張婷

摘要：電力行業(yè)作為與我國經(jīng)濟發(fā)展息息相關(guān)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，在倡導(dǎo)發(fā)展經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，本文針對我國電力行業(yè)，對電力公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，分析影響其資本結(jié)構(gòu)的因素。同時，就電力行業(yè)的特點，提出促進(jìn)其長遠(yuǎn)發(fā)展的對策與建議。

關(guān)鍵詞：電力行業(yè) 上市公司 資本結(jié)構(gòu) 影響因素

引言

電力行業(yè)作為我國的傳統(tǒng)行業(yè)之一，在國家發(fā)展經(jīng)濟新常態(tài)的大背景下，面臨著新的機遇與挑戰(zhàn)。企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與經(jīng)營，不可避免地要涉及到資金問題，進(jìn)而涉及到公司的資本結(jié)構(gòu)。正是由于資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)做出融資決策的核心問題，所以研究電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，不容小覷。

一、研究背景

2014年12月，國務(wù)院召開了中央經(jīng)濟工作會議，會議指出我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟正在向形態(tài)更高級、分工更復(fù)雜、結(jié)構(gòu)更合理的階段演化。在經(jīng)濟新常態(tài)的時代背景下，我國電力行業(yè)的發(fā)展將面臨以下三大課題：首先，我國經(jīng)濟發(fā)展所需的電力需求增速放緩；其次，由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將改變電力負(fù)荷曲線，使得負(fù)荷峰谷差變大；最后，新能源所占份額增大。在此背景下，研究電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素，對企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，贏得競爭優(yōu)勢具有重要的作用。

二、文獻(xiàn)回顧

龐衛(wèi)宏和周洪瑋（2015）以我國房地產(chǎn)業(yè)為研究對象，選取我國房地產(chǎn)上市公司共103家，以其五年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力等與資本結(jié)構(gòu)線性相關(guān)。

屈耀輝（2006）基于我國不平行面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析，研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，其中包括：公司規(guī)模、成長能力、盈利能力、抵押能力、經(jīng)營風(fēng)險、非負(fù)債稅避、產(chǎn)品獨特性、資產(chǎn)流動性、公司聲譽等。

陳德萍、曾智海（2012）指出，我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)受到公司自身五個方面的影響：盈利性、成長能力、償債能力、資產(chǎn)擔(dān)保價值和企業(yè)規(guī)模等。

三、我國電力上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

前文中，對關(guān)于影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了簡要的回顧，但是，針對于我國電力上市公司的資本結(jié)構(gòu)影響因素并沒有重點提出，所以，本文將對此進(jìn)行重點闡述。影響我國電力上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要分為宏觀以及微觀兩個方面，即體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境與公司自身兩個層面。

（一）宏觀經(jīng)濟政策環(huán)境

近期國家發(fā)改委召集了電網(wǎng)、電力等企業(yè)，討論了《關(guān)于推進(jìn)售電側(cè)體制改革的實施意見（意見征求稿）》。分析認(rèn)為，雖然目前電改方案的全面推進(jìn)還有很多爭議，但隨著改革的不斷深入，電力改革是必然，尤其是越來越多的電力相關(guān)企業(yè)逐漸成立，民營資本參與勢頭很強。此政策一出，會給電力行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)造成一定的影響。

2015年6月27日，人民銀行宣布再次定向下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，同時結(jié)合下調(diào)金融機構(gòu)貸款及存款基準(zhǔn)利率，以更好地平衡好總量穩(wěn)定與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，促進(jìn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)并降低社會融資成本。此舉來說，體現(xiàn)了人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，同時，綜合運用利率、存款準(zhǔn)備金等多種工具組合，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行，降低社會融資成本。所以，利率降低，將有利于電力企業(yè)上市公司進(jìn)行融資，進(jìn)而影響其資本結(jié)構(gòu)。

（二）企業(yè)微觀層面

（1）公司規(guī)模

有關(guān)理論顯示，企業(yè)規(guī)模因素與企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)之間的影響是相互的。首先，規(guī)模較大的公司可以通過采取多角化經(jīng)營來降低企業(yè)面臨的風(fēng)險，因而在其他外部因素相差不多的情況下，規(guī)模較大的企業(yè)相對于規(guī)模較小的企業(yè)來說，其風(fēng)險更小，所以其會采用較高水平的負(fù)債，以期更好的使用財務(wù)杠桿，為企業(yè)帶來更高的收益，創(chuàng)造更多的發(fā)展機會。

（2）企業(yè)盈利能力的影響

早在1984年，Myers與Majluf創(chuàng)新性地提出在信息不對

稱和理性預(yù)期條件下的信號傳遞模型，通過研究該模型發(fā)現(xiàn)，由于內(nèi)部融資的資本成本最低，所以其會成為優(yōu)先選擇。而內(nèi)部融資的來源則需要公司具有一定的盈利能力，只有這樣才能為公司提供持續(xù)發(fā)展的資金。所以，一般情況下，盈利能力與企業(yè)的負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)。如果用凈資產(chǎn)收益率代表企業(yè)的盈利能力，凈資產(chǎn)收益率越高，相應(yīng)地，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低，即盈利能力越強，其財務(wù)杠桿越小。電力行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)，更需要注入新的企業(yè)發(fā)展動力，來提升企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（3）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響

目前，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)自提出后，出現(xiàn)了以下幾個主流的觀點，例如利潤最大化、每股收益最大化、股東權(quán)益最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化等。這些觀點不僅適用于其他行業(yè)，也適用于電力企業(yè)。企業(yè)在設(shè)定財務(wù)目標(biāo)之后，公司的宏觀戰(zhàn)略與微觀決策等都會將其體現(xiàn)出來。所以，公司財務(wù)目標(biāo)不同，勢必會影響公司的資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素之一。

（4）企業(yè)成長能力的影響

企業(yè)的成長能力是公司的整體競爭力的一個體現(xiàn)，要想在競爭中不斷發(fā)展，不斷提升，其成長能力是不可忽視的因素。同時，公司成長能力的大小，也自然會影響公司的整體資本結(jié)構(gòu)。成長能力較強的公司，公司的資金需求量也會較大。一般情況下，公司能夠獲取的長期負(fù)債是有限的，其對短期負(fù)債的需求可能會上升。同時，企業(yè)所需的權(quán)益性融資也會增加，以此滿足企業(yè)對資金的要求。尤其，對于電力企業(yè)來說，若要不斷發(fā)展，擴大規(guī)模，勢必需要采用大型發(fā)電設(shè)施，其對資本結(jié)構(gòu)的重要性也不言而喻。因此，成長能力也會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

四、對策建議

上文中對影響我國電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行了分析與闡述，針對經(jīng)濟新常態(tài)下電力行業(yè)的發(fā)展，本文提出了一些對策與建議，希望能夠為電力行業(yè)的發(fā)展提供一定的參考和幫助。

（一）適應(yīng)新常態(tài)，滿足社會電力需求

電力行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一，必須適應(yīng)經(jīng)濟新常態(tài)，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展對電力的需求。因此，這對我國電力行業(yè)的電源結(jié)構(gòu)提出了清潔化、低碳化的要求。不可再生資源日益減少，傳統(tǒng)的火力發(fā)電受到了一定的限制，其發(fā)電成本在長遠(yuǎn)來看，會逐漸增加。同時，全球氣候變暖趨勢日益嚴(yán)重，低碳化更是亟待解決的一個重要問題。

（二）優(yōu)化電力布局，滿足供需互動

對于火力發(fā)電來說，如果以傳統(tǒng)新建電廠方式應(yīng)對最高負(fù)荷的快速增長，將不可避免地導(dǎo)致平均利用小時下降，機組負(fù)荷率下降，對整個電力系統(tǒng)的效率造成負(fù)面影響。另一方面，單純減少火電裝機容量以提高利用小時數(shù)可能不利于電力系統(tǒng)的安全性?，F(xiàn)代電網(wǎng)安全可靠供電的指標(biāo)之一，就是要保障電力系統(tǒng)有足夠的備用容量來應(yīng)付不可避免的用電高峰的沖擊。因此，應(yīng)對挑戰(zhàn)需要優(yōu)化電力布局，重點在于如何滿足尖峰負(fù)荷（特別是東部地區(qū)），而不影響電力系統(tǒng)的整體負(fù)荷水平和效率。供需互動將成為電力供應(yīng)的新模式。經(jīng)濟新常態(tài)下面臨的資源環(huán)境約束，要求推動能源消費革命，促進(jìn)能源節(jié)約、高效使用，從千方百計保供應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楹侠砜刂菩枨罂偭?，以供?yīng)側(cè)為主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供給側(cè)和需求側(cè)高度融合、協(xié)調(diào)配合。

（三）加強技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)競爭力

當(dāng)今社會，國家和政府倡導(dǎo)發(fā)展低碳經(jīng)濟，推動環(huán)保節(jié)能資源的發(fā)展。而電力行業(yè)作為我國的傳統(tǒng)行業(yè)額之一，需要不斷加強技術(shù)創(chuàng)新，推動清潔能源技術(shù)進(jìn)步。目前，我國在特高壓電網(wǎng)方面已經(jīng)取得競爭優(yōu)勢，下一步要在大型風(fēng)力發(fā)電關(guān)鍵技術(shù)、大規(guī)模光伏發(fā)電技術(shù)等方面實現(xiàn)突破。而電力上市公司更要承擔(dān)起推動技術(shù)、裝備、標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)加快“走出去”的重任，不斷抓住機遇發(fā)展企業(yè)新能源開發(fā)技術(shù)，形成企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，在技術(shù)創(chuàng)新的浪潮中把握主動權(quán)。