秦新祥+陳左+劉濤

近年來，綠色金融這一概念已為國內(nèi)金融機構(gòu)所熟悉和接受，并被廣泛付諸實踐，如綠色信貸、綠色證券、綠色保險等。與此同時，碳金融業(yè)務(wù)也隨著各地碳排放權(quán)交易所的設(shè)立而日漸流行。作為商業(yè)銀行的投行部門，當(dāng)前尤應(yīng)積極關(guān)注綠色金融和碳金融中與投行業(yè)務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，即綠色投行業(yè)務(wù)，抓住創(chuàng)新切入點，搶占市場制高點。目前，國內(nèi)外尚未正式形成綠色投行業(yè)務(wù)的概念，相關(guān)業(yè)務(wù)往往散布于綠色金融或碳金融主題下，如綠色債券、綠色金融債、綠色股票、綠色信貸資產(chǎn)證券化、綠色產(chǎn)業(yè)基金等。綠色投行業(yè)務(wù)是側(cè)重于采用投行思維和投行工具而進行的綠色金融活動，它包含于綠色金融范疇中。

2015年1月，銀監(jiān)會、國家發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《能效信貸指引》，鼓勵和指導(dǎo)銀行業(yè)金融機構(gòu)開展能效產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。一是在融資方式上，鼓勵商業(yè)銀行提供包括債券承銷、融資租賃、引入投資基金等多種融資方式，并積極探索以能效信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化試點工作，推動發(fā)行綠色金融債。二是在擔(dān)保方式上，鼓勵商業(yè)銀行以應(yīng)收賬款質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押等方式緩解節(jié)能服務(wù)公司有效擔(dān)保不足、融資難的問題。本文試圖對綠色投行業(yè)務(wù)進行系統(tǒng)性梳理，并提出關(guān)于綠色投行業(yè)務(wù)的正式定義，即金融機構(gòu)為引導(dǎo)企業(yè)重視環(huán)境保護、推動社會經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，以綠色金融服務(wù)為核心，以投行業(yè)務(wù)思維和工具為載體提供的創(chuàng)新金融服務(wù)。

綠色投行業(yè)務(wù)的國際實踐

綠色債券

就基本要素和業(yè)務(wù)流程來看，綠色債券與一般的債務(wù)融資工具并無本質(zhì)區(qū)別，其特殊之處主要在于募集資金用途上更具針對性。2007年，歐洲投資銀行發(fā)行了5年期6億歐元的“氣候意識債券”，為全球首只綠色債券。此后，世界銀行、國際金融公司、歐洲復(fù)興和開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行等國際多邊金融機構(gòu)或開發(fā)銀行相繼加入了綠色債券的發(fā)行之列。2014年，全球綠色債券存量規(guī)模達到539.55億美元，超過2013年225.68億美元近2倍（如圖1所示）。根據(jù)氣候債券倡議組織的預(yù)測，2015年全球綠色債券發(fā)行規(guī)模有望達到1000億美元。 從國際經(jīng)驗來看，已付諸實踐的綠色創(chuàng)新債券主要包括，地方政府發(fā)行的綠色市政債、國際多邊金融機構(gòu)和開發(fā)銀行發(fā)行的綠色開發(fā)債券和綠色離岸金融債券、商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券，以及企業(yè)發(fā)行的綠色債券和綠色高收益?zhèn)取１?顯示的是部分國外綠色債券的業(yè)務(wù)實踐或設(shè)想。

綠色資產(chǎn)證券化

目前，全球范圍內(nèi)的綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)仍處于探索階段，較為成熟的業(yè)務(wù)模式并不多，可供證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在幾個領(lǐng)域：一是太陽能屋頂光伏發(fā)電受益權(quán)，二是“綠色汽車”貸款，三是建筑物能效改進貸款等（如表2所示）。以太陽能屋頂光伏發(fā)電證券化為例，經(jīng)過了多年的技術(shù)進步和成本下降，光伏發(fā)電的技術(shù)穩(wěn)定性和市場競爭都得到了較大提升。2013年11月，美國太陽能公司Solar City首次發(fā)行ABS產(chǎn)品，成功募集了5442萬美元，成為全球首單光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化案例。

綠色顧問咨詢業(yè)務(wù)

綠色顧問咨詢業(yè)務(wù)主要指與綠色信貸、碳金融和綠色投行業(yè)務(wù)等相關(guān)的一些顧問咨詢業(yè)務(wù)。2011年，標準普爾與點碳咨詢公司合作開發(fā)了一項服務(wù)，標準普爾依據(jù)點碳咨詢提供的數(shù)據(jù)，對減排項目進行1～6級評級。該服務(wù)不僅評估單個減排項目預(yù)期產(chǎn)生碳減排信用的可能性和數(shù)量，還將評估相關(guān)債券發(fā)行的潛在市場，從而有助于碳信用買家和賣家進行風(fēng)險分析和交易決策。2015年4月，紐約梅隆銀行宣布將向其存托憑證客戶提供關(guān)于上市企業(yè)在環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理方面的數(shù)據(jù)、評級和分析報告。

綠色投行業(yè)務(wù)的國內(nèi)實踐

目前，國內(nèi)也有一些商業(yè)銀行在綠色投行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新實踐方面走在前列。這些銀行的共同特點是綠色金融業(yè)務(wù)和碳金融業(yè)務(wù)開展較早、規(guī)模較大，為綠色投行業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了較為扎實的基礎(chǔ)。

綠色債券

2014年5月，由浦發(fā)銀行、國開行聯(lián)席主承的中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)在銀行間市場成功發(fā)行，被認為是國內(nèi)首單綠色債券或碳債券問世。中廣核風(fēng)電附加碳收益中期票據(jù)交易結(jié)構(gòu)圖如圖2所示。該中票發(fā)行金額10億元，期限5年，利率由固定利率和浮動利率兩部分構(gòu)成。其中，固定利率部分為5.65%，較同期限AAA信用債估值低了46個基點。浮動利率部分則掛鉤發(fā)行人5個特定風(fēng)電項目的碳收益率。

綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券

2014年9月，由興業(yè)銀行發(fā)起、興業(yè)信托作為受托機構(gòu)的國內(nèi)首單綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券“興元2014年第二期綠色金融信貸資產(chǎn)支持證券”（也稱“興元2014—2綠色金融信貸ABS”）在全國銀行間債券市場成功招標，招標總額33.18億元，投標總額82.96億元，投標倍率為2.5倍。從最終收益來看，該項目共為興業(yè)銀行釋放了近35億元的綠色信貸規(guī)模，且相關(guān)額度又重新投放到以水資源利用與保護等節(jié)能環(huán)保重點領(lǐng)域。興元2014—2綠色金融信貸ABS交易結(jié)構(gòu)如圖3所示。

其他已落地的綠色投行業(yè)務(wù)

綠色財務(wù)顧問業(yè)務(wù)。在國內(nèi)各商業(yè)銀行中，農(nóng)行最早進行了協(xié)助企業(yè)申請清潔發(fā)展機制（CDM）項目的國內(nèi)審批和聯(lián)合國注冊，完成CDM交易的“清潔發(fā)展機制財務(wù)顧問業(yè)務(wù)”，包括提供CDM項目咨詢、項目申請、確定并協(xié)調(diào)各中介機構(gòu)關(guān)系、項目注冊、項目執(zhí)行、尋找買家、調(diào)整項目資料、以及協(xié)調(diào)資金支持等顧問服務(wù)。興業(yè)銀行推出了“碳金融客戶資產(chǎn)專項管理”業(yè)務(wù)，旨在為企業(yè)實現(xiàn)碳資產(chǎn)（碳配額）的專業(yè)化組合管理和增值服務(wù)，適用對象是參與試點碳交易的企業(yè)，準入條件是在興業(yè)銀行開立碳配額交易資金結(jié)算賬戶。此外，興業(yè)銀行還圍繞綠色金融設(shè)計了一系列更為全面的解決方案，包括碳交易解決方案、排污權(quán)交易解決方案等。

綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化和綠色非信貸業(yè)務(wù)。企業(yè)綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化主要是券商以專項資產(chǎn)管理計劃形式發(fā)行的資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品。國內(nèi)較為常見的綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要集中在污水處理、光伏發(fā)電等領(lǐng)域。國內(nèi)污水處理證券化起步較早，2006年7月，東海證券就已推出南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃。該專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京市城建集團所擁有的未來四年內(nèi)的污水處理收費收益權(quán)。項目規(guī)模為7.21億元，4年內(nèi)預(yù)期收益率在2.8%～3.9%之間。國內(nèi)光伏電站證券化的基本思路是，光伏電站所有者將光伏電站受益權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目的機構(gòu)（SPV），由SPV以證券化產(chǎn)品的方式銷售給投資者。2014年11月，上市公司愛康科技發(fā)布公告，宣布將以公司已建成并網(wǎng)的光伏電站相關(guān)權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在總額度不超過12億元的范圍內(nèi)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

醞釀中的綠色投行業(yè)務(wù)

綠色金融債券。在監(jiān)管政策研究層面，2015年4月，中國人民銀行的綠色金融工作小組發(fā)布了《構(gòu)建中國綠色金融體系》報告，建議由人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布綠色金融債相關(guān)指引，允許銀行發(fā)行綠色債券，為綠色貸款提供較長期限、較低成本的資金來源。在銀行機構(gòu)探索方面，2015年3月，興業(yè)銀行系統(tǒng)闡述了關(guān)于發(fā)行綠色金融債券的設(shè)想和建議：一是在推進初期可借鑒中小企業(yè)專項金融債的成功經(jīng)驗，采取試驗和試點的形式，以銀監(jiān)會綠色信貸統(tǒng)計制度為投向范圍要求，采取金融機構(gòu)上報審批的形式實施。二是建議由人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，明確綠色金融債的定義、發(fā)行程序和資金使用規(guī)范。三是建議監(jiān)管部門對綠色專項金融債券的募集資金的投向使用提出具體要求，并建立專用資金賬戶，實現(xiàn)封閉運行。四是建議簡化綠色金融債券發(fā)行的審批程序，將目前金融債由銀監(jiān)會和人民銀行先后審批的程序改為“并聯(lián)審批”。

碳交易（排放權(quán)轉(zhuǎn)讓）及相關(guān)業(yè)務(wù)。從2011年11月起，國家發(fā)改委即已在北京市、天津市、上海市、重慶市、湖北省、廣東省及深圳市正式啟動碳排放權(quán)交易試點（如表3所示）。截至2015年3月末，上述七個碳排放權(quán)交易試點省市累計成交量約2000萬噸，累計成交金額近13億元。此外，國家發(fā)改委已在國家信息中心建立了全國性碳交易注冊登記系統(tǒng)，并計劃于2016年試運行，屆時碳排放權(quán)配額將由國家統(tǒng)一分配。不過，就國內(nèi)碳交易市場創(chuàng)新產(chǎn)品的現(xiàn)狀來看，真正意義上的投行業(yè)務(wù)并不多見，大部分還停留在配額交易、抵質(zhì)押貸款等傳統(tǒng)對公業(yè)務(wù)思路上。但隨著未來國內(nèi)碳交易市場規(guī)模持續(xù)發(fā)展，各種與信貸、受益權(quán)等相關(guān)的股權(quán)和債權(quán)非標產(chǎn)品也將應(yīng)運而生，同時資產(chǎn)證券化也將有較多的基礎(chǔ)資產(chǎn)可供選擇。

商業(yè)銀行開展綠色投行業(yè)務(wù)思路

加強研究，塑造綠色商業(yè)銀行投行形象。金融創(chuàng)新要有所突破，研究工作理應(yīng)先行。一是注意研究國內(nèi)的綠色金融扶持政策，以便在開展綠色投行業(yè)務(wù)時為符合條件的客戶爭取相關(guān)政策優(yōu)惠和財政補貼，提供主動式綠色財務(wù)顧問或撮合服務(wù)。二是隨著監(jiān)管部門態(tài)度日趨明朗，商業(yè)銀行應(yīng)著手綠色金融債券、綠色資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)的準備工作，以抓住市場機遇，滿足符合綠色標準的企業(yè)融資需求。

立足實際，選擇適合的綠色業(yè)務(wù)切入點。從我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的發(fā)展來看，在債券承銷、權(quán)益融資、顧問咨詢、投行類非信貸以及信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域都有較好的基礎(chǔ)，過去對于多數(shù)環(huán)保、清潔能源領(lǐng)域事實上也都有所涉及。因此，認真梳理我國商業(yè)銀行已開展過的綠色信貸業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，篩選相關(guān)行業(yè)有融資需求且環(huán)保意識較高的客戶，為其設(shè)計綠色投行業(yè)務(wù)綜合性解決方案。

突出特色，打造專業(yè)的綠色項目團隊。盡管綠色投行業(yè)務(wù)所使用的投行工具與一般投行業(yè)務(wù)相比并無本質(zhì)區(qū)別，但在具體項目，如光伏電站資產(chǎn)證券化、碳排放權(quán)交易的實施過程中，仍對項目人員的專業(yè)背景有較高要求。國內(nèi)商業(yè)銀行要根據(jù)自身定位和實際需要，選擇一些重點或特色業(yè)務(wù)培養(yǎng)綠色投行人才，走“少而精”、特色鮮明的綠色投行人才建設(shè)之路。

橫向打通，與行內(nèi)綠色信貸部門協(xié)同。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)是投行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，對于綠色投行業(yè)務(wù)而言同樣如此。例如，綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利開展的前提，就是有大量可作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的綠色信貸業(yè)務(wù)。目前，我國商業(yè)銀行基礎(chǔ)性的綠色金融業(yè)務(wù)多由公司業(yè)務(wù)條線承擔(dān)，熟悉綠色金融業(yè)務(wù)的專業(yè)人才也多集中于公司業(yè)務(wù)條線。商業(yè)銀行綠色投行業(yè)務(wù)要想駛?cè)肟燔嚨?，?yīng)與公司條線的綠色金融團隊加強對接和交流。此外，考慮到客戶需求的多元化，必要時也可由兩個條線的人員組成臨時項目組，配合分行對客戶開展協(xié)同營銷，提供包括綠色投行業(yè)務(wù)在內(nèi)的全面綠色金融服務(wù)。

（作者單位：交通銀行投資銀行中心）