蘇丹　歐立光

[摘 要]20世紀(jì)50年代開始出現(xiàn)的經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)，其目的是促使經(jīng)理的個(gè)人利益與公司的長(zhǎng)期目標(biāo)相符。但人們也發(fā)現(xiàn)其存在一些負(fù)面效應(yīng)，如使公司高層經(jīng)理人員和普通員工的收入差距急速擴(kuò)大，從而不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。通過(guò)建立兩階段博弈模型，提出了股票期權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的新思路，這一方案不僅可以充分調(diào)動(dòng)經(jīng)理的積極性，還可避免在實(shí)際操作中產(chǎn)生的一些負(fù)面作用。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)理股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制；股票期權(quán)供給函數(shù)

[中圖分類號(hào)]F272 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]2095-3283（2015）11-0115-04

一、經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)

美國(guó)心理學(xué)家Herzberg于20世紀(jì)50年代提出了“激勵(lì)雙因素理論”，把影響人們行為的因素分為保健因素和激勵(lì)因素，并認(rèn)為保健因素的作用在于消除人的不滿情緒，而激勵(lì)因素可調(diào)動(dòng)人的積極性。據(jù)此，在薪酬設(shè)計(jì)上不僅要保障員工的維持基本生活需求，同時(shí)也要給予工作激勵(lì)，使其在增加自身收入的同時(shí)也有助于提高公司的收益。

激勵(lì)方式有多種形式，基本可分為短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)，兩者的區(qū)別主要在于激勵(lì)報(bào)酬的發(fā)放與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況是否同步，如年度獎(jiǎng)金是依公司年度盈利狀況而每年給員工發(fā)放的，屬于短期激勵(lì)；而股權(quán)激勵(lì)與股票期權(quán)激勵(lì)則因其行權(quán)期遲于經(jīng)營(yíng)年度，獲授人必須經(jīng)多年的努力才能獲取激勵(lì)收益，能使獲授人的利益與公司的長(zhǎng)期目標(biāo)趨于一致，因此屬于長(zhǎng)期激勵(lì)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的收益與股票價(jià)格之間是線性關(guān)系，即股票價(jià)格只要不為負(fù)總可以使其獲得與股票價(jià)格同比例的收益，而持有股票期權(quán)所帶來(lái)的收益與股票價(jià)格之間是一種凸性關(guān)系，遠(yuǎn)期股票價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，獲授人可以取得收益，并隨遠(yuǎn)期股票價(jià)格的上漲而增加，但當(dāng)股票價(jià)格不高于行權(quán)價(jià)格時(shí)，則不會(huì)帶來(lái)收益。由于股票期權(quán)激勵(lì)有諸多優(yōu)點(diǎn)，學(xué)術(shù)界和企業(yè)界都更傾向于運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)。

在當(dāng)代發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)經(jīng)理的報(bào)酬結(jié)構(gòu)較以往有了較大變化，以股票期權(quán)為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，即在基本工資、年度獎(jiǎng)金和股票期權(quán)三合一的薪酬制度下，更注重股票期權(quán)的使用。

實(shí)踐表明，經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)（Executive Stock Option，簡(jiǎn)稱ESO）目前是極為有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)方式。它是指企業(yè)在與經(jīng)理人簽訂合同時(shí)，授予經(jīng)理人在未來(lái)以約定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量公司普通股的選擇權(quán)。經(jīng)理人有權(quán)在一定時(shí)期后出售這些股票，獲得股票市價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)，但在合同期內(nèi)期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，也不能得到股息。既對(duì)經(jīng)理人的行為有直接的激勵(lì)作用，又能克服其不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的短期行為。

二、經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)新

梁靜波等人認(rèn)為，股票期權(quán)激勵(lì)會(huì)進(jìn)一步拉大公司高層經(jīng)理人員和普通員工的收入差距。例如，安然的高級(jí)管理人員，利用股票期權(quán)賺取了上百萬(wàn)的美元，其董事長(zhǎng)肯尼斯·萊在2001年就通過(guò)出售股票期權(quán)獲取1.2億美元收入。事實(shí)雖如此，但卻不能否認(rèn)期權(quán)激勵(lì)制度作用，如果這種激勵(lì)能給公司帶來(lái)更多的利潤(rùn)，那么這些支付完全是值得的，不要只看到經(jīng)理層獲得這么多的收入，而無(wú)視他們對(duì)公司多年來(lái)做出的貢獻(xiàn)；也有可能是期權(quán)激勵(lì)在實(shí)施方案上存在缺陷，即對(duì)經(jīng)理層給予過(guò)多的期權(quán)激勵(lì)數(shù)量，或所定的行權(quán)價(jià)格過(guò)低。

因此，本文要研究的是對(duì)經(jīng)理的期權(quán)激勵(lì)方案，即在股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與數(shù)量上不再是經(jīng)理與董事會(huì)之間的討價(jià)還價(jià)，而是在基本工資與年度獎(jiǎng)金標(biāo)準(zhǔn)確定后，董事會(huì)將提供一個(gè)關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)方案的表單，主要涉及執(zhí)行價(jià)格與對(duì)應(yīng)的數(shù)量。具體思路是：董事會(huì)先給出一個(gè)期權(quán)激勵(lì)草案，列出一組執(zhí)行價(jià)格（X），同時(shí)每一執(zhí)行價(jià)格只對(duì)應(yīng)一定數(shù)量（S）的期權(quán)，即在兩者之間存在著一一對(duì)應(yīng)的函數(shù)關(guān)系 S=S（X），為了體現(xiàn)正向激勵(lì)作用，則有dS（X）dX>0，其意義在于，執(zhí)行價(jià)格增加所帶來(lái)的行權(quán)收益的損失將由期權(quán)數(shù)量的增加給予彌補(bǔ)。經(jīng)理基于已給方案進(jìn)行最優(yōu)化選擇，即從中選擇對(duì)他最為有利的執(zhí)行價(jià)格與數(shù)量的組合，公司再基于經(jīng)理的選擇調(diào)節(jié)函數(shù)的相應(yīng)變量，盡量使經(jīng)理的行為符合公司利益最大化的要求，從本質(zhì)上這是一種董事會(huì)與經(jīng)理之間在信息不對(duì)稱條件下的兩階段博弈過(guò)程。由于這種行權(quán)價(jià)格與期權(quán)數(shù)量是經(jīng)理所選擇的，所以在經(jīng)理的預(yù)期中，經(jīng)過(guò)他的努力經(jīng)營(yíng)，未來(lái)股票價(jià)格將不會(huì)比選擇的執(zhí)行價(jià)格還要低，所以期權(quán)所帶來(lái)的將是正的收益，即S（X）（P-X）=MaxS（X）（P-X），0≥0，否則他會(huì)調(diào)低執(zhí)行價(jià)格。

股票期權(quán)激勵(lì)方案的基本思路也可以用圖1表示出來(lái)。首先，公司草擬一個(gè)股票期權(quán)激勵(lì)方案，即圖中所示的S1（X），而經(jīng)理人依據(jù)自己的利益進(jìn)行選擇，即經(jīng)理的期權(quán)選擇無(wú)差異曲線S1*（X）與S1（X）的切點(diǎn)A，同時(shí)A點(diǎn)對(duì)應(yīng)的執(zhí)行價(jià)格X1也決定著經(jīng)理將要付出的努力程度e，并間接地決定了未來(lái)公司股票的內(nèi)在價(jià)值P*，但這一目標(biāo)未必是公司所滿意的，所以，公司通過(guò)修改股票期權(quán)供給曲線，例如調(diào)整到S2（X），此時(shí)經(jīng)理將選擇與其期權(quán)選擇無(wú)差異曲線S2*（X）相切的B點(diǎn)。此時(shí)，經(jīng)理的效用水平增加了，但因經(jīng)理要為此付出更多的努力，也使得在未來(lái)公司股票的內(nèi)在價(jià)值增加了。

同時(shí)，還對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)方案的細(xì)節(jié)進(jìn)行設(shè)計(jì)：行權(quán)日為第N年，同時(shí)經(jīng)理的任期為n年，并且要求N>n，這種設(shè)計(jì)一方面可以避免經(jīng)理會(huì)利用職務(wù)之便，在行權(quán)后的某個(gè)時(shí)期集中發(fā)布公司利好消息，從而抬高股票價(jià)格，達(dá)到提高行權(quán)收益的目的；另一方面，由于行權(quán)期遲于離任期，所以行權(quán)時(shí)的股票價(jià)格將不僅取決于經(jīng)理本人的努力經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)也可能受到下任經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)狀況的影響，因此本屆經(jīng)理不僅會(huì)在任期內(nèi)盡職盡責(zé)，還會(huì)非常關(guān)注下屆經(jīng)理的人選及換任后的公司經(jīng)營(yíng)狀況，從而起到對(duì)公司經(jīng)營(yíng)監(jiān)督的作用，這便是利用制度設(shè)計(jì)以促使代理人行為符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。本屆經(jīng)理對(duì)下屆經(jīng)理相對(duì)還是保守的，預(yù)期下屆經(jīng)理至少可以維持其離任時(shí)的利潤(rùn)率水平。

三、激勵(lì)方案設(shè)計(jì)與模型推導(dǎo)

按上文的分析，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)理而言，其收益分別為薪金、年度獎(jiǎng)金以及在未來(lái)可能獲取收益的股票期權(quán)行權(quán)收益。endprint