廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院 唐清萍

新形勢(shì)下香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展路徑探析

廣東工業(yè)大學(xué)華立學(xué)院 唐清萍

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，人民幣匯率也步入穩(wěn)態(tài)波動(dòng)的狀態(tài)，人民幣離岸中心在全球逐步展開布局，人民幣離岸市場(chǎng)不斷完善，對(duì)人民幣國(guó)際化起到了積極的推動(dòng)作用。但是由于資本項(xiàng)目尚未全面開放，人民幣回流至國(guó)內(nèi)缺乏有效的途徑，境外投資者對(duì)人民幣的持有意愿降低。同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)變化美元走強(qiáng)，導(dǎo)致人民幣等新興市場(chǎng)貨幣出現(xiàn)貶值預(yù)期，對(duì)離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生了消極作用。本文選擇目前人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展最為成熟的香港作為研究對(duì)象，探討目前人民幣離岸業(yè)務(wù)所遇到問(wèn)題的解決措施。

離岸人民幣 資本項(xiàng)目 金融合作

1 香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和體制的改革和完善，與世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)不斷增強(qiáng)，為降低貿(mào)易中美元所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，完善國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)結(jié)算方式，建設(shè)人民幣離岸市場(chǎng)成為了必經(jīng)之路。香港作為國(guó)際金融中心之一，又背靠中國(guó)內(nèi)地這塊巨大的經(jīng)濟(jì)腹地，是推進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)的最佳選擇。近年來(lái)兩地為推動(dòng)香港人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展出臺(tái)了多項(xiàng)相關(guān)政策措施，以促進(jìn)兩地經(jīng)濟(jì)金融合作交流。自2004年1月1日起，中國(guó)內(nèi)地與香港簽訂的《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》正式生效，這標(biāo)志著內(nèi)地與香港進(jìn)入了一個(gè)經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展的新階段。隨著該協(xié)議的不斷踐行，香港對(duì)開展人民幣離岸業(yè)務(wù)的需求日益迫切，2009年香港與廣東省4個(gè)試點(diǎn)城市之間建立了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算制度，至2010年6月，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算增加至內(nèi)地20個(gè)省市和海外其他國(guó)家及地區(qū)。2010年7月香港人民幣存款可在銀行間往來(lái)轉(zhuǎn)賬，企業(yè)以港幣兌換人民幣無(wú)上限。2011年8月在“國(guó)家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上政府公布了推動(dòng)離岸人民幣發(fā)展的八大政策措施，進(jìn)一步促進(jìn)了香港人民幣離岸市場(chǎng)走向成熟。

1.1 香港人民幣貿(mào)易結(jié)算額呈現(xiàn)不斷增加趨勢(shì)

2014年香港人民幣貿(mào)易結(jié)算額達(dá)到6.26萬(wàn)億元，較2013年的3.84萬(wàn)億元增長(zhǎng)了62.94%，分別較2012年和2011年增長(zhǎng)了137.73%和226.91%。香港成為了除中國(guó)內(nèi)地外最大的人民幣結(jié)算平臺(tái)。從圖1中可以看出香港2011年至2014年各月人民幣結(jié)算金額呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)，這也說(shuō)明了香港在各項(xiàng)政策措施的推進(jìn)下吸引了更多企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目下以人民幣結(jié)算和收付。

1.2 在跨境人民幣結(jié)算的推動(dòng)下，香港離岸人民幣存款業(yè)務(wù)迅速發(fā)展

至2015年1月具有人民幣經(jīng)營(yíng)許可的機(jī)構(gòu)中開設(shè)了427.64萬(wàn)人民幣活期存款賬戶和104.38萬(wàn)定期人民幣存款賬戶。而香港人民幣存款期末余額從2010年1月期末余額的639.5億元增長(zhǎng)至2014年12月期末10035.57億元，增長(zhǎng)了近15倍，期間各月香港人民幣存款余額如圖2所示。至2014年末，人民幣存款占香港所有銀行的11.39%，人民幣成為了香港市場(chǎng)上僅次于港元和美元的第三大貨幣。

圖1 香港人民幣結(jié)算金額2011.01～2014.12

圖 2香港人民幣存款期末余額與從事人民幣業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)

1.3 經(jīng)營(yíng)人民幣的機(jī)構(gòu)日益增加

經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)經(jīng)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)數(shù)由2010年的1月份的65家發(fā)展至2014年12月份的149家，如圖2所示，這些經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)形成了覆蓋超過(guò)30個(gè)國(guó)家的人民幣結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，有近800家境外銀行選擇香港的參加行，委托其處理人民幣業(yè)務(wù)。

1.4 人民幣融資業(yè)務(wù)不斷增加

2007年6月，國(guó)家開發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆離岸人民幣債券，意味著香港離岸人民幣債券市場(chǎng)正式建立。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展離岸人民幣債券的種類不斷增加，債券規(guī)模越來(lái)越大。2007年至2009年三年間債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模分別為158億元、120億元和164億元，而2010年跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)20個(gè)省市得以開展，當(dāng)年離岸人民幣債券市場(chǎng)也迎來(lái)了大規(guī)模增長(zhǎng)，發(fā)行總額達(dá)到411億元，比2009年增長(zhǎng)250%。2011年離岸人民幣債券發(fā)行量達(dá)到了頂峰，較2010年翻了兩番左右達(dá)到了1741億元。隨后隨著人民幣升值預(yù)期走弱，2012年至2013年離岸人民幣債券分別為1287億元和1128億元，而2014年香港離岸人民幣債券重新回到快速增長(zhǎng)的軌道，截至9月份香港“點(diǎn)心債”已經(jīng)發(fā)行到了1636億元。

綜上所述，香港人民幣離岸市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，也為倫敦、新加坡等地人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展提供了借鑒經(jīng)驗(yàn)，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化起到極大的積極作用。然而，香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展中也遇到了一些瓶頸問(wèn)題，而這些問(wèn)題也影響著香港以及其他金融中心人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展。

2 新形勢(shì)下香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展困境

香港人民幣離岸市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展取得了建設(shè)性的成果，但由于人民幣離岸市場(chǎng)機(jī)制不完善；在岸和離岸市場(chǎng)自由程度不同以及缺乏匯率和利率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制；以及國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變遷使得香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展遇到了困境。

2.1 人民幣離岸市場(chǎng)監(jiān)管體系缺失

雖然人民幣離岸市場(chǎng)業(yè)務(wù)在世界范圍內(nèi)開始布局，2014年英國(guó)發(fā)行第一只人民幣債券，同時(shí)新加坡外匯市場(chǎng)也推出了人民幣期貨合約交易，但人民幣離岸市場(chǎng)的清算和監(jiān)管體系并不完善，跨境人民幣結(jié)算支付系統(tǒng)也尚未成熟。由于人民幣離岸市場(chǎng)的監(jiān)管缺失，在人民幣離岸市場(chǎng)中存在跨境洗錢、轉(zhuǎn)移非法資產(chǎn)等問(wèn)題。這些問(wèn)題不僅有損國(guó)家利益也降低了境外投資者對(duì)人民幣的興趣，同樣不利于國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)，最終影響人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展。

2.2 人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)間被體制隔離

目前我國(guó)內(nèi)地匯率和利率均為有管理的浮動(dòng)制度，并未實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化，而香港人民幣離岸市場(chǎng)處在一個(gè)高度自由化的市場(chǎng)。隨著人民幣離岸市場(chǎng)的不斷推進(jìn)和發(fā)展，人民幣離岸市場(chǎng)對(duì)在岸市場(chǎng)的匯率和利率的影響會(huì)逐漸明顯，從而對(duì)金融監(jiān)管形成新的挑戰(zhàn)。

2.3 香港人民幣離岸市場(chǎng)規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)失衡

雖然香港人民幣離岸市場(chǎng)在各項(xiàng)政策和市場(chǎng)需求的推動(dòng)下有了較為樂觀的發(fā)展速度，但是仍處在起步階段。截至2014年末香港人民幣存款占總存款的11.4%，占內(nèi)地人民幣存

款的1%左右，極大地限制了人民幣離岸業(yè)務(wù)的發(fā)展。除了總量上的不足，香港人民幣離岸市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)上也有欠缺。2014年8月人民幣存款余額為9368億元，而同期人民幣貸款只有1935億元，貸款規(guī)模只有存款的1/5，存貸比率嚴(yán)重失衡。從產(chǎn)品種類上來(lái)說(shuō)，香港人民幣離岸市場(chǎng)產(chǎn)品相對(duì)有限，衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，目前香港人民幣市場(chǎng)主要業(yè)務(wù)是存款、債券和跨境貿(mào)易結(jié)算，其他人民幣跨境產(chǎn)品還有待發(fā)展。

2.4 全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變遷，使得人民幣對(duì)境外投資者吸引力下降

國(guó)際投資者對(duì)離岸人民幣的青睞并不是因?yàn)閭找媛矢?，而是因?yàn)榭粗厝嗣駧诺纳殿A(yù)期。當(dāng)今國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變幻，美元升值吸引了國(guó)際上大量的資金，國(guó)際投資者對(duì)人民幣等新興市場(chǎng)貨幣產(chǎn)生了貶值預(yù)期，使得人民幣離岸需求下降。2014年上半年人民幣出現(xiàn)貶值，2014年2月份離岸人民幣債券市場(chǎng)出現(xiàn)了供過(guò)于求的情況。寶龍地產(chǎn)和珠江鋼管兩家公司均因?yàn)楦案郯l(fā)行離岸人民幣債券的市場(chǎng)反應(yīng)不理想而取消發(fā)行。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型發(fā)展的新常態(tài)階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，也使得跨國(guó)企業(yè)和投資者對(duì)人民幣的需求下降。

3 新形勢(shì)下香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展策略建議

分析目前香港人民幣離岸市場(chǎng)所遇到的困境，其解決途徑主要集中在人民幣離岸市場(chǎng)的制度設(shè)置和市場(chǎng)產(chǎn)品以及應(yīng)用渠道的開拓上。

3.1 明確香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)，繁榮香港外匯市場(chǎng)

明確香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇、挑戰(zhàn)和目標(biāo)，從宏觀上把握香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展方向，規(guī)劃香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程。香港作為世界金融中心之一，全球第五大外匯交易市場(chǎng)，已經(jīng)有了非常自由和成熟的金融發(fā)展體系，與香港市區(qū)相近的新加坡與香港形成了外匯業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。相對(duì)于新加坡而言，香港的一個(gè)巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于背靠大陸的經(jīng)濟(jì)腹地，同時(shí)又是目前內(nèi)地以外的最大的人民幣交易中心。因此香港有序穩(wěn)健地發(fā)展人民幣離岸業(yè)務(wù)有助于提升香港在全球外匯市場(chǎng)的地位。

3.2 進(jìn)一步完善人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的流通機(jī)制，特別是人民幣的回流機(jī)制

滬港通的正式開通為離岸、在岸人民幣流通開辟了一條新的重要通道。為保障滬港通開通后兩地的交易、貨幣的兌換順利進(jìn)行，香港金融管理局委任了中銀香港、花旗等七家銀行做流動(dòng)性回購(gòu)安排，而這些銀行均以香港作為人民幣業(yè)務(wù)的平臺(tái)，從而推動(dòng)香港離岸人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了進(jìn)一步支持離岸人民幣支付的有效和順暢運(yùn)作，香港金融管理局還設(shè)立了日間回購(gòu)交易機(jī)制。但是滬港通目前規(guī)模為5500億元，每日滬港交易額度分別為130億元和150億元，有限的規(guī)模對(duì)加快兩地人民幣流通的作用不明顯。因此為完善兩地人民幣流通機(jī)制，可擴(kuò)大滬港通規(guī)模，加快推進(jìn)深港通的步伐，從而拓寬兩地人民幣流通渠道。

3.3 豐富香港離岸人民幣金融產(chǎn)品，增強(qiáng)香港金融產(chǎn)品的吸引力

在人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的初期，建立適當(dāng)?shù)幕亓鳈C(jī)制有助于市場(chǎng)的發(fā)展，但從長(zhǎng)期來(lái)看，香港人民幣還必須要形成良好的自我循環(huán)體系。由此看來(lái)，增強(qiáng)香港金融產(chǎn)品吸引力，豐富香港離岸人民幣金融產(chǎn)品就顯得尤為必要。建議在進(jìn)一步開拓人民幣離岸債券市場(chǎng)的同時(shí)，加快推出人民幣離岸股票、ETF等業(yè)務(wù)。

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2096-0298(2015)04(a)-101-03