葉　玲，程克群，欒敬東

安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，安徽合肥，230061

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投資性房地產(chǎn)公允價值計量的價值相關(guān)性研究

葉玲，程克群*，欒敬東

安徽農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，安徽合肥，230061

摘要：運用Ohlson價格模型對房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析和回歸分析，一方面佐證了公允價值計量屬性在房地產(chǎn)行業(yè)中提高了會計信息的價值相關(guān)性，另一方面對公允價值在實際應(yīng)用中存在著操作層面不完善、實踐經(jīng)驗缺乏、財務(wù)人員素質(zhì)不高等問題，這可以通過完善市場條件、完善相關(guān)理論體系、加強信息披露、提高專業(yè)素質(zhì)和職業(yè)道德等措施來保證公允價值計量屬性的有效實施，從而為投資者提供更有保障的決策。

關(guān)鍵詞：投資性房地產(chǎn)；公允價值計量；價值相關(guān)性；Ohlson價格模型；建議

1　問題的提出

近年來，我國投資性房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟不斷發(fā)展的背景下應(yīng)運而生，越來越多的投資者選擇將房地產(chǎn)作為一種投資手段。在關(guān)于投資性房地產(chǎn)的計量模式問題上，絕大多數(shù)企業(yè)一直采用歷史成本計量模式，而投資性房地產(chǎn)的市場價格往往要比成本價格高，如果繼續(xù)以歷史成本來計量投資性房地產(chǎn)，就會導(dǎo)致賬面價值與市場價值嚴重背離，使得會計信息不能真實公允地反映企業(yè)的價值，投資者也將難以獲得有價值的信息。與歷史成本相比較，公允價值更能反映企業(yè)的交易行為，因而會計信息能夠更加公允地反映企業(yè)的真實價值，投資者可以更加全面地認識企業(yè)的經(jīng)營狀況，且符合決策有用觀的會計目標。

2　文獻綜述

價值相關(guān)性研究一直是會計學(xué)術(shù)界的研究熱點問題之一。關(guān)于公允價值計量的價值相關(guān)性研究，國外學(xué)者Holthausen和Watts的綜述認為價值相關(guān)性是會計數(shù)據(jù)與股價或其變化之間的關(guān)系[1]。Richard、Harris和Muller通過研究英國公司的年度財務(wù)報表發(fā)現(xiàn)：相比歷史成本而言，披露的投資性房地產(chǎn)公允價值更接近于實際價值，比歷史成本更精確和無偏[2]。Herrmann、Wayne和Shahrokh通過研究公允價值模式在不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備中的應(yīng)用發(fā)現(xiàn)，公允價值在預(yù)測、反饋會計信息方面擁有其獨特優(yōu)勢[3]。Thomas和Henning通過研究2005—2007年三年期間符合條件的76家房地產(chǎn)上市公司發(fā)現(xiàn)：投資性房地產(chǎn)公允價值的可靠性使得上市公司股票價格偏離了公司的凈資產(chǎn)價值[4]。

我國主要是從規(guī)范研究和實證研究兩方面對公允價值計量的價值相關(guān)性進行研究。規(guī)范研究方面，國內(nèi)學(xué)者主要側(cè)重于將公允價值與歷史成本的相關(guān)性、可靠性進行比較。石本仁、賴紅寧認為，相比歷史成本而言，公允價值更能體現(xiàn)會計的邏輯性，為信息使用者提供更多有價值的會計信息[5]。實證研究方面，王利昕通過研究2007年年報中“公允價值變動損益”不為零的A股上市公司發(fā)現(xiàn)：公允價值會對公司股票的計價和投資者的決策行為產(chǎn)生影響，與會計信息有著顯著的相關(guān)性[6]。劉運國和易明霞以我國采用公允價值模式計量投資性房地產(chǎn)的16家上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)：房地產(chǎn)類和銀行類公司投資性房地產(chǎn)整體公允價值變化額有積極的市場反應(yīng)，與股票價值具有價值相關(guān)性[7]。王琦通過研究采用公允價值計量投資性房地產(chǎn)的A股上市公司2007—2010年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：以公允價值計量的投資性房地產(chǎn)與我國A股市場的股票價格呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量具有價值相關(guān)性[8]。樊麗麗研究我國采用公允價值計量投資性房地產(chǎn)的16家上市公司2008—2010年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：會計信息的價值相關(guān)性在投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量之后而得到了明顯的提高[9]。張志紅、田粟源利用價格模型對2004—2006年和2008—2010年的數(shù)據(jù)進行實證研究發(fā)現(xiàn)：公允價值計量模式比歷史成本模式更加能夠提高會計信息的價值相關(guān)性[10]。綜上所述，雖然國內(nèi)外關(guān)于公允價值計量的價值相關(guān)性研究所得出的結(jié)論有所不同，但基本上都表明公允價值計量屬性有助于提高會計信息的價值相關(guān)性。由于我國會計準則對投資性房地產(chǎn)進行規(guī)范的時間比較短，公允價值計量模式在投資性房地產(chǎn)中的運用不具有普遍性，對于投資性房地產(chǎn)公允價值計量屬性的實證研究還不充分，因此本文試圖通過分析房地產(chǎn)類上市公司對投資性房地產(chǎn)采用公允價值計量后對會計信息價值相關(guān)性的影響，以探究公允價值計量所提供的會計信息是否更有助于投資者進行投資決策。

3　投資性房地產(chǎn)公允價值計量的價值相關(guān)性分析

3.1假設(shè)提出

投資者要想做出合理的決策必須及時地掌握正確的信息，公允價值相比其他計量屬性而言更能體現(xiàn)市場的實際交易價格。提供更多與價值相關(guān)的有用信息，有助于投資者直觀地認識企業(yè)當前的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，因此提出假設(shè)H：公允價值計量屬性在投資性房地產(chǎn)的應(yīng)用中具有價值相關(guān)性。

公允價值的變動一方面體現(xiàn)在公允價值變動損益上，另一方面體現(xiàn)在可供出售金融資產(chǎn)公允價值的變動上。這兩種變動分別影響著公司的當期收益和所有者權(quán)益，進而會對公司的股價產(chǎn)生影響，并影響投資者的決策行為。基于所選用的研究模型，可以將原假設(shè)進一步分解為以下兩個子假設(shè)：

假設(shè)1：公允價值變動損益對公司的股價有顯著的影響；

假設(shè)2：可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額對公司的股價有顯著的影響。

3.2模型設(shè)計

根據(jù)Ohlson模型演化而來的價格模型和收益模型是會計信息的價值相關(guān)性研究中最常用的模型。在實證研究中由于價格模型比收益模型更具有穩(wěn)定性，所以更傾向于采用價格模型進行研究。根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2建立方程：

Pt=a0+a1PFVCLPt+a2ELPPROt+a3PFAIRt+a4POTHERt+a5LNAt+a6LARt+μ

基于所選用的是價格模型，在變量選取中以當期股價(Pt)作為被解釋變量，考慮到當年年度財務(wù)報告的公布截止日期是次年的4月30日，所以選取樣本公司第t+1年4月最后一個交易日的股票收盤價作為公司股價。根據(jù)前面的分析，選取每股收益和每股凈資產(chǎn)為解釋變量對股價進行解釋。其中，每股收益可分為每股公允價值變動損益(PFVCLP)和剔除公允價值變動損益后的每股收益(ELPPRO)，每股凈資產(chǎn)可分為每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額(PFAIR)和剔除可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額后的每股凈資產(chǎn)(POTHER)。同時，考慮到公司股價除了受每股收益和每股凈資產(chǎn)的影響外，還會受到公司規(guī)模大小、償債能力等因素的影響，因此引入總資產(chǎn)對數(shù)(LNA)和資產(chǎn)負債率(LAR)作為控制變量。對模型中各個變量的具體解釋見表1。

表1　被解釋變量、解釋變量和控制變量的定義

3.3樣本選擇

樣本數(shù)據(jù)選自我國上海、深圳兩家證券交易所中房地產(chǎn)類A股上市公司，以2011年、2012年和2013年為時間跨度進行分析。同時剔除公允價值變動損益和可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額均為零的公司，剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司，剔除凈資產(chǎn)為負的公司。

3.4描述性統(tǒng)計分析

通過表2對價格模型的描述性統(tǒng)計分析可以看出，房地產(chǎn)企業(yè)的股價均值在2011年到2013年期間有一定的下降趨勢，從2011年的7.844下降到2012年的7.072，下降了9.84%，雖然2013年又上升到7.240，但是總體來看還是略有下降，說明當前股市并不景氣，人們對于未來的經(jīng)濟形勢持觀望態(tài)度。從標準差來看，2011年、2012年和2013年的股價的標準差分別為3.960、4.427和4.000，標準差在整體來看呈現(xiàn)上升趨勢，說明這三年里股價波動比較大，人們對于投資決策的行為也愈加謹慎。

3.5相關(guān)性分析

價格模型通過建立多元回歸方程進行分析，這樣就有可能出現(xiàn)多重共線性的問題，從而影響模型所得出的結(jié)論，因此本文運用Pearson相關(guān)性對模型中各解釋變量之間的多重共線性進行檢驗。在檢驗所得出的結(jié)果中如果各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大于0.8，則認為模型中解釋變量之間存在嚴重的多重共線性，需要對模型進行修正，根據(jù)模型中各個變量是否通過t檢驗進行分析，對不顯著的解釋變量進行替換，最后進行回歸分析。

表2　價格模型的描述性統(tǒng)計結(jié)果

根據(jù)表3可以看出在1%、5%的顯著水平上Pearson相關(guān)系數(shù)的最大值是0.725，所以各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，則表明對于所選定的樣本，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不需要對模型進行修正，可以對回歸結(jié)果進行分析。

表3　2011年價格模型的Pearson相關(guān)性檢驗

注：**表示在0.01的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)；*表示在0.05的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

根據(jù)表4可以看出：在1%、5%的顯著水平上，Pearson相關(guān)系數(shù)的最大值是0.641，所以各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，則表明對于所選定的樣本，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不需要對模型進行修正，可以對回歸結(jié)果進行分析。

表4　2012年價格模型的Pearson相關(guān)性檢驗

注：**表示在0.01的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)；*表示在0.05的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

根據(jù)表5可以看出，在1%、5%的顯著水平上，Pearson相關(guān)系數(shù)的最大值是0.767，所以各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都小于0.8，則表明對于所選定的樣本，解釋變量之間不存在嚴重的多重共線性問題，不需要對模型進行修正，可以對回歸結(jié)果進行分析。

表5　2013年價格模型的Pearson相關(guān)性檢驗

注：**表示在0.01的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)；*表示在0.05的水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)。

3.6回歸分析

從表6回歸結(jié)果可以看出，2011年的每股公允價值變動損益在t檢驗下的P值是0.198，在1%、5%和10%的顯著性水平上均沒有通過t檢驗，表明每股公允價值變動損益對股價不具有顯著的影響。而每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額通過了t檢驗，且變量的回歸系數(shù)大于0，表明每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額對股價具有顯著的正向影響。

從表7回歸結(jié)果可以看出，2012年的每股公允價值變動損益在t檢驗下的P值是0.546，在1%、5%和10%的顯著性水平上均沒有通過t檢驗，表明每股公允價值變動損益對股價不具有顯著的影響。每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額也沒有通過t檢驗，表明每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額對股價也不具有顯著的影響。

表6　2011年價格模型的回歸估計結(jié)果

表7　2012年價格模型的回歸估計結(jié)果

從表8回歸結(jié)果可以看出，2013年的每股公允價值變動損益在t檢驗下的P值是0.061，僅在10%的顯著性水平上通過t檢驗，表明每股公允價值變動損益對股價的顯著性影響較弱。每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額沒有通過t檢驗，表明每股可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額對股價不具有顯著的影響。

表8　2013年價格模型的回歸估計結(jié)果

3.7研究結(jié)論

檢驗房地產(chǎn)類上市公司公允價值的會計信息相關(guān)性后發(fā)現(xiàn)：公允價值變動損益在2011年與2012年對股價的影響不具有顯著的相關(guān)性，而在2013年的時候呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性?？赡苁欠康禺a(chǎn)行業(yè)本身具有波動幅度大的原因，在2011年與2012年經(jīng)濟穩(wěn)定的情況下，投資者對于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展前景比較看好，此時公允價值變動損益對于股價的影響就顯得不是很重要，相關(guān)性不顯著。2013年由于房地產(chǎn)市場的不穩(wěn)定性，投資者在進行投資決策時就比較關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的各項指標，公允價值變動損益對股價產(chǎn)生了一定程度的影響。

可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額在2011年的時候?qū)蓛r有顯著的相關(guān)性，而在2012年與2013年沒有體現(xiàn)顯著的相關(guān)性，可能在于房地產(chǎn)行業(yè)中擁有的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額的企業(yè)較少，所以投資者不太關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)中的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動額。

從以上的分析可以得出，公允價值計量屬性在房地產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)用，在一定程度上提高了會計信息的價值相關(guān)性，但是由于受到當年經(jīng)濟形勢的影響相關(guān)性的程度也會有不同的體現(xiàn)。

4　完善投資性房地產(chǎn)公允價值計量的策略

我國新企業(yè)會計準則本著謹慎性原則在投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計量中引入公允價值計量模式，這是與國際會計準則進一步趨同的體現(xiàn)，因此在保證真實性、可靠性的前提下可以適當?shù)赝苿庸蕛r值計量屬性在投資性房地產(chǎn)中的應(yīng)用。但是，從我國目前的實際應(yīng)用來看，只有少數(shù)房地產(chǎn)類上市公司采用公允價值模式計量投資性房地產(chǎn)，大多數(shù)上市公司采用的仍然是成本模式，而且在應(yīng)用公允價值的過程中存在著操作層面的不完善、實踐經(jīng)驗的缺乏、財務(wù)人員水平和素質(zhì)的低下等問題。因此，必須從完善市場環(huán)境、完善理論體系、加強市場監(jiān)督、提高會計人員素質(zhì)等方面入手，更好地發(fā)揮公允價值的決策有用性，保證我國公允價值計量屬性在投資性房地產(chǎn)中的有效實施。

4.1創(chuàng)造公允價值運用的市場條件，發(fā)揮市場的作用

市場環(huán)境的限制是投資性房地產(chǎn)后續(xù)計量以成本模式為主導(dǎo)的根本原因，也是我國目前和將來進一步應(yīng)用公允價值計量模式的最大障礙[11]。鑒于目前我國房地產(chǎn)市場經(jīng)濟體系的不完善、不健全，因此強有力的政府調(diào)控是必不可少的。政府應(yīng)該加強房地產(chǎn)市場的自主性，減少對房地產(chǎn)市場價格的管制，盡快完善房地產(chǎn)交易市場，改變房地產(chǎn)自主交易的混亂秩序，建立一個統(tǒng)一的房地產(chǎn)市場信息平臺。

4.2完善相關(guān)理論體系，加強指導(dǎo)作用

雖然我國新企業(yè)會計準則已經(jīng)加大對公允價值的引入和應(yīng)用，明確規(guī)定了哪些交易或事項應(yīng)按公允價值計量，但是會計準則中對于公允價值的具體應(yīng)用仍然缺乏詳細的規(guī)定，指導(dǎo)公允價值計量的具體指南十分有限，這對于公允價值的應(yīng)用與發(fā)展將會非常不利。因此，應(yīng)該在準則中對公允價值的應(yīng)用進行詳細化、具體化，對于在實際應(yīng)用中所遇到的問題提出相應(yīng)的解決方法，提高公允價值確定的可操作性，加強對投資者進行投資決策的指導(dǎo)作用。

4.3加強信息披露，實行全方位監(jiān)督

我國目前使用公允價值模式計量投資性房地產(chǎn)的上市公司對投資性房地產(chǎn)公允價值信息的披露不夠詳盡，因此應(yīng)該提高上市公司對相關(guān)信息的披露意識，完善披露體制，強化對企業(yè)和市場的監(jiān)管，提高會計信息質(zhì)量，讓投資者能及時準確地把握會計信息的變化。同時，以企業(yè)會計準則來約束和規(guī)范人們的行為，提高自身的自覺性，但是書面制度條例的滯后性和漏洞還是有的。因此應(yīng)該實行全方位的監(jiān)督體系，提高對投資性房地產(chǎn)會計信息質(zhì)量和注冊會計師審計質(zhì)量的監(jiān)督和檢查力度，強化對中介機構(gòu)評估投資性房地產(chǎn)公允價值的復(fù)核和檢驗力度，完善相關(guān)的管理體制。

4.4提高會計人員的專業(yè)素質(zhì)，加強職業(yè)道德教育

會計從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)能力和職業(yè)道德素質(zhì)是保證公允價值計量模式正常發(fā)揮作用的前提[12]。確定公允價值的方法有很多種，如果采用估值技術(shù)來確定公允價值，需要會計人員具有比較扎實的專業(yè)知識和極強的職業(yè)判斷力，因此必須加強對會計人員的技術(shù)培訓(xùn)，使會計人員對公允價值相關(guān)理論知識有較深入的理解，提高會計人員的專業(yè)能力和對公允價值的判斷能力。同時，職業(yè)道德也是不容忽視的，誠實守信應(yīng)是會計人員以及管理層具有的重要品質(zhì)，他們應(yīng)該擁有較強的自律性和思想覺悟，本著事實求是的精神客觀地反映公允價值。

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(責任編輯：周博)

通訊作者：*程克群(1969-)，安徽望江人，教授，碩士生導(dǎo)師,主要研究方向：會計學(xué)、財務(wù)管理。

作者簡介：葉玲(1991-)，女，安徽東至人，在讀研究生,主要研究方向：會計學(xué)。

基金項目：安徽省教育廳人文社會科學(xué)重點研究一般項目“皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)建設(shè)的技術(shù)支撐研究”(2011sk717)；安徽省領(lǐng)導(dǎo)圈定課題“我省進城農(nóng)民工社會保險現(xiàn)狀、問題及對策”(SLDQDKT14-21F)。

收稿日期：2015-08-07

中圖分類號：F230

文獻標識碼：A

文章編號：1673-2006(2015)10-0034-06

doi:10.3969/j.issn.1673-2006.2015.10.009