李雪冬

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對(duì)我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)、M2及CPI的關(guān)系研究

李雪冬

摘要：金融學(xué)里，股票價(jià)格指數(shù)都被認(rèn)為是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，CPI是宏觀調(diào)控的主要方面之一，而廣義貨幣供給M2又是對(duì)前兩者影響的重要因素之一，而三者對(duì)居民生活的影響都不小，研究三者間關(guān)系利于提高居民福利，及國(guó)家更有效地進(jìn)行宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。本文運(yùn)用計(jì)量學(xué)方法建立VAR模型實(shí)證檢驗(yàn)三者之間短期動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格指數(shù)；CPI；VAR

一、數(shù)據(jù)

對(duì)2006年1月至2015年5月期間上證指數(shù)、中小板指數(shù)及B股指數(shù)的月度收益率、M2月度增長(zhǎng)率及CPI同比月度數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews6.0軟件實(shí)證分析，來(lái)源是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。用RSZ、RZX、RB、RM2、依次指代上證指數(shù)、中小板指數(shù)、B股指數(shù)月度收益率、M2月度增長(zhǎng)率及CPI月度(環(huán)比)變化率。

二、VAR模型設(shè)定

Yi=c+βiYt-1+β2Yt-2+…+βpYt-p+εt

其中εt：i.i.d.N～(0,Ω)。Yt是三維列向量，每一維度分別代表指數(shù)月度收益率、CPI月度(環(huán)比)變化率、M2月度增長(zhǎng)率。在建立VAR模型需要注意的主要事項(xiàng)：變量平穩(wěn)性；變量選擇問(wèn)題；滯后期數(shù)確定。對(duì)RCPI的ADF檢驗(yàn)如下：

t-StatisticProb.*AugmentedDickey-Fullerteststatistic-8.3321220.0000Testcriticalvalues:1%level-3.4896595%level-2.88742510%level-2.580651

上證指數(shù)、中小板指數(shù)及B股指數(shù)月度收益率、M2月度增長(zhǎng)率的t-Statistic依次是-8.691066,-9.227225,-4.765391,-5.368357。上述數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)后都通過(guò)1%顯著性下的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，說(shuō)明所選變量是平穩(wěn)的，側(cè)面證明了本文選用的變量及運(yùn)用VAR模型研究短期均衡關(guān)系是正確的。變量選擇問(wèn)題的依據(jù)是經(jīng)濟(jì)理論，及計(jì)量學(xué)中最優(yōu)滯后期數(shù)的滯后內(nèi)生變量。滯后期數(shù)判斷是通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，根據(jù)信息準(zhǔn)則LR,FPE,AIC,SC,HQ綜合確定。

三、實(shí)證過(guò)程

在VAR模型中，最重要的是關(guān)注整個(gè)系統(tǒng)的平穩(wěn)性和顯著性，對(duì)單個(gè)變量系數(shù)的顯著性并不過(guò)分關(guān)注。于是得出如下模型。

(一)對(duì)上證指數(shù)、M2、CPI實(shí)證時(shí)，最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)p=2即可。VAR模型如下：

(二)對(duì)中小板指數(shù)、M2、CPI檢驗(yàn)，最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)p=4是最優(yōu)。VAR模型如下：

(三)對(duì)B股指數(shù)、M2、CPI檢驗(yàn)，最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)p=2。VAR模型如下：

格蘭杰檢驗(yàn)：檢查內(nèi)生變量之間是否互為因果關(guān)系，變量間有無(wú)預(yù)測(cè)作用。得到在5%顯著性條件下M2是預(yù)測(cè)CPI的一個(gè)方面，但是CPI對(duì)M2預(yù)測(cè)作用不明顯，M2對(duì)CPI有影響作用符合宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣理論；在10%顯著性條件下上證指數(shù)是預(yù)測(cè)CPI的一個(gè)方面，可以解釋資產(chǎn)價(jià)格上漲也可能是CPI變動(dòng)的一個(gè)方面，而中小板指數(shù)、B股指數(shù)卻不顯著，部分說(shuō)明股票市場(chǎng)還不完全能對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期作出提前反應(yīng)，尚不具備預(yù)測(cè)功能，CPI對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)功能總體也是不顯著的。

四、總結(jié)

股票市場(chǎng)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有極其重要的意義。該市場(chǎng)利于企業(yè)及時(shí)、有效地融資，擴(kuò)大再生產(chǎn)；通過(guò)交易所公開(kāi)信息，增加社會(huì)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用，企業(yè)發(fā)展會(huì)更有可持續(xù)性，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資方便，而有不良行為的企業(yè)不能融資成功或是成本很高，就會(huì)被市場(chǎng)淘汰，激勵(lì)企業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展周期；對(duì)于投資而言，利于投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置，一同分享企業(yè)發(fā)展紅利，實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收益；利于提高資金使用效率，將低效率資金匯聚成高效率的產(chǎn)業(yè)發(fā)展資本。而CPI膨脹會(huì)激化社會(huì)貧富差距，使得低收入人群生活壓力倍增，社會(huì)不穩(wěn)定性加深，不利于社會(huì)發(fā)展；綜合物價(jià)方差過(guò)大，致使價(jià)格不能或錯(cuò)誤反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)真實(shí)供求信息，造成價(jià)格信號(hào)扭曲，破壞經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，造成經(jīng)濟(jì)周期重復(fù)出現(xiàn)；高CPI令持有該國(guó)貨幣的投資者失去持有信心，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本邊際收益降低，致使進(jìn)行生產(chǎn)活動(dòng)的人轉(zhuǎn)向依靠賺取價(jià)格差謀利，造成生產(chǎn)減退或停產(chǎn)，投機(jī)資本不斷上升，資本“脫實(shí)入虛”，致使經(jīng)濟(jì)陷危機(jī)之中，嚴(yán)重情況下可能造成信用危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)動(dòng)亂。如果價(jià)格持續(xù)走低，會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期消費(fèi)遞延，致使需求不足，價(jià)格進(jìn)一步下降；使得實(shí)際工資上升，造成企業(yè)成本上升，企業(yè)生產(chǎn)壓力加大；價(jià)格下降，實(shí)際利率會(huì)上升，使得企業(yè)債務(wù)加重，投資進(jìn)一步下降，需求下降，最終價(jià)格再一次下降；企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化后，盈利下降，資產(chǎn)負(fù)債表變壞，金融信貸部門收縮規(guī)模，又進(jìn)一步加重企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難或破產(chǎn)。穩(wěn)定的消費(fèi)價(jià)格水平是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)均衡條件的基礎(chǔ)，是宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)，健康的股票市場(chǎng)也是經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活持續(xù)健康發(fā)展的新指標(biāo)，采用M2宏觀調(diào)控時(shí)應(yīng)盡可能兼顧到前兩者。穩(wěn)定的價(jià)格水平、適度的貨幣供給，加上良好的金融市場(chǎng)，也是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面。(作者單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué))

參考文獻(xiàn):

[1]宋軍,張宗新.金融計(jì)量學(xué).北京.北京大學(xué)出版社.

[2]姜近勇,潘冠中.金融計(jì)量學(xué).北京.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.

作者簡(jiǎn)介：李雪冬(1991.07-)，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，(金融學(xué)院)2013級(jí)研究生。

引言：股票價(jià)格指數(shù)代表某一市場(chǎng)的股票綜合價(jià)格水平，通過(guò)對(duì)選取的股票加權(quán)而得出。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格指數(shù)、CPI與居民生活水平的關(guān)系更加緊密，二者漸漸成為宏觀調(diào)控的主要參考依據(jù)。理論上，CPI變動(dòng)會(huì)引起央行改變貨幣政策方向、政府會(huì)調(diào)整財(cái)政政策，而在主要宏觀政策發(fā)生變動(dòng)后又會(huì)反應(yīng)在股票市場(chǎng)上，引起股票價(jià)格的波動(dòng)，而后又會(huì)再次影響到CPI。而VAR模型是對(duì)每一個(gè)內(nèi)生變量作為被解釋變量構(gòu)造所有內(nèi)生變量的滯后值函數(shù)的建模，將單變量自回歸擴(kuò)展到多元時(shí)間序列后組成的向量后的自回歸模型。VAR模型是處理多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與預(yù)測(cè)最容易操作的模型之一。所以本文需要建立動(dòng)態(tài)VAR模型分析三者間的關(guān)系。