影響基金公司市場(chǎng)份額的因素

◎ 李學(xué)峰 李云霏 黃亞元（南開大學(xué)，天津300071）

1　引言

從2001年我國(guó)發(fā)行第一支開放式基金“華安創(chuàng)新”以來，我國(guó)基金業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)跨越式的發(fā)展過程。截至2014年6月，我國(guó)已成立的公募基金公司達(dá)95家，管理資產(chǎn)規(guī)模超過了4.7萬(wàn)億，而與市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張和基金公司數(shù)目不斷增長(zhǎng)相伴隨的是基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。已有研究顯示，我國(guó)的基金行業(yè)中小基金過多，存在一定程度的過度競(jìng)爭(zhēng)，大型基金表現(xiàn)出明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而中小基金在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的劣勢(shì)。在基金市場(chǎng)整體規(guī)模不斷擴(kuò)張，市場(chǎng)主體不斷增加的背景下，個(gè)體規(guī)模的擴(kuò)大并不必然代表其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的提高，而市場(chǎng)份額更能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)在行業(yè)快速發(fā)展中所處的市場(chǎng)地位以及企業(yè)的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力，因此，如何保持和增加市場(chǎng)份額是基金管理層以及市場(chǎng)參與者不可忽略的重要方面。

目前，已有文獻(xiàn)更多地探討基金資金凈流入的影響機(jī)制，而從多角度對(duì)基金個(gè)體規(guī)模的研究很少。隨著市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容和競(jìng)爭(zhēng)加劇，基金的絕對(duì)規(guī)模并不再代表著基金公司的市場(chǎng)地位和優(yōu)勢(shì)；另外，隨著市場(chǎng)的發(fā)展和研究不斷深入，發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模的影響機(jī)制也趨于復(fù)雜，而鮮有文獻(xiàn)研究多種影響因子共同作用下基金公司市場(chǎng)份額的決定機(jī)制。本文首次將基金公司的相對(duì)市場(chǎng)規(guī)模即市場(chǎng)份額作為因變量，探討基金公司市場(chǎng)份額的影響因素；同時(shí)，結(jié)合前人的研究通過構(gòu)建影響基金公司市場(chǎng)份額的多因子模型探討這些因素對(duì)基金公司市場(chǎng)份額的影響機(jī)制；并且對(duì)于不同規(guī)模的基金公司，市場(chǎng)地位和面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也有所差異，相同的因素是否發(fā)揮同樣的作用需要進(jìn)一步深入研究。本文提出將基金公司依據(jù)市場(chǎng)份額分為大、中、小型公司，通過實(shí)證進(jìn)一步探討不同規(guī)模的基金公司其市場(chǎng)份額的影響機(jī)制。

2　實(shí)證研究

根據(jù)基金半年報(bào)、基金年報(bào)以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2002年至2013上半年之間的半年度數(shù)據(jù)。選取2010年1月1日之前成立的基金公司，剔除缺失值樣本后，共得60家基金公司的面板樣本。

在這里選取基金公司的市場(chǎng)份額為研究對(duì)象，通過回顧已有的研究結(jié)論總結(jié)出若干可能影響基金公司份額的因素，分別從基金公司市場(chǎng)份額和市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率兩個(gè)角度建立回歸模型進(jìn)行實(shí)證。其中被解釋變量包括：基金公司i在t時(shí)期末管理的總資產(chǎn)規(guī)模與同期基金市場(chǎng)總資產(chǎn)規(guī)模的比值（）和基金公司i在t時(shí)期末相對(duì)于上期市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)與上期市場(chǎng)份額的比值（）。

解釋變量包括：

基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品在t時(shí)期平均夏普比率（）；

基金公司產(chǎn)品平均收益率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品在t時(shí)期平均收益率（）；

分紅頻率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品t時(shí)期內(nèi)平均分紅次數(shù)（）；

分紅比例。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品t時(shí)期內(nèi)平均分紅比例（）；

管理費(fèi)率。選取基金公司t時(shí)期內(nèi)管理費(fèi)與當(dāng)期資產(chǎn)規(guī)模的比值（）；

基金公司i在時(shí)期t內(nèi)發(fā)行的新基金數(shù)目與t- 1期公司存量基金數(shù)目的比例（）；

基金公司相對(duì)于基金市場(chǎng)，在基金類別上的創(chuàng)新程度與創(chuàng)新能力，對(duì)t時(shí)期內(nèi)首創(chuàng)某個(gè)類別的基金公司賦值為1，其余則為0（）?；痤悇e的劃分以晨星的劃分為準(zhǔn)。同時(shí)，考慮到基金報(bào)備審批及發(fā)行的流程問題，對(duì)于某類別基金首次發(fā)行及其三個(gè)月內(nèi)發(fā)行的同樣類型的基金，本文均視為“首創(chuàng)”；

基金公司i在t時(shí)期內(nèi)的客戶維護(hù)費(fèi)（即業(yè)內(nèi)稱為的“尾隨傭金”，主要為維護(hù)銀行與券商等代銷渠道的費(fèi)用）與當(dāng)期基金公司i的公募資產(chǎn)總額的比值（）；

當(dāng)期收益率位于同類產(chǎn)品前5%的基金，取值1，否則取0（）。

控制變量則包括：

基金公司i在時(shí)期t內(nèi)所有產(chǎn)品機(jī)構(gòu)投資者持有比例的資產(chǎn)加權(quán)值（）。

實(shí)證分析得到如表1所示的結(jié)果：

表1　各影響因素影響作用對(duì)比

3　結(jié)論與啟示

由表1的結(jié)果，就全樣本來看：

（1）對(duì)基金公司市場(chǎng)份額產(chǎn)生顯著正向影響的因素有：歷史絕對(duì)收益水平、當(dāng)期的分紅頻率和歷史分紅比率，以及銀行系基金公司的背景。而對(duì)基金公司市場(chǎng)份額會(huì)產(chǎn)生負(fù)向影響的因素包括：基金的當(dāng)期分紅比例和新基金的引入。

（2）對(duì)基金公司市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)率有正向影響的因素包括：風(fēng)險(xiǎn)收益率的歷史值以及絕對(duì)收益率的當(dāng)期值和歷史值、當(dāng)期的分紅頻率和歷史的分紅比例、基金產(chǎn)品的集中度以及銀行系的背景因素。而對(duì)基金公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率產(chǎn)生負(fù)向影響的是當(dāng)期分紅比例的增加。

除此之外，表1中的全樣本結(jié)果還顯示，當(dāng)期的夏普指數(shù)、管理費(fèi)、營(yíng)銷費(fèi)、基金公司的成立年限，以及明星基金的存在和機(jī)構(gòu)投資者的持有基金比例對(duì)基金公司市場(chǎng)份額沒有顯著影響。

結(jié)合前文的分析，由以上的全樣本結(jié)論可得到如下啟示和相關(guān)政策建議：首先，對(duì)基金公司而言要提升市場(chǎng)份額，關(guān)鍵因素是努力提升自身的業(yè)績(jī)。其次，基金公司可以降低分紅比例的同時(shí)提高分紅頻率；而監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)基金持有人教育和引導(dǎo)，提升基金治理水平，以便持有人可以對(duì)基金業(yè)績(jī)及其持續(xù)性和對(duì)持有人利益的保護(hù)更有信心，達(dá)到消除贖回異象及其影響的目的。再次，不要輕易新設(shè)基金產(chǎn)品，而應(yīng)把主要精力放到已有基金的做大做強(qiáng)上，同時(shí)產(chǎn)品創(chuàng)新更應(yīng)注重實(shí)質(zhì)和原創(chuàng)性，避免只會(huì)加劇競(jìng)爭(zhēng)的復(fù)制型“創(chuàng)新”。最后，為了讓本應(yīng)對(duì)市場(chǎng)份額產(chǎn)生影響的管理費(fèi)、營(yíng)銷費(fèi)等因素發(fā)揮作用，也是為了更好實(shí)施發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者這一戰(zhàn)略措施，要改革現(xiàn)存的管理費(fèi)制度，使其由固定費(fèi)率轉(zhuǎn)為某種方式的浮動(dòng)管理費(fèi)制。

進(jìn)一步，由表1中不同規(guī)模的基金公司結(jié)果來看：

（1）對(duì)于小型的基金公司，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)并不明顯，管理費(fèi)率和營(yíng)銷費(fèi)率等成本因素能夠帶來基金公司市場(chǎng)份額的大幅度流失，因此需要該類基金在允許浮動(dòng)的范圍內(nèi)盡量降低投資者的成本；另外，當(dāng)期的高分紅比例也會(huì)造成市場(chǎng)份額的流失，這說明小基金公司在分紅政策方面與大型公司是要有所不同的，不能輕易模仿，比如不能模仿大基金去提高分紅次數(shù)；另一方面則說明，持有人對(duì)于小型基金，贖回異象更為顯著。而良好的業(yè)績(jī)和多樣化的產(chǎn)品布局是吸引投資者增加市場(chǎng)份額的有效途徑，因此，本文認(rèn)為處于成長(zhǎng)期的小型基金公司應(yīng)該更專注于基金業(yè)績(jī)的提高，積極引入新產(chǎn)品，而不要盲目依賴高比例分紅來吸引投資者的關(guān)注，這樣的措施并不具有持續(xù)性，反而會(huì)帶來相反的效果。

（2）與小型基金公司相比，發(fā)展到一定規(guī)模的中型基金公司并不受管理費(fèi)率和營(yíng)銷費(fèi)率的顯著影響，但基金當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益水平對(duì)基金公司市場(chǎng)份額具有正向影響，對(duì)此，該類基金應(yīng)該同時(shí)重視基金業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，此外，適當(dāng)降低分紅比例并增加分紅次數(shù)能夠幫助提高基金公司市場(chǎng)份額；基于基金成長(zhǎng)角度，提高基金業(yè)績(jī)水平、降低分紅比例、避免新產(chǎn)品的大量發(fā)行和過度分散的資產(chǎn)管理能夠提高市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)率，這也說明對(duì)于中型基金公司而言，重要的是對(duì)旗下基金的專業(yè)化管理，而不能盲目地為了擴(kuò)張規(guī)模去進(jìn)行多樣化的產(chǎn)品開發(fā)。

（3）相比于中小型基金公司，大型基金在已有的公司實(shí)力、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的基礎(chǔ)上成長(zhǎng)空間相對(duì)有限，研究顯示，基金的業(yè)績(jī)水平并不能對(duì)該類公司的市場(chǎng)份額帶來顯著影響，而降低分紅比例、增加分紅次數(shù)、放慢新基金發(fā)行的速度并基于已有的基金產(chǎn)品打造專業(yè)化口碑更有利于大型基金公司市場(chǎng)份額的增加；從基金公司繼續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)份額的角度來說，與中小型基金公司不同的是，除了以上因素，打造明星基金并適當(dāng)減少機(jī)構(gòu)投資者的持有基金比例將有助于提高大型基金公司市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率。

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