邵 安

（1.浙江大學(xué)公共管理學(xué)院，杭州310000；2.浙江警察學(xué)院，杭州310053）

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化與組織彈復(fù)力關(guān)系研究
——以財(cái)務(wù)柔性為調(diào)節(jié)變量

邵 安1，2

（1.浙江大學(xué)公共管理學(xué)院，杭州310000；2.浙江警察學(xué)院，杭州310053）

多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響一直是戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。理論文獻(xiàn)認(rèn)為實(shí)施多元化擴(kuò)張的企業(yè)同時(shí)存在收益和風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)證研究上，大量不一致的分析結(jié)果暗示兩者之間很可能存在倒U型關(guān)系?，F(xiàn)以2007年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)為外生沖擊事件,主要考察了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化、財(cái)務(wù)柔性與危機(jī)中組織彈復(fù)力的關(guān)系，并利用調(diào)節(jié)路徑分析方法來檢驗(yàn)本研究所提出的假設(shè)。實(shí)證結(jié)果表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力呈倒U型關(guān)系，而且財(cái)務(wù)柔性在其中起調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論說明了適度多元化的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)有較強(qiáng)的組織彈復(fù)力，單一運(yùn)營(yíng)和過度多元化都會(huì)降低組織彈復(fù)力。即多元化發(fā)展程度要與企業(yè)自身的財(cái)務(wù)等狀況相匹配。

多元化；財(cái)務(wù)柔性；組織彈復(fù)力；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

一、引言

任何組織都具有自我膨脹的內(nèi)在驅(qū)使，追求利益最大化的商業(yè)組織則具有更強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)。在中國(guó)這個(gè)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與新興市場(chǎng)中，做大做強(qiáng)、跨界、建立生態(tài)圈等詞匯一直深深的吸引著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。2007年中國(guó)軟件行業(yè)研究報(bào)告表明，2003年到2007年間我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資規(guī)模保持20%以上的年均增長(zhǎng)率，并且多元化發(fā)展程度明顯高于其它行業(yè)。而摩根士丹利2012年的調(diào)查顯示，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均壽命只有3年-5年。多元化發(fā)展是否真的給企業(yè)帶來了預(yù)期績(jī)效？還是帶來財(cái)務(wù)困境、甚至滅頂之災(zāi)？國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)多元化發(fā)展與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系已做了大量的實(shí)證研究。文獻(xiàn)統(tǒng)計(jì)顯示，學(xué)者們對(duì)兩者之間的關(guān)系并未達(dá)成一致觀點(diǎn)。在權(quán)變理論的框架下，產(chǎn)業(yè)相關(guān)性、制度支持、社會(huì)資本、創(chuàng)業(yè)能力等都曾作為中介或調(diào)解變量而加以解釋，但都難以令人完全信服（姚錚2009）。

財(cái)務(wù)柔性一直是控制風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。多元化企業(yè)往往傾向于高舉債，并試圖使財(cái)務(wù)杠桿作用最大化，從而加大了企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。理論上，如果將財(cái)務(wù)柔性調(diào)整至合理狀態(tài)，多元化將繼續(xù)有助于企業(yè)績(jī)效。反之亦然。理性經(jīng)濟(jì)人理論認(rèn)為企業(yè)事先事中會(huì)采取某些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施，將風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受水平。但在企業(yè)決策模型中，小概率危機(jī)事件往往被自信的高管所忽略（姜付秀等2009）。而在全球化的超級(jí)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，危機(jī)將變得越來越難以預(yù)測(cè)，而其帶來的沖擊往往是致命的。因此，本研究將企業(yè)績(jī)效的變化置于金融危機(jī)背景下加以考察，初步形成基于財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)變量的“多元化——財(cái)務(wù)柔性——組織彈復(fù)力”分析框架。

我們以2004-2011年中國(guó)滬深兩市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)上述分析框架。本文的主要研究貢獻(xiàn)在于，首次實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)多元化發(fā)展對(duì)金融危機(jī)中組織彈復(fù)力的影響機(jī)制，并揭示了財(cái)務(wù)柔性在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。本文的研究有助于進(jìn)一步豐富企業(yè)危機(jī)管理、戰(zhàn)略柔性、企業(yè)動(dòng)態(tài)能力及財(cái)務(wù)柔性等領(lǐng)域的研究，并為今后國(guó)內(nèi)學(xué)者研究企業(yè)組織彈復(fù)力提供實(shí)證參考，也希望能對(duì)如何穩(wěn)步推動(dòng)我國(guó)企業(yè)“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略發(fā)展起拋磚引玉作用。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）組織彈復(fù)力

組織彈復(fù)力（Resilience）指面對(duì)難以預(yù)測(cè)性危機(jī)的沖擊，企業(yè)能夠靈活穩(wěn)健地進(jìn)行響應(yīng)，進(jìn)而保持或及時(shí)恢復(fù)正常狀態(tài)的能力。近年來，歐美企業(yè)非常重視組織可持續(xù)管理，紛紛著手建立旨在提高組織彈復(fù)力的可持續(xù)運(yùn)行體系（苗鑫2013）。這有兩方面的驅(qū)動(dòng)因素，一是經(jīng)濟(jì)科技的高度發(fā)展使各因素及各系統(tǒng)之間的聯(lián)系更加緊密和更加復(fù)雜，企業(yè)和社會(huì)技術(shù)系統(tǒng)本身的脆弱性不可能被人們完全預(yù)期到(Lewis 2010)。同時(shí)全球化市場(chǎng)條件下，企業(yè)在超級(jí)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中充滿了高度不確定和不可預(yù)測(cè)性風(fēng)險(xiǎn)。二是2008年金融危機(jī)帶來的全球經(jīng)濟(jì)惡化。許多企業(yè)陷入了銷售低迷和資金短缺的困境，2010年全球破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量和負(fù)債總額均達(dá)到2003年以來的最高水平。這種負(fù)面影響至今余波未消（林毅夫2015）。由此，企業(yè)抵御危機(jī)及快速?gòu)?fù)原能力成為當(dāng)前學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

盡管組織彈復(fù)力理論研究發(fā)展迅速，但定量實(shí)證研究卻非常少。究其原因，組織彈復(fù)力的實(shí)際測(cè)量非常困難。但2008年的金融危機(jī)為學(xué)者提供了考察的機(jī)會(huì)。Joachim（2014）對(duì)36，183個(gè)德國(guó)企業(yè)在2008-2010年期間的組織彈復(fù)力進(jìn)行考察，發(fā)現(xiàn)出口型企業(yè)比進(jìn)口型和綜合型企業(yè)更容易受到金融危機(jī)的沖擊和發(fā)生倒閉。Angappa（2011）對(duì)美國(guó)40個(gè)中小企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資能力的高低將顯著影響危機(jī)中的組織彈復(fù)力。曾愛民等（2013）以我國(guó)內(nèi)地上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)的企業(yè)在金融危機(jī)中具有更強(qiáng)的資金籌集和調(diào)用能力，并能顯著提高隨后年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。這些研究都認(rèn)為，組織彈復(fù)力對(duì)企業(yè)如何緩解危機(jī)沖擊和快速?gòu)?fù)原具有重要作用，甚至能夠推動(dòng)企業(yè)化危機(jī)為機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。本研究借鑒危機(jī)管理的周期理論，將組織彈復(fù)力進(jìn)一步劃分為兩階段：一是彈性能力，強(qiáng)調(diào)企業(yè)在危機(jī)中的適應(yīng)、控制、學(xué)習(xí)等方面的能力（Amy 2013）。二是恢復(fù)能力，強(qiáng)調(diào)企業(yè)受到危機(jī)沖擊后的恢復(fù)能力（Lewis 2010）。這種劃分有助于更加清晰地刻畫不同變量在不同過程階段對(duì)企業(yè)的影響。

（二）多元化對(duì)組織彈復(fù)力的影響

多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響一直是戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究重點(diǎn)。目前，市場(chǎng)發(fā)達(dá)條件下企業(yè)多元化動(dòng)機(jī)的解釋主要有三種理論。一是基于競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)，認(rèn)為多元化企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)勢(shì)力等優(yōu)勢(shì)。二是資源為基礎(chǔ)的理論。認(rèn)為多元化是對(duì)業(yè)務(wù)能力、財(cái)務(wù)資源和管理能力增長(zhǎng)的反映。企業(yè)多元化并不是為了獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，更多是考慮資源的最大化利用，諸如生產(chǎn)能力、知識(shí)管理能力和企業(yè)家精神等。三是代理理論認(rèn)為企業(yè)多元化的動(dòng)機(jī)不是為了增加經(jīng)濟(jì)效益或股東利益，而是想保護(hù)或維持自己的位置盲目追求規(guī)模等（姚俊等2004）。

在近年對(duì)新興市場(chǎng)的研究上，經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)者提出了企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)的論點(diǎn)。Weston（1998）認(rèn)為具備內(nèi)部市場(chǎng)的企業(yè)在分配資源上會(huì)更有效率。當(dāng)外部市場(chǎng)效率低下而企業(yè)掌握更多相關(guān)信息的條件下，內(nèi)部市場(chǎng)大大降低了資源配置的交易成本。另一方面，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)多元化不僅提高了企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)單位之間共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，這使多元化企業(yè)可承受更高的負(fù)債，高負(fù)債能力可使企業(yè)具有更高的杠桿作用和在某個(gè)既定行業(yè)中享受低稅等（Li and Wong 2003）。

但是，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)降低了企業(yè)績(jī)效和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。Myerson（1982）認(rèn)為在企業(yè)高管和中層管理人員之間存在信息不對(duì)稱的成本，這些信息成本使多元化企業(yè)比獨(dú)立單一企業(yè)的效益要低。國(guó)內(nèi)張翼等人（2005）以2002年的上市公司為研究樣本卻發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)降低企業(yè)績(jī)效，更無助于減小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。在制度理論的背景下，陳信元和黃俊（2007）從政企關(guān)系視角出發(fā)，認(rèn)為我國(guó)地方政府干預(yù)下的多元化經(jīng)營(yíng)，由于更多地出于政府社會(huì)職能和政治目標(biāo)的考慮，背離了公司的經(jīng)濟(jì)效益原則，進(jìn)而增加了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，不少研究也指出多元化程度和企業(yè)績(jī)效無顯著相關(guān)性。不管是歐美市場(chǎng)的實(shí)證研究（Raverscraft 1983），還是我國(guó)上市公司的測(cè)量數(shù)據(jù)（朱江1999）都曾發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化程度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間沒有顯著的因果關(guān)系。

上述文獻(xiàn)回顧表明，學(xué)者們?cè)诙嘣c組織彈復(fù)力的看法上并沒有一致的結(jié)論。Covin等（2006）指出，單獨(dú)研究企業(yè)各個(gè)維度與組織彈復(fù)力的關(guān)系將更有利于解釋它們之間的多變關(guān)系，但是這些維度和彈復(fù)力的關(guān)系可能是復(fù)雜且難以捉摸的。這在一定程度上意味著多元化與組織彈復(fù)力的關(guān)系可能是非線性的。一些人認(rèn)為，多元化作為一種發(fā)展戰(zhàn)略和成長(zhǎng)方式，本身沒有優(yōu)劣之分，關(guān)鍵在于企業(yè)是否具備實(shí)施多元化戰(zhàn)略的內(nèi)外部要素。而這是某些關(guān)鍵要素使多元化與組織彈復(fù)力可能呈現(xiàn)倒U關(guān)系。因此，本研究提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：企業(yè)多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力是倒U型的非線性關(guān)系。相對(duì)于適度多元化的企業(yè)，單一運(yùn)營(yíng)和過度多元化的企業(yè)抵御金融危機(jī)的能力較差。

（三）財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

財(cái)務(wù)柔性(Financial Flexibility)是指企業(yè)及時(shí)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)資源，以便預(yù)防或利用不確定性事件，把握有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的能力 (Graham and Harvey，2001)。作為企業(yè)最核心的能力要素，財(cái)務(wù)柔性能夠很好地解釋多元化與組織彈復(fù)力的非線性關(guān)系。

首先，財(cái)務(wù)柔性對(duì)組織彈復(fù)力的正向關(guān)系已有較一致的觀點(diǎn)。Bancel和Mitto(2011)通過對(duì)法國(guó)上市公司CFO調(diào)查發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)的企業(yè)在金融危機(jī)中的投資支出、銷售收入、盈利能力和股利政策等所受沖擊影響程度相對(duì)較輕。Arslan(2013)、Campello（2010）和Byoun（2011）等人也得出類似的結(jié)論。曾愛民等(2011)以我國(guó)內(nèi)地上市公司為研究樣本發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)的企業(yè)在金融危機(jī)中具有更強(qiáng)的資金籌集和調(diào)用能力，能更好地為其投資活動(dòng)提供所需資金，并且這些新增投資能顯著地改善企業(yè)在隨后年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。企業(yè)投資所需資金主要有兩個(gè)來源：內(nèi)源資金和外源資金。當(dāng)金融危機(jī)襲來之時(shí)，企業(yè)的業(yè)務(wù)量大幅下降，資金回籠困難，現(xiàn)金凈流量顯著減少。此時(shí)，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性也遭遇嚴(yán)峻考驗(yàn)。由于信用風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，金融機(jī)構(gòu)收緊信貸規(guī)模，進(jìn)而增加企業(yè)信貸難度。故而處于金融危機(jī)中的企業(yè)普遍資金入不敷出。另一方面，危機(jī)往往意味著機(jī)遇。若財(cái)務(wù)柔性企業(yè)決定利用外生金融危機(jī)沖擊所帶來的機(jī)遇增加有價(jià)值的投資，這些新增投資能顯著提升企業(yè)在隨后年度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

其次，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)多元化發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡功能。諸多學(xué)者認(rèn)為，一個(gè)企業(yè)在某一階段的多元化發(fā)展應(yīng)是有其限度的。多元化發(fā)展程度離不開企業(yè)內(nèi)與之匹配的能力，其中財(cái)務(wù)能力是最核心的要素。為了確保企業(yè)多元化發(fā)展的正面效果，企業(yè)將投入必須的資金，往往會(huì)提高負(fù)債率，力求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的最大化。當(dāng)多元化發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，財(cái)務(wù)也需要一個(gè)平衡與過渡的階段。企業(yè)必然要完善其財(cái)務(wù)能力，以此降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。否則，此時(shí)企業(yè)由于過度多元化而陷入“沖動(dòng)擴(kuò)張的陷阱”，將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)。

可以說，當(dāng)企業(yè)面臨寬松的財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)無疑將具有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)尋求投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利益的最大化。換言之，高財(cái)務(wù)柔性的環(huán)境很可能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)對(duì)多元化的投入，此時(shí)多元化的績(jī)效會(huì)提高組織彈復(fù)力。反之，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)處于資金緊張、融資困難的時(shí)候，企業(yè)進(jìn)行多元化的動(dòng)機(jī)將明顯降低，同時(shí)也對(duì)正在進(jìn)行的多元化項(xiàng)目造成負(fù)面影響，從而將大大削弱多元化發(fā)展對(duì)于組織彈復(fù)力的影響，甚至呈負(fù)相關(guān)。鑒于此，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè)2：財(cái)務(wù)柔性對(duì)多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力的倒U型關(guān)系具有調(diào)節(jié)效應(yīng)。即合理的財(cái)務(wù)柔性狀況會(huì)強(qiáng)化企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)

作為當(dāng)前最有活力的行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。根據(jù)理論，互聯(lián)網(wǎng)公司的生存依賴于盡快地?cái)U(kuò)展客戶群，即便這會(huì)產(chǎn)生巨量年損。在“概念至上”的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投資金支持下，“燒錢”成為當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)思維特征之一?？梢哉f，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高度的多元化、異于傳統(tǒng)行業(yè)的財(cái)務(wù)行為以及較短的企業(yè)壽命這三個(gè)特征使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成為本文最適宜的研究對(duì)象。

本研究的樣本企業(yè)均從滬、深兩市2004年-2014年間上市公司中選取。依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，我們選取了IT產(chǎn)業(yè)中計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)的所有企業(yè)，共125個(gè)。為了保證所選樣本的有效性，本文遵循以下篩選原則：1.為確保公司的財(cái)務(wù)策行為相對(duì)成熟，故而剔除2006年及以后上市的公司；2.剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異?；蛑笜?biāo)缺失的公司，如剔除研究期間資產(chǎn)負(fù)債率超過100%的公司，剔除最終控制人不詳?shù)墓镜龋?.剔除處于*ST或者ST狀態(tài)的T類上市公司，因?yàn)門類上市公司的重組和整合十分常見，其投資融資決策行為明顯異于正常經(jīng)營(yíng)公司；4.為了保證企業(yè)具有相同的融資環(huán)境，本文剔除了同時(shí)發(fā)行A股和B股的公司。經(jīng)過上述處理后得到48家公司，構(gòu)成本研究的樣本總體。

（二）變量定義

1.因變量

組織彈復(fù)力是一個(gè)新興的研究概念，具有較大的測(cè)量難度。因?yàn)橐獫M足三個(gè)條件，企業(yè)真實(shí)經(jīng)歷過危機(jī)，而且最好在同一個(gè)危機(jī)情景中，以便危機(jī)沖擊程度是較一致的。Joachim(2014)將金融危機(jī)中企業(yè)倒閉與否作為組織彈復(fù)力的替代變量，并建立Probit模型。曾愛民（2011）也做了類似研究，考察金融危機(jī)中企業(yè)投資融資行為的變化以及對(duì)后期業(yè)務(wù)績(jī)效的影響。金融危機(jī)中企業(yè)盈利水平變化能夠很好地反映企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。因此，本文用加權(quán)凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為組織彈復(fù)力的替代變量。凈資產(chǎn)收益率直接反映上市公司股東投資與報(bào)酬的大小，進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)獲利能力和資產(chǎn)利用的能力，它是評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的核心指標(biāo)。借鑒曾愛民等(2013)，本文將此次金融危機(jī)的危機(jī)前時(shí)期界定為2004-2006年，而危機(jī)時(shí)期則包括2007年-2009年。由于組織彈復(fù)力的兩階段假設(shè)，我們用2007年-2009年期間的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率水平測(cè)度危機(jī)中組織穩(wěn)健性（Robust），用2010年-2014年數(shù)據(jù)測(cè)度危機(jī)后組織恢復(fù)力（Resilience）。

2.自變量

多元化可定義為企業(yè)在不同行業(yè)中的活動(dòng)程度(Ramanujam 1989)。實(shí)證研究中對(duì)企業(yè)多元化測(cè)量的基礎(chǔ)主要有兩種方式。一是學(xué)者歇勒(1997)的赫芬達(dá)指數(shù)法（H指數(shù)法）。其體現(xiàn)的是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的均衡狀態(tài)，因其反映一定市場(chǎng)下的所有競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的市場(chǎng)份額的平均和能夠體現(xiàn)多元化程度，便被采納用于衡量多元化。歇勒所描述的公式為：

其中，n指部門數(shù)，Si是指部門i銷售額占總銷售額比重。二是熵指數(shù)(Shannon)，而熵指數(shù)測(cè)度法通過多樣性指數(shù)和SIC代碼構(gòu)建的熵測(cè)度模型，能較好地反映企業(yè)的相關(guān)多元化和不相關(guān)多元化程度。但我國(guó)上市公司年報(bào)披露的

根據(jù)前文的研究假設(shè)，結(jié)合變量設(shè)計(jì)情況，本文分兩步進(jìn)行模型檢驗(yàn)。第一步，檢驗(yàn)多元化與組織彈復(fù)力的倒U型關(guān)系，其中模型1a、1b分別對(duì)應(yīng)組織穩(wěn)健性和組織彈復(fù)力。

模型1a：Robust=β0+β1IH+β2(IH·IH)+β3Scale+β4SC+ β5Own+β6Area+ε

模型1b：Re silience=β0+β1IH+β2(IH·IH)+β3Scale+β4SC+ β5Own+β6Area+ε

第二步，檢驗(yàn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)多元化發(fā)展與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文將利用Edwards和Lamber（t2007）所開發(fā)的調(diào)節(jié)路徑分析方法來檢驗(yàn)本研究所提出的假設(shè)，因?yàn)檫@種方法可以清楚地揭示出自變量與因變量間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。建立如下模型:

模型2a:Robust=β0+β1IH+β2FFlexi+β3(IH·FFlexi)+ β4(IH·IH)+β5Scale+β6SC+β7Own+β8Area+ε欠缺，致使熵指數(shù)測(cè)度法難以體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下，不同門類之間的關(guān)聯(lián)性越來越強(qiáng)，行業(yè)邊界逐漸模糊。這使得基于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類法的熵指數(shù)進(jìn)一步減少有效性。因此，本研究采用赫芬達(dá)指數(shù)。赫芬達(dá)指數(shù)為1，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)單一業(yè)務(wù)；當(dāng)赫芬達(dá)指數(shù)越大，表明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)很突出；當(dāng)赫芬達(dá)指數(shù)變小時(shí)，表明企業(yè)多元化程度加強(qiáng)。

財(cái)務(wù)柔性企業(yè)的測(cè)度方法主要分單指標(biāo)判斷法和多指標(biāo)結(jié)合法。單指標(biāo)判斷法。該方法僅依據(jù)企業(yè)單一財(cái)務(wù)指標(biāo)值（如：財(cái)務(wù)杠桿率或現(xiàn)金持有量）的高低判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)弱。例如，將財(cái)務(wù)杠桿率低于或現(xiàn)金持有量高于某一標(biāo)準(zhǔn)，如行業(yè)中位數(shù)或均值的企業(yè)判定為財(cái)務(wù)柔性企業(yè)。已有文獻(xiàn)中，Arslan等（2013）以及曾愛民等（2011）都曾使用單指標(biāo)判定法研究企業(yè)財(cái)務(wù)柔性。多指標(biāo)結(jié)合法。這種方法同時(shí)考慮財(cái)務(wù)杠桿率和現(xiàn)金持有量等多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別對(duì)不同指標(biāo)賦予不同權(quán)重算出一個(gè)綜合得分，并據(jù)以判斷企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的強(qiáng)弱。例如，Doidge等（2009）。雖然采用多指標(biāo)綜合法也能檢驗(yàn)財(cái)務(wù)柔性企業(yè)與非柔性企業(yè)之間投資行為的差異，但卻難以對(duì)不同類型財(cái)務(wù)柔性企業(yè)可能存在的投資行為差異做出更為具體的考察（曾愛民，2011）。所以本研究借鑒Arslan等（2013）采取財(cái)務(wù)杠桿率這一單指標(biāo)方法。由于本文旨在考察企業(yè)在危機(jī)前財(cái)務(wù)柔性水平對(duì)危機(jī)時(shí)期組織彈復(fù)力的影響，因而僅根據(jù)企業(yè)危機(jī)前的財(cái)務(wù)柔性水平判定其在整個(gè)研究期間的財(cái)務(wù)柔性狀況。

3.控制變量

在控制變量方面，借鑒此類研究的主流做法，本文主要考慮了企業(yè)規(guī)模（Scale）、股份性質(zhì)（Owner）、社會(huì)資本（SC）和區(qū)域?qū)傩裕ˋrea）。由于樣本企業(yè)都在同一行業(yè)，所以將企業(yè)所在區(qū)域劃分為東部、中部及西部，并設(shè)置虛擬變量。同時(shí)，也將企業(yè)是否是國(guó)有控股設(shè)置為虛擬變量。本研究的所有變量定義如表1所示。

模型2b:Re silience=β0+β1IH+β2FFlexi+β3(IH·FFlexi)+ β4(IH·IH)+β5Scale+β6SC+β7Own+β8Area+ε

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2列出了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。結(jié)果顯示企業(yè)多元化的均值為0.526，財(cái)務(wù)柔性均值為0.051。而組織穩(wěn)健性均值卻明顯大于組織彈復(fù)力均值，這初步意味著互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在金融危機(jī)中的績(jī)效表現(xiàn)好于危機(jī)后。通過查閱行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2007至2009年間正是我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的黃金期。由于本研究?jī)H僅取樣于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此，這種現(xiàn)象并不影響模型假設(shè)的意義。

（二）多元化對(duì)組織彈復(fù)力的倒U型影響

表1 變量匯總

在表3中，模型1中只加入了控制變量，模型2和3中分別加入了多元化與多元化的平方，實(shí)證結(jié)果表明多元化的平方與組織穩(wěn)健性顯著負(fù)相關(guān)。該結(jié)果說明多元化與組織穩(wěn)健性之間呈現(xiàn)出倒U型的曲線關(guān)系，因此，假設(shè)1獲得初步支持，即相對(duì)于適度多元化發(fā)展的企業(yè)，單一運(yùn)營(yíng)和過度多元發(fā)展的企業(yè)其抵御金融危機(jī)能力較差。同樣，模型4中只加入了控制變量，在模型4和5中也分別加入多元化與多元化平方，實(shí)證結(jié)果表明多元化平方與組織復(fù)原力顯著負(fù)相關(guān)。因此，假設(shè)1獲得再次支持，即相對(duì)于適度多元化的企業(yè)，單一運(yùn)營(yíng)和過度多元發(fā)展的企業(yè)在金融危機(jī)后的復(fù)原能力較差。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)分析（N=48）

表3 變量間非線性回歸分析結(jié)果

（三）財(cái)務(wù)柔性對(duì)多元化與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)作用

本文的假設(shè)2提出，企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性越合理，多元化對(duì)組織彈復(fù)力的積極影響會(huì)加強(qiáng)，即財(cái)務(wù)杠桿具有調(diào)節(jié)作用。我們借鑒層級(jí)調(diào)節(jié)回歸分析的三步檢驗(yàn)法，并利用變量交互項(xiàng)來檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)。理論上，當(dāng)加入交互項(xiàng)的時(shí)候么，R是顯著的，那么調(diào)節(jié)效應(yīng)存在?？紤]本模型的倒U型關(guān)系，采取以下步驟。第一，將多元化和財(cái)務(wù)柔性同時(shí)引入回歸模型考察其對(duì)組織彈復(fù)力的影響。第二，在第一步基礎(chǔ)上再加入多元化平方;最后，將多元化、多元化平方、財(cái)務(wù)柔性和交叉項(xiàng)同時(shí)引入回歸模型考察其對(duì)組織彈復(fù)力的影響。如果以上第一和第二這兩個(gè)步驟的實(shí)證結(jié)果均為顯著，并且第三個(gè)步驟的交互項(xiàng)系數(shù)顯著，那么財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)成立。具體實(shí)證結(jié)果見表4。在模型9和模型12中加入了多元化與財(cái)務(wù)柔性的交互項(xiàng)之后，多元化平方與組織穩(wěn)健性及復(fù)原力之間的系數(shù)顯著且為負(fù)，再次說明了變量之間的倒U型關(guān)系。在表4的模型7和模型10中，我們發(fā)現(xiàn)多元化和財(cái)務(wù)柔性分別對(duì)組織穩(wěn)健性及復(fù)原力都有顯著影響。模型8和模型11顯示當(dāng)加入多元化平方后，其系數(shù)也是顯著的。模型9和模型12顯示，加入多元化和財(cái)務(wù)柔性的交互項(xiàng)系數(shù)后，回歸結(jié)果還是顯著的。由此可見，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)多元化與組織彈復(fù)力的調(diào)節(jié)作用成立，即本文的研究假設(shè)5得到了實(shí)證支持。

五、結(jié)論與啟示

截至目前，學(xué)者們?cè)诙嘣c企業(yè)績(jī)效的看法上并沒有一致的結(jié)論。Liebenberg和Sommer（2008）及Elango等（2008）認(rèn)為可能會(huì)存在第三方變量。本文根據(jù)對(duì)文獻(xiàn)的回顧，提出了財(cái)務(wù)柔性可能在多元化與企業(yè)績(jī)效之間存在某種調(diào)節(jié)機(jī)制。為了進(jìn)一步放大多元化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響強(qiáng)度，我們選擇了金融危機(jī)下企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)狀況，即組織彈復(fù)力。實(shí)證結(jié)果表明：多元化與組織彈復(fù)力之間存在一個(gè)倒U型關(guān)系，并且財(cái)務(wù)柔性在兩者之間起調(diào)節(jié)效應(yīng)。本研究剖析了多元化到組織彈復(fù)力的傳導(dǎo)機(jī)制，豐富了關(guān)于多元化和組織彈復(fù)力關(guān)系的學(xué)術(shù)解釋。

表4 基于財(cái)務(wù)柔性的非線性回歸分析結(jié)果

第一，多元化與組織彈復(fù)力二者間倒U型的曲線關(guān)系表明，企業(yè)在發(fā)展過程中不能望風(fēng)險(xiǎn)而卻步，過于謹(jǐn)慎，從而錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。同時(shí)也不能過度快速發(fā)展而陷入“勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)陷阱”（Pieterse et al，2011），這不但不利于績(jī)效的提升，反而提高了企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)。因而，企業(yè)必須保持適當(dāng)?shù)亩嘣潭炔拍苡休^佳的績(jī)效。進(jìn)一步來說，每一個(gè)企業(yè)都應(yīng)有一個(gè)最合理的多元化區(qū)間，而這取決于企業(yè)自身的能力狀況（董保寶2014）。事實(shí)上，多元化是任何一家企業(yè)都必須考慮的，尤其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，沒有多元化就面臨著“入口”渠道受限。放眼國(guó)內(nèi)外，無論是Google、微軟、還是騰訊、阿里巴巴，各家都積極拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)，但這些巨頭非常重視財(cái)務(wù)柔性控制。例如，谷歌公司，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率都處于非常安全區(qū)域?，F(xiàn)金流量方面，截至2012年末，谷歌公司持有的現(xiàn)金和短期投資總額為481億美元，公司員工的人均現(xiàn)金流位列世界第一。高額的現(xiàn)金貯備保證了其在夸張并購(gòu)過程中“突襲的戰(zhàn)略能力”。這值得我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)借鑒與思考。

第二，本研究揭示了多元化通過財(cái)務(wù)柔性的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)而影響組織彈復(fù)力的作用機(jī)理，即多元化→創(chuàng)業(yè)能力→新企業(yè)績(jī)效非線性轉(zhuǎn)化路徑。因此，對(duì)于企業(yè)而言，多元化程度依賴于自身的財(cái)務(wù)狀況。在合理的財(cái)務(wù)狀態(tài)下，多元化能有效地正向影響組織彈復(fù)力；當(dāng)財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，繼續(xù)多元化發(fā)展并不能積極提升組織彈復(fù)力，甚至導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)。這也是Edmond和Wiklund（2010）所強(qiáng)調(diào)的，企業(yè)應(yīng)動(dòng)態(tài)地調(diào)整企業(yè)的運(yùn)營(yíng)規(guī)劃與管理，培育企業(yè)彈復(fù)能力。在我國(guó)，企業(yè)融資渠道少、融資成本大等現(xiàn)象一直存在。在新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，對(duì)大量的機(jī)遇的美好憧憬往往降低了企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的謹(jǐn)慎心態(tài)。今年李克強(qiáng)總理提出“互聯(lián)網(wǎng)+”的戰(zhàn)略發(fā)展框架，這使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再一次站在歷史機(jī)遇的風(fēng)口。在發(fā)展過程中，既要積極謀略布局，也要適當(dāng)注意外部環(huán)境的階段性風(fēng)險(xiǎn)，更要控制企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉f，建立健全互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別以及預(yù)防機(jī)制是多元化發(fā)展過程中的長(zhǎng)期抓手。

最后，雖然本研究的假設(shè)得到了數(shù)據(jù)的支持，抽樣樣本也具有相當(dāng)程度的代表性，但樣本區(qū)位分布明顯，主要集中在東部地區(qū)，且全都屬于在國(guó)內(nèi)上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這就導(dǎo)致本研究的普適性受到一定程度限制。后續(xù)研究應(yīng)擴(kuò)大樣本來源的分布區(qū)域，以拓展理論的適用范疇。此外，關(guān)于組織彈復(fù)力的維度劃分與測(cè)度，本研究以危機(jī)發(fā)展周期為邊界，將其分為危機(jī)中的組織穩(wěn)健性以及危機(jī)后的組織復(fù)原力，較具創(chuàng)新性。但目前理論界關(guān)于組織彈復(fù)力的研究多數(shù)是定性研究，定量研究很少，本研究可謂探索性研究。以上不足與局限，為未來研究提供了方向。

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［責(zé)任編輯：王 旸］

F275

A

1005-913X（2015）06-0111-05

2015-05-18

2014年度教育部哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目(14JZD005)；2013年度浙江省社科哲學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目(13XKGJ012YB)

邵 安(1981-)，男，浙江溫州人，講師，博士研究生，研究方向：公共安全與危機(jī)管理。