張群+周瓊

隨著改革開放的持續(xù)深入及監(jiān)管理念的同步改進(jìn)，我國(guó)正逐步建立和完善宏觀審慎的監(jiān)管框架，其核心是從宏觀的、逆周期的視角，防范由金融體系順周期波動(dòng)導(dǎo)致的整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系周期波動(dòng)和跨部門傳導(dǎo)引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，本外幣、中外資企業(yè)差異化外債管理政策存在一定弊端，重微觀、輕宏觀的管理思路不利于開放背景下的跨境資金流動(dòng)調(diào)控。對(duì)此，本文在深入分析企業(yè)外債管理現(xiàn)狀基礎(chǔ)上，試圖探索構(gòu)建體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)思路的宏觀審慎企業(yè)外債管理框架，以期有效滿足企業(yè)境外融資需求，同時(shí)合理控制外債規(guī)模、降低外債風(fēng)險(xiǎn)。

一、外債宏觀審慎監(jiān)管的必要性

（一）中外資企業(yè)外債管理區(qū)別對(duì)待，影響中資企業(yè)對(duì)外融資。目前，除試點(diǎn)地區(qū)外，我國(guó)對(duì)中外資企業(yè)舉借外債實(shí)施差別化管理，外資企業(yè)舉借外債的條件比中資企業(yè)要寬松得多。外資企業(yè)在“投注差”范圍內(nèi)可舉借外債，而中資企業(yè)中長(zhǎng)期外債須經(jīng)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)審批，短期外債額度須經(jīng)國(guó)家外匯管理局審批。在國(guó)際資本流動(dòng)性充裕的情況下，外資企業(yè)可以便捷地融入境外低成本資金，而中資企業(yè)受規(guī)模限制和審批流程約束，跨境融資能力受限。中外資企業(yè)在外債政策待遇上的不平等，一定程度上限制了中資企業(yè)融資渠道，制約了中資企業(yè)發(fā)展。

（二）現(xiàn)行外債余額管理方式注重個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)防范，缺乏規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)行外債管理仍以微觀管理為主，注重對(duì)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制，而缺乏對(duì)宏觀環(huán)境、政策及金融市場(chǎng)的關(guān)注，比如大量資本流入是否會(huì)使匯率升值和導(dǎo)致金融體系流動(dòng)性增加等。隨著資本項(xiàng)目管理便利化水平的不斷提高和資本流動(dòng)限制的逐漸放開，僅依賴微觀審慎管理已經(jīng)不能保證資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，不能有效防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而宏觀審慎管理重點(diǎn)關(guān)注機(jī)構(gòu)面臨的共同風(fēng)險(xiǎn)，有利于增強(qiáng)金融體系的整體穩(wěn)健。

（三）現(xiàn)行企業(yè)外債管理模式不能適應(yīng)外債管理要求。當(dāng)前“投注差”外債管理模式存在以下弊端：一是企業(yè)可采取擴(kuò)大“投注差”方式調(diào)增可借外債額度，使外債額度控制失去意義;二是“投注差”管理未對(duì)短債期時(shí)間、次數(shù)和長(zhǎng)債提前償還進(jìn)行明確限制，對(duì)借款利率沒(méi)有明確要求，導(dǎo)致外債期限結(jié)構(gòu)和融資成本難以控制，為投機(jī)資金通過(guò)融資渠道跨境流動(dòng)提供了條件;三是未從行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、信用記錄等方面對(duì)借款企業(yè)進(jìn)行差別化管理，政策導(dǎo)向不清晰，不利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

二、外債宏觀審慎監(jiān)管模式的構(gòu)建框架

（一）總體思路

圍繞外匯管理方式“五個(gè)轉(zhuǎn)變”的要求，依托國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)、外匯賬戶系統(tǒng)、資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)和跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，探索構(gòu)建監(jiān)測(cè)分析預(yù)警指標(biāo)體系，在有效滿足企業(yè)境外融資需求的同時(shí)，合理控制外債規(guī)模，降低外債風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)際收支平衡。

（二）構(gòu)建模式

1.科學(xué)動(dòng)態(tài)地核定外債額度。

統(tǒng)一中外資企業(yè)外債管理政策，完善本外幣一體化的外債監(jiān)管原則，外匯局與人民銀行建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，共同核定中外資企業(yè)可借本外幣外債額度。中外資企業(yè)外債額度以其上年度經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的一定比例舉借，企業(yè)凈資產(chǎn)即所有者權(quán)益，包括實(shí)收資本或股本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)等內(nèi)容，綜合體現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況以及實(shí)際償債能力，且采取余額管理方式。在此基礎(chǔ)上，引入宏觀審慎監(jiān)管系數(shù)，對(duì)不同的借債主體和所處行業(yè)賦予不同的數(shù)值，即：中外資企業(yè)可借外債額度=上年度（或半年度）經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)額×宏觀審慎監(jiān)管系數(shù)。同時(shí)，充分考量企業(yè)遵守相關(guān)政策規(guī)定情況、所處行業(yè)以及所借外債幣種和期限等因素，從而使外債規(guī)模管理更為靈活高效。

2.強(qiáng)化外債事后監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)預(yù)警。

在宏觀審慎框架下設(shè)定企業(yè)外債額度后，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)企業(yè)外債的事后監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)預(yù)警。一是完善事后監(jiān)管制度，提升監(jiān)測(cè)分析水平。由于外債數(shù)據(jù)采集方式較為分散，債務(wù)人登記、銀行代客申報(bào)和貿(mào)易信貸抽樣調(diào)查等多種方式并存，導(dǎo)致部分?jǐn)?shù)據(jù)質(zhì)量不高，應(yīng)不斷提升外債數(shù)據(jù)的全面性和及時(shí)性。同時(shí)，針對(duì)我國(guó)外債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)未包括中國(guó)海外機(jī)構(gòu)的對(duì)外負(fù)債，應(yīng)將外債數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)通行做法統(tǒng)一，全面評(píng)估外債風(fēng)險(xiǎn)。二是對(duì)外債流入可建立監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)體系，實(shí)時(shí)監(jiān)控借債主體的借債頻率、期限結(jié)構(gòu)、幣別結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)和資金流動(dòng)情況，實(shí)現(xiàn)全方位的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)。宏觀層面，可根據(jù)監(jiān)測(cè)情況，對(duì)外債形勢(shì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，并據(jù)此實(shí)施宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，適當(dāng)調(diào)低宏觀審慎參數(shù)，經(jīng)濟(jì)遇冷時(shí)，適當(dāng)調(diào)高宏觀審慎參數(shù)。

3.規(guī)劃監(jiān)管運(yùn)作流程。

在宏觀審慎管理框架下，按照“確認(rèn)債務(wù)主體資格—總體狀況監(jiān)測(cè)預(yù)警—延伸核查可疑交易—選擇工具靈活調(diào)節(jié)”的運(yùn)作流程，對(duì)企業(yè)外債實(shí)行全流程規(guī)劃監(jiān)管。在確認(rèn)債務(wù)主體資格環(huán)節(jié)，按照市場(chǎng)化原則確定可借用外債規(guī)模，引入財(cái)務(wù)分析從微觀審慎角度防范單一企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，并依據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控要求，進(jìn)行差別化管理。在總體狀況監(jiān)測(cè)預(yù)警環(huán)節(jié)，建立涵蓋企業(yè)綜合信息的外債管理信息數(shù)據(jù)庫(kù)，設(shè)計(jì)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，從宏觀審慎角度識(shí)別外債宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，針對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步確定重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)。在延伸核查可疑交易環(huán)節(jié)，對(duì)已確定重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行常規(guī)核查或風(fēng)險(xiǎn)核查。選擇工具靈活調(diào)節(jié)則貫穿于企業(yè)外債管理的全過(guò)程，針對(duì)已確認(rèn)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，動(dòng)用工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，同時(shí)完善系統(tǒng)功能，調(diào)整監(jiān)測(cè)指標(biāo)（如圖）。

企業(yè)外債管理流程圖

三、外債宏觀審慎監(jiān)管模式的實(shí)施路徑

為配合上述監(jiān)管框架，應(yīng)明確外債額度核定部門及核定方式;建立完善的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)制度，為開展非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)分析核查提供抓手;同時(shí)應(yīng)完善配套處罰措施，規(guī)范企業(yè)外債市場(chǎng)秩序，防范外債風(fēng)險(xiǎn)。

（一）外債額度核定部門及核定方式

外債額度核定工作可由外匯局與人民銀行共同完成，具體就是按照上述外債額度核定方式，兩部門共同核定企業(yè)可借本外幣外債總額度，并共同研究制定統(tǒng)一的本外幣外債管理辦法和具體的業(yè)務(wù)操作流程。實(shí)現(xiàn)跨境人民幣收付信息管理系統(tǒng)與資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)的信息互通與共享，將企業(yè)外債額度核定計(jì)算方式同時(shí)嵌入資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)與跨境人民幣收付信息管理系統(tǒng)，由系統(tǒng)后臺(tái)自動(dòng)完成企業(yè)外債額度的計(jì)算，事后企業(yè)無(wú)論是借用外幣外債還是本幣外債，均在兩個(gè)系統(tǒng)中同步扣減企業(yè)可借外債總額度。

（二）整合監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，建立外債管理信息數(shù)據(jù)庫(kù)

整合跨境人民幣收付信息管理系統(tǒng)、國(guó)際收支申報(bào)系統(tǒng)、跨境資金流動(dòng)與監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)等系統(tǒng)資源，實(shí)現(xiàn)中外資企業(yè)和本外幣外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的統(tǒng)一。同時(shí)，制定完善的事后核查工作制度，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)、國(guó)際收支狀況、區(qū)域外匯收支特點(diǎn)，設(shè)定外債非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，研究設(shè)置外債監(jiān)測(cè)預(yù)警指標(biāo)，設(shè)定科學(xué)的指標(biāo)閾值，將之嵌入資本項(xiàng)目信息系統(tǒng)，由系統(tǒng)自動(dòng)篩選異常交易數(shù)據(jù)，確定重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)。

建立全面的外債管理信息數(shù)據(jù)庫(kù)，加強(qiáng)對(duì)借款企業(yè)資信情況的分析和信息披露。外債管理信息數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)采集借款企業(yè)基本情況、財(cái)務(wù)信息、境內(nèi)外融資情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、已有信用記錄、既往涉訴情況等，便于主管部門知悉借款企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全貌。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)庫(kù)中還應(yīng)嵌入地區(qū)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)等信息，以便對(duì)外債宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制。

（三）延伸核查可疑交易，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)核查。

一是對(duì)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)或常規(guī)核查中發(fā)現(xiàn)的可疑線索，及時(shí)開展延伸核查，重點(diǎn)核查企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入階段提供資料真實(shí)性及所借外債資金使用情況，對(duì)核查確認(rèn)借用外債存在實(shí)質(zhì)違規(guī)行為的，一方面可實(shí)施經(jīng)濟(jì)處罰，增加企業(yè)違規(guī)借債資金成本，另一方面可在企業(yè)后續(xù)借債過(guò)程中，提高其準(zhǔn)入門檻，對(duì)違規(guī)情節(jié)特別嚴(yán)重的，可實(shí)施一定期限內(nèi)的市場(chǎng)禁入。

二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)核查。針對(duì)借用外債金額較大、頻率較高的重點(diǎn)企業(yè)，現(xiàn)場(chǎng)核查其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、控制人及企業(yè)高層等情況，了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，判斷企業(yè)借債合理性、評(píng)估外債償付能力。對(duì)債務(wù)杠桿較高、存在潛在償付風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，建議企業(yè)做出相應(yīng)調(diào)整。另一方面，對(duì)于非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)中暴露的宏觀風(fēng)險(xiǎn)隱患，可選擇一定量樣本企業(yè)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，分析企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為合理性，查找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因，對(duì)于確認(rèn)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，動(dòng)用相應(yīng)工具進(jìn)行調(diào)節(jié)，切實(shí)防范外債風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)際收支平衡。

（作者單位：中國(guó)人民銀行南昌中心

支行、中國(guó)人民銀行宜春市中心支行）