中世紀和近代早期，迫于天主教會的強大壓力，在歐洲封建國家放貸收取高息是明令禁止的，但在教皇眼皮底下的意大利卻活躍著相繼統(tǒng)治歐洲金融業(yè)數(shù)百年的巨賈望族，佩魯奇、巴爾迪、美第奇和熱那亞的家族是個中翹楚，唯一能與意大利銀行家比肩的是德國的富格爾家族。

與當時的商人和自由城市相比，歐洲君主王侯們的借貸信用很差。君主的早死、軍事失敗和意外災難都會導致貸款人血本無歸。如果王室惡意違約，貸款人無權要求法庭審判，甚至也不能向王侯的繼任者追討。貸款人唯一的制裁措施就是未來不予貸款。因此那時王室的借款利率奇高，尤其是在沒有足夠抵押的情況下。奧地利公爵弗里德里克（1286年-1330年）曾以高達80%的利率借款，1319年那不勒斯國王羅伯特借款的利率也有30%，而當時商業(yè)貸款的利率大多在10%-25%之間。

巴爾迪和佩魯齊家族

佛羅倫薩的巴爾迪銀行（成立于1272年）和佩魯齊銀行（成立于1310年）是14世紀財力最雄厚的銀行，他們一邊深耕于當時最繁榮的毛紡業(yè)務，一邊放高利貸，國王、貴族甚至教皇都是他們的客戶。佩魯齊銀行在西歐和中東設有15家分號（包括倫敦分行），有120個合伙人和代理人。擁有13家分號的巴爾迪銀行年收入13萬英鎊，而英格蘭國王愛德華二世的正常年收入僅為3萬鎊。為了擴大資本，巴爾迪和佩魯齊按3：2的比例組建了投資聯(lián)合體，一榮俱榮，一損俱損。

1338年和1339年英王愛德華三世為與法國作戰(zhàn)（百年戰(zhàn)爭），從佩魯齊和巴爾迪借貸125萬英鎊。其中購買軍事裝備的75萬英鎊，利率為50%。意大利銀行家與王室建立借貸關系不僅追求高風險下的高利潤，也為得到王室管制的各種商業(yè)和貿(mào)易的特權。兩家銀行壟斷了英國的羊毛銷售以及小麥出口等貿(mào)易。作為國王的銀行家，他們還可以利用英國財政署強制收繳其他英國債務人的欠債。

到了14世紀40年代，巴爾迪和佩魯齊銀行厄運不斷。先是本國的政府債券違約導致流動性危機，佛羅倫薩市民從兩個銀行大量提現(xiàn)。雪上加霜的是，那不勒斯王國與佛羅倫薩交惡，國王羅伯特賴賬不還，兩家銀行的那不勒斯分號也遭擠兌 ，進一步收緊了財團的流動性。1343年，愛德華三世停止還貸（之前他也經(jīng)常拖欠），佩魯齊隨即破產(chǎn)。1346年，巴爾迪銀行步其后塵。在之后的清算中，存款人只拿到了不到一半的存款。

愛德華三世被大多數(shù)學者釘在了歷史的恥辱柱上，因為他的違約導致兩大銀行破產(chǎn)，引發(fā)了多米諾骨牌般的連鎖反應：佛羅倫薩金融業(yè)與經(jīng)濟崩潰，并連帶禍及歐洲近一半的人口，再加之14世紀中期蔓延開來的黑死病，歐洲經(jīng)濟在百余年內(nèi)停滯不前。不過有研究認為佩魯齊和巴爾迪家族興盛起來的基礎——糧食生產(chǎn)和交易業(yè)務，從14世紀20年代開始已無盈利是兩大家族衰亡的深層原因，愛德華三世的違約不過是壓死駱駝的最后一根稻草。

美第奇家族

15世紀歐洲王室的很多貸款是非常緊急的短期貸款，利率極高，比如1494年法王查理八世為入侵意大利進行了軍用融資，向熱那亞銀行家貸款的年利率有42%、56%、甚至驚人的100%。而英國的王室融資時常耍無賴，不但強制貸款，而且無分毫利息。彼時短期商業(yè)貸款通常的利率大致在5%-15%之間。

在15世紀意大利的名門望族里，美第奇家族（銀行成立于1397年）最負盛名。后世評論說，這個家族哺育了文藝復興；學者們表述為，雖然不能說沒有美第奇家族就沒有意大利的文藝復興，但沒有美第奇家族，意大利的文藝復興肯定不是今天我們所看到的面貌。伽利略、拉斐爾、米開朗基羅、提香和馬基雅維利等巨匠都曾得到他們的資助。美第奇家族在佛羅倫薩建立起長期的僭主政治（指以非法手段取得政權者建立的獨裁統(tǒng)治，原指古希臘一種特殊的歷史現(xiàn)象），家族中更產(chǎn)生了兩位教皇和兩位法國王后，積極參與到歐洲的政治博弈之中。不過由于上述佛羅倫薩銀行業(yè)大崩潰和歐洲經(jīng)濟衰退，美第奇銀行的規(guī)模已遠不及佩魯齊和巴爾迪，它只是140家規(guī)模相當?shù)姆鹆_倫薩商業(yè)銀行中最大的一家。

在愛德華三世的后裔約克分支與蘭卡斯特分支為爭奪英國王位爆發(fā)的玫瑰戰(zhàn)爭 （1455年-1485年）中，美第奇銀行兩面押注，不料雙方的借貸都成了壞賬。1478年，5.1萬弗羅林（源于佛羅倫薩，通行于歐洲的貨幣）的損失致使美第奇?zhèn)惗胤痔柷逅汴P閉，其債務由布魯日分號承擔。戰(zhàn)后英格蘭的都鐸王朝當然不會承擔前朝的債務。

幾乎在同一時期，美第奇家族也在法國政治投機。布魯日分號借給勃艮第的查理公爵大約3.8萬杜卡特（意大利威尼斯鑄造的金幣，在1284年-1840年發(fā)行）。本是法國蕃屬的勃艮第公國意欲獨立。法王路易十一是外交天才，以金元外交鞏固盟友、收買敵人，令查理腹背受敵。查理亦無戰(zhàn)略遠見，戰(zhàn)場指揮無能，不過是一介莽夫。1477年南錫之役，瑞士人的長槍隊擊潰了勃艮第的軍隊，查理葬身山谷。收不回債務的美第奇布魯日分號于1480年破產(chǎn)。

美第奇家族政治投機屢次失敗，也先后有多家分號關閉，然而美第奇銀行的衰落竟然持續(xù)了30年，未因分號破產(chǎn)而迅速崩盤。一個重要原因在于他們吸取了巴爾迪和佩魯齊的教訓，每個分號都有一定的獨立性，屬于合伙關系，雖然存在信譽問題，但還是降低了一損俱損的風險。

興也政治，亡也政治。美第奇銀行覆滅的直接原因就是政治失勢，意大利戰(zhàn)爭（1495年-1559年）開始后，法國軍隊攻占佛羅倫薩，美第奇家族被驅(qū)逐，美第奇銀行也走到歷史的終點。

富格爾家族

16世紀，歐洲經(jīng)濟和人口規(guī)模都在擴張，主要君主國（西班牙、法國和英國）為經(jīng)濟和軍事霸權征戰(zhàn)不斷，在這個世紀只有25年沒有大規(guī)模戰(zhàn)爭。安特衛(wèi)普在多數(shù)時間里是歐洲最主要的金融中心、最富有的城市。頻繁戰(zhàn)爭刺激了貸款需求，由于信貸市場的發(fā)達，利率也相應下降，王室短期貸款利率大致在6%-18%之間，緊急情況下，利率會攀升到24%以上。銀行家仍然是主要貸款人，但王室也通過債券交易所借錢。

從15世紀末到16世紀上半葉，南德意志的富格爾家族奪取了意大利銀行家曾有的優(yōu)勢地位。從向哈布斯堡王室貸款開始，以紡織業(yè)起家的富格爾家族獲得了中歐和美洲地區(qū)大量銀礦、銅礦、鐵礦的開采權，還可以從事美洲貿(mào)易，甚至擁有貨幣鑄造權。家族先后投靠兩位哈布斯堡家族的神圣羅馬帝國皇帝，財富于1520年前后達到頂峰，政治影響力無出其右者。

1519年，富格爾家族花了85萬古爾登（通行于南德意志地區(qū)的貨幣）大肆賄賂選帝侯，確保哈布斯堡家族中的查理五世能擊敗候選人法國國王當上皇帝。查理五世統(tǒng)治下的西班牙帝國成為繼羅馬帝國后歐洲最偉大的帝國，統(tǒng)治的區(qū)域包括西班牙、西屬低地國家、神圣羅馬帝國、奧地利、意大利大部分地區(qū)、阿爾薩斯、西屬美洲殖民地。歐洲大陸能與哈布斯堡王朝對抗的只有法國的瓦盧瓦王朝。廣大的統(tǒng)治區(qū)域也給查理五世帶來無盡的戰(zhàn)爭負擔。意大利戰(zhàn)爭中，西班牙和法國軍隊都因為資金不到位不得不多次停戰(zhàn)；為保衛(wèi)基督教統(tǒng)治，查理五世還與奧斯曼帝國開戰(zhàn)。

從1518到1572年，富格爾銀行提供給西班牙王室的短期貸款的利率一般在10%-16%之間，在財政緊張時期利率高漲至24%-52%。同一時期，王室從安特衛(wèi)普交易所融資的利率在6.25%-31.5%之間，交易所成本顯然更低。很多銀行家就是從安特衛(wèi)普和里昂低息借錢，轉(zhuǎn)手以高利率貸給王室。

1556年，在欠下了2000萬杜卡特債務后，查理五世傳位給兒子腓力二世。在后者繼位第二年（1557年），西班牙就宣布債務違約（Sovereign Default），同樣負債累累的法國王室也于同年違約。西班牙王室在幾年后的1560年又再次違約。1562年，以富格爾為首的銀行財團被迫接受王室的債務重組計劃。700萬杜卡特的短期貸款，被折算成利息5%的長期政府債券，以政府稅收作保障，但這種債券的市場價值比票面價值低很多。富格爾等家族還獲得了其他補償：壟斷西班牙的軍需采購以及在阿爾馬登的水銀礦。富格爾銀行沒有因為王室債務違約倒閉，但是作為商業(yè)銀行承受了巨大的資金和信譽損失。

1560年之后，富格爾銀行繼續(xù)參與西班牙王室的貸款，這時主要貸款人已經(jīng)是熱那亞的銀行家族，富格爾的比例很低。富格爾銀行衰落的重要原因是自16世紀中期開始從美洲大量輸入的白銀嚴重削減了家族銀行的資金來源——白銀交易的盈利。在17世紀的“三十年戰(zhàn)爭”（1618年-1648年）中，德國飽受摧殘，經(jīng)濟衰退，人口銳減，富格爾家族從此銷聲匿跡。

熱那亞的家族

1453年，奧斯曼帝國占領了君士坦丁堡，而此時已有了地理大發(fā)現(xiàn)的歐洲，將主要貿(mào)易路線逐漸由地中海向大西洋轉(zhuǎn)移，不過意大利北部在相當長時間內(nèi)仍然是歐洲經(jīng)濟最發(fā)達、生活水平最高的地區(qū)之一。在16世紀60年代之前，熱那亞人主導了西地中海地區(qū)的貿(mào)易，也能從大西洋貿(mào)易獲得好處。富格爾等德國銀行遭到沉重打擊之后，熱那亞人全力投入金融業(yè)。

法國年鑒派歷史學家布羅代爾稱1557年至1627年這段時期為“熱那亞的時代”。這一時期掌控歐洲金融業(yè)的熱那亞銀行家族包括斯皮諾拉家族、多利亞家族、森圖里昂家族、格利馬爾蒂家族和洛美里尼家族等，其中斯皮諾拉家族與多利亞家族從13世紀70年代起就是熱那亞政壇的主導角色，他們也是為西班牙王室融資的熱那亞體系的核心。

西班牙帝國在腓力二世、腓力三世和腓力四世統(tǒng)治（1556年-1665年）的大多數(shù)時間里依然窮兵黷武，其中腓力二世（1556年-1598年）任內(nèi)幾乎沒有一年是和平的。戰(zhàn)爭開支導致外債持續(xù)攀升。到1667年西班牙王室的總債務達到天量的1.8億杜卡特，王室的收入波動較大，而且越來越趕不上負債增長。除了當時嚴重的通貨膨脹，戰(zhàn)爭費用大幅攀升的重要原因是歐洲自16世紀20年代發(fā)生的軍事革命?；鹄K槍炮的成熟加大了火器在軍隊中的比重，火炮的威力也促進了復雜、堅固的城防梭堡系統(tǒng)的出現(xiàn)，防御的加強不僅增加了防守方的物資投入，也令進攻方投入更多。軍事革命之后打贏長期戰(zhàn)爭的決定性因素之一是政府的融資能力。

西班牙雖然擁有美洲源源不絕涌入的白銀，但白銀收入對王室財政的重要性沒有想象中那么大。在“八十年戰(zhàn)爭”（1568年-1648年）之前，來自尼德蘭的收入比王室任何單項收入都要高，包括白銀。尼德蘭叛變開始后，西班牙軍隊在尼德蘭的花費高于尼德蘭貢獻的稅收，尼德蘭變?yōu)槲靼嘌赖蹏攧找饬x上的負資產(chǎn)。實際上由于樹敵過多、戰(zhàn)亂頻仍，除了西班牙本土和美洲，帝國所有其他領地都成了負資產(chǎn)。從腓力二世開始，西班牙國王不再是神圣羅馬帝國的皇帝，但這不并意味著西班牙能置身事外。主要戰(zhàn)場在德國的歐洲“三十年戰(zhàn)爭”中，以西班牙為首的聯(lián)盟戰(zhàn)敗，西班牙的黃金時代終結，淪為歐洲二三流國家直至當代。

作為歐洲王室（主權）借貸史上的第一個連續(xù)違約者，腓力二世先后四次嚴重違約（后兩次發(fā)生在1575年和1596年），不過前兩次應歸罪于其父查理五世。他的繼任者腓力三世和四世繼續(xù)玩著“違約游戲”，分別在1607年、1627年、1647年、1653年及1662年又五次違約。從1476年開始到現(xiàn)代，西班牙政府主權違約（指一國政府無法按時對其向外擔保借來的債務還本付息的情況）達20次之多。

為化解危機，西班牙王室曾多次與熱那亞家族達成債務重組協(xié)議。1575年，3600萬杜卡特的債務到期，西班牙當年收入僅為600萬杜卡特。就重組方案，熱那亞銀行家與國王花了兩年時間反復扯皮拉鋸。1577年，腓力二世在談判中“手起刀落”般砍掉近四成的未還債務，而剩下62%的貸款被轉(zhuǎn)化成低息長期的政府債券。熱那亞銀行家于1578年重啟貸款，借給王室500萬杜卡特。1596年腓力二世再次違約，不過這次他付清了80%的債務。

腓力二世連續(xù)違約，每次銀行家都遭受嚴重損失，為何依舊飛蛾撲火？

銀行家并沒有很多高收益的投資領域，尤其在戰(zhàn)爭時期的交戰(zhàn)地區(qū)，王室（主權）貸款這樣的大宗生意實在不容錯過，而西班牙哈布斯堡家族又是借錢最兇的王室。更關鍵的原因在于，熱那亞銀行家在正常年份的獲益在覆蓋破產(chǎn)年份的損失之后，其實還有很好的盈利。有研究表明，從1556年至1600年，銀行家短期貸款的年均收益率為15.5%，是長期債券（6%-7%）的兩倍多。雖然不同的銀行家族貸款條件不同，但幾乎每一個銀行家都盈利。對于熱那亞的家族，借貸給王室的好處還包括獲得西班牙金條和銀條的出口權。

17世紀，英國王室的短期貸款利率在6%-30%之間，法國是15%-60%。這一時期商業(yè)貸款利率不超過10%。1609年，阿姆斯特丹證券交易所成立，阿姆斯特丹漸漸成為歐洲新的金融中心，荷蘭的黃金時代開始。隨著西班牙資源枯竭、通貨膨脹、經(jīng)濟蕭條，債務雪球越來越滾不動了。精明的熱那亞銀行家認識到不能再玩“違約游戲”了。1627年，腓力四世違約之后，熱那亞銀行家族的大部分資金撤出了西班牙王室貸款。對于繼續(xù)貸款給西班牙王室的銀行家來說，1647年腓力四世的破產(chǎn)代價高昂：所有債務被一筆勾銷（除了熱那亞銀行家有貴金屬作為抵押），債權人發(fā)現(xiàn)王室的收入已經(jīng)被提前7年抵押了。與富格爾家族相似，1627年之后熱那亞家族衰落的原因之一也是由于白銀業(yè)務的利潤下降。

與西班牙在“八十年戰(zhàn)爭”對戰(zhàn)的尼德蘭聯(lián)邦財務信用可靠，從未垮臺，很少拖欠軍餉。與之對照，從1572年1607年，西班牙雇傭的佛蘭德軍隊因為欠餉至少發(fā)生了46次嘩變。1576年，哈布斯堡家族的提款機安特衛(wèi)普遭到欠餉的佛蘭德軍人洗劫，財富繁榮毀于一旦。尼德蘭聯(lián)邦，尤其是其經(jīng)濟最發(fā)達的荷蘭省出售長期債券（life annuity、perpetual annuity和sinking funds等）來融資，憑借阿姆斯特丹的資本優(yōu)勢，利率逐漸走低。在“八十年戰(zhàn)爭”的初期，利率在8.3%左右，隨著政治局勢好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟發(fā)展以及外來人口涌入，到1606年利率降到略高于7%，1620年后下降到6.2%，1640年-1649年下降到5%。守信的政府和發(fā)達的資本市場是尼德蘭抵抗哈布斯堡王朝80年的關鍵因素。正是因為前者的堅韌頑強，尼德蘭戰(zhàn)場成為西班牙財政的黑洞，在一個又一個十年里消耗著西班牙過半的軍事支出。

14至16世紀是歐洲銀行家族的輝煌時代，他們向歐洲各王室提供債務融資，賺取了超額利潤，也付出了慘痛代價。從17世紀開始，意大利以及其他國家的私人銀行家終于吸取了貸款人反復破產(chǎn)的教訓，與主權（王室）貸款（Sovereign Lending）逐漸劃清界限。17世紀，尼德蘭很好地展示了一個嚴守財務紀律的政府可以從公債市場得到長期低成本資金的支持，歐洲君主國競相效仿，資本市場漸漸成為主權貸款的蓄水池。1688年光榮革命后，奧蘭治親王威廉帶來的金融人才重塑了英國的金融體系，阿姆斯特丹的金融中心地位于18世紀后期被倫敦取代。