影響基金公司市場份額的因素

◎ 李學(xué)峰 李云霏 黃亞元（南開大學(xué)，天津300071）

1　引言

從2001年我國發(fā)行第一支開放式基金“華安創(chuàng)新”以來，我國基金業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)跨越式的發(fā)展過程。截至2014年6月，我國已成立的公募基金公司達(dá)95家，管理資產(chǎn)規(guī)模超過了4.7萬億，而與市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張和基金公司數(shù)目不斷增長相伴隨的是基金業(yè)的競爭日趨激烈。已有研究顯示，我國的基金行業(yè)中小基金過多，存在一定程度的過度競爭，大型基金表現(xiàn)出明顯的競爭優(yōu)勢，而中小基金在競爭中處于不利的劣勢。在基金市場整體規(guī)模不斷擴(kuò)張，市場主體不斷增加的背景下，個(gè)體規(guī)模的擴(kuò)大并不必然代表其市場競爭能力的提高，而市場份額更能體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)在行業(yè)快速發(fā)展中所處的市場地位以及企業(yè)的生命力和競爭力，因此，如何保持和增加市場份額是基金管理層以及市場參與者不可忽略的重要方面。

目前，已有文獻(xiàn)更多地探討基金資金凈流入的影響機(jī)制，而從多角度對基金個(gè)體規(guī)模的研究很少。隨著市場的不斷擴(kuò)容和競爭加劇，基金的絕對規(guī)模并不再代表著基金公司的市場地位和優(yōu)勢；另外，隨著市場的發(fā)展和研究不斷深入，發(fā)現(xiàn)基金規(guī)模的影響機(jī)制也趨于復(fù)雜，而鮮有文獻(xiàn)研究多種影響因子共同作用下基金公司市場份額的決定機(jī)制。本文首次將基金公司的相對市場規(guī)模即市場份額作為因變量，探討基金公司市場份額的影響因素；同時(shí)，結(jié)合前人的研究通過構(gòu)建影響基金公司市場份額的多因子模型探討這些因素對基金公司市場份額的影響機(jī)制；并且對于不同規(guī)模的基金公司，市場地位和面臨的市場競爭環(huán)境也有所差異，相同的因素是否發(fā)揮同樣的作用需要進(jìn)一步深入研究。本文提出將基金公司依據(jù)市場份額分為大、中、小型公司，通過實(shí)證進(jìn)一步探討不同規(guī)模的基金公司其市場份額的影響機(jī)制。

2　實(shí)證研究

根據(jù)基金半年報(bào)、基金年報(bào)以及Wind數(shù)據(jù)庫2002年至2013上半年之間的半年度數(shù)據(jù)。選取2010年1月1日之前成立的基金公司，剔除缺失值樣本后，共得60家基金公司的面板樣本。

在這里選取基金公司的市場份額為研究對象，通過回顧已有的研究結(jié)論總結(jié)出若干可能影響基金公司份額的因素，分別從基金公司市場份額和市場份額增長率兩個(gè)角度建立回歸模型進(jìn)行實(shí)證。其中被解釋變量包括：基金公司i在t時(shí)期末管理的總資產(chǎn)規(guī)模與同期基金市場總資產(chǎn)規(guī)模的比值（）和基金公司i在t時(shí)期末相對于上期市場份額的增長與上期市場份額的比值（）。

解釋變量包括：

基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品在t時(shí)期平均夏普比率（）；

基金公司產(chǎn)品平均收益率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品在t時(shí)期平均收益率（）；

分紅頻率。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品t時(shí)期內(nèi)平均分紅次數(shù)（）；

分紅比例。選取基金公司i旗下所有產(chǎn)品t時(shí)期內(nèi)平均分紅比例（）；

管理費(fèi)率。選取基金公司t時(shí)期內(nèi)管理費(fèi)與當(dāng)期資產(chǎn)規(guī)模的比值（）；

基金公司i在時(shí)期t內(nèi)發(fā)行的新基金數(shù)目與t- 1期公司存量基金數(shù)目的比例（）；

基金公司相對于基金市場，在基金類別上的創(chuàng)新程度與創(chuàng)新能力，對t時(shí)期內(nèi)首創(chuàng)某個(gè)類別的基金公司賦值為1，其余則為0（）?；痤悇e的劃分以晨星的劃分為準(zhǔn)。同時(shí)，考慮到基金報(bào)備審批及發(fā)行的流程問題，對于某類別基金首次發(fā)行及其三個(gè)月內(nèi)發(fā)行的同樣類型的基金，本文均視為“首創(chuàng)”；

基金公司i在t時(shí)期內(nèi)的客戶維護(hù)費(fèi)（即業(yè)內(nèi)稱為的“尾隨傭金”，主要為維護(hù)銀行與券商等代銷渠道的費(fèi)用）與當(dāng)期基金公司i的公募資產(chǎn)總額的比值（）；

當(dāng)期收益率位于同類產(chǎn)品前5%的基金，取值1，否則取0（）。

控制變量則包括：

基金公司i在時(shí)期t內(nèi)所有產(chǎn)品機(jī)構(gòu)投資者持有比例的資產(chǎn)加權(quán)值（）。

實(shí)證分析得到如表1所示的結(jié)果：

表1　各影響因素影響作用對比

3　結(jié)論與啟示

由表1的結(jié)果，就全樣本來看：

（1）對基金公司市場份額產(chǎn)生顯著正向影響的因素有：歷史絕對收益水平、當(dāng)期的分紅頻率和歷史分紅比率，以及銀行系基金公司的背景。而對基金公司市場份額會產(chǎn)生負(fù)向影響的因素包括：基金的當(dāng)期分紅比例和新基金的引入。

（2）對基金公司市場份額的增長率有正向影響的因素包括：風(fēng)險(xiǎn)收益率的歷史值以及絕對收益率的當(dāng)期值和歷史值、當(dāng)期的分紅頻率和歷史的分紅比例、基金產(chǎn)品的集中度以及銀行系的背景因素。而對基金公司市場份額增長率產(chǎn)生負(fù)向影響的是當(dāng)期分紅比例的增加。

除此之外，表1中的全樣本結(jié)果還顯示，當(dāng)期的夏普指數(shù)、管理費(fèi)、營銷費(fèi)、基金公司的成立年限，以及明星基金的存在和機(jī)構(gòu)投資者的持有基金比例對基金公司市場份額沒有顯著影響。

結(jié)合前文的分析，由以上的全樣本結(jié)論可得到如下啟示和相關(guān)政策建議：首先，對基金公司而言要提升市場份額，關(guān)鍵因素是努力提升自身的業(yè)績。其次，基金公司可以降低分紅比例的同時(shí)提高分紅頻率；而監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對基金持有人教育和引導(dǎo)，提升基金治理水平，以便持有人可以對基金業(yè)績及其持續(xù)性和對持有人利益的保護(hù)更有信心，達(dá)到消除贖回異象及其影響的目的。再次，不要輕易新設(shè)基金產(chǎn)品，而應(yīng)把主要精力放到已有基金的做大做強(qiáng)上，同時(shí)產(chǎn)品創(chuàng)新更應(yīng)注重實(shí)質(zhì)和原創(chuàng)性，避免只會加劇競爭的復(fù)制型“創(chuàng)新”。最后，為了讓本應(yīng)對市場份額產(chǎn)生影響的管理費(fèi)、營銷費(fèi)等因素發(fā)揮作用，也是為了更好實(shí)施發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者這一戰(zhàn)略措施，要改革現(xiàn)存的管理費(fèi)制度，使其由固定費(fèi)率轉(zhuǎn)為某種方式的浮動管理費(fèi)制。

進(jìn)一步，由表1中不同規(guī)模的基金公司結(jié)果來看：

（1）對于小型的基金公司，在市場競爭中優(yōu)勢并不明顯，管理費(fèi)率和營銷費(fèi)率等成本因素能夠帶來基金公司市場份額的大幅度流失，因此需要該類基金在允許浮動的范圍內(nèi)盡量降低投資者的成本；另外，當(dāng)期的高分紅比例也會造成市場份額的流失，這說明小基金公司在分紅政策方面與大型公司是要有所不同的，不能輕易模仿，比如不能模仿大基金去提高分紅次數(shù)；另一方面則說明，持有人對于小型基金，贖回異象更為顯著。而良好的業(yè)績和多樣化的產(chǎn)品布局是吸引投資者增加市場份額的有效途徑，因此，本文認(rèn)為處于成長期的小型基金公司應(yīng)該更專注于基金業(yè)績的提高，積極引入新產(chǎn)品，而不要盲目依賴高比例分紅來吸引投資者的關(guān)注，這樣的措施并不具有持續(xù)性，反而會帶來相反的效果。

（2）與小型基金公司相比，發(fā)展到一定規(guī)模的中型基金公司并不受管理費(fèi)率和營銷費(fèi)率的顯著影響，但基金當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益水平對基金公司市場份額具有正向影響，對此，該類基金應(yīng)該同時(shí)重視基金業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，此外，適當(dāng)降低分紅比例并增加分紅次數(shù)能夠幫助提高基金公司市場份額；基于基金成長角度，提高基金業(yè)績水平、降低分紅比例、避免新產(chǎn)品的大量發(fā)行和過度分散的資產(chǎn)管理能夠提高市場份額的增長率，這也說明對于中型基金公司而言，重要的是對旗下基金的專業(yè)化管理，而不能盲目地為了擴(kuò)張規(guī)模去進(jìn)行多樣化的產(chǎn)品開發(fā)。

（3）相比于中小型基金公司，大型基金在已有的公司實(shí)力、市場優(yōu)勢地位的基礎(chǔ)上成長空間相對有限，研究顯示，基金的業(yè)績水平并不能對該類公司的市場份額帶來顯著影響，而降低分紅比例、增加分紅次數(shù)、放慢新基金發(fā)行的速度并基于已有的基金產(chǎn)品打造專業(yè)化口碑更有利于大型基金公司市場份額的增加；從基金公司繼續(xù)擴(kuò)張市場份額的角度來說，與中小型基金公司不同的是，除了以上因素，打造明星基金并適當(dāng)減少機(jī)構(gòu)投資者的持有基金比例將有助于提高大型基金公司市場份額增長率。

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