文/付秀麗
?
我國醫(yī)藥行業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
——基于華潤三九并購桂林天和案例分析
文/付秀麗
摘要:隨著國家新版GMP認(rèn)證的推進(jìn),醫(yī)藥行業(yè)將迎來一大批企業(yè)并購。企業(yè)并購有助于增強(qiáng)企業(yè)競爭力,使優(yōu)質(zhì)資源更集中,但并購是否成功很大一方面取決于并購過程中對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)以及采取的防范措施。因此,研究醫(yī)藥行業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),有助于企業(yè)在并購過程中采取措施進(jìn)行防范,提高并購成功率。
關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè);并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
(一)宏觀政策
在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)下,國家政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合,并出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集中度提升。國家食藥監(jiān)總局2011年3月啟動(dòng)了新版藥品GMP認(rèn)證。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,自2016年1月1日起,未通過新版GMP認(rèn)證的企業(yè)、生產(chǎn)車間一律停止生產(chǎn)。那么,未來數(shù)月內(nèi),醫(yī)藥行業(yè)的并購整合可能會(huì)掀起新一波高潮。
(二)行業(yè)格局和業(yè)績增長
國家新版GMP認(rèn)證的實(shí)施,不能滿足認(rèn)證的中小企業(yè)逐步淘汰,被優(yōu)質(zhì)的企業(yè)并購。通過并購和整合,使企業(yè)擺脫價(jià)格無序的競爭,避免惡性競爭帶來的影響,使得整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的市場競爭更加有序,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理,專注于研發(fā)競爭,品牌競爭。未來我國醫(yī)藥企業(yè)將面對全球一流藥企的競爭,競爭層次的提升能使我們更好的應(yīng)對國際競爭。
醫(yī)藥行業(yè)在我國整體上還處于成長時(shí)期,行業(yè)集中度低,并購重組是必經(jīng)之路。對于優(yōu)勢企業(yè)來說,通過并購可以獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品和新的生產(chǎn)線,從而拓展產(chǎn)能、獲得新的優(yōu)質(zhì)藥品生產(chǎn)批文,擴(kuò)大市場規(guī)模,致力于完成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局,拉動(dòng)業(yè)績增長。
(一)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做出并購決策時(shí),必須對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估, 對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
(二)融資風(fēng)險(xiǎn)
融資風(fēng)險(xiǎn)主要指在企業(yè)并購中,并購方采用何種方式籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)財(cái)務(wù)產(chǎn)生的不確定性。在并購過程中,一般會(huì)涉及大量的資金。無論是企業(yè)選擇現(xiàn)金并購還是債務(wù)并購,都存在著一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式的選擇,融資數(shù)額的大小都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化,如果處理不好不僅會(huì)加重并購方的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),而且容易使并購后企業(yè)因債務(wù)本息償付困難而面臨財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)并購雙方簡介及并購動(dòng)因
華潤三九是大型國有控股醫(yī)藥上市公司。主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)健康服務(wù)。主要產(chǎn)品999感冒靈、999皮炎平、參附注射液、注射用頭孢、免煎中藥、三九胃泰顆粒、正天丸在國內(nèi)藥品市場上具有相當(dāng)高的占有率和知名度。但骨科領(lǐng)域較為薄弱。天和藥業(yè)是中國最大的膏藥專業(yè)生產(chǎn)企業(yè),其中“天和牌骨通貼膏”是在中國膏藥品類中單品市場占有率第一的全國知名品牌,被認(rèn)定為中國馳名商標(biāo),持續(xù)年平均20%以上的高速增長。
2013年1月16日華潤三九發(fā)布公告稱為落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略,不斷豐富產(chǎn)品線,拓展骨科業(yè)務(wù)領(lǐng)域,公司擬收購桂林天和藥業(yè)97.18%的股份,交易價(jià)格約為人民幣 5.83億元。
(二)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)華潤三九發(fā)布的公告,被評(píng)估單位擁有較強(qiáng)的研發(fā)力量和團(tuán)隊(duì),具有良好的成長性,未來盈利能力較強(qiáng),本次評(píng)估增值率 136.93%。
分析人士表示,雖然天和藥業(yè)再貼膏市場擁有一定的品牌影響力,但天和藥業(yè)是否潛在價(jià)值,很多業(yè)內(nèi)人士保持懷疑。而此次收購的產(chǎn)品技術(shù)含量一般,收購價(jià)格偏高。另新版GMP的大限迫近,將有大批中小制藥企業(yè)無法通過改造驗(yàn)收而被并購重組,可以壓低收購價(jià)格。
2.融資風(fēng)險(xiǎn)。公告稱公司現(xiàn)金較為充裕,本次收購天和藥業(yè)資金為公司自有資金。但是2013年5月,公司發(fā)行為期五年的公司債券5億,這預(yù)示著并購后的存量資金已經(jīng)不能滿足公司的快速發(fā)展的需要,公司需要通過融資途徑獲取長期、穩(wěn)定資金以適應(yīng)、支持業(yè)務(wù)發(fā)展。這也表明并購方的問題在于可能由于舉債過多導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降,警惕負(fù)債過高可能導(dǎo)致無法按時(shí)償還應(yīng)付本金及利息,最終會(huì)連累公司經(jīng)營狀況。
以上可以看出,一方面并購支付的全是現(xiàn)金,另一方面又舉債,這樣降低資金的使用效率,同時(shí)公司不得不為發(fā)債支付利息,從而提高了財(cái)務(wù)費(fèi)用,不利于公司成本費(fèi)用的節(jié)儉。可以采用現(xiàn)金支付和股權(quán)支付相結(jié)合的方式,合理采用支付對價(jià)方式,這樣可以減少現(xiàn)金的支付,提高資金使用效率,同時(shí)還可以有效調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)。
(一)并購價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
在并購過程中,并購企業(yè)可以聘請有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人員,如專業(yè)的并購團(tuán)隊(duì)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等,對被并購企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,給出合理的并購定價(jià),避免信息不對稱帶來的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
(二)建立并購專項(xiàng)資金
在我國醫(yī)藥行業(yè)并購實(shí)踐中,目前并購的資金來源主要是企業(yè)自有資金和發(fā)行股票。銀行貸款、發(fā)行債券等籌集資金的方式被認(rèn)為是公司不穩(wěn)定的信號(hào),很少在并購過程使用,而且這些籌集的資金金額相對較少,難以為大型并購提供資金支持。因此,在大型并購過程中考慮與關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金,一方面可以充分利用基金專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)資源,為加快并購工作提供專業(yè)服務(wù);另一方面,通過該基金提前鎖定并購標(biāo)的,并利用充分時(shí)間了解標(biāo)的公司,以減少未來并購時(shí)信息不對稱風(fēng)險(xiǎn),降低投資并購的風(fēng)險(xiǎn),提高并購成功率。
參考文獻(xiàn):
[1]陳春華.中國醫(yī)藥行業(yè)并購研究[D].上海交通大學(xué),2008.
[2]辛?xí)杂?我國醫(yī)藥行業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].生產(chǎn)力研究,2010(06).
[3]林瀚,李夏,李小溪,姜珊.醫(yī)藥行業(yè)大聯(lián)姻——基于華潤三九并購桂林天和案例分析(一)[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2015.
[4]華潤三九.關(guān)于收購桂林天和藥業(yè)股份有限公司股份的公告,鳳凰網(wǎng),2013,1,16.
[5]孟冉.我國醫(yī)藥行業(yè)橫向并購協(xié)同效應(yīng)研究--以華潤三九并購北藥天然藥事業(yè)部為例[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2015.
[6]黃紹鑫.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究—分析聯(lián)想并購案例的新框架[D].廈門大學(xué),2008.
作者單位:(廣東教育出版社有限公司財(cái)務(wù)部)
財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)2016年13期