文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

Wealth Management 理財

綢繆美元投資

文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

對投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀，通過美元資產(chǎn)進行多策略對沖將是大勢所趨。

“8·11” 新匯改之后，曾經(jīng)相依為命的“美人幣”分道揚鑣，人民幣加速和美元脫鉤已成為確定的趨勢。對投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀，通過美元資產(chǎn)進行多策略對沖將是大勢所趨。也許現(xiàn)在人民幣資產(chǎn)還可以跑贏美元資產(chǎn)，但既然已經(jīng)邁進了全球配置的游戲場，我們就有必要未雨綢繆，先認識一下手中的籌碼。本文站在大眾投資者的角度，對主要的美元資產(chǎn)投資渠道進行了梳理。

對于大眾投資者，目前主要有以下三類渠道可進行美元資產(chǎn)投資：美元存款、美元理財、QD基金產(chǎn)品（QDII、QDLP、QDIE和QDII2）。從便利程度來看，美元存款與QDII最為簡單，其次是理財，QD渠道產(chǎn)品（QDII除外）相對復雜；從收益率來看，QD渠道收益最高，理財其次，存款最低。

但與國內(nèi)對應(yīng)投資產(chǎn)品收益的比較來看，美元存款在考慮匯兌收益的情況下，實際收益率會高于人民幣存款，存款內(nèi)配置美元存款優(yōu)于人民幣存款；而美元理財相比人民幣理財，則無收益優(yōu)勢可言。QD系列產(chǎn)品的表現(xiàn)則出現(xiàn)分化，需要投資者具備一定的篩選能力。從整體來看， QDII基金表現(xiàn)遠遠差于國內(nèi)股票型公募基金，即使去掉過去一年股市上漲的因素，其相對公募基金依然沒有優(yōu)勢；QDLP與QDIE剛起步，產(chǎn)品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇，但是絕對收益依然弱于國內(nèi)基金；QDII2正在推出的路上，如有投資意向可以持續(xù)關(guān)注，由于其對投資標的的限制較少，值得期待。

美元存款

美元存款分為三類：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，美元活期存款和定期存款在普通商業(yè)銀行網(wǎng)點均可辦理；美元通知存款是資產(chǎn)流動性和收益性介于活期與定期之間的產(chǎn)品，只有部分商業(yè)銀行推出了此項業(yè)務(wù)?？傮w而言，美元存款門檻低、易辦理，但收益也較低。

（下文所有分析均以星級評判優(yōu)劣，從劣到優(yōu)分五個星級，一顆星最低，五顆星最高，其優(yōu)劣比較僅限于美元投資范圍。）

收益率：一顆星。從利率來看，絕對水平普遍大幅低于國內(nèi)人民幣存款，但是如果將美元存款的匯率收益考慮進來，最終實際收益將會超過人民幣存款產(chǎn)品。以一年期定存為例。如果未來美元相對人民幣升值2.5%，美元存款實際收益率將高于人民幣存款收益率1.32個百分點：以一年期美元人民幣外匯遠期合約為標準，其隱含的未來一年美元相對人民幣的升值幅度為2.5%，那么一年期美元存款的最終實際收益率為3.32%，即便扣除掉交易的手續(xù)費，其收益也將超過同期人民幣定存的2%（見附表）。

便利度：五顆星。按照國家外匯管理政策規(guī)定，個人辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)實行年度總額管理，目前的個人購匯年度總額為等值5萬美元。在5萬美元內(nèi)的，憑本人有效身份證件可以立即購匯辦理以上存款業(yè)務(wù)；超過5萬美元的（即有過去存量美元），憑本人有效身份證件和有交易額的相關(guān)證明材料辦理。

美元理財

美元理財產(chǎn)品是銀行外幣理財產(chǎn)品的一種。購買外幣理財首先要求投資者將人民幣兌換成外幣。與人民幣理財產(chǎn)品一樣，外幣理財產(chǎn)品種類也比較多，按其所連接的標的來看，可分為利率/匯率掛鉤、外匯掛鉤、指數(shù)掛鉤等；按投資期限來看，可分為短、中、長期的外匯理財產(chǎn)品等。但在實際操作中，很多銀行的美元理財資金最終還是流向了國內(nèi)的人民幣資產(chǎn)，這中間產(chǎn)生的匯兌損益由銀行承擔。在過去人民幣匯率波動不大的情況下，銀行實際上只需要多承擔一點手續(xù)費。

美元存款與人民幣存款收益比較

美元理財收益率大幅低于人民幣理財資料來源：Wind，民生證券研究院

市面上在售的美元理財產(chǎn)品較少。2015年以來，美元理財份額共占全部理財產(chǎn)品的1.20%；而在2013年和2014年，這一數(shù)字分別為1.51%和1.56%。目前在售的美元理財產(chǎn)品僅有40余只。總體來看，其收益率高于美元存款，但普遍低于人民幣計價的理財產(chǎn)品。

收益率：兩顆星。同美元存款一樣，美元理財產(chǎn)品的名義收益率并不是投資者的實際收益率，還要考慮匯率收益。過去兩年中，大部分人民幣理財收益率超出美元理財3個百分點（見附圖），這意味著只有在美元升值3%以上的情況下，美元理財?shù)膶嶋H收益率才有可能超過人民幣理財。但目前來看，央行允許一次性貶值3%之后，年內(nèi)人民幣再大幅貶值3%的可能性已經(jīng)不大。美元理財收益率雖然高于美元存款，但如果按照NDF隱含的貶值預期，美元理財相較人民幣理財并不具有收益優(yōu)勢。

便利度：兩顆星。美元理財產(chǎn)品購買方式同普通銀行理財產(chǎn)品相似，只不過是以美元計價，但相較人民幣理財仍有如下問題：一是產(chǎn)品有限。目前，市面上可購買的美元計價理財產(chǎn)品非常少，購買前需提前與發(fā)行銀行確認是否有可購買份額。二是門檻較高。一般銀行的起購額度為8000美元，渣打銀行等部分外資行的最低門檻則在10萬元人民幣以上。三是對用戶的風險承受能力要求較高。發(fā)行銀行會對客戶進行風險評估，合格后才能購買理財產(chǎn)品；部分理財產(chǎn)品因風險較大，還需要客戶有足夠外匯產(chǎn)品購買經(jīng)驗才有資格購買。如匯豐銀行推出的雙幣投資/匯匯通（到期部分保本型）理財產(chǎn)品，風險承受程度須達到“穩(wěn)健型”或“穩(wěn)健型”以上，且擁有外匯投資相關(guān)經(jīng)驗；更為苛刻的是，客戶還需購買過匯豐銀行原“雙利存款”投資產(chǎn)品，或其風險承受程度評估結(jié)果為“資深投資者”。

QD基金類系列產(chǎn)品

除了存款和理財，QD基金類產(chǎn)品是最主要的投資渠道。具體包括：QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）、QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）、QDIE（合格境內(nèi)投資者境外投資）以及QDII2（合格境內(nèi)個人投資者境外投資）。目前，QDII基金數(shù)量已達到128只，產(chǎn)品及渠道均比較成熟；QDLP自2012年4月在上海啟動以來，已在進行第二批試點，青島、重慶也加入了QDLP陣營；QDIE試點于今年年初正式在深圳前海落地，目前只有個別有資格的機構(gòu)推出了QDIE產(chǎn)品，有些則正在積極籌備，因而產(chǎn)品比較有限；QDII2尚在醞釀中，但國務(wù)院已經(jīng)表態(tài)將擇機推出，可以說是漸行漸近，值得密切關(guān)注。

QD類產(chǎn)品的表現(xiàn)相對分化。其中QDII基金表現(xiàn)遠遠差于國內(nèi)股票型公募基金，即使忽略過去一年股市上漲的因素，其相對公募基金依然沒有優(yōu)勢；QDLP與QDIE剛起步，產(chǎn)品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇，但是絕對收益依然弱于國內(nèi)基金。

QDII

QDII是指在中國境內(nèi)設(shè)立、經(jīng)中國有關(guān)部門批準的境內(nèi)機構(gòu)，有控制地允許其投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。QDII基金主要有以下幾個特點：產(chǎn)品的門檻較低，適合更為廣泛的投資者參與；鎖定期限靈活；預期收益率較高；主要投資于境外證券市場。

目前，國內(nèi)共有128只QDII基金。以下，只選取與美元資產(chǎn)關(guān)聯(lián)程度較高的，即投資區(qū)域僅限美國的產(chǎn)品作為樣本進行收益的統(tǒng)計分析，樣本數(shù)為23只。所做統(tǒng)計分析不區(qū)分用人民幣和美元購買的產(chǎn)品，兩者會相差一個匯兌損益（假設(shè)未來人民幣貶值，那么通過美元購買相對合算），但為方便比較，我們將兩類放在一起計算收益。統(tǒng)計分析按照大類資產(chǎn)分類，分類情況為：混合型1只，股票型20只，債券型0只，另類投資型2只（暫不區(qū)分主題和策略風格）。

收益率：四顆星?？傮w來看，2015年初至今，23只基金中，收益率為正的有17只，為負的有6只。其中，收益率在10%以上的有5只，收益率最高的為18.3%。前10名產(chǎn)品的平均收益率為10.9%，最低的10只平均為-26.0%，產(chǎn)品表現(xiàn)分化較大。

混合型主要投資于美國的股票和債券市場，從僅有的符合篩選條件的“鵬華美國房地產(chǎn)”產(chǎn)品來看，其主要投資美國流動性較好的金融工具，如REITs產(chǎn)品。該基金表現(xiàn)差于本幣基金：其過去三年的年化收益率為1.4%，對應(yīng)的本幣基金收益率平均值為22.8%（最高為74.5%）。

股票型主要投資于美國的股票市場，包括綜合類、行業(yè)類和主題類。其整體表現(xiàn)仍然差于本幣基金：其中存續(xù)期滿三年的6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值為9.9%，最高收益率為20.8%；而對應(yīng)的本幣基金收益率均值為15.7%，最高收益率為114.0%。

債券型主要投資于全球債券市場，目前尚沒有專投美國債券市場的債券型基金。

另類投資型的表現(xiàn)也差于本幣基金。2015年初至今，2只QDII另類投資型基金的收益率分別為-0.2%與4.3%，表現(xiàn)皆不理想。

便利度：五顆星?？傮w而言，申購QDII基金十分方便，且門檻非常低。通常有兩種方式可以投資QDII，一是通過相應(yīng)金融機構(gòu)直銷柜臺或官方網(wǎng)站購買基金，二是通過代銷機構(gòu)或代銷網(wǎng)站購買。

QDLP

QDLP指允許注冊于海外，并且投資于海外市場的對沖基金，能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。QDLP產(chǎn)品的投資門檻較高，主要針對高凈值群體和機構(gòu)。首款QDLP產(chǎn)品為平安大華基金子公司——平安大華匯通財富管理公司的鴻鵬一期，產(chǎn)品最低投資門檻600萬元；第二款QDLP資管計劃的最低門檻為500萬元，追加認購以10萬元的整數(shù)倍遞增，產(chǎn)品期限為10年（可延長）。

2013年9月13日，6家境外大型對沖基金公司首批獲得上海QDLP試點資格，每家對沖基金分別獲得5000萬美元的額度。2015年3月，上海市金融辦已批準第二批QDLP試點資格，共有五家機構(gòu)獲得試點資格，每家獲批額度為1億美元。

收益率：三顆星。英仕曼和肯陽為QDLP六家首批試點中的兩家。英仕曼基金過去五年年化收益率為10.7%，復合收益率是64%；肯陽提供的數(shù)據(jù)顯示，CVRF基金1995年成立以來，年化平均凈收益達11%。2009～2013年的五年年化凈收益率為17.8%，較同期香港恒生指數(shù)16%的漲幅與上證綜指1.9%的漲幅更高，且凈值波動幅度也相對更低。

便利度：一顆星。此類產(chǎn)品（或計劃）一般對參與、推出和非交易過戶有著十分嚴格的規(guī)定，基本是針對特定的高凈值客戶。

QDIE

2015年初，南方基金旗下南方資本、招商基金旗下的招商財富、長城證券旗下的長城富浩基金、中誠信托子公司深圳前海中誠股權(quán)投資基金等多家在深圳前海注冊的機構(gòu)，獲批QDIE試點資格。此次QDIE試點最大的優(yōu)勢就在于試點以境內(nèi)金融機構(gòu)作為投資主體，對境外投資范圍無限制，默認QDIE不得進行《境外投資管理辦法》禁止的投資。相較于QDII所允許的投資標的，試點企業(yè)設(shè)立的境外投資主體還可投資對沖基金、私募股權(quán)基金，甚至可以投資實物資產(chǎn)。

目前各家獲得QDIE試點資格的機構(gòu)正在積極籌備QDIE產(chǎn)品的推出，個別機構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)落地，如2015年7月，前海中誠QDIE第一批產(chǎn)品已獲批復并順利完成資金出境投資。據(jù)悉，該公司已成功發(fā)行“睿投”系列及“精選”系列產(chǎn)品。但整體而言，目前QDIE產(chǎn)品依然比較有限。

QDII2

QDII2是QDII的延伸。與QDII相比，個人可以直接對海外進行投資，而不用通過銀行和證券公司等中間機構(gòu)。據(jù)悉，QDII2首批試點城市共有六個，分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州。未來QDII2可以投資的領(lǐng)域主要為境外金融類投資、境外實業(yè)投資、境外不動產(chǎn)投資三大類。國務(wù)院表示，QDII2將會擇機推出，有意向的投資者可以持續(xù)關(guān)注，但是眼下不是主要的投資渠道。

作者單位：民生證券研究院