鄭明貴　王訓(xùn)洪

【摘 要】 國內(nèi)礦山項目并購是一項非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，面臨許多風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險是最重要和最復(fù)雜的風(fēng)險之一，因此，對國內(nèi)礦山項目并購的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評估具有重要意義。首先采用德爾菲法對影響財務(wù)風(fēng)險的主要因素進(jìn)行識別；其次建立風(fēng)險評估指標(biāo)體系，采用專家調(diào)查法確定各評估指標(biāo)的權(quán)重，并對各評估指標(biāo)進(jìn)行分級；最后建立了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險變權(quán)評估模型，并將模型運用到典型案例中，利用Matlab軟件編程計算出各評估指標(biāo)的變權(quán)值及變權(quán)綜合評估值，得出該案例并購財務(wù)風(fēng)險等級為一般，評估結(jié)果與實際較為吻合。

【關(guān)鍵詞】 國內(nèi)礦山項目； 變權(quán)原理； 財務(wù)風(fēng)險； 風(fēng)險評估

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）22-0071-04

近年來我國企業(yè)間的并購活動不斷發(fā)生，并購交易額不斷擴大，作為資本運營的重要手段，國內(nèi)并購活動正風(fēng)起云涌。國內(nèi)礦山企業(yè)普遍存在整體技術(shù)水平較低、資源利用率不高和產(chǎn)業(yè)集中度低等問題，而并購能為企業(yè)帶來先進(jìn)的技術(shù)與資源。因此，國內(nèi)礦山項目并購將是礦業(yè)做大做強的一個趨勢。國內(nèi)礦山項目并購活動具有交易額巨大、投資回收期長、風(fēng)險類型多等特征，其中財務(wù)風(fēng)險是最重要和最復(fù)雜的風(fēng)險之一。

一、國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系的建立

（一）財務(wù)風(fēng)險因素識別

財務(wù)風(fēng)險因素識別是研究并購活動中的主要財務(wù)風(fēng)險因素及其來源、性質(zhì)、原因和導(dǎo)致的后果。風(fēng)險因素識別的目的是找出并購活動中的財務(wù)風(fēng)險因素、財務(wù)風(fēng)險原因以及風(fēng)險所導(dǎo)致的后果，從而揭示并購財務(wù)風(fēng)險的形成機理。

采用德爾菲法對國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險因素進(jìn)行識別。經(jīng)過羅列總結(jié)，風(fēng)險因素識別結(jié)果見表1。

（二）評估指標(biāo)體系的構(gòu)建及指標(biāo)權(quán)重的確定

1.評估指標(biāo)體系的構(gòu)建

依據(jù)表1，將風(fēng)險類別作為一級評估指標(biāo)，風(fēng)險因素作為二級評估指標(biāo)，構(gòu)建了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系。

2.評估指標(biāo)權(quán)重的確定

采用專家調(diào)查法確定評估指標(biāo)的權(quán)重，向礦山設(shè)計研究院、礦山企業(yè)和高等院校的25名相關(guān)專家發(fā)出了征詢意見表，共收回18份問卷，專家情況見表2所示。

采用算術(shù)平均法計算各評估指標(biāo)權(quán)重，結(jié)果見表3所示。

二、國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估模型

（一）變權(quán)基本原理

變權(quán)原理是我國汪培莊教授于20世紀(jì)80年代提出的一種新的綜合評估方法，它是相對于常權(quán)原理而言的。在實際問題中，若權(quán)向量保持不變，將會使問題出現(xiàn)“失衡狀態(tài)”，而變權(quán)方法能夠彌補常權(quán)方法在這方面的缺陷。

1.變權(quán)的公理化定義

（二）基于變權(quán)原理的國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估模型

1.評估指標(biāo)的分級規(guī)則

根據(jù)表3，對國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)進(jìn)行分級，分級規(guī)則見表4所示。

2.評估集合的建立

風(fēng)險評估集合為V：V={V1（低），V2（一般），V3（較高），V4（高）}。根據(jù)分級規(guī)則，規(guī)定風(fēng)險低為[8，10]，一般為[6，8），較高為[4，6），高為[2，4）。

3.均衡函數(shù)及變權(quán)公式的確定

選用均衡函數(shù)公式（4）及相應(yīng)的變權(quán)公式（6），并取不同的？琢值進(jìn)行評估。

4.并購礦山各評估指標(biāo)的分級值

根據(jù)擬并購企業(yè)的實際情況，按照分級規(guī)則進(jìn)行確定。

5.變權(quán)綜合評估

式（8）中，wi為評估指標(biāo)權(quán)重；si為評估指標(biāo)的分級值。

三、案例研究與應(yīng)用

以國內(nèi)某礦山集團并購贛州某鎢礦為例，利用變權(quán)評估模型進(jìn)行評估與應(yīng)用。

（一）確定各評估指標(biāo)的分級值

根據(jù)該并購項目實際情況及并購可行性報告，結(jié)合分級規(guī)則，確定各二級評估指標(biāo)的分級值，結(jié)果見表5。

（二）變權(quán)綜合評估

根據(jù)表3、表5、公式（8）及變權(quán)公式（6），依次取？琢為0.2，、0.4、0.6、0.8、1、1.5、2、2.5和3，并采用Matlab軟件編程進(jìn)行計算，編程代碼略，變權(quán)重計算結(jié)果見表6，變權(quán)綜合評估結(jié)果見表7。

根據(jù)表7，當(dāng)？琢=1時，即進(jìn)行常權(quán)綜合評估時，V=7.86600；當(dāng)0<？琢<1時，即進(jìn)行懲罰型變權(quán)綜合評估時，V也在7.7781以上；當(dāng)V>1時，即進(jìn)行激勵型變權(quán)綜合評估時，V則越來越大，說明該并購項目各指標(biāo)評估均較好，沒有極端指標(biāo)。綜上得出該并購項目的財務(wù)風(fēng)險為一般。

四、結(jié)論

（1）分析了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險的主要影響因素，并進(jìn)行了因素識別，建立了財務(wù)風(fēng)險評估指標(biāo)體系，采用專家調(diào)查法確定了各評估指標(biāo)的權(quán)重。

（2）制定了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險并購指標(biāo)的分級規(guī)則，建立了國內(nèi)礦山項目并購財務(wù)風(fēng)險變權(quán)評估模型。

（3）以國內(nèi)某礦山集團并購某鎢礦項目為例進(jìn)行研究，利用Matlab軟件編程計算出變權(quán)值和變權(quán)綜合評估值，得出該案例并購的財務(wù)風(fēng)險為一般，評估結(jié)果與實際較為吻合。案例應(yīng)用結(jié)果表明該模型的實用性較強，計算簡便，為科學(xué)評價和決策提供了一定的參考依據(jù)。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 李鵬志.公司并購的財務(wù)研究[J].公司治理，2011（32）：94-96.

[2] 田波平.基于廣義事件窗的上市公司風(fēng)險及績效評價[D].哈爾濱：哈爾濱工業(yè)大學(xué)博士學(xué)位論文，2006.

[3] Marc J Epstein. The Determinants and Evaluation of Merger success [J]. Business Horizons，2005（48）：37-46.

[4] 張立平.紫金礦業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險評價與控制[D].長沙：中南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2013.

[5] 楊知宇，楊景海.基于現(xiàn)金流量視角的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型分析——以ST上市公司為例[J].會計之友，2014（30）：46-51.

[6] Servete Gruda， Brilanda Bushati.Control of Mergers and Acquisition， Its Impact on the Market Development[J].Journal of US-China Public Administration，2012（3）：15-23.

[7] 林琳.企業(yè)并購過程中若干財務(wù)問題的風(fēng)險控制研究[D].上海：上海交通大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.

[8] 閔劍.企業(yè)跨國并購風(fēng)險動態(tài)監(jiān)測研究[D].武漢：武漢理工大學(xué)博士學(xué)位論文，2013.

[9] 韓德余，白雪峰.新時期高校財務(wù)風(fēng)險的成因及預(yù)警機制的建立——基于未確知測度模型[J].會計之友，2013（6）：118-122.

[10] 張珂.事業(yè)單位財務(wù)預(yù)警模型的實證研究[J].會計之友，2013（2）：71-74.

[11] 田軍，張朋柱，王刊良，等.基于德爾菲法的專家意見集成模型研究[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2004（1）：57-62，69.

[12] 汪培莊.模糊集與隨機集落影[M].北京：北京師范大學(xué)出版社，1985.

[13] 劉文奇.一般變權(quán)原理與多目標(biāo)決策[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2000（3）：1-11.

[14] 鄭明貴，賴亮光，袁懷雨.基于變權(quán)原理的海外礦業(yè)投資多目標(biāo)柔性決策模型[J].中國礦業(yè)，2011（2）：30-35.

[15] 韓東.常權(quán)分析和變權(quán)原理[D].武漢：國防科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2003.

[16] 李德清，谷云東，李洪興.關(guān)于狀態(tài)變權(quán)向量公理化定義的若干結(jié)果[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2004（5）：97-102.

[17] 謝為，鄭明貴.世界主要鐵礦資源國家礦業(yè)市場環(huán)境評價研究[J].金屬礦山，2013（9）：56-60.

[18] 車雨紅.變權(quán)公式中參數(shù)？琢的性態(tài)分析[J].價值工程，2012（14）：245-246.