■ 曹志鵬 副教授 劉 剛 吳明利（、陜西科技大學管理學院西安 700、陜西省地質(zhì)調(diào)查中心 西安 70054）

傳統(tǒng)資金流量統(tǒng)計方法大多是基于主動性買賣盤信息以及股價上漲下跌期間成交量為基礎(chǔ)統(tǒng)計。這些統(tǒng)計方法沒有統(tǒng)一的標準導致統(tǒng)計結(jié)果差異很大，也無法解決交易數(shù)據(jù)滯后帶來的統(tǒng)計錯誤，特別在存在市場操縱的情況下甚至會提供錯誤的信息，致使投資者做出錯誤的投資決策，傳統(tǒng)統(tǒng)計方法也忽視了不參與交易股票對股票價格及資金流向的影響。本文提出一種資金流向優(yōu)化方法并引入趨勢移動平均價格指標，該方法作為對傳統(tǒng)資金流向統(tǒng)計方法的優(yōu)化，能提供更真實的數(shù)據(jù)信息。

傳統(tǒng)股票資金流向統(tǒng)計方法及其不足

（一）統(tǒng)計方法

目前我國股票市場中沒用統(tǒng)一的方法來統(tǒng)計股票資金流向，所采用的資金流向統(tǒng)計方法可以分為三大類：

根據(jù)買盤和賣盤的買賣傾向來計算股票資金流向。將買方主動以高于當前成交價格買入股票作為一筆資金流入計算，將賣方以低于當前成交價格賣出股票作為資金流出計算，二者之差即為股票資金凈流入。

根據(jù)股票價格的漲跌來計算資金流向即把股票價格上升期間發(fā)生的交易金額作為資金流入，把股票價格下跌期間的成交金額作為資金流出，兩者之間的差額即為該股票的資金凈流入。

根據(jù)證券交易所的Level2分類數(shù)據(jù)統(tǒng)計，根據(jù)交易所發(fā)布的原始數(shù)據(jù)進行逐單分析統(tǒng)計，從交易單的大小，交易的數(shù)量，交易單的拆分以及大單的質(zhì)量等方面分析資金動向。

（二）傳統(tǒng)資金流向統(tǒng)計方法的缺陷和不足

1.主動性買賣盤的區(qū)分缺乏嚴密性，如由于網(wǎng)絡(luò)的原因或者數(shù)據(jù)延遲等原因，一筆主動性買盤可能會被統(tǒng)計為主動性賣盤，同樣主動性賣盤也可能會被統(tǒng)計成為主動性買盤，這樣就掩蓋了資金的真實流向。

2.簡單的以股價上升期間及下降期間的成交額來計算資金流向忽視了資金真實的動向，由于投資者存在“獲利離場”及“逢低介入”的心理，這樣股價上升期間的成交資金反而成為賣盤資金，股價下降期間的成交資金卻成為買盤資金。

3.在市場受到機構(gòu)及主力資金操縱的情況下，根據(jù)這些資金流量統(tǒng)計方法甚至得出相反的資金流向信息。如市場存在對沖交易，主力資金抬高股價后分小單賣出，這些都制造出虛假的買賣盤信息。

趨勢修正移動平均法下的資金流向優(yōu)化方法

（一）優(yōu)化資金流量統(tǒng)計的基本前提

1.按照股票在證券市場上是否參與交易將其分為參與交易股和不參與交易股。參與交易股為在證券市場上根據(jù)實時行情參與交易，并改變股票成交量的股票，不參與交易股不參與買賣，包括兩類：分別為未解禁的股票和已解禁但不參與交易的股票。

2.股票資金流量的變動來源于參與市場交易的股票。正是由于參與市場交易的股票價格的漲跌及成交量的變化才帶來股票資金流入及流出，引起股票資金流量的變動。

3.由于不參與交易股票的存在，將收盤價作為某只股票所有股票的價格顯然不能反映真實的價格信息，所以要將資金流量變化分攤到所有股票上。這是因為由于信息不對稱及市場“羊群效應”的存在，當股票價格出現(xiàn)大幅波動或公司出現(xiàn)重大事項時，不參與交易的股票帶來的潛在影響不容忽視。

（二）優(yōu)化資金流量計算方法

參數(shù)說明：M0為股票的初始資金存量，N0為股票的初始發(fā)行量，P0為IPO發(fā)行價格；Qi為股票第i天的成交量，VOLj為股票第i天的逐筆成交數(shù)量，Pj為股票第i天的逐筆成交價格；ΔMi為第i天股票的資金凈流量，MPi為股票第i天的趨勢移動平均價格。Mi為第i日股票的總資金存量。

實證分析

本文選取上證50及創(chuàng)業(yè)板指成份股為分析對象，并以2013年1月4日作為基期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止2013年12月31日。按照優(yōu)化資金流向統(tǒng)計方法計算出2013年末每支股票資金總存量，并計算出每只股票的理論價格、理論價格與實際價格的偏離水平。由于除權(quán)除息直接影響股價，所以在計算時使用還權(quán)后的數(shù)據(jù)。

表1統(tǒng)計結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，2013年代表大盤藍籌股的上證50走勢較弱，78%股票價格低于按照優(yōu)化資金流向統(tǒng)計方法計算的理論價格，上證50整體股價低于理論價格10.47%。股票價格縮水比較嚴重的有煤炭行業(yè)個股如蘭花科創(chuàng)、陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能，價格偏離均在30%以上。這和2013年煤炭行業(yè)業(yè)績急劇下滑吻合?？s水比較嚴重的還有地產(chǎn)行業(yè)如保利地產(chǎn)；白酒行業(yè)如貴州茅臺；機械行業(yè)如三一重工；黃金相關(guān)個股如中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)。通過優(yōu)化資金流向統(tǒng)計方法計算出來的股價縮水現(xiàn)象與相關(guān)行業(yè)發(fā)展狀況契合。

表1 上證50各成份股優(yōu)化資金流量描述性統(tǒng)計

圖1 上證50成份股實際價格與理論價格對比圖

圖2 創(chuàng)業(yè)板成份股實際價格與理論價格對比圖

圖3 浦發(fā)銀行優(yōu)化資金流量與股價關(guān)系圖

為了更加直觀的觀測上證50各成份股的理論價格（TPRICE）和實際價格（APRICE）之間的關(guān)系，繪制股票實際價格與理論價格對比圖，見圖1。

從圖1走勢可以看出大部分股票實際價格低于理論價格，顯示出2013年代表大盤藍籌股的上證50走勢較弱。

表2統(tǒng)計結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，2013年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)非常突出，87%的股票實際價格高于理論價格且偏離較大，僅有13%股票價格小幅低于理論價格。創(chuàng)業(yè)板整體價格高于理論價格20.37%。這和2013年創(chuàng)業(yè)板牛市行情密不可分，但股價較高的偏離理論價格也預示著創(chuàng)業(yè)板過分炒作現(xiàn)象嚴重，這種股價的正向偏離實際上是沒有資金支持的虛漲，所以進入2014年后創(chuàng)業(yè)板中很多股票出現(xiàn)了回調(diào)。圖2是創(chuàng)業(yè)板股票實際價格與理論價格對比圖，更直觀體現(xiàn)兩者之間的關(guān)系。

以上通過對實證結(jié)果進行分析，得出的結(jié)論與實際情況契合度高，較好的反映了2013年大盤藍籌股及創(chuàng)業(yè)板股票的走勢，也反映出某些相關(guān)行業(yè)的發(fā)展狀況。

為了直觀的體現(xiàn)優(yōu)化資金流向統(tǒng)計方法的合理性，本文將選一支股票對優(yōu)化資金流量與股價之間的關(guān)系作圖分析，本文以浦發(fā)銀行為例，見圖3。

可以看出優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法統(tǒng)計出的資金流量和股價走勢關(guān)聯(lián)程度較高，更直觀的反映出優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法的合理性與適用性。

趨勢修正移動平均法下資金流量優(yōu)化方法的優(yōu)點

優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法具備以下優(yōu)點：優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法考慮到未參與交易股票對資金流量的潛在影響。具體計算時用到了趨勢移動平均價格這個重要指標。

從統(tǒng)計方法的分析結(jié)果來看，無論從長期（一年）或是短期（一月）來看，所計算出的資金流向與股價均具有較強的相關(guān)關(guān)系。同時計算出來的理論股價考慮到資金流量累計效應對股價的影響，從而在很大程度上減輕偶然事件對股價短期的異常影響。

優(yōu)化的資金流量統(tǒng)計方法以逐筆交易數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)來源，數(shù)據(jù)可從交易所level2行情數(shù)據(jù)獲得，準確性較高，被操縱的風險極小，將更真實可靠的反映股票市場的資金動向。

趨勢移動平均價格可以作為股票的均衡價格來衡量股價的偏離程度。當股票價格與其趨勢移動平均價格明顯背離時可以在一定程度上預測市場股票價格和成交量未來走向。

優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法對于股票投資策略的啟示

優(yōu)化的資金流量統(tǒng)計方法將不參與交易股票對未來資金流量的影響考慮在內(nèi)，并以可靠性程度較高的逐筆交易數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)源，為投資者提供更真實的參考信息。同時優(yōu)化資金流量統(tǒng)計方法中的趨勢移動平均價格可以作為股票的均衡價格，投資者可以根據(jù)股價偏離趨勢移動平均價格的程度來判斷當前股價是被低估還是高估從而采取相應的投資策略，如果偏離程度較大則要關(guān)注公司基本面信息，這種情況可能預示著公司將發(fā)生或已發(fā)生對股價產(chǎn)生重大影響的事項。

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