王曉倩

（南開(kāi)大學(xué) 金融系，天津300071）

一、問(wèn)題的提出

截至2014年6月30日，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品賬面余額12.65萬(wàn)億元，較2013年末增長(zhǎng)23.54%①數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年度報(bào)告（2014上半年）》。。產(chǎn)品類型也從最初的以信貸類資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的發(fā)展為同業(yè)業(yè)務(wù)渠道錯(cuò)綜復(fù)雜的資金池類業(yè)務(wù)。Kane（1986）②EJ.Kane.，1986，The gathering crisis in federal deposit insurance.Published by Cambridge.認(rèn)為監(jiān)管套利是通過(guò)創(chuàng)造新型的金融產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)的，從該角度出發(fā)，銀行理財(cái)產(chǎn)品無(wú)疑成為近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行監(jiān)管套利的主要手段。

雖然商業(yè)銀行可以通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品獲得監(jiān)管套利的短期利益，但是，長(zhǎng)期來(lái)看這種套利蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。首先，作為新的攬儲(chǔ)方式，銀行理財(cái)使廣義貨幣供應(yīng)量等監(jiān)控指標(biāo)真實(shí)性降低，給貨幣政策的執(zhí)行帶來(lái)挑戰(zhàn)；其次，在利益驅(qū)使下，銀行經(jīng)常通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品將資金投入到產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，導(dǎo)致銀行體系的信用風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重影響金融穩(wěn)定性，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)③李樹(shù)生和祁敬宇，《從美國(guó)次貸危機(jī)看金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之辯證關(guān)系》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》，2008，第7期，第34-37頁(yè)。；最后，理財(cái)產(chǎn)品往往通過(guò)資金池和期限錯(cuò)配來(lái)實(shí)現(xiàn)較高的收益承諾，2013年6月出現(xiàn)錢(qián)荒后，這些運(yùn)作模式廣受詬病，因?yàn)橐坏┠骋粫r(shí)點(diǎn)理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)發(fā)行不成功，剛性兌付未被打破的市場(chǎng)環(huán)境下，銀行被迫用自己的頭寸進(jìn)行補(bǔ)足，從而加大銀行內(nèi)部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響整個(gè)銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性。

在此背景下，分析商業(yè)銀行監(jiān)管套利的誘因?yàn)楹危嬖谀男┠Ｊ郊捌鋬?nèi)在特點(diǎn)，特別是結(jié)合當(dāng)前監(jiān)管現(xiàn)狀，提出針對(duì)性的防范措施等問(wèn)題具有十足的必要性。以往雖然也有學(xué)者對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行過(guò)闡述，然而大都停留在描述層面，未能對(duì)其實(shí)施監(jiān)管套利的具體操作流程，特別是未能結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表分析方面進(jìn)行針對(duì)性的研究。因此，本文試圖基于資產(chǎn)負(fù)債表分析，操作流程結(jié)構(gòu)的思路，并從銀行賬務(wù)處理角度出發(fā)，對(duì)商業(yè)銀行不斷利用銀行理財(cái)創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管套利的誘因、實(shí)現(xiàn)路徑、監(jiān)管等方面進(jìn)行詳細(xì)闡述，并且嘗試針對(duì)這些監(jiān)管套利所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)出有效的監(jiān)管對(duì)策。本研究對(duì)于完善商業(yè)銀行監(jiān)管制度、抑制銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利，降低金融風(fēng)險(xiǎn)具有積極的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

監(jiān)管套利問(wèn)題業(yè)已引起國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的關(guān)注。Partony（1997）①Frank Partony.Financial Derivative and the Costs of Regulatory Arbitrage［J］.”The Journal of Corporation Laws，1997，22：604-607.給出了監(jiān)管套利的概念，認(rèn)為監(jiān)管套利是指金融機(jī)構(gòu)利用各監(jiān)管機(jī)構(gòu)制訂的法律法規(guī)之間存在的分歧或制度內(nèi)部沖突，為了規(guī)避監(jiān)管、降低監(jiān)管成本，獲得超額利潤(rùn)而展開(kāi)的一系列經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。Gastion②Gastion C M，Walhof P.Regulatory Arbitrage：Between the Art of Exploiting Loopholes and the Spirit of innovation［J］.DE ACTUARIS，2007.等（2007）對(duì)監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)進(jìn)行研究，認(rèn)為其是監(jiān)管漏洞和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新精神碰撞下的產(chǎn)物。黃國(guó)平（2014）③黃國(guó)平，《監(jiān)管資本_經(jīng)濟(jì)資本及監(jiān)管套利_妥協(xié)與對(duì)抗中演進(jìn)的巴塞爾協(xié)議》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，2014，4月第3期第13卷第863-886頁(yè)。則提出監(jiān)管資本④監(jiān)管資本概念源于巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)關(guān)于銀行監(jiān)管的資本充足性要求旨在確保銀行擁有足夠的資本金吸收損失維持銀行清償能力。由于監(jiān)管規(guī)則一段時(shí)間內(nèi)通常較為穩(wěn)定，因此基于此計(jì)算而得的監(jiān)管資本通常也較為穩(wěn)定。和經(jīng)濟(jì)資本⑤經(jīng)濟(jì)資本概念最早起源于1978年信孚銀行創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本收益率計(jì)量目標(biāo)，是通過(guò)測(cè)量銀行信貸資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，推算既定損失概率條件下覆蓋儲(chǔ)戶和其他債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)頭寸所需的資本。通常調(diào)整較為頻繁。之間的背離是催生金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的動(dòng)因。Jones，D.S.（2000）⑥Jones D S.Emerging Problems with the Basel Capital Accord：Regulatory Capital Arbitrage and Related Issues［J］.Journal of Banking and Finance，2000，24：35-38.、沈慶劼（2011）⑦沈慶劼，《監(jiān)管套利的動(dòng)因、模式與法律效力研究》［C］.《江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2011，第3期第123-128頁(yè)。等發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)可以利用監(jiān)管差異依據(jù)一價(jià)定律在不同的監(jiān)管主體、市場(chǎng)主體身份和不同業(yè)務(wù)之間進(jìn)行選擇和切換或通過(guò)在不同時(shí)間段之間推移以及改變會(huì)計(jì)核算方法等使監(jiān)管指標(biāo)在當(dāng)期被規(guī)避。

大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為監(jiān)管套利會(huì)加大監(jiān)管難度，從而加劇金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，更有許多學(xué)者認(rèn)為監(jiān)管套利是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因之一。（Bernanke（2008）⑧Bernanke B.Risk Management in Financial Institutions，F(xiàn)ederal Reserve Bank of Chicago＇s Annual Conference on Bank Structure and Competition，Chicago，Illinois，2008.；Stiglitz（2008）⑨Stiglitz J.Govement Failure vs Market Failure：Principles of Regulation［C］.Tobin Project＇s Conference on Government and Markets：Toward a New Theory of Regulation，Yulee，F(xiàn)olrida，2008.；周小川（2011）[10]周小川，《金融政策對(duì)金融危機(jī)的響應(yīng)—宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯和主要內(nèi)容》，《金融研究》，2011，第1期第114頁(yè)。）。也有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為監(jiān)管套利帶來(lái)的并不都是負(fù)面影響，如Taylor（2004）[11]Taylor M.Dealing with Regulatory Arbitrage Paper presented at Financial sector Conference Aligning Financial Regulatory Architecture with Country Needs：Lessons from International Experience.5th and 6th June，2004.認(rèn)為監(jiān)管套利會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，減少過(guò)度監(jiān)管傾向。

關(guān)于規(guī)避監(jiān)管套利的對(duì)策研究，Morris Shin（2008）[12]Morris S，Hyuan Song Shin.Financial Regulation in a System Context［C］//Brookings Papers on Economic Activity.Brooking Institution Press，2008，229-274.提出應(yīng)該著眼于控制整個(gè)金融體系的外部風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿，抑制監(jiān)管套利行為。黃國(guó)平（2014）建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)變事后處罰為事前監(jiān)管，監(jiān)管重點(diǎn)由強(qiáng)調(diào)監(jiān)管資本指標(biāo)變?yōu)橥晟萍?lì)機(jī)制，縮小經(jīng)濟(jì)資本和監(jiān)管資本之間的背離程度，從而達(dá)到抑制監(jiān)管套利的目的。

商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)研究及其負(fù)面影響方面也有學(xué)者加以探討。呂樂(lè)千（2013）①呂樂(lè)千，《我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)研究》，《武漢金融》，2013，第1期，第66-69頁(yè)。將理財(cái)產(chǎn)品投資于票據(jù)和信貸資產(chǎn)呈現(xiàn)飛速發(fā)展的現(xiàn)象歸因于商業(yè)銀行在銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的存貸比的控制下進(jìn)行博弈的結(jié)果。盛方富（2013）②盛方富，《我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的制約因素及突破渠道——基于銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)的實(shí)證分析》，《企業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2013，第5期，第178-181頁(yè).指出利率市場(chǎng)化不斷深入，而存款利率管制促使銀行不得不為搶奪負(fù)債資源而大力發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)。對(duì)于銀行理財(cái)監(jiān)管套利實(shí)現(xiàn)方法的研究較少，王紅貴（2010）③王紅貴，《商業(yè)銀行監(jiān)管套利及對(duì)策研究》，《武漢金融》2010，第9期，第45-46頁(yè)。從實(shí)務(wù)的角度出發(fā)，具體列示了目前基層商業(yè)銀行存在的利用監(jiān)管體制漏洞、執(zhí)法環(huán)節(jié)缺陷等制度設(shè)計(jì)弱點(diǎn)，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等方式實(shí)現(xiàn)規(guī)避資本、信貸規(guī)模管理規(guī)定等的監(jiān)管套利行為。張坤（2012）④張坤，《銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策及其走勢(shì)分析》，《銀行家》，2012，第2期，第59-62頁(yè)。，康書(shū)生和董鐵峰（2012）⑤康書(shū)生，董鐵峰，《中國(guó)影子銀行發(fā)展及監(jiān)管問(wèn)題研究》，《河北大學(xué)學(xué)報(bào)》，2012，9月第37卷第5期，第1-3頁(yè)認(rèn)為商業(yè)銀行通過(guò)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)避存貸比考核和資本充足率考核、投資于回報(bào)率較高的“兩高一?！毙袠I(yè)等做法，使商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，削弱金融穩(wěn)定性。張科（2013）⑥張科，《基于銀行監(jiān)管套利行為下的影子銀行分析》，《金融時(shí)報(bào)》，2013，5月20日，魯籬和潘靜（2014）⑦魯籬，潘靜，《中國(guó)影子銀行的監(jiān)管套利與法律規(guī)制研究》，《社會(huì)科學(xué)》，2014，第2期，第101-107頁(yè)。認(rèn)為監(jiān)管套利行為會(huì)導(dǎo)致信貸規(guī)模數(shù)據(jù)失真，加大貨幣政策執(zhí)行難度，增強(qiáng)金融脆弱性等風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利誘因分析及其現(xiàn)狀

監(jiān)管套利本質(zhì)是各市場(chǎng)主體通過(guò)金融工具創(chuàng)新，不斷突破監(jiān)管束縛爭(zhēng)取利潤(rùn)最大化的結(jié)果。在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)前提下，信息完全充分，交易主體完全理性，獲取信息以及交易都是無(wú)成本的，在此前提下不存在監(jiān)管套利空間。然而，在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇中，信息是不充分的，信息獲取需要付出成本，正交易成本存在，有限理性假設(shè)以及機(jī)會(huì)主義傾向的假設(shè)為監(jiān)管套利提供了可能。因此，本文分析均基于新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)基礎(chǔ)上展開(kāi)。

基于商業(yè)銀行自身逐利性和我國(guó)當(dāng)前的金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及監(jiān)管現(xiàn)狀，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利的誘因可以歸納為以下幾個(gè)方面：

（一）信息不對(duì)稱性導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”

在信息不完全的假設(shè)下，商業(yè)銀行作為市場(chǎng)主體，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)情況和市場(chǎng)運(yùn)行情況掌握更多信息優(yōu)勢(shì)，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲取這些信息需要付出成本，例如，銀監(jiān)會(huì)對(duì)某商業(yè)銀行進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查需要付出相應(yīng)人力和工作量，且現(xiàn)場(chǎng)檢查又有可能引起新的道德風(fēng)險(xiǎn)，可能需要另外的部門(mén)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查人員進(jìn)行監(jiān)管，因此監(jiān)管成本相對(duì)于所獲得的信息是邊際增加的，呈現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)特征。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)設(shè)置監(jiān)管指標(biāo)，要求商業(yè)銀行定期上報(bào)以獲取信息，這種信息獲取方式雖然成本較低，但是無(wú)法避免商業(yè)銀行通過(guò)賬務(wù)處理變化、時(shí)間段切換安排等手段進(jìn)行監(jiān)管套利。目前我國(guó)商業(yè)銀行被監(jiān)管的主要指標(biāo)包括存貸比指標(biāo)、資本充足率指標(biāo)等，商業(yè)銀行都可以通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，將資產(chǎn)負(fù)債巧妙的在表內(nèi)外進(jìn)行轉(zhuǎn)移或者通過(guò)安排理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行及到期時(shí)間，使監(jiān)管指標(biāo)在考察時(shí)點(diǎn)符合要求。

（二）機(jī)會(huì)主義傾向性導(dǎo)致商業(yè)銀行順周期行為

市場(chǎng)主體的機(jī)會(huì)主義二重性，導(dǎo)致商業(yè)銀行一方面勇于創(chuàng)新一方面又想保持現(xiàn)狀，對(duì)既有的獲利模式短期內(nèi)不愿拋棄，并且有將成本轉(zhuǎn)嫁損人利己的動(dòng)機(jī)。我國(guó)目前監(jiān)管體系中仍存在窗口指導(dǎo)這一監(jiān)管工具，以貸款窗口指導(dǎo)為例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常會(huì)依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況制定貸款數(shù)量計(jì)劃，比如在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)縮減總貸款額度，并將監(jiān)管意圖通過(guò)窗口指導(dǎo)傳達(dá)給各大商業(yè)銀行，但商業(yè)銀行由于追求自身利益的動(dòng)因以及通過(guò)創(chuàng)新突破監(jiān)管的沖動(dòng)，而選擇通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)辟獲取中間業(yè)務(wù)的盈利途徑的同時(shí)又可以擴(kuò)大負(fù)債業(yè)務(wù)從而擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)獲得利差收益，而全然不顧正在積聚的宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，從而加大監(jiān)管成本和對(duì)整個(gè)社會(huì)的負(fù)外部性。另外一種情況下，經(jīng)濟(jì)在面臨下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，某些過(guò)剩行業(yè)可能會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)窗口指導(dǎo)，告誡商業(yè)銀行削減或暫停對(duì)該行業(yè)的信貸支持，但商業(yè)銀行反而可能由于慣性思維，認(rèn)為以上風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生或存在僥幸心理，通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品將該類資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到表外，從而繼續(xù)對(duì)其提供資金支持，然而，當(dāng)“隱性”風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)商業(yè)銀行可能不得不為此付出代價(jià)。上述行為，都反應(yīng)了商業(yè)銀行的順周期行為與監(jiān)管意圖的逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)行為之間的矛盾，這種矛盾也就促使商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品違背監(jiān)管意圖達(dá)到監(jiān)管套利的目的。

（三）利率市場(chǎng)化進(jìn)程深入與存款利率管制的矛盾

目前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷深入，居民理財(cái)意識(shí)逐漸增強(qiáng)，投資工具也日漸豐富，貨幣市場(chǎng)基金、理財(cái)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，信托計(jì)劃以及新興的券商資管計(jì)劃和網(wǎng)絡(luò)銷售的各種“寶”類產(chǎn)品正在蓬勃發(fā)展，相較之下，銀行存款利率仍然受到上限管制，很多情況下甚至無(wú)法覆蓋通脹增速，呈現(xiàn)負(fù)利率狀態(tài)。因此，近年來(lái)這些新興投資工具不斷對(duì)銀行存款形成分流①2000-2010年間，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)存款當(dāng)月增加值除幾乎都是正向數(shù)據(jù)，但從2011年以來(lái)當(dāng)月增加值為負(fù)的月份逐漸增多，2014年7月當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)存款增加值為-1.98萬(wàn)億的歷史最大負(fù)增長(zhǎng)值。，在存款資源稀缺的現(xiàn)實(shí)情況下，商業(yè)銀行一方面要和其他金融機(jī)構(gòu)搶奪有限的負(fù)債資源，另一方面資產(chǎn)業(yè)務(wù)收存貸比指標(biāo)限制也要求其必須努力擴(kuò)大負(fù)債業(yè)務(wù)，而銀行理財(cái)產(chǎn)品恰好可以進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，在市場(chǎng)供需的作用下，各家商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品，其收益率最終可以趨向市場(chǎng)化狀態(tài)下的穩(wěn)態(tài)均衡②周晴，《微觀理性與宏觀審慎—利率管制條件下理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)研究》，《金融與經(jīng)濟(jì)》，2012，第2期，第30-35頁(yè)。，彌補(bǔ)銀行存款受利率管制而部分喪失的攬儲(chǔ)功能。

（四）分業(yè)監(jiān)管模式導(dǎo)致交叉性創(chuàng)新監(jiān)管套利

監(jiān)管套利的動(dòng)因之一即為利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)同類業(yè)務(wù)或同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同市場(chǎng)主體的監(jiān)管契約不同，利用監(jiān)管契約不完善性，在各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間和各種類型業(yè)務(wù)之間選擇監(jiān)管成本最低的業(yè)務(wù)形式進(jìn)行操作，從而達(dá)到監(jiān)管套利的目的。在我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的機(jī)制約束下，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間溝通成本和交叉監(jiān)管成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于本監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)部市場(chǎng)主體的監(jiān)管成本。因此，給商業(yè)銀行通過(guò)交叉性金融創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管套利留下了制度空間③宋婷婷，《交叉性金融創(chuàng)新的監(jiān)管套利路徑與博弈策略》，《上海金融》，2012，第10期，第57-61頁(yè)。，商業(yè)銀行可以與其他類型金融機(jī)構(gòu)合作，將既有業(yè)務(wù)重新包裝，借用“通道”使其繞開(kāi)監(jiān)管，最終仍然實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行原有目的，成功達(dá)到監(jiān)管套利目的。其最典型的交叉性監(jiān)管套利有銀信合作、銀證合作等模式，借助信托受益權(quán)、委托貸款、票據(jù)交易、同業(yè)代付等業(yè)務(wù)形式發(fā)行各類以發(fā)放貸款為目的的理財(cái)產(chǎn)品時(shí)間監(jiān)管套利。

四、我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利的種類和結(jié)構(gòu)特征

根據(jù)以上誘因分析可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)是利潤(rùn)最大化。而目前我國(guó)商業(yè)銀行利差收入仍然是其盈利的命脈所在。從這個(gè)角度出發(fā)可以將監(jiān)管套利歸納為存款（負(fù)債端）監(jiān)管套利和貸款（資產(chǎn)端）④此處資產(chǎn)端指銀行理財(cái)產(chǎn)品資金投向的資產(chǎn)，負(fù)債端指銀行理財(cái)產(chǎn)品資金的來(lái)源。監(jiān)管套利。以下就從這兩種套利模式出發(fā)分別分析其實(shí)現(xiàn)路徑。

（一）存款監(jiān)管套利

存款監(jiān)管套利主要通過(guò)業(yè)務(wù)時(shí)間安排的推移和巧妙利用賬務(wù)處理方式，在關(guān)鍵監(jiān)管考核時(shí)點(diǎn)增加存款以沖破監(jiān)管進(jìn)行套利的行為。

根據(jù)銀行在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行中對(duì)其本金的責(zé)任義務(wù)可以將理財(cái)產(chǎn)品分為保本型理財(cái)產(chǎn)品與非保本型理財(cái)產(chǎn)品，二者在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的處理方式不同：保本型產(chǎn)品存在兩種會(huì)計(jì)處理方式，第一是將資產(chǎn)端和負(fù)債端分別計(jì)入交易性金融資產(chǎn)和交易性金融負(fù)債科目（見(jiàn)表1），理財(cái)業(yè)務(wù)收入體現(xiàn)為投資損益等非息收入；第二是將資產(chǎn)端按照投向計(jì)入具體的生息資產(chǎn)科目中，將負(fù)債端直接計(jì)入存款科目（見(jiàn)表2），這樣理財(cái)業(yè)務(wù)收入就體現(xiàn)為凈利息收入。目前第二種方式在商業(yè)銀行會(huì)計(jì)處理中更為普遍。對(duì)非保本浮動(dòng)收益產(chǎn)品而言，資產(chǎn)端和負(fù)債端都在表外，“兩頭在外”，僅有凈收入計(jì)入到手續(xù)費(fèi)科目中。

表1 保本型理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債表中記錄（一）

表2 保本型理財(cái)產(chǎn)品在資產(chǎn)負(fù)債表中記錄（二）

通過(guò)以上分析得出以下結(jié)論：首先，通過(guò)發(fā)行稍高于存款利率，投向基礎(chǔ)資產(chǎn)中貸款占比較小甚至為零的保本型理財(cái)產(chǎn)品，采用形式二記錄理財(cái)產(chǎn)品，來(lái)增加存款。其次，利用產(chǎn)品募集日與起息日、清算日與到帳日之間的時(shí)間差，通過(guò)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行與到期時(shí)間的安排，使得投資于理財(cái)?shù)馁Y金轉(zhuǎn)化為存款，滿足存貸比考核等監(jiān)管要求。舉例說(shuō)明如下。

假設(shè)銀行M發(fā)行一項(xiàng)期限N天的非保本型理財(cái)產(chǎn)品。其募集期將近一周，從客戶將申購(gòu)款劃入銀行到產(chǎn)品起息期間，劃入款都是以活期存款形式存在，也就是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端，存款增加了，而此期間資產(chǎn)并沒(méi)有投資到基礎(chǔ)資產(chǎn)中，因此銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)一端只是現(xiàn)金增加了相應(yīng)金額，而并沒(méi)有增加計(jì)入貸存比考核的信貸類資產(chǎn)。起息后銀行將募集的資金與投資的基礎(chǔ)資產(chǎn)都計(jì)入表外，即資產(chǎn)項(xiàng)與負(fù)債項(xiàng)同時(shí)減少。待產(chǎn)品到期后清算日與到賬日之間的一段時(shí)間，資金再?gòu)谋硗廪D(zhuǎn)回到表內(nèi)，計(jì)入銀行存款，邏輯與募集期類似。假設(shè)該期產(chǎn)品募集規(guī)模為s元，實(shí)際收益率＝r，則其在募集期、計(jì)息期和清算期對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響為：

表3 非保本理財(cái)產(chǎn)品各階段銀行資產(chǎn)負(fù)債表記錄方式

2011年6月以前，存貸比指標(biāo)采用時(shí)點(diǎn)考核機(jī)制。因此，將保本理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行集中在季末當(dāng)月，以及將非保本理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)間安排在月末、季度末半年末、年末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)之前幾天到期，使其在季度末轉(zhuǎn)化為存款來(lái)滿足存貸比考核的顯現(xiàn)十分明顯。2011年6月后，存貸比指標(biāo)采取日均考核，2014年9月12日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求對(duì)商業(yè)銀行設(shè)置月度存款偏離度指標(biāo)，約束存款“沖時(shí)點(diǎn)”行為，預(yù)計(jì)今后銀行會(huì)加大發(fā)行無(wú)固定期理財(cái)產(chǎn)品，并且利用各期限理財(cái)產(chǎn)品滾動(dòng)續(xù)作，使以上提到的時(shí)間差均勻分布，擴(kuò)大存款基數(shù)，滿足貸存比監(jiān)管要求。

（二）貸款監(jiān)管套利

貸款監(jiān)管套利主要是通過(guò)將信貸性質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)出表外，即類資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)現(xiàn)的。具體的操作方式主要利用交叉監(jiān)管創(chuàng)新監(jiān)管套利的手段，通過(guò)與各類金融機(jī)構(gòu)合作，利用同業(yè)業(yè)務(wù)渠道，不斷推陳出新來(lái)實(shí)現(xiàn)信貸性質(zhì)資產(chǎn)的表外化，節(jié)約資本和撥備的占用，降低存貸比指標(biāo)約束。以下論述主要以較為普遍的銀信合作、銀證合作的模式為例進(jìn)行說(shuō)明。

1.銀信合作模式

從資產(chǎn)端角度來(lái)看，銀行可以通過(guò)信托計(jì)劃通道發(fā)行非保本型理財(cái)產(chǎn)品，從而做到將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出資產(chǎn)負(fù)債表，有效降低貸存比（見(jiàn)圖1）。另外，銀行也可以將一些“窗口指導(dǎo)”禁止直接放貸或放貸額度限制較嚴(yán)格行業(yè)的資金需求包裝成信托計(jì)劃納入理財(cái)產(chǎn)品投資范圍實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。

信貸資產(chǎn)在理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中占比從2006年的7.75%迅速增加到2009年的43.67%，引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注，從2009-2011年間監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)多項(xiàng)政策①年發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》等10個(gè)文件。27對(duì)與信托公司合作開(kāi)展的業(yè)務(wù)余額中融資類業(yè)務(wù)余額占比規(guī)定不得超過(guò)30%，并要求理財(cái)產(chǎn)品投資標(biāo)的為貸款和票據(jù)資產(chǎn)的須等同于自有信貸資產(chǎn)計(jì)算各類監(jiān)管指標(biāo)，導(dǎo)致利用信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的監(jiān)管套利空間被大幅壓縮，以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品占比大幅下滑，2012年底甚至降至3.41%②數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊。。而后理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)創(chuàng)新突破監(jiān)管的手段，通過(guò)購(gòu)買信托受益權(quán)進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)池內(nèi)（見(jiàn)圖2）。

圖1 理財(cái)產(chǎn)品借道銀信合作購(gòu)買信貸資產(chǎn)流程圖

圖2 理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)信托收益權(quán)購(gòu)買信貸和票據(jù)資產(chǎn)流程圖

2.銀證合作模式

隨著包括購(gòu)買信托受益權(quán)在內(nèi)的銀信合作模式被監(jiān)管，信托渠道逐漸被其他渠道所取代。其中銀證合作渠道較為活躍，將信托計(jì)劃通過(guò)券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行包裝，銀行理財(cái)產(chǎn)品可以繞道投資信貸資產(chǎn)和信托貸款等資產(chǎn)（見(jiàn)圖3）。券商定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品不僅管理費(fèi)低廉，且使用報(bào)備制，審批效率高。隨著銀信合作業(yè)務(wù)監(jiān)管的趨嚴(yán)，券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為替代通道的地位上升。

圖3 理財(cái)產(chǎn)品繞道券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃投資信貸資產(chǎn)流程圖

迅速膨脹的券商資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)引起了監(jiān)管層的警惕，不過(guò)監(jiān)管部門(mén)并未叫停該類業(yè)務(wù)，而是通過(guò)各種方式提示機(jī)構(gòu)注意風(fēng)控。例如：2013年3月29日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（即26號(hào)文），督促證券公司加強(qiáng)對(duì)與其他機(jī)構(gòu)合作的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，這被認(rèn)為是繼銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“8號(hào)文件”后，監(jiān)管層對(duì)銀證通道業(yè)務(wù)迅速膨脹擔(dān)憂、鼓勵(lì)券商開(kāi)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的又一信號(hào)。2013年7月19日，中證協(xié)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》對(duì)合作銀行的標(biāo)準(zhǔn)做了規(guī)定，要求合作銀行最近一年年末資產(chǎn)規(guī)模不低于300億元，且資本充足率不低于10%。

（三）監(jiān)管套利的種類對(duì)比

針對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后出臺(tái)了多項(xiàng)政策對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。目前，銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端的理財(cái)產(chǎn)品根據(jù)投資方分類具體已達(dá)十余種，規(guī)模大小不一，監(jiān)管力度各異，各種模式監(jiān)管套利特點(diǎn)及監(jiān)管現(xiàn)狀對(duì)比總結(jié)如下表。

表4 我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利的種類對(duì)比

五、結(jié)論與政策建議

從銀行理財(cái)監(jiān)管套利的誘因分析和實(shí)現(xiàn)路徑解析不難看出，利率市場(chǎng)化程度低以及僵硬的監(jiān)管體制與商業(yè)銀行自身沖破監(jiān)管，達(dá)到利潤(rùn)最大化的內(nèi)在動(dòng)力之間的矛盾是導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利的主要原因。因此，要降低理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管套利給宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求對(duì)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、監(jiān)管制度進(jìn)行改革。

結(jié)合目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行現(xiàn)狀以及當(dāng)前的監(jiān)管模式，本研究認(rèn)為，還需從以下幾方面推進(jìn)改革，優(yōu)化監(jiān)管體系：

第一，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，特別是存款利率管制的逐步放開(kāi)，有利于銀行重新通過(guò)吸收存款滿足經(jīng)營(yíng)需要，從而起到“開(kāi)正門(mén)，賭偏門(mén)”的效果。由于普通存款不具有銀行理財(cái)產(chǎn)品復(fù)雜隱秘的交易結(jié)構(gòu)，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)更易監(jiān)控，可以從源頭削弱商業(yè)銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)力。

第二，優(yōu)化和完善動(dòng)態(tài)監(jiān)管指標(biāo)體系，現(xiàn)行的監(jiān)管指標(biāo)，如存貸比考核指標(biāo)等已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)今金融市場(chǎng)的發(fā)展水平，甚至嚴(yán)重制約銀行發(fā)展，扭曲社會(huì)資源配置，導(dǎo)致商業(yè)銀行設(shè)定短視的激勵(lì)目標(biāo)，被迫進(jìn)行監(jiān)管套利。鑒于我國(guó)商業(yè)銀行需在2016年全面達(dá)到“巴塞爾協(xié)議III”監(jiān)管要求，而其中有對(duì)銀行流動(dòng)性管理更為合理的指標(biāo)可以作為替代，建議在條件成熟時(shí)廢除存貸比考核指標(biāo)，減輕銀行攬儲(chǔ)負(fù)擔(dān)，緩解其利用理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管套利的壓力。

第三，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制和綜合監(jiān)管平臺(tái)、提高監(jiān)管套利成本。我國(guó)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)管轄范圍內(nèi)的市場(chǎng)主體進(jìn)行割裂式管理，在制度建設(shè)上易存在真空，給監(jiān)管套利留有空間，因此有必要加強(qiáng)行業(yè)之間的交叉聯(lián)合監(jiān)管力度，特別是對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品存在監(jiān)管套利可能的交易模式、投資方向進(jìn)行定期或不定期聯(lián)合檢查。且目前出臺(tái)的一些監(jiān)管制度①如2014年5月一行三會(huì)與外匯管理局聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》。還停留在對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管的通知形式層面上，力度仍然較弱，建議通過(guò)立法或制度建設(shè)層面高屋建瓴地規(guī)定監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作監(jiān)管，使其有法有據(jù)，能更有效地提高監(jiān)管套利的成本。

第四，引入事前監(jiān)管制度抑制商業(yè)銀行順周期行為。目前，針對(duì)監(jiān)管套利具體行為出臺(tái)的每一項(xiàng)監(jiān)管政策，很快就會(huì)被金融機(jī)構(gòu)設(shè)法通過(guò)其他途徑繞過(guò)，從銀行理財(cái)產(chǎn)品銀信合作向銀證合作再到到通過(guò)購(gòu)買委托貸款進(jìn)行監(jiān)管套利的演進(jìn)過(guò)程就可以證明市場(chǎng)主體總是有沖動(dòng)去研究監(jiān)管漏洞并開(kāi)辟新的套利途徑，使監(jiān)管制度陷于始終與具體套利行為做斗爭(zhēng)而不斷被突破的困境，因此，如果能引入以風(fēng)險(xiǎn)為本的以原則為導(dǎo)向的監(jiān)管指標(biāo)從源頭抑制商業(yè)銀行順周期的機(jī)會(huì)主義行為，才能有效抑制監(jiān)管套利的行為。

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