)合證監(jiān)會建立全國范圍場外交易市場的精神，建立新三板 “轉(zhuǎn)板快速通道”。借鑒美國場外交易市場OTCBB 與NASDAQ 主板市場在“報價、交易、清算”同一系統(tǒng)的經(jīng)驗，創(chuàng)造一個讓新三板市場掛牌的公司轉(zhuǎn)到深圳中小企業(yè)板甚至主板市場的一個平臺。同時還應保持新三板的獨立性，形成與滬深交易所的差異化競爭。2.簡化“新三板”審批流程，降低掛牌費用，加快掛牌速度。加快擴容、鼓勵掛牌“蓄水池”做大做深，為我國建立多層次資本市場的實際要求做出貢獻。3.將新三板建設成為“創(chuàng)新板”，引進做市商制度，真正使得市場化機制來促進新三板資本市場的活躍、調(diào)整和完善，成為多層次資本市場最積極的探索和補充。

四、結(jié)語

“新三板”在逐步成為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的重要推力，代表中國經(jīng)濟的新未來。仍處在政策紅利釋放初期的“新三板”，隨著分層制度的實施以及未來做市商擴圍、公募基金入市、轉(zhuǎn)板、競價交易等制度紅利逐步兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)公司流動性將大幅提升，真正成為多層次資本市場的基石。

[1]徐保滿.關(guān)于建立多層次資本市場體系的策略[J].林業(yè)科技，2010，(1)

[2]馬慧敏.我國資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究綜述[J].經(jīng)濟論壇，20011，(11)

張鵬（1991-），男，漢族，河南省洛陽市人，經(jīng)濟學碩士，遼寧大學經(jīng)濟學院，研究方向：比較經(jīng)濟體制學。