文/本刊記者 鄭偉

掘金三板，“順義攻略”

文/本刊記者 鄭偉

順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時代大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的新趨勢，暨創(chuàng)業(yè)搖籃之后，北京市順義區(qū)政府推出了支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市發(fā)展辦法，為企業(yè)上市和建設(shè)多層次的資本市場打開了新篇章。

作為北京市重點建設(shè)的新城之一，順義同時還是臨空經(jīng)濟高端產(chǎn)業(yè)功能區(qū)和現(xiàn)代制造業(yè)基地，近年來已經(jīng)成為首都發(fā)展建設(shè)最快、最具有發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)之一。在這種吸引下，眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛落戶順義，并希望與資本市場對接。為此，順義區(qū)政府推出了順義區(qū)支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市發(fā)展辦法，為企業(yè)上市和建設(shè)多層次的資本市場打開了新篇章，順義板塊即將駛?cè)胩嵘隽康目燔嚨馈?/p>

截止到目前，順義區(qū)金融產(chǎn)業(yè)擁有金融機構(gòu)220家，其中銀行29家、保險公司16家、基金公司37家、擔(dān)保公司24家、融資租賃公司32家，其他金融機構(gòu)82家。隨著金融業(yè)態(tài)不斷豐富、機構(gòu)的數(shù)量持續(xù)增長，機構(gòu)的高端化、總部化的趨勢日益顯現(xiàn)，資本市場順義板塊必將不斷壯大。

2015年9月8日，由北京市順義區(qū)政府、順義區(qū)金融服務(wù)辦公室、北京臨空經(jīng)濟核心區(qū)管委會、北京科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)功能區(qū)管委會主辦，“掘金三板”互聯(lián)網(wǎng)金融平臺承辦的順義企業(yè)股權(quán)融資與三板掛牌研討會暨“掘金三板”企業(yè)股權(quán)投融資對接洽談會順義企業(yè)專場圓滿舉行。數(shù)十位學(xué)者、專家、券商以及優(yōu)秀企業(yè)代表共同分享了本次新三板資本盛會。

制定合理的資本戰(zhàn)略規(guī)劃

作為企業(yè)的當(dāng)家人，關(guān)注的問題離不開資本戰(zhàn)略和資本規(guī)劃。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融與投資研究中心主任宋國良教授認為，“要實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的最佳效果，首先就要對企業(yè)面臨的問題進行深層次思考。這一切都取決于資本規(guī)劃、資本戰(zhàn)略，更重要的是執(zhí)行力?！?/p>

企業(yè)戰(zhàn)略是指全局性、中長期的企業(yè)發(fā)展目標(biāo)要做哪些大事，為了落實這些大事要做好哪些準(zhǔn)備；公司要制定哪些策略，要考慮大環(huán)境和政策因素。宋國良建議，“在政府對新三板大力推進的今天，還要關(guān)注政府對上市政策的推進，只有掌握這些政策并了解政府的導(dǎo)向，才能知道如何獲得政府的最大支持?！?/p>

而資本規(guī)劃實際上就是以提升企業(yè)價值和資本運營為核心，以資本化和證券化的工具作為手段，通過資本市場實現(xiàn)公司的價值最大化，推動企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略?！皩τ谡谏鲜械钠髽I(yè)，特別是已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)來說，首要問題應(yīng)該是如何使公司的股東價值最大化?！彼螄歼M一步解釋說，“在市場經(jīng)濟發(fā)展領(lǐng)先的美國等國家，最崇尚的是股東價值最大化，但現(xiàn)在我們又提出了很多其他問題，如高管、員工、社會價值、企業(yè)社會責(zé)任，還有利益相關(guān)者的利益也要得到充分重視和滿足；銀行、債權(quán)人、社區(qū)、供應(yīng)商、經(jīng)銷商也是維護企業(yè)健康成長的重要生態(tài)環(huán)境，這些都應(yīng)該有共同的第一訴求?！?/p>

從種子期到幼苗，從小樹再到參天大樹，在企業(yè)的整個成長歷程中，每個階段都需要不同的融資方式。宋國良從資本規(guī)劃角度對企業(yè)融資方式進行了簡單梳理。宋國良認為，在現(xiàn)在的商業(yè)和社會環(huán)境下，企業(yè)越來越“被”金融化?！盁o論你喜歡還是討厭，都無法回避金融。比如企業(yè)融資的方式，越來越多地從間接融資變成直接融資；對證券化產(chǎn)品和工具的使用越來越多；資產(chǎn)定價也越來越趨于市場化?！?/p>

首先，企業(yè)投資的工具也越來越證券化。經(jīng)過掛牌和上市會獲得一筆融資，如何對這些資金進行管理成了融資成功后的首要問題。宋國良建議，“運用證券化的工具進行投資組合，規(guī)避風(fēng)險，甚至還需要進行國際化運作，注冊分公司或子公司等。”

其次，在財務(wù)成本方面，企業(yè)所有的生產(chǎn)要素都會受到財務(wù)成本的影響。利率和匯率的市場化趨勢明顯加速，資源整合、控制權(quán)重新洗牌都是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢。此外，企業(yè)的風(fēng)險管理也已經(jīng)不是傳統(tǒng)的管法了，而是通過資本市場進行風(fēng)險對沖。宋國良認為，“只有適應(yīng)這種‘被’金融化，才能適者生存?！?/p>

最后，在資本戰(zhàn)略里面還有一個很重要的內(nèi)容，就是資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成和比例，反映了企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)的比例。如何設(shè)計資本結(jié)構(gòu)在很大程度上決定著企業(yè)的承載能力和再融資能力，甚至決定著企業(yè)未來的盈利能力。最佳的資本結(jié)構(gòu)是讓股東財富最大化。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資的成本，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金的收益率。宋國良同時建議，“企業(yè)必須基于對資本結(jié)構(gòu)的深刻理解之上才能做出最佳的融資決策，股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計直接影響到控制權(quán)和未來的融資能力，以及最終的資本價值?！?/p>

宋國良：對于已經(jīng)掛牌新三板的企業(yè)來說，首要問題應(yīng)該是如何使公司的股東價值最大化。

新三板蓄勢發(fā)力

安信證券投行部總監(jiān)吳義銘介紹說，無論是歐美成熟的資本市場，還是中國新興的資本市場，都是以金字塔形的結(jié)構(gòu)搭建的多層次的資本市場平臺。第一層是主板平臺，也是大牌、藍籌股企業(yè)的集中地，是高價值、高利潤、能夠代表國家形象的企業(yè)匯集的地方；第二層是中小板分層，是一些細分行業(yè)里面的領(lǐng)軍企業(yè)；第三層是創(chuàng)業(yè)板，是一些經(jīng)歷了高速成長期、剛剛邁入穩(wěn)定期的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，尤其是希望在市場中發(fā)展壯大的新興行業(yè)的企業(yè)；最后一個層次為新三板和區(qū)域性的股權(quán)市場，也就是我們常說的四板，它們是有潛力和發(fā)展前途的中小型企業(yè)的孵化器，也是整個資本市場的基石和前三個層次的蓄水池。

吳義銘同時強調(diào)說，中國的資本市場發(fā)展歷程比較短，迄今也不過25年時間。在資本市場發(fā)展的過程中，積累了一些寶貴的實踐經(jīng)驗，但截止到今年8月，主板總市值超過46萬億元，到中小板、創(chuàng)業(yè)板一層比一層少，新三板總市值甚至不到一萬億元?！皬倪@個數(shù)據(jù)就可以看到，我們整個資本市場的結(jié)構(gòu)呈倒三角形，這種結(jié)構(gòu)其實是很不穩(wěn)定的。新三板和區(qū)域股權(quán)交易中心才是資本市場真正的基石，它們承擔(dān)著培養(yǎng)未來的巨型企業(yè)的重要職能?！?/p>

與主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板相比，新三板有著自己的獨特優(yōu)勢。首先，將2014年新三板企業(yè)和A股上市公司的成長能力和盈利能力進行對比。在毛利率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)同比增速、凈利潤同比增速等方面，新三板企業(yè)都不比A股、創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)差，甚至比某些板塊更高。這充分說明了新三板的整體市場是健康的，能夠真正選拔出一些優(yōu)秀的小微型企業(yè)。其次，將整體的上市條件進行對比，可以充分看到新三板設(shè)定的小微企業(yè)的上市門檻相當(dāng)?shù)?，真正做到了不以財?wù)指標(biāo)衡量企業(yè)的優(yōu)劣，甚至有很多處于虧損階段的企業(yè)也已經(jīng)成功實現(xiàn)了在新三板的掛牌上市。第三，從對資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)和股本的要求都可以看出，新三板比主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板低很多，再加上審核的時間成本，因此，中小企業(yè)更適合先到新三板去適應(yīng)一下整個資本市場的節(jié)奏。第四，從整體行業(yè)分布來看，資本市場對某些行業(yè)、某些題材、某些故事是有傾向的，新三板也不例外。工業(yè)里面更受新三板歡迎的主要是新興的工業(yè)而不是傳統(tǒng)的工業(yè)類型。此外，從估值的角度看，目前的新三板已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)一個資本市場最基本的估值體系，能夠呈現(xiàn)一個很合理的預(yù)期。

未來趨勢

吳義銘還提出新三板未來的幾個發(fā)展趨勢。

一是投資交易門檻可能會逐漸降低?，F(xiàn)在的新三板市場是一個合格投資者的制度。只有達到了500萬注冊資本的合伙企業(yè)或者是500萬個人金融資產(chǎn)的非常有經(jīng)驗的個人才能去開戶交易新三板?！拔覀冇X得這樣的門檻設(shè)定有點偏高，對于市場總體的流動性并不是一個非常好的設(shè)計，希望股轉(zhuǎn)公司接下來會考慮，把整體的投資者門檻降低到合理的水平，讓一些既有能力又有愿望的專業(yè)投資人進入三板市場做投資，活躍整個市場的流動性?！?/p>

二是競價交易制度的推出?！霸谥贫仍O(shè)計里面本身就已經(jīng)留下了窗戶，所以這個一定會推出的，只是因為這個市場的波動或者是整體的進程沒有達到預(yù)期的水平，可能要稍稍延后。一旦競價交易推出，三板的流動性會有非常大的提升。”

三是分層制度建設(shè)。“大家都知道納斯達克市場也是分層的，我們的市場其實也是一樣的。等到掛牌企業(yè)數(shù)量達到上萬家的規(guī)模以后，企業(yè)水平肯定是參差不齊的，不可能用同等的信息披露的要求、同等的監(jiān)管要求和同等的估值水平去要求所有的企業(yè)。所以一定需要一個分層的制度，把一些非常好的企業(yè)優(yōu)選出來，便于投資者投資決策?！?/p>

最后是轉(zhuǎn)板制度?！霸诮衲陜蓵臅r候，都提到后面要推出轉(zhuǎn)板制度，但因為今年A股市場的走勢不是特別平穩(wěn)，有一些制度設(shè)計就被稍稍推后了，但我們相信，轉(zhuǎn)板制度一定會在成熟的時候推出的?！?/p>