王濟(jì)軍

(上海大學(xué)管理學(xué)院，上海 200444)

0 引言

隨著近年來國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展及城市化水平不斷提高，城市對基礎(chǔ)設(shè)施的依賴程度也越來越大?；A(chǔ)設(shè)施對居民生活水平和企業(yè)發(fā)展有著重要意義，由于我國長期實(shí)施以政府為主導(dǎo)的投資體系，大量的基礎(chǔ)工程都是政府墊資，使得政府的資金嚴(yán)重不足。為了減輕財(cái)政支出方面的壓力，基礎(chǔ)設(shè)施的建造領(lǐng)域中逐漸開始采用一種新型 的 投 資 方 式——BT 運(yùn) 營 模 式 (Build-Transfer)［1］。采用BT 運(yùn)作模式，政府通過和民營資本進(jìn)行合作，一方面可以提高政府原有資金的使用效率，另一方面，合同履約方自行融資可以減輕政府前期建設(shè)投資的壓力。BT 運(yùn)營模式是建設(shè)非經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施的主要途徑，同時(shí)也是建筑施工企業(yè)運(yùn)營發(fā)展的重要趨勢。

1 BT 運(yùn)營模式的起源與發(fā)展

BT 運(yùn)營模式是在BOT (Build-Operate-Transfer)模式的基礎(chǔ)上由菲律賓政府于1994 年提出的，由于BT 運(yùn)營模式不存在運(yùn)營期的風(fēng)險(xiǎn)，具有周期短、風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高的優(yōu)點(diǎn)，這使得全球越來越多的建筑企業(yè)開始采用這種運(yùn)營模式［2］。經(jīng)過20 多年的發(fā)展，該模式在世界各地普遍得以實(shí)踐，豪赫蒂夫、斯堪斯卡、萬喜集團(tuán)等知名建筑和相關(guān)服務(wù)運(yùn)營商都已經(jīng)采用此模式。在這些國際知名公司中，有大量通過和當(dāng)?shù)卣献鞯腂T 項(xiàng)目，這種新型的融資模式能夠明顯提升公司的管理效率和核心競爭力。

近十幾年來，我國也不斷積極地探索這種新型融資模式，從1999 年開始，BT 運(yùn)營模式在上海率先開始采用。例如:黃浦江復(fù)興東路隧道項(xiàng)目，總投資27 億元;黃浦江盧浦大橋項(xiàng)目，總投資23 億元;黃浦江吳淞口越江隧道工程，總投資約17 億元。BT 運(yùn)營模式在上海的成功實(shí)踐使得很多大型施工企業(yè)，如中建集團(tuán)、中交集團(tuán)、中水集團(tuán)等也開始在全國各地使用BT 運(yùn)營模式。該模式在一定程度上緩解了政府的資金壓力，也為投資者創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境，對我國的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目起到了積極的推動(dòng)作用。然而，BT 運(yùn)營模式在國內(nèi)還僅僅處于起步階段。一方面，很多建筑企業(yè)只看到了其中投資回報(bào)率高的優(yōu)點(diǎn)，沒有充分認(rèn)識到其中的風(fēng)險(xiǎn);另一方面，對BT 項(xiàng)目的管控也缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)。因此，國內(nèi)BT 運(yùn)營模式的開展還有很長的探索過程。

2 BT 運(yùn)營模式運(yùn)作流程

目前各個(gè)建筑企業(yè)實(shí)施的BT 運(yùn)營模式的形式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)，但是這些BT 項(xiàng)目的運(yùn)作程序基本相同，如圖1 所示。

圖1 BT 運(yùn)作模式示意圖

從圖1 可以看出，政府是BT 項(xiàng)目發(fā)起人，通過法定程序進(jìn)行招標(biāo)引入社會(huì)資金。項(xiàng)目投資者組建新的項(xiàng)目公司可以從技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律、政治等方面對項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析，然后與政府簽訂BT 項(xiàng)目回購協(xié)議，政府將項(xiàng)目融資和建設(shè)特權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資方。隨后投資方組建成新的工程公司，工程公司通過銀行或者其他融資方式進(jìn)行項(xiàng)目融資，接著工程公司采用交鑰匙總承包方式(Engineering-Procurement-Construction，EPC)進(jìn)行施工建設(shè)，同時(shí)政府對項(xiàng)目建設(shè)過程進(jìn)行監(jiān)督和檢查，從而保證施工的質(zhì)量?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)竣工驗(yàn)收之后，投資方有償將項(xiàng)目移交給政府，政府按約定總價(jià)，按比例分期償還給投資方。

3 BT 運(yùn)營模式中的關(guān)鍵因素

BT 運(yùn)營模式包含若干關(guān)鍵因素，一個(gè)建筑施工企業(yè)要成為優(yōu)秀的BT 運(yùn)營模式運(yùn)營商，需要從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮:

3.1 項(xiàng)目來源

一般來說，BT 項(xiàng)目基本都是和政府簽訂的基礎(chǔ)建設(shè)施工項(xiàng)目，如路橋、隧道等施工建設(shè)項(xiàng)目。此類BT 項(xiàng)目具有回購期限長，初期墊資大等缺點(diǎn)，為了降低施工方的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在簽訂合同時(shí)需要對政府的財(cái)政赤字、債務(wù)情況等進(jìn)行充分考量分析后再進(jìn)行決策。良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)能確保政府能夠每年如期支付回購款。因此，從項(xiàng)目來源上來說，應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)的政府作為合作方。

3.2 融資能力

BT 項(xiàng)目對企業(yè)的融資能力要求相當(dāng)高，如果在融資環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，那么企業(yè)將面臨巨大的損失。BT 項(xiàng)目有明顯的“前人栽樹，后人乘涼”的特點(diǎn)，也就是說前期需要大量的資金的投入，直到項(xiàng)目建設(shè)完成后才會(huì)盈利［3］。這對一個(gè)企業(yè)的資金鏈承受能力來說是巨大的挑戰(zhàn)，因此，選擇多元化的融資渠道對企業(yè)來說是一條正確的道路。目前較為流行的是通過銀行、保險(xiǎn)、信托、證券化等多個(gè)通道進(jìn)行融資。其中最常見的銀行融資，但是銀行融資額度相對較少，不能滿足規(guī)模較大的BT 項(xiàng)目的資金需求。因此，為了得到更多的資金支持，目前一些建筑企業(yè)通過IPO(Initial Public Offerings)方式進(jìn)行融資，另外還有一些企業(yè)通過保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，這兩種融資方法具有成本低、融資額較大的特點(diǎn)，是重要的新型融資渠道。

3.3 收益方式

任何一個(gè)企業(yè)都渴望利潤最大化。BT 項(xiàng)目比起一般的建筑分包項(xiàng)目擁有更多的利潤。通常而言，建筑行業(yè)的利潤率普遍在3%左右，而BT項(xiàng)目的利潤率可以達(dá)到25%，其中項(xiàng)目管理費(fèi)和投資收益是其利潤的主要組成部分。項(xiàng)目管理費(fèi)主要由項(xiàng)目經(jīng)理的項(xiàng)目管理能力體現(xiàn)，而投資收益從公司高層對資本市場的理解能力上體現(xiàn)。首先，從項(xiàng)目管理費(fèi)角度分析，目前很多BT 項(xiàng)目都采用項(xiàng)目經(jīng)理責(zé)任制的方式，通過對材料、勞務(wù)、技術(shù)的管理不斷提高BT 項(xiàng)目的綜合管理能力，從而降低運(yùn)營成本。其次，投資在BT 項(xiàng)目中有著非常重要的地位，目前的主要投資業(yè)務(wù)有金融投資、商貿(mào)物流、綠色建筑、參股商業(yè)銀行、建筑工業(yè)化等，因此，在BT 項(xiàng)目運(yùn)營過程中要配備一定量的相關(guān)人才，對當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行充分合理的分析，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資方式。

4 BT 運(yùn)營模式風(fēng)險(xiǎn)分析

風(fēng)險(xiǎn)無處不在，在面對巨大的利益的同時(shí)，一定要進(jìn)行充分、合理、可靠的風(fēng)險(xiǎn)分析。BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)主要有自然風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、建造風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)這七類風(fēng)險(xiǎn)［4］，如表1 所示。

表1 BT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一覽表

4.1 關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素

在這些風(fēng)險(xiǎn)中主要風(fēng)險(xiǎn)有項(xiàng)目回購款風(fēng)險(xiǎn)、工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、資金籌集困難風(fēng)險(xiǎn)。其中，項(xiàng)目回購款風(fēng)險(xiǎn)是BT 項(xiàng)目中重要的風(fēng)險(xiǎn)因素?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目如果在回購款上出現(xiàn)的問題使得現(xiàn)金流中斷，就會(huì)導(dǎo)致投資方還貸的困難以及無力承擔(dān)新的開發(fā)項(xiàng)目，因此，投資方在與政府簽訂合同時(shí)，一定要對政府以往的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行系統(tǒng)地分析和研究，同時(shí)對未來政府的政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境要進(jìn)行充分的分析研究，這樣可以降低回購款的風(fēng)險(xiǎn)。工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)是政府最需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)，一般的基礎(chǔ)設(shè)施使用期限都是50 年，對工程質(zhì)量的要求十分嚴(yán)格。但是BT 項(xiàng)目的主要責(zé)任人是政府，這就會(huì)導(dǎo)致很多投資方在工程質(zhì)量上出現(xiàn)偷工減料的可能。為了提高工程質(zhì)量，政府一定要委托值得信賴的監(jiān)理公司對施工的每個(gè)階段進(jìn)行監(jiān)察，同時(shí)政府也要定期委派人員，對施工過程進(jìn)行監(jiān)督。資金籌集困難風(fēng)險(xiǎn)中的主要問題出現(xiàn)在投資方身上，由于一些投資方?jīng)]有對項(xiàng)目公司進(jìn)行全面的PEST (Politics-Economic-Society-Technology)分析，高估了自身的融資能力，并且由于BT 項(xiàng)目在建設(shè)初期對資金的需求是非常大的，一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，投資方的損失也是巨大的。面對如此大的風(fēng)險(xiǎn)，投資方一定具備多元化融資的能力，能夠在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加融資總量。

4.2 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評估

對于上述三個(gè)關(guān)鍵因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估時(shí)，可以采用傳統(tǒng)的FMEA (Failure Mode and Effects Analysis)的方法進(jìn)行定量分析。FMEA 是一種基于識別潛在失效的模型，能夠進(jìn)行根部原因分析，檢查失敗影響的技術(shù)。應(yīng)用該技術(shù)是為了降低失敗風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)MEA 是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的常用工具［5］。因此對于上述提到的三個(gè)關(guān)鍵因素——項(xiàng)目回購款風(fēng)險(xiǎn)、工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、資金籌集困難風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析時(shí)，可以通過德爾菲法分別對它們的發(fā)生程度(O)、嚴(yán)重程度(S)、可檢測度(D)進(jìn)行打分，通過式1 進(jìn)行定量［6］。

式中，S 為嚴(yán)重度系數(shù)，后果的嚴(yán)重性以1 ～10表示;O 為頻度系數(shù)，出現(xiàn)的概率以1 ～10 表示;D 為檢測度)，能發(fā)現(xiàn)的概率以1 ～10 表示。

通過德爾菲法對某個(gè)BT 項(xiàng)目進(jìn)行分析，打分如下:

回購風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重度為8，發(fā)生程度為3，可檢測度為5，通過式(1)可得RPN = 8 × 3 ×5 =120。

工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重度為7，發(fā)生程度為4，可檢測度為3，通過式(1)可得RPN =7 ×4 ×3 =84。

資金籌集困難風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重度為9，發(fā)生程度為2，可檢測度為4，通過公式可得RPN =9 ×2 ×4 =72。

由于120 ＞84 ＞72，因此，這個(gè)BT 項(xiàng)目在運(yùn)營過程中首先應(yīng)該更加關(guān)注項(xiàng)目款的回購風(fēng)險(xiǎn)，其次是工程質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，最后是資金籌集困難風(fēng)險(xiǎn)。這樣可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)成本，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

5 實(shí)例分析

上海某知名的建筑公司(G 公司)是BT 運(yùn)營模式應(yīng)用最為成功的公司，從公司成立至今，依靠BT 運(yùn)營模式公司的總資產(chǎn)從不到4 億元增長到現(xiàn)在的130 多億元。其最主要的經(jīng)營理念是:鎖定高價(jià)值產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，通過一系列資本運(yùn)作，以輕資產(chǎn)獲取高凈利(約25%)。高效、多元化的融資渠道和融資手段是該公司BT 運(yùn)營模式能夠制勝的關(guān)鍵因素。通過對G 公司進(jìn)行深入的分析，發(fā)現(xiàn)其主要的BT 運(yùn)營模式的優(yōu)勢有以下幾點(diǎn):

(1)公司的區(qū)域選擇是一大優(yōu)勢。G 公司在運(yùn)營BT 運(yùn)營模式時(shí)，對公司的市場經(jīng)營范圍做了清晰的定位，其經(jīng)營理念是立足上海，輻射長江三角洲。主要原因是時(shí)逢上海浦東開發(fā)時(shí)期，如上海自貿(mào)區(qū)和迪斯尼等項(xiàng)目的周邊配套基礎(chǔ)設(shè)施，對BT 運(yùn)營模式的需求是巨大的。同時(shí)上海的發(fā)展會(huì)帶動(dòng)長江三角洲地區(qū)的發(fā)展，周邊很多地方政府會(huì)采用上海的方式，通過BT 運(yùn)營模式對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行建設(shè)。

(2)公司BT 項(xiàng)目的融資能力非常強(qiáng)。G 公司通過上市的方式進(jìn)行融資，保證了資金的穩(wěn)定性。同時(shí)打通了銀行、證券、保險(xiǎn)三個(gè)融資渠道，通過牛市謀劃股權(quán)融資，熊市謀劃債務(wù)融資的經(jīng)營理念，已經(jīng)通過資本市場募集資金100 多億元。

(3)回購款風(fēng)險(xiǎn)的管理也是其優(yōu)勢因素。為了降低回購風(fēng)險(xiǎn)，G 公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化，即把項(xiàng)目回購款收益權(quán)在資本市場上打包出售，將長期收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成即期收益，迅速回籠資金，投入下一批BT 項(xiàng)目運(yùn)作，通過這種方式，G 公司不會(huì)出現(xiàn)資料和資金斷流等問題，同時(shí)大大降低了回購款的風(fēng)險(xiǎn)。

(4)項(xiàng)目管理能力的提升是BT 項(xiàng)目取得豐厚利益的因素之一。G 公司通過信息化提升項(xiàng)目精細(xì)化管理水平，同時(shí)投入大量的資金對施工技術(shù)進(jìn)行優(yōu)化，在節(jié)約成本的同時(shí)提高了效率。此外公司重點(diǎn)引進(jìn)培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)的技術(shù)和管理型人才，將低端的勞務(wù)進(jìn)行外包，保證人員的少而精。通過以上幾種方式，G 公司已經(jīng)節(jié)約了10 億多元的管理費(fèi)的支出。

G 公司充分發(fā)揮以上幾點(diǎn)優(yōu)勢順利完成了一系列有影響力的重大BT 工程建設(shè)項(xiàng)目，主要包括:浦東國際機(jī)場北通道項(xiàng)目、上海世博園區(qū)配套道路項(xiàng)目、上海迪士尼園區(qū)一期配套道路工程項(xiàng)目等。這些項(xiàng)目使G 公司的利潤實(shí)現(xiàn)了飛速增長。同時(shí)G 公司秉承“筑世紀(jì)路，架百年橋”的理念和夢想，不斷進(jìn)行科技創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新實(shí)踐，不斷致力于為國家、為社會(huì)打造先進(jìn)、綠色、安全、可靠的城市基礎(chǔ)設(shè)施，謀求實(shí)現(xiàn)人類與環(huán)境、企業(yè)與社會(huì)的和諧共贏發(fā)展。

6 結(jié)語

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，城市化進(jìn)程不斷加快，越來越多的城市將進(jìn)行大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來滿足居民的生活需求。因此，這個(gè)大環(huán)境必然會(huì)使得BT 運(yùn)營模式變得更加適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需求。我國的BT 運(yùn)營模式目前還處于初級階段，與國際上的大型知名企業(yè)還存在一些差距，必須對BT 管理模式進(jìn)行深入的研究，對可能出現(xiàn)的問題進(jìn)行系統(tǒng)的分析，這樣才能使得BT 運(yùn)營模式平穩(wěn)健康地發(fā)展，也會(huì)使得越來越多的建筑企業(yè)涉足其中，為城市基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展貢獻(xiàn)自己的力量。

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