編譯/本刊記者 鄭偉

替代性融資方式
——資產(chǎn)融資

編譯/本刊記者 鄭偉

隨著金融市場和技術(shù)的發(fā)展，資產(chǎn)融資的價值逐步顯現(xiàn)。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)融資最大的優(yōu)勢在于無論企業(yè)的資產(chǎn)負債表如何、未來的現(xiàn)金流量預期怎樣，企業(yè)都可以在更短的時間內(nèi)，以更靈活的條款獲得資金。

銀行貸款、銀行透支、信用額度以及使用信用卡等傳統(tǒng)的債務(wù)融資是很多中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者最常用的外部融資來源。直接債務(wù)工具的根本特征是對借貸者的要求是絕對的，無論公司的財務(wù)狀況和投資回報如何，他們必須定期向債權(quán)人支付利息，利率可能是固定的或定期根據(jù)一個參考利率定期調(diào)整。除了支付利息和償還本金外，直接債務(wù)不包含其他特征，它不能被轉(zhuǎn)換成另一種資產(chǎn)，在企業(yè)破產(chǎn)的情況下，銀行索賠有絕對的優(yōu)先級（“高級債務(wù)”）。

金融危機后，銀行融資仍將是中小企業(yè)融資的重要來源，許多國家制定了相應(yīng)的政策措施，希望能夠使中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。然而，人們普遍意識到，需要有更多元化的融資選擇，來幫助解決中小企業(yè)面臨的“增長型資金缺口”、促進長期投資、增強中小企業(yè)對信貸市場沖擊的應(yīng)對能力，以及應(yīng)對不斷變化的監(jiān)管環(huán)境和更嚴格的審慎規(guī)則。

傳統(tǒng)的債務(wù)融資給銀行帶來的回報適中，因此更適合中度風險的投資對象，更適合維持中小企業(yè)的日常經(jīng)營和應(yīng)對短期資金需求，而且企業(yè)的特點是：現(xiàn)金流穩(wěn)定、增長適度、商業(yè)模式經(jīng)受過考驗、有抵押物或擔保。

替代性融資工具改變了直接融資傳統(tǒng)的風險共擔機制。表1提供了一系列替代性外部融資工具，根據(jù)風險和回報的不同級別，共分為四類。

資產(chǎn)融資

資產(chǎn)融資包括資產(chǎn)支持融資、保理、訂單融資、倉單質(zhì)押和租賃。與傳統(tǒng)需要信用擔保的債務(wù)融資不同，企業(yè)只需要以特定資產(chǎn)的價值作為擔保就可以獲得資金。貿(mào)易應(yīng)收賬款、庫存、設(shè)備和不動產(chǎn)都可以用來進行擔保，從而獲得營運資本和定期貸款。

與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，資產(chǎn)融資最大的優(yōu)勢在于無論企業(yè)的資產(chǎn)負債表如何、未來的現(xiàn)金流量預期怎樣，企業(yè)都可以在更短的時間內(nèi)，以更靈活的條款獲得資金。此外，對于缺乏信用記錄的企業(yè)而言，在面對暫時性資金短缺或損失時，或者希望通過加速資金周轉(zhuǎn)來抓住增長機遇時，通過資產(chǎn)融資能夠在相對較短的時間內(nèi)獲得營運資金。而且，資金提供方一般并不要求企業(yè)家提供任何個人擔保，也不需要他們放棄權(quán)益。

不過，資產(chǎn)融資產(chǎn)生的費用和程序的復雜性可能會高于傳統(tǒng)的銀行貸款，包括資產(chǎn)評估、審計和前期的法律費用等方面的成本，這些可能會減少公司的利潤水平，而且資金額度有時候會低于傳統(tǒng)的債務(wù)融資。

資產(chǎn)融資已經(jīng)在很多OECD國家得到了發(fā)展。金融危機后，資產(chǎn)融資也被用作貸款計劃的一部分，即部分貸款是借助應(yīng)收賬款擔?；驇齑?ABL部分)實現(xiàn)的，另一部分是傳統(tǒng)的以不動產(chǎn)、機器設(shè)備或知識產(chǎn)權(quán)作為抵押物的定期貸款。

表1 中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者替代性外部融資工具

ABL

資產(chǎn)支持融資（ABL）是任何形式的以資產(chǎn)作為擔保的貸款。一般情況下，資產(chǎn)支持融資分為四種:應(yīng)收賬款、庫存、設(shè)備和不動產(chǎn)。

利用資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流為初創(chuàng)型公司提供了優(yōu)勢，因為他們?nèi)狈π庞糜涗?；同樣也適用于增長速度快和資金短缺的公司，資產(chǎn)支持融資能夠在較短的時間內(nèi)滿足企業(yè)的短期資金需求。資產(chǎn)的范圍非常廣泛，如股票或庫存、機器與設(shè)備、品牌和知識產(chǎn)權(quán)等。因此，這種融資工具使用于很多不同的行業(yè)，包括制造業(yè)、零售和分銷以及其他服務(wù)行業(yè)。

資產(chǎn)支持融資同樣適用于企業(yè)在轉(zhuǎn)型和重組時的資金需求，此時企業(yè)在短時間內(nèi)對資金流動性的需求增加。事實上，企業(yè)在進行收購時，很可能借助被收購公司的資產(chǎn)為本次收購融資，尤其適用于目標公司的應(yīng)收賬款和庫存的價值直接影響到收購的價格的并購案例。

保理

保理是供應(yīng)商的短期融資機制，賣方將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商（提供保理服務(wù)的金融機構(gòu)），從保理商那里獲得資金。換言之，保理商從賣方那里以一定的折扣購買發(fā)票代表的應(yīng)收賬款債權(quán)，由保理商在發(fā)票到期時向企業(yè)客戶催收賬款。

作為營運資金融資來源，保理特別適用于高風險和信息不透明的企業(yè)，以及與其客戶關(guān)系牢固但無形資產(chǎn)投入過高的企業(yè)，而無形資產(chǎn)無法作為抵押物獲得銀行貸款。在這一過程中，保理商會對企業(yè)客戶的信譽和發(fā)票的有效性進行評估，而不是看企業(yè)的財務(wù)報表、可以抵押的固定資產(chǎn)或信用記錄等。因此，保理應(yīng)該更適用于那些難以獲得銀行貸款卻擁有大客戶的中小企業(yè)，客戶的信譽度比企業(yè)自身的信譽度更高。

如果賣方在其向客戶進行投資方面不夠?qū)I(yè)，而監(jiān)控的成本非常高時，保理同時可以發(fā)揮管理信用風險的作用，如出口或國際保理主要針對的是出口貿(mào)易。

保理同樣適用于信用記錄不及發(fā)展速度的企業(yè)，它能像資產(chǎn)支持融資一樣提供更具有彈性的貸款。事實上，由于每筆應(yīng)收賬款都是單獨評估，因此，如果銷售增加，新的應(yīng)收賬款可以很容易出售給保理商，收到的現(xiàn)金可以用于應(yīng)對新訂單。

營運資金的增加并不取決于企業(yè)的信用記錄，因此，保理特別適合新的、初創(chuàng)型企業(yè)。不過，營業(yè)額較低的初創(chuàng)企業(yè)可能很難吸引保理商，因為規(guī)模太小就不可能有太強大的客戶基礎(chǔ)，也沒有足夠的銷售和管理記錄。

訂單融資

訂單融資（POF）是一種具有高度針對性的資產(chǎn)支持融資方式，它使企業(yè)有能力完成一個特定的生產(chǎn)訂單，從而避免了失去市場機會的危險。

與保理相同的是，訂單融資使中小企業(yè)將信用風險轉(zhuǎn)移到一個更有信譽的客戶身上，比如規(guī)模更大的企業(yè)或政府機構(gòu)等。不過，訂單融資的預付款比例低于保理，這是因為訂單融資的資金提供方要承擔更高的成本和風險。實際上，訂單融資需要對企業(yè)的經(jīng)營進行更嚴格的檢測，資金提供方會假定該企業(yè)如果無法完成訂單所產(chǎn)生的風險，以及客戶無法足額支付相關(guān)的風險。因此，訂單融資的利率和費用通常高于其他形式金資產(chǎn)支持融資。并且，資金提供方會要求提供擔保和其他抵押物，如庫存和匯票等，以此來降低潛在的風險。

此外，訂單融資貸款人還可能在融資中引入保理商的參與，如果客戶的支付期限超出了一定極限（如60天或90天），保理商就會以一定的折扣購買未清發(fā)票，并立即向訂單融資貸款人支付，在稍后的時間催收全部貸款。因為保理商在這一過程中也包含了利潤，所以中小企業(yè)要支付的全部成本會特別高。同時，因為貸款人會對訂單客戶的信譽進行考察，所以訂單融資也可以用于沒有信用記錄、面臨高風險、信息不透明的初創(chuàng)企業(yè)。與保理的情況一樣，訂單客戶的企業(yè)規(guī)模大，該中小企業(yè)的信譽也會隨之提高。由此可以看出，訂單融資對于參與供應(yīng)鏈的小企業(yè)而言不失為一種有效的融資工具。

倉單質(zhì)押

倉單質(zhì)押是一種基于資產(chǎn)的融資機制，貸款由存放在指定倉庫的商品作為質(zhì)押。在這種融資機制下，企業(yè)能夠借款的數(shù)額通常為存儲商品價值的50-80%。借款人隱含的成本包括利息、稅金和存儲費用。

倉庫通常會對生產(chǎn)商的生產(chǎn)能力進行記錄，因此倉單質(zhì)押融資機制有利于構(gòu)建當前和潛在的借款人的信息。隨著時間的推移，這對于金融機構(gòu)來說是非常重要的，尤其是在沒有任何企業(yè)歷史信息的情況下，更是如此。

倉單質(zhì)押融資適用于缺乏信用記錄或由于缺乏其他抵押物而無法獲得銀行貸款的生產(chǎn)者和貿(mào)易商。倉單質(zhì)押在為企業(yè)提供融資服務(wù)之外，還能為企業(yè)帶來更多好處，如有了可靠的存儲就可以避免在價格極低的交割期出售產(chǎn)品。

融資租賃

在很多國家，租賃是企業(yè)常用的融資并購買設(shè)備、汽車和不動產(chǎn)的方式。類似于其他形式的資產(chǎn)融資，融資額取決于標的資產(chǎn)的價值和企業(yè)的經(jīng)營能力，據(jù)此判斷該企業(yè)是否有能力生成足夠的現(xiàn)金流來完成定期支付，而不必根據(jù)其財務(wù)報表、信用歷史和固定資產(chǎn)來評估其信譽。

具體來看，在融資租賃中，資產(chǎn)的所有者（出租人）有償向客戶(承租人)提供指定資產(chǎn)一段時間的使用權(quán)。在合同存續(xù)期內(nèi)，出租人仍是資產(chǎn)的法定所有者，資產(chǎn)的所有權(quán)最終可以轉(zhuǎn)移，也可以不轉(zhuǎn)移。

在整個租賃期間，承租人沒有所有權(quán)但享有使用權(quán)，并承擔相關(guān)的風險，如負責維修和保養(yǎng)租賃物等。一般情況下，融資租賃適用于為使用期限長資產(chǎn)進行融資，而不是采取長期借款獲得這些資產(chǎn)。

融資租賃適用于初創(chuàng)企業(yè)進行的資本投資，這些企業(yè)缺乏直接購買資產(chǎn)所需要的資金，也沒有信用記錄，所以無法從傳統(tǒng)的銀行渠道獲得融資。更普遍的情況是，融資租賃適用于風險較高、信息不透明、缺乏抵押物的中小企業(yè)。事實上，出租人對承租人的信用判斷主要是看其從經(jīng)營活動中產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力能否滿足租賃付款。

融資租賃同樣適用于面臨財務(wù)困難的企業(yè)。在某些情況下，通過使用租賃資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流使得中小企業(yè)能夠更容易獲得設(shè)備的使用權(quán)。

融資租賃對于某些有銀行貸款能力的中小企業(yè)同樣具有吸引力，因為融資租賃對資本資產(chǎn)服務(wù)的使用機制更靈活，同時還保留了現(xiàn)金儲備。同時，由于不需要抵押措施，租賃付款可以與預期現(xiàn)金流模式相關(guān)聯(lián)，因此，租賃合同的安排相對簡單、操作便捷。

融資租賃尤其適用于需要經(jīng)常改變資本資產(chǎn)的企業(yè)，使他們能夠以最小的初始成本獲得設(shè)備使用權(quán)，并在不需要更多資本支出的情況下及時使用更先進的設(shè)備。

（本文編譯自O(shè)ECDCentreforEntrepreneurship,SMEsandLocalDevel opment發(fā)布的“NewApproachestoSMEandEntrepreneurshipFinanci ng:BroadeningtheRangeofInstruments”報告。）