西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

壽險公司利率風(fēng)險問題研究

西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

本文首先介紹壽險公司的利潤來源，并分析了利率變動會對壽險公司產(chǎn)生的影響，然后以選取的五家主要壽險公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)為樣本，通過實證分析得出利率的變動與壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債率變動幅度不太一致，且利差對資產(chǎn)負(fù)債率的利率彈性的影響比較明顯，進(jìn)而提出完善壽險公司利率風(fēng)險管理的建議。

壽險公司 利率風(fēng)險 風(fēng)險管理

壽險公司以大數(shù)法則為基礎(chǔ)，通過精算技術(shù)制定保險產(chǎn)品，為被保險人的人身風(fēng)險即生、老、病、死、殘等提供保障。壽險公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍包括人壽保險、意外傷害保險和健康保險，其中壽險業(yè)務(wù)占比較大。由于壽險公司經(jīng)營標(biāo)的特殊性，其經(jīng)營具有一定的特點(diǎn)：一是長期性。壽險合同幾乎都是長期合同，短則幾年，長則可達(dá)幾十年甚至人的一生。二是負(fù)債性。壽險公司每年的保險業(yè)務(wù)收入，并不能全部計入當(dāng)年的營業(yè)收入，而是應(yīng)將其中的大部分提存為準(zhǔn)備金，即對被保險人的負(fù)債，此外保險公司還負(fù)有使提存的準(zhǔn)備金實現(xiàn)保值增值的責(zé)任。

一、壽險公司的利潤來源

保險公司的經(jīng)營成本支出和收入確認(rèn)具有特殊性，即它是先從投保人那里獲得收入，之后再依照合同的規(guī)定付出成本，因而其利潤的計算具有一定的預(yù)計性。此外，壽險公司的保險業(yè)務(wù)收入與其理賠成本之間還有比較長的時間差。

從精算角度，壽險產(chǎn)品定價的假設(shè)前提包括：預(yù)定死亡率、預(yù)定利率和預(yù)定費(fèi)率，其利潤來源也就相應(yīng)地包括:一是死差益。死差益=（預(yù)定死亡率-實際死亡率）×危險保額，它源于壽險保單的預(yù)定死亡率與實際死亡率二者的差額，所以當(dāng)實際死亡率低于壽險產(chǎn)品的預(yù)定死亡率時，壽險公司可以獲得相應(yīng)的死差益。二是利差益。利差益=（實際收益率-預(yù)定利率）×責(zé)任準(zhǔn)備金總額，它源于實際收益率與壽險產(chǎn)品的預(yù)定收益率二者的差額。壽險合同保險期限較長，且采用均衡保費(fèi)，前期投保人多繳的保費(fèi)會以責(zé)任準(zhǔn)備金的形式提存并進(jìn)行投資運(yùn)作，當(dāng)實際收益率高于壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率時，壽險公司可以獲得相應(yīng)的利差益。三是費(fèi)差收益。費(fèi)差收益=（預(yù)定費(fèi)用率-實際費(fèi)用率）×保險費(fèi)，它源于壽險產(chǎn)品的預(yù)定費(fèi)用率與實際費(fèi)用率二者的差額。

由于壽險公司使用的生命表是長期經(jīng)驗統(tǒng)計的結(jié)果，壽險保單的預(yù)定死亡率能夠做到與實際死亡率近似相等，即死差益幾乎很?。欢A(yù)定費(fèi)用率主要由市場競爭環(huán)境與壽險公司的經(jīng)營管理水平?jīng)Q定，其波動也較小且相對穩(wěn)定，因而利率風(fēng)險是影響壽險公司經(jīng)營最主要的因素。

二、利率變動對壽險公司的影響

傳統(tǒng)上，保險業(yè)界一直沿用由北美精算學(xué)會提出的一種風(fēng)險分類框架，即保險公司風(fēng)險分為：一是資產(chǎn)風(fēng)險；二是定價風(fēng)險：三是利率風(fēng)險；四是雜項風(fēng)險。他們將這些風(fēng)險視為或有風(fēng)險（contingency risks)，于是這些風(fēng)險也分別被稱為C-1，C-2，C-3和C-4風(fēng)險。其中，利率風(fēng)險(C-3)主要是指資產(chǎn)和負(fù)債的價值隨著利率的波動而發(fā)生反向變化所導(dǎo)致的風(fēng)險。

(一)理論分析

1、利率變動對壽險公司承保業(yè)務(wù)的影響

對于兼具保障性和儲蓄性的壽險保單，人們通常會將保單的預(yù)定利率與存款利率進(jìn)行比較。而壽險公司在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)時會參考當(dāng)期市場利率進(jìn)行預(yù)定利率的設(shè)定，并使二者相近。但壽險費(fèi)率市場化后，面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，壽險公司為了提升產(chǎn)品的競爭力會有意提高預(yù)定利率。但是壽險保單的預(yù)定利率具有剛性，一般在整個保單期限內(nèi)都不會變更；而銀行存款利率不同，它會隨著宏觀政策的變動而改變。此外，如果存款利率上升并高于壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率，則會抑制保險需求。由于壽險保單存在嵌入選擇權(quán)，所以當(dāng)存款利率上升到一定程度時，就會出現(xiàn)退?；蛘弑钨|(zhì)押貸款等情況。因此，市場利率上升會使壽險公司的承保業(yè)務(wù)降低，進(jìn)而會對其經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

2、利率變動對壽險公司資產(chǎn)的影響

壽險公司的資產(chǎn)主要來自資本金和保險業(yè)務(wù)收入，并且公司通過對資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作使其保值增值，以確保未來的保險金給付。當(dāng)前，隨著保險資金投資領(lǐng)域的進(jìn)一步拓寬，我國壽險公司的資產(chǎn)形式也更加多元化。其中，按照對利率的敏感程度劃分，壽險公司的資產(chǎn)可分為利率敏感型資產(chǎn)和非利率敏感型資產(chǎn)。當(dāng)預(yù)計未來市場利率會上升時，壽險公司會增加對利率敏感型資產(chǎn)的投資，以實現(xiàn)投資收益最大化；當(dāng)預(yù)計未來市場利率會下降時，壽險公司會增加對非利率敏感型資產(chǎn)的投資，以實現(xiàn)投資損失最小化。因此，當(dāng)未來的市場利率無法預(yù)期或者波動較大、較頻繁時，則會影響壽險公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限，進(jìn)而會影響其資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3、利率變動對壽險公司負(fù)債的影響

壽險公司最主要的負(fù)債就是為有效保單建立的責(zé)任準(zhǔn)備金，其期限較長，通常與壽險保單的保險期限一致。從精算定價角度看，壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率會影響責(zé)任準(zhǔn)備金的提取：預(yù)定利率提高，準(zhǔn)備金會減少，反之則準(zhǔn)備金增加。所以市場利率的下降會導(dǎo)致壽險公司的負(fù)債增加，且由于負(fù)債的基數(shù)很大，利率的微小的下調(diào)會引起負(fù)債較大數(shù)量的增加，如果此時壽險公司沒有足夠的資產(chǎn)，則公司會陷入償付能力不足的困境。

4、利率變動對壽險公司資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響

利率變動對壽險公司的資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響是最需給予高度重視的。因為利率的變動會通過影響壽險公司資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，進(jìn)一步影響公司的損益及經(jīng)營的穩(wěn)定性，從而引發(fā)償付能力問題。當(dāng)利率上升時，壽險公司資產(chǎn)和負(fù)債的價值會下降，若資產(chǎn)的下降幅度超過負(fù)債的下降幅度，壽險公司的資本就會降低；同時當(dāng)市場利率上升時，保單所有人選擇退?；虮钨J款的情況也會增加，這可能導(dǎo)致壽險公司出現(xiàn)償付能力不足。當(dāng)市場利率下降時，壽險公司資產(chǎn)和負(fù)債的價值會上升，若負(fù)債的增加幅度大于資產(chǎn)時，壽險公司的資本也會降低；而且，客戶會更傾向于在此時增加保險消費(fèi)，從而會導(dǎo)致壽險公司的資本進(jìn)一步下降。若資產(chǎn)與負(fù)債不匹配，保險公司就會發(fā)生流動性短缺，即使當(dāng)資產(chǎn)總賬面價值高于負(fù)債總賬面價值時，流動性短缺也可能發(fā)生，因為雖然資產(chǎn)可能超過負(fù)債，但流動資產(chǎn)或現(xiàn)金資產(chǎn)也可能不足以支付流動負(fù)債或現(xiàn)金負(fù)債。

因此，利率的波動會對壽險公司的經(jīng)營帶來很大的不確定性，而穩(wěn)定且可預(yù)知的利率環(huán)境更有利于保險公司健康發(fā)展。

(二)實證分析

壽險公司的主要業(yè)務(wù)是人身保險，其長期負(fù)債主要體現(xiàn)為壽險責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金，因此利率變動對壽險公司負(fù)債的影響也就主要表現(xiàn)為壽險責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金的波動。下面將利用數(shù)據(jù)對壽險公司的負(fù)債隨利率的波動而變化的情況進(jìn)行實證分析。

1、樣本的選取

本文選取了中國人壽保險股份有限公司（簡稱“國壽股份”）、中國平安人壽保險股份有限公司（簡稱“平安人壽”）、中國太平洋人壽保險股份有限公司（簡稱“太保壽險”）新華人壽保險股份有限公司（簡稱“新華人壽”）和泰康人壽保險股份有限公司（簡稱“泰康人壽”）五家壽險公司為樣本，來考察我國壽險公司的情況。因為這五家壽險公司的壽險產(chǎn)品以及保費(fèi)收入一直都占據(jù)了我國壽險市場大部分的份額，對這五家壽險公司進(jìn)行分析，幾乎可以把握整個壽險市場的情況。以2013年為例，這五家壽險公司市場份額總和達(dá)67.19%。

2、指標(biāo)的確定

利率為銀行一年期定期存款利率，若一年當(dāng)中利率變化多次，則以年平均利率為當(dāng)年利率。長期責(zé)任準(zhǔn)備金為壽險公司的壽險責(zé)任準(zhǔn)備金與長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金的加總。由于各家公司規(guī)模不一樣，直接用準(zhǔn)備金指標(biāo)進(jìn)行比較，可能會受到公司規(guī)模的影響，所以用準(zhǔn)備金與各公司資產(chǎn)總額之比這一指標(biāo)來衡量各公司的準(zhǔn)備金，同時這一指標(biāo)也可以視為公司近似的資產(chǎn)負(fù)債率，衡量公司的償付能力?？偟呢?zé)任準(zhǔn)備金需要各公司衡量準(zhǔn)備金的指標(biāo)乘以各自公司當(dāng)年所占的權(quán)重（以保險業(yè)務(wù)收入為衡量基礎(chǔ)）得出。

3、變量的設(shè)定

圖1 利率與壽險預(yù)定利率的變動情況

圖2 相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變動情況

圖3 剔除壽險保費(fèi)增長因素前、后的dR與dI的比值的變動情況

圖4 剔除壽險保費(fèi)增長因素前、后長期責(zé)任準(zhǔn)備金率和利率的彈性的變動情況

從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出：

(1)隨著利率的變化，相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率也在不斷變化，且其變動方向與利率的變動方向相反。但是從表中數(shù)據(jù)看出長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變化幅度與利率的變化幅度不太一致，這可能是由于利率對長期責(zé)任準(zhǔn)備金的影響存在時滯，因此如果利率交替頻繁變化，可能會抵消利率波動的影響。

(2)隨著壽險預(yù)定利率與市場利率的差額的變動，E×(1-x)出現(xiàn)了比較大的波動。由于相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率可以近似的看作是保險公司的資產(chǎn)負(fù)債率，所以該現(xiàn)象表明資產(chǎn)負(fù)債率相對于利率的彈性受利差益的影響比較明顯。進(jìn)一步分析可知，利率變動對壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債率及償付能力的影響仍然很大，壽險公司對利率風(fēng)險的應(yīng)對和承受能力有待進(jìn)一步增強(qiáng)，這與當(dāng)前我國壽險公司的利率風(fēng)險管理有關(guān)。

(3)保費(fèi)的增加會影響長期責(zé)任準(zhǔn)備金隨利率變動的變化幅度，但其影響程度不大。

三、完善壽險公司利率風(fēng)險管理的建議

(一)壽險公司層面

1、強(qiáng)化利率風(fēng)險意識，提高經(jīng)營管理水平

發(fā)達(dá)國家壽險經(jīng)營的歷史經(jīng)驗表明：當(dāng)壽險公司迫于市場競爭的壓力,不惜以提高壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率來搶占市場，同時又未做好充分地利率風(fēng)險管理和控制，最終將會導(dǎo)致嚴(yán)重的利差損甚至部分壽險公司會因此而破產(chǎn)。對利率風(fēng)險的認(rèn)識與重視程度決定了對其管理與控制的效果，同時也決定了壽險公司的發(fā)展前景。當(dāng)前，壽險公司應(yīng)強(qiáng)化利率風(fēng)險意識，不能盲目地提升預(yù)定利率、降低價格，這不但不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，還有可能導(dǎo)致公司的破產(chǎn)與倒閉。同時，壽險公司應(yīng)加快提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)公司的盈利能力。

2、科學(xué)地制定預(yù)定利率，同時加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理

利率市場化會提升利率的不確定性，這也意味著壽險公司在確定保單中的預(yù)定年回報收益率時會存在利率風(fēng)險。為了從源頭上控制好風(fēng)險，壽險公司應(yīng)制定科學(xué)、合理的預(yù)定利率，從而開發(fā)出適應(yīng)未來利率變化趨勢的壽險產(chǎn)品。為此，壽險公司一方面可采用資產(chǎn)份額定價法對目前的產(chǎn)品定價方法進(jìn)行改進(jìn)；另一方面，應(yīng)嘗試著運(yùn)用動態(tài)財務(wù)分析模型來描述利率和相關(guān)隨機(jī)因素，以期更加準(zhǔn)確地模擬出未來市場利率水平的變化。此外，壽險公司應(yīng)積極運(yùn)用持續(xù)期匹配法來加強(qiáng)公司的資產(chǎn)和負(fù)債管理，提高資產(chǎn)與負(fù)債的匹配度，從而減輕利率變動對資產(chǎn)和負(fù)債的影響。

(二)監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

目前，中國保監(jiān)會正逐步放開壽險產(chǎn)品預(yù)定利率，嘗試著將產(chǎn)品的定價權(quán)交給保險公司和市場，這對于壽險業(yè)的發(fā)展而言具有非常重要的意義，因為這不僅有利于發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，而且有利于構(gòu)建逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架。然而，在利率和壽險費(fèi)率市場化背景下，壽險公司的利率風(fēng)險問題也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)建立健全自律性競爭秩序，為壽險公司提供一個公平的競爭環(huán)境；另一方面應(yīng)推進(jìn)和完善第二代償付能力監(jiān)管框架與指標(biāo)體系，同時，加快建立兼并、收購、破產(chǎn)等市場退出機(jī)制，使我國壽險業(yè)真正實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

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