張相國(guó)

摘 要：我國(guó)對(duì)于影子銀行體系的金融監(jiān)管和法律規(guī)制尚處于起步階段，影子銀行監(jiān)管套利的運(yùn)行模式主要是通過(guò)具有信用創(chuàng)造功能的非金融機(jī)構(gòu)、民間金融系統(tǒng)及傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部出表化運(yùn)營(yíng)所衍生的表外業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。文章通過(guò)對(duì)中國(guó)影子銀行系統(tǒng)現(xiàn)行的機(jī)構(gòu)和其運(yùn)行模式下的監(jiān)管套利成因及法律規(guī)制現(xiàn)狀的分析，提出對(duì)于我國(guó)目前影子銀行監(jiān)管法律規(guī)制的改進(jìn)應(yīng)當(dāng)重新確立構(gòu)建金融監(jiān)管的邊界，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，建立健全金融法律體系，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，削弱影子銀行監(jiān)管套利的動(dòng)力。

關(guān)鍵詞：影子銀行 監(jiān)管套利 運(yùn)作模式 法律規(guī)制

中圖分類號(hào)：F830 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2015）08-081-03

監(jiān)管套利是指金融機(jī)構(gòu)根據(jù)各種金融市場(chǎng)中監(jiān)管規(guī)范和監(jiān)管力度的不同，通過(guò)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)換，從金融監(jiān)管要求較高的市場(chǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到金融監(jiān)管環(huán)境較為寬松的市場(chǎng)領(lǐng)域，從而完全或部分規(guī)避監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)從中謀取利益的行為。金融創(chuàng)新改變了金融機(jī)構(gòu)的外部性邊界，次貸危機(jī)的發(fā)生和“影子銀行”系統(tǒng)的全面瓦解正是由于西方對(duì)金融監(jiān)管邊界認(rèn)識(shí)不清、對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管缺失所致。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)影子銀行所涉及的相應(yīng)業(yè)務(wù)及廣泛的運(yùn)營(yíng)范圍來(lái)看，不同的市場(chǎng)主體中影子銀行開展的業(yè)務(wù)模式也存在著較大的不同。但就目前來(lái)看，影子銀行系統(tǒng)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行系統(tǒng)之間的依存度較高，存在著以傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)為主要特征的“銀行的影子”與以發(fā)揮信用中介功能的非金融機(jī)構(gòu)、民間金融系統(tǒng)為特征的“影子銀行”相互依存的現(xiàn)象，共同構(gòu)成了影子銀行系統(tǒng)的基本格局。

一、中國(guó)影子銀行監(jiān)管套利的動(dòng)因

2008年席卷全球的金融危機(jī)致使我國(guó)外貿(mào)加工企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力和空間生存壓力增大，人民幣升值、用工成本提升等問(wèn)題致使中小企業(yè)在資金周轉(zhuǎn)上舉步維艱。然而傳統(tǒng)金融體系對(duì)中小型企業(yè)提供服務(wù)方面處于一種混亂的局面，商業(yè)銀行的金融服務(wù)和產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，使得整個(gè)金融行業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成壟斷。加之2010年下半年開始銀行陸續(xù)緊縮銀根，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度增強(qiáng)，更青睞于向信用良好的大型企業(yè)發(fā)放貸款，因而導(dǎo)致了游離在金融體制之外的中小型企業(yè)在金融服務(wù)上受到了嚴(yán)重的金融排除。據(jù)銀監(jiān)會(huì)（2010）測(cè)算，目前我國(guó)大型企業(yè)貸款覆蓋率為100%，中型企業(yè)為90%，小型企業(yè)為20%。而在金融危機(jī)的沖擊下，中小企業(yè)融資困難更加凸顯。正規(guī)金融資源在體制內(nèi)外嚴(yán)重不公和中小企業(yè)融資難問(wèn)題得不到解決，使得中小企業(yè)不得不通過(guò)正規(guī)金融體系之外的其他渠道來(lái)尋求資金，從而滿足自己的融資需求。在這種資本市場(chǎng)資源分配不均的情況下，處于監(jiān)管之外的影子銀行得到了迅猛的發(fā)展。再者，因?yàn)槲覈?guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的金融管制使得我國(guó)存在一種金融壟斷和利率雙軌制的金融格局，形成了正規(guī)金融系統(tǒng)與影子銀行系統(tǒng)并行不悖的雙重金融格局，對(duì)我國(guó)的金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

在目前我國(guó)利率雙軌制和分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管模式下，我國(guó)影子銀行發(fā)展存在著監(jiān)管套利的情形，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的不同。以美國(guó)的影子銀行系統(tǒng)為例，其影子銀行體系是金融創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，雖然也有進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)機(jī)，但不是主要因素。美國(guó)影子銀行金融衍生品創(chuàng)新的目的主要在于分散風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)在商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位、銀根緊縮導(dǎo)致傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸規(guī)模受到管制、政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過(guò)多干預(yù)、宏觀政策緊縮的市場(chǎng)環(huán)境下，資金的供需矛盾更導(dǎo)致了金融監(jiān)管和監(jiān)管套利之間的巨大張力。而且占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)性的金融機(jī)構(gòu)為降低監(jiān)管帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)成本，獲取更高的收益的同時(shí)，通過(guò)銀證合作、銀信合作和資產(chǎn)證券化等方式，借此繞過(guò)資本管制，從而達(dá)到降低成本要求，解決資金的流動(dòng)性枯竭問(wèn)題，達(dá)到效益最優(yōu)，進(jìn)而導(dǎo)致了現(xiàn)今我國(guó)影子銀行體系發(fā)展以監(jiān)管套利為金融衍生品創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)機(jī)。

二、中國(guó)影子銀行監(jiān)管套利運(yùn)作模式下的法律規(guī)制供給現(xiàn)狀

（一）民間金融系統(tǒng)的監(jiān)管套利

這一類影子銀行主要包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、民間融資和其他民間金融機(jī)構(gòu)。其共同的特點(diǎn)是都作為目前金融市場(chǎng)上新興的融資機(jī)構(gòu)。鑒于目前金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要監(jiān)管對(duì)象仍為傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，民間融資行為脫離傳統(tǒng)融資媒介，融資門檻較低，交易雙方信息不對(duì)稱，對(duì)傳統(tǒng)的融資監(jiān)管模式具有較強(qiáng)的沖擊性，缺乏嚴(yán)格意義上的金融監(jiān)管，在法律法規(guī)的制定和規(guī)制上存在較大的空白區(qū)域，一旦發(fā)生金融法律糾紛，因其相應(yīng)的制度規(guī)制不完善，往往造成金融投資者和金融消費(fèi)者控訴無(wú)門的狀況。對(duì)于這一類新型的影子銀行模式，應(yīng)當(dāng)以保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益、建立有效的信息公開機(jī)制、促進(jìn)金融交易的透明化和公開化、規(guī)范相應(yīng)的金融業(yè)務(wù)為主。

1.網(wǎng)絡(luò)金融公司運(yùn)行模式。網(wǎng)絡(luò)金融公司是伴隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和信息技術(shù)的高速發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的一種影子銀行表現(xiàn)形式，目前主要表現(xiàn)為手機(jī)銀行、互聯(lián)網(wǎng)在線貸款模式和P2P借貸模式。網(wǎng)絡(luò)金融模式在一定程度上解決了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，并促進(jìn)了民間閑置資本的利用，從而實(shí)現(xiàn)資源配置效率的最大化。但對(duì)于傳統(tǒng)的金融監(jiān)管模式而言，就以往的對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司）的宏觀審慎監(jiān)管可能將不復(fù)存在，而應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)為以行為監(jiān)管和保護(hù)金融消費(fèi)者為主。同時(shí)，目前對(duì)于規(guī)制網(wǎng)絡(luò)金融融資平臺(tái)的相應(yīng)法律法規(guī)仍處于起步制定階段。對(duì)于金融消費(fèi)自資金投資的流向缺乏相應(yīng)的信息披露制度規(guī)制，可能存在資金第三方利用線上資金進(jìn)行其他金融交易行為，從而獲得不當(dāng)利益。再者，鑒于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管法規(guī)尚不完善，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，對(duì)于新誕生互聯(lián)網(wǎng)金融模式的監(jiān)管處于空白狀態(tài)，為監(jiān)管套利留下了很大的空間。

2.民間融資運(yùn)行模式。民間融資主要是指非法定金融機(jī)構(gòu)與自然人，自然人與自然人或與其他社會(huì)組織之間的資金融通借貸關(guān)系。對(duì)于自然人之間的民間借貸，須符合《合同法》和《民法通則》中關(guān)于借貸合同的相關(guān)規(guī)定，以及《關(guān)于如何確認(rèn)公民與企業(yè)之間借貸效力問(wèn)題的批復(fù)》，利用司法解釋承認(rèn)了自然人之間，自然人與非金融機(jī)構(gòu)之間借貸的法律效力。最高人民法院出臺(tái)的《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》則規(guī)定了借款利率的“四倍紅線”。在2013年，浙江出臺(tái)的《溫州市民間融資管理?xiàng)l例》，作為中國(guó)首部規(guī)制民間融資行為的地方性條例，對(duì)定向債券融資、定向集合資金和民間借貸這三種行為做出了具體的法律規(guī)范。且就目前的對(duì)于民間融資的金融監(jiān)管方式來(lái)看，對(duì)非法民間融資行為的監(jiān)管采取事后非法認(rèn)定和取締的模式。在事后規(guī)制和監(jiān)管滯后的情況下，民間投資方為了滿足融資者的資金需求并為了獲取更大的利潤(rùn)，通過(guò)設(shè)計(jì)新的融資產(chǎn)品和利率差價(jià)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管套利，從而凸顯出監(jiān)管規(guī)制和監(jiān)管套利之間的巨大張力。

（二）具有信用創(chuàng)造功能的非金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利

此類影子銀行以融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、典當(dāng)公司為其主要表現(xiàn)形式，可以被認(rèn)定為準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)。其共同特征是都受到一定程度的法律規(guī)制和行業(yè)規(guī)范的約束，但在從事金融融資業(yè)務(wù)時(shí)游離于金融審慎監(jiān)管。在經(jīng)營(yíng)上充當(dāng)資金掮客，追求高額利潤(rùn)。相比于傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金來(lái)源于吸收存款而言，此類影子銀行模式的資金來(lái)源更依賴于銀行貸款等間接融資，并在資本市場(chǎng)發(fā)行股票和債券，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務(wù)。此類非金融機(jī)構(gòu)基于目前國(guó)內(nèi)分業(yè)監(jiān)管的金融監(jiān)管現(xiàn)狀，利用多頭監(jiān)管之間缺乏協(xié)調(diào)，存在監(jiān)管空白和功能監(jiān)管缺位的漏洞，進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，以規(guī)避其本應(yīng)接受的嚴(yán)格監(jiān)管，從而獲取較高的收益。該類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利行為實(shí)質(zhì)上導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，影響資金融通的穩(wěn)定性，一旦債務(wù)人喪失償債能力或出現(xiàn)其它道德風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行等債權(quán)人不能夠收回相應(yīng)貸款，從而導(dǎo)致債務(wù)人和該類影子銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染，并最終將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主體的傳統(tǒng)金融體系。

1.融資性擔(dān)保公司運(yùn)行模式。融資性擔(dān)保公司由銀監(jiān)會(huì)等多個(gè)部門對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督管理，將其納入到了影子銀行體系監(jiān)管之中。在其日常經(jīng)營(yíng)中，融資擔(dān)保公司的確存在著高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)和信用轉(zhuǎn)換等影子銀行的基本特征，但不具備期限錯(cuò)配、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換等影子銀行特質(zhì)。融資擔(dān)保公司本身不能直接開展存貸業(yè)務(wù)和受托投資，而是通過(guò)擔(dān)保行為來(lái)提高籌資者的信用評(píng)級(jí)，從而促使金融投資者向籌資者發(fā)放貸款，間接地增加了資金的流動(dòng)性和商業(yè)銀行的表內(nèi)供給，從而實(shí)現(xiàn)擺脫正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于客戶信用資質(zhì)的審核，進(jìn)行監(jiān)管套利。因此，融資性擔(dān)保公司可以被認(rèn)定為影子銀行體系中的信用中介機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)移了債權(quán)債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。但在最高十倍杠桿率的規(guī)范下，事實(shí)上增大了影子銀行體系向傳統(tǒng)金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)的傳染概率。

2.小額貸款公司運(yùn)行模式。小額貸款公司是指由自然人和企業(yè)法人或其他社會(huì)組織設(shè)立的、不吸納存款、發(fā)放小額貸款為其主要經(jīng)營(yíng)方式的有限責(zé)任公司或股份有限公司，由銀監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行總體的監(jiān)督管理。據(jù)央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2014年末，全國(guó)小額貸款公司貸款余額9420億元，2014年新增人民幣貸款1228億元。因小額貸款公司與民間融資關(guān)系密切，客戶信用等級(jí)較差等問(wèn)題，2008年銀監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》將小額貸款公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)逐漸引導(dǎo)到正軌上來(lái)，并同時(shí)鼓勵(lì)以小額貸款公司為基礎(chǔ)改制并設(shè)立村鎮(zhèn)商業(yè)銀行，從而降低小額貸款公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)小額貸款公司向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)靠攏，擺脫其影子銀行身份，達(dá)到壓縮套利空間的效果。

3.典當(dāng)公司。典當(dāng)公司由商務(wù)部進(jìn)行監(jiān)管，并制定相應(yīng)監(jiān)管規(guī)則。典當(dāng)行經(jīng)營(yíng)的是一種特殊的“抵押貸款”業(yè)務(wù)，在通常情況下，典當(dāng)行對(duì)客戶的信用要求幾乎為零，且?guī)缀醪贿^(guò)問(wèn)貸款的用途，極容易產(chǎn)生絕當(dāng)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。依據(jù)《典當(dāng)行業(yè)監(jiān)管規(guī)定》，典當(dāng)公司為特殊金融機(jī)構(gòu)，同其他工商業(yè)一樣可通過(guò)商業(yè)銀行和股東權(quán)益獲得資金，與正規(guī)金融體系發(fā)生交叉。典當(dāng)行通過(guò)吸納社會(huì)資金并以典當(dāng)形式從事相應(yīng)的信貸業(yè)務(wù)，從而規(guī)避了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債、客戶審核等監(jiān)管義務(wù)，從中實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，獲取較高的收益。因此，將典當(dāng)行業(yè)納入到宏觀審慎金融監(jiān)管，可有效避免監(jiān)管套利所可能引起的相應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）傳統(tǒng)金融體系表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利

與之前兩類影子銀行運(yùn)行模式相比，此類影子銀行運(yùn)行模式在傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部運(yùn)行，仍在金融監(jiān)管的范圍之內(nèi)。該運(yùn)行模式經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，主要是以表外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的方式來(lái)規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管，與傳統(tǒng)商業(yè)銀行聯(lián)系極其密切，可被稱為“銀行的影子”。在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融發(fā)展體系中，由于各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管職責(zé)的不同，很容易導(dǎo)致監(jiān)管沖突，從而引發(fā)監(jiān)管套利和監(jiān)管真空問(wèn)題。再者，通過(guò)出表化經(jīng)營(yíng)，將信貸性質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，規(guī)避存貸比、資產(chǎn)負(fù)債等硬性指標(biāo)，可以達(dá)到擺脫嚴(yán)格監(jiān)管的效果，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。在該類內(nèi)部影子銀行運(yùn)行模式中，又以商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)和銀信合作業(yè)務(wù)最具有代表性。

1.銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行模式。銀行理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)較高的收益期望來(lái)吸納資金，并以此連接同業(yè)拆借、存貸款市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及其他相關(guān)金融市場(chǎng)主體。就當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金投向分析，分為保本型理財(cái)產(chǎn)品和投資型理財(cái)產(chǎn)品。前者的大部分資金流向債券、商業(yè)銀行同業(yè)拆借等風(fēng)險(xiǎn)較小領(lǐng)域;而后者則流向信托投資、基金、股票市場(chǎng)及票據(jù)市場(chǎng)等領(lǐng)域，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度較高?；趯?duì)流動(dòng)資金的需求和規(guī)避嚴(yán)格監(jiān)管的期望，商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示不足，資金運(yùn)作對(duì)應(yīng)的信息披露制度不甚透明，金融消費(fèi)者為追求高回報(bào)率而進(jìn)行非理性投資。2013年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問(wèn)題的通知》則就銀行理財(cái)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)混亂的情況進(jìn)行整頓。對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并逐步建立信息披露制度，規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)。

2.銀信合作業(yè)務(wù)運(yùn)行模式。銀信合作業(yè)務(wù)是我國(guó)影子銀行的主要表現(xiàn)形式，通過(guò)商業(yè)銀行向社會(huì)公開募集資金，以單一委托人的名義利用募集的資金購(gòu)買信托計(jì)劃，信托公司作為受托人，與委托人商業(yè)銀行簽訂信托合同并進(jìn)行相關(guān)的資金管理運(yùn)作。由于銀信合作業(yè)務(wù)最大的特點(diǎn)是商業(yè)銀行通過(guò)信托渠道規(guī)避了存款準(zhǔn)備金、資金充足率等監(jiān)管限制，從而負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本較低，是影子銀行典型的出表化運(yùn)營(yíng)模式。2002年《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》的出臺(tái)首次規(guī)定銀行可以為信托產(chǎn)品代理資金收付業(yè)務(wù)，至2010年頒布的《銀監(jiān)會(huì)關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》明文規(guī)定對(duì)信托公司融資類業(yè)務(wù)額實(shí)行比例管理，確定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為其主要形式，嚴(yán)格限制表外化經(jīng)營(yíng)并將其納入表內(nèi)監(jiān)管。但就目前監(jiān)管狀況來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀信合作業(yè)務(wù)出臺(tái)的監(jiān)管通知一般都是禁止性規(guī)定。在銀信合作業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)形式不斷推陳出新的情況下，監(jiān)管制止和監(jiān)管套利之間的矛盾激化，這對(duì)于銀行監(jiān)管部門的審慎監(jiān)管而言，是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

三、中國(guó)影子銀行監(jiān)管套利的法律規(guī)制供給改進(jìn)措施

（一）重構(gòu)金融監(jiān)管邊界，壓縮機(jī)構(gòu)的套利空間

重新確立構(gòu)建金融監(jiān)管的邊界，統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，杜絕監(jiān)管缺位和監(jiān)管重疊的情況存在，建立金融宏觀審慎的監(jiān)管制度模式，以確保系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可控性，最大程度壓縮影子銀行體系監(jiān)管套利空間。依托“金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議”的模式，由央行牽頭，分管各個(gè)行業(yè)的監(jiān)管部門定期進(jìn)行聯(lián)席會(huì)議和業(yè)務(wù)協(xié)同整合，統(tǒng)一協(xié)調(diào)銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等行業(yè)的監(jiān)督管轄，從頂層設(shè)計(jì)上規(guī)范金融行業(yè)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。近些年來(lái)隨著信息技術(shù)的進(jìn)步和互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的迅猛發(fā)展，以P2P模式等為首要標(biāo)志的新型融資平臺(tái)和民間借貸尚未完全納入監(jiān)管范圍，對(duì)其監(jiān)管依靠著金融監(jiān)管部門的規(guī)范指引和部分地方出臺(tái)的規(guī)范條例，沒有形成一個(gè)體系化的監(jiān)管模式。因此，應(yīng)當(dāng)對(duì)其建立合理有效的監(jiān)管模式，將游離在傳統(tǒng)金融監(jiān)管對(duì)象以外的機(jī)構(gòu)納入到監(jiān)管體系中。鑒于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的“出表化”運(yùn)營(yíng)和金融衍生品創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大資本金對(duì)于表外業(yè)務(wù)的覆蓋，將表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)納入到資產(chǎn)負(fù)債表之中，嚴(yán)格并表監(jiān)管，壓縮套利空間。

（二）建立健全金融法律體系，加強(qiáng)對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)力度

建立健全金融法律體系，著重傾向于保護(hù)金融消費(fèi)者的合法權(quán)益，健全和拓寬消費(fèi)者投訴申訴路徑和權(quán)利救濟(jì)渠道，促進(jìn)影子銀行系統(tǒng)規(guī)范化運(yùn)營(yíng)。

1.界定“金融消費(fèi)者”的法律概念，明確金融消費(fèi)者的內(nèi)涵和外延。在目前影子銀行體系中金融衍生品結(jié)構(gòu)模式趨于復(fù)雜，交易手段和方式不斷創(chuàng)新的現(xiàn)狀下，應(yīng)當(dāng)將從事金融消費(fèi)與投資的自然人納入到金融消費(fèi)者的概念之中，并予以法律保護(hù)。

2.解決金融消費(fèi)者的權(quán)利保護(hù)在現(xiàn)行法律上的真空問(wèn)題。在《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》中確立金融消費(fèi)者的特殊地位，不同于一般消費(fèi)者的權(quán)利，金融消費(fèi)者在金融隱私權(quán)、知情權(quán)、求償權(quán)等權(quán)利上擁有更高的立法要求。因此，在“私人自治”的民法基礎(chǔ)上，向金融消費(fèi)者予以適當(dāng)?shù)膬A斜保護(hù)，要求相應(yīng)的機(jī)構(gòu)對(duì)金融消費(fèi)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)提示、信息告知、金融培訓(xùn)等義務(wù)，最大程度上保障金融消費(fèi)者的合法權(quán)益，從而起到監(jiān)督影子銀行體系的平穩(wěn)運(yùn)行，減少非理性投資和投機(jī)等行為。

3.健全和拓寬金融消費(fèi)者申訴投訴路徑和事后救濟(jì)的渠道?！耙恍腥龝?huì)”明確各自在金融消費(fèi)者保護(hù)上的權(quán)責(zé)分工，并引入社會(huì)組織和民間力量協(xié)調(diào)建立專門的金融消費(fèi)者保護(hù)組織體系，對(duì)相應(yīng)的糾紛的受理范圍、審查期限、執(zhí)行情況予以監(jiān)督，著重提升中小金融消費(fèi)者的話語(yǔ)權(quán)。

（三）完善影子銀行信息披露制度

對(duì)影子銀行監(jiān)管，基本前提是應(yīng)當(dāng)獲取及時(shí)的充分的信息。因此，金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)場(chǎng)外交易監(jiān)管，明確資金交易的走向和融資渠道，確保任何金融交易和金融機(jī)構(gòu)都在金融監(jiān)管的框架之內(nèi)。

1.對(duì)于持有金融牌照但監(jiān)管不足的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)行的信息披露規(guī)制下擴(kuò)大其信息披露范圍。

借鑒巴塞爾協(xié)議III對(duì)于銀行業(yè)杠桿率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)信息予以披露，并予以嚴(yán)格監(jiān)管。在正常時(shí)期，銀行業(yè)達(dá)不到相應(yīng)的披露要求或者披露的信息未達(dá)到監(jiān)管最低標(biāo)準(zhǔn)的，需要對(duì)其采取控制資本擴(kuò)張、增加盈余分配等限制性措施，弱化資本內(nèi)部積累，體現(xiàn)出監(jiān)管的逆周期性要求。

2.建立信息公開和信用評(píng)級(jí)制度。尤其是對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)和民間金融系統(tǒng)，要通過(guò)完善相關(guān)法律法規(guī)和相應(yīng)的信息披露制度，建立信息公開和信用評(píng)級(jí)制度，將準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)融資模式引向正軌，增強(qiáng)民間金融市場(chǎng)的行業(yè)自律，引導(dǎo)民間借貸行為。通過(guò)增加其透明度，保障影子銀行體系機(jī)構(gòu)內(nèi)部的有序化運(yùn)轉(zhuǎn)，提高金融市場(chǎng)交易的透明度，促進(jìn)金融衍生品和金融創(chuàng)新的規(guī)范化，防止投機(jī)和操控市場(chǎng)的行為。

（四）推動(dòng)利率市場(chǎng)化，削弱影子銀行監(jiān)管套利的動(dòng)力

通過(guò)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，以賦予商業(yè)銀行自主定價(jià)權(quán)為契機(jī)，在《商業(yè)銀行法》中增加對(duì)于商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)內(nèi)容及治理，完善商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理制度，將利率浮動(dòng)權(quán)下放至市場(chǎng)，減少行政干預(yù)對(duì)于市場(chǎng)利率的不合理調(diào)控，從而從根本上瓦解目前二元金融結(jié)構(gòu)下傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和影子銀行系統(tǒng)利差倒掛的情形，最終實(shí)現(xiàn)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)削弱影子銀行利用產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行監(jiān)管套利的動(dòng)力。

[本文感謝黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究項(xiàng)目“制度均衡視角下的黑龍江農(nóng)村新型金融組織創(chuàng)新研究（項(xiàng)目編號(hào)：11B063）”的資助，感謝西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博士生導(dǎo)師李成教授對(duì)論文提出的建設(shè)性意見。]

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（作者單位：大連理工大學(xué)公共管理與法學(xué)學(xué)院 遼寧大連 116024）

（責(zé)編：紀(jì)毅）