朱興邦

【摘要】本文介紹了眾籌的概念、起源與發(fā)展的基本狀況，分析了我國眾籌融資的模式及其運營機制，進而對我國眾籌融資模式存在的風(fēng)險進行了闡述，最后對眾籌融資的監(jiān)管和未來發(fā)展提出了五點建議。

【關(guān)鍵詞】眾籌 運營機制 風(fēng)險

一、眾籌融資的概念、起源及其發(fā)展

“眾籌”翻譯自crowd-funding一詞，是指項目發(fā)起人為實施某個項目或進行風(fēng)險投資而向群眾尋求資金支持的一種募資行為。

眾籌的歷史最早可以追溯到18世紀(jì)，1713年，英國詩人亞歷山大·蒲柏翻譯“伊利亞特”前承諾，在完成翻譯后向每位訂閱者提供一本早期翻譯版本，這一創(chuàng)造性的承諾為他帶來了575名用戶的支持。

現(xiàn)代眾籌的誕生是以專門互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的出現(xiàn)為標(biāo)志的。世界上最早建立的眾籌網(wǎng)站是ArtistShare。2003年10月，該網(wǎng)站開始運營粉絲眾籌項目。2005年之后，眾籌平臺如雨后春筍般出現(xiàn)，如 Sellaband、SliceThePie和Kickstarter等。2012年4月奧巴馬頒布《Jobs》法案確定了眾籌的合法地位，極大地促進了美國眾籌行業(yè)的發(fā)展。

從國內(nèi)情況來看，2011年7月國內(nèi)第一家眾籌網(wǎng)站“點名時間”上線，標(biāo)志著中國眾籌行業(yè)的開始。2013年，其界面設(shè)計及運營模式與美國最具影響力的眾籌網(wǎng)站Kick-Starter非常相似的眾籌網(wǎng)上線。2014年7月1日，電商巨頭京東推出眾籌平臺“湊份子”。2015年3月份國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“指導(dǎo)意見”）這被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)作是中國眾籌行業(yè)從草根游戲發(fā)展到互聯(lián)網(wǎng)新金融的分水嶺。由此，中國的眾籌行業(yè)在2015年迎來了大發(fā)展。據(jù)網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《2015年中國眾籌行業(yè)半年報》統(tǒng)計，截止到2015年6月底，國內(nèi)正常運營的眾籌平臺已達211家，其中股權(quán)眾籌平臺達98家，數(shù)量最多；其次是回報眾籌和混合眾籌，最少的是捐贈眾籌平臺，不到10家。我國眾籌產(chǎn)業(yè)形成了以回報和股權(quán)眾籌為主，混合眾籌和捐眾籌為輔的局面。預(yù)計2015年下半年，隨著國家陸續(xù)出臺相關(guān)政策，國內(nèi)眾籌平臺將會更加健康有序地發(fā)展。

二、我國眾籌融資的模式及其運營機制

（一）眾籌融資模式簡介

眾籌融資模式的核心利益主體有三個：融資者、眾籌融資平臺和投資者。其中，融資者即資金需求方，通常是需要解決資金問題的創(chuàng)意者或小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者；投資者即資金供給方，往往是數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)用戶，他們一般不以項目的商業(yè)價值作為投資標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)自己的興趣來選擇眾籌項目；眾籌融資平臺是第三方，它在眾籌過程中扮演了支付中介的角色。

按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，眾籌融資模式可以有不同類型的劃分。我國國內(nèi)通常以融資者向投資者提供的回報內(nèi)容為標(biāo)準(zhǔn)，把眾籌融資模式分為四類，即：債權(quán)眾籌、股權(quán)眾籌、回報眾籌、捐贈眾籌。前三類眾籌的投資者對項目或公司進行投資后，將按照約定分別獲得一定比例的債權(quán)、一定比例的股權(quán)、產(chǎn)品或服務(wù)。而捐贈眾籌投資者的出資屬于無償捐贈，不要求回報。

（二）眾籌融資運營機制

我國眾籌融資模式的運營機制可分為五個階段：即項目獲取、篩選及發(fā)布階段、項目推介與匹配階段、項目資金流轉(zhuǎn)階段、項目投后管理和利益回報階段、項目退出階段。

1.項目獲取、篩選及發(fā)布階段。眾籌融資平臺接收融資者的項目申請，并依次通過項目初選、約談創(chuàng)業(yè)團隊、盡職調(diào)查等步驟對融資者的項目進行篩選，選出安全性高、投資回報穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項目，隨后通知融資者以合理合法的包裝形式將其進行公布。

2.項目推介與匹配階段。項目啟動眾籌之后，眾籌平臺要提供專業(yè)的運營團隊負(fù)責(zé)項目推介，幫助融資者尋求客戶支持，并及時向融資者反饋推介中出現(xiàn)的問題，從而盡快完成融資者和客戶之間的項目匹配。

3.項目資金流轉(zhuǎn)階段。如果在籌資期限內(nèi)成功募集到目標(biāo)金額，眾籌平臺或其委托的第三方資金托管機構(gòu)就要負(fù)責(zé)將投資者的資金劃轉(zhuǎn)到融資者賬戶，項目開始正式運營。反之，項目宣告失敗，所有已經(jīng)支付的資金都會被退還給投資者。

4.項目投后管理和利益回報階段。眾籌項目成功融資后，眾籌平臺要跟進該項目的后續(xù)發(fā)展，直至融資者完成了承諾的回報；對于采用了“領(lǐng)頭+跟頭”模式的股權(quán)眾籌，項目的投后管理由領(lǐng)頭者來負(fù)責(zé)，眾籌平臺應(yīng)當(dāng)協(xié)助管理。當(dāng)項目完成或者取得一定成果后，融資者應(yīng)當(dāng)按照約定給予投資者回報?；貓蟊娀I、債權(quán)眾籌的回報通常是一次性完成的，股權(quán)眾籌回報周期比較長，捐贈眾籌無回報。

5.項目退出階段。捐贈眾籌的投資者一旦捐贈結(jié)束便可選擇退出；回報眾籌和債權(quán)眾籌的投資者一旦獲得約定的回報便可選擇退出；股權(quán)眾籌的性質(zhì)比較特殊，如果沒有特殊約定，投資者需要等到被投企業(yè)再融資或IPO才開始套現(xiàn)退出。

三、我國眾籌融資模式存在的風(fēng)險

（一）信用風(fēng)險

眾籌融資的本質(zhì)是金融服務(wù)，而金融服務(wù)的本質(zhì)是信用，因此信用風(fēng)險管理勢必成為眾籌融資模式管理的核心問題。信用風(fēng)險包括很多方面，主要是融資者的信用風(fēng)險和眾籌融資平臺的信用風(fēng)險。

1.融資者信用風(fēng)險。融資者的信用風(fēng)險主要包括眾籌平臺對眾籌項目審核不夠規(guī)范引起的問題以及投資者與融資者信息不對稱引起的問題。首先，關(guān)于項目審核的問題，一方面，目前很多眾籌平臺在項目審核上缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的評判體系，信用評判仍然建立在項目審核人的主觀判斷之上。另一方面，眾籌平臺的收入來源于撮合融資交易成功的手續(xù)費，所以它可能會為了“成交率”而降低項目上線標(biāo)準(zhǔn)。其次，關(guān)于融資者與投資者信息不對稱引起的問題，融資者會選擇性地傳遞投資相關(guān)信息，隱瞞負(fù)面信息，美化有利信息，誤導(dǎo)投資者。

2.眾籌融資平臺的信用風(fēng)險。眾籌平臺的信用風(fēng)險主要在于資金托管問題以及投資者與眾籌融資平臺信息不對稱引起的問題。首先，關(guān)于資金托管問題，融資者和投資者的資金往來是通過眾籌平臺開立的賬戶進行的，一旦眾籌平臺經(jīng)營不善，很容易誘發(fā)跑路。其次，關(guān)于投資者與眾籌融資平臺信息不對稱引起的問題，眾籌平臺可能在無明確投資項目的情況下虛構(gòu)融資信息或者與融資者串通，發(fā)布虛假融資信息，騙取投資者的資金，從中謀取私利。

（二）法律風(fēng)險

目前眾籌行業(yè)面臨的監(jiān)管現(xiàn)狀是僅有相關(guān)部委的規(guī)范性文件和一些行業(yè)自律性文件，國家尚未制定出效力層級更高的法律來加以規(guī)范。眾籌融資依舊面臨著諸多的法律風(fēng)險，主要包括：非法集資的風(fēng)險，非法發(fā)行股票的風(fēng)險，知識產(chǎn)權(quán)受到侵犯的風(fēng)險。

1.非法集資的風(fēng)險。我國法律規(guī)定，“非法集資”的認(rèn)定應(yīng)當(dāng)同時滿足四個條件，一是未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；二是通過媒體、推介會、傳單等途徑向社會公開宣傳；三是承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或給付回報；四是向社會公眾即社會不特定對象吸收資金。從實際運作上看，除募捐式眾籌外，其它類型的眾籌均是通過互聯(lián)網(wǎng)向社會大眾公開推介項目，并承諾在一定限期內(nèi)給予回報，以此來籌集項目資金。眾籌這種業(yè)態(tài)一不小心就容易“觸雷”，被認(rèn)定為非法集資。

2.非法發(fā)行股票的風(fēng)險。股權(quán)眾籌所涉及的法律風(fēng)險主要是非法發(fā)行股票。2015年8月7日，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于對通過互聯(lián)網(wǎng)開展股權(quán)融資活動的機構(gòu)進行專項檢查的通知》（以下簡稱“通知”）。通知再次強調(diào)了股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”的特點，明確將股權(quán)眾籌定位于公募股權(quán)眾籌，只有拿到牌照才能經(jīng)營，這意味著除了目前已經(jīng)取得公募股權(quán)眾籌試點資格的阿里巴巴、京東和平安之外，市面上其他所謂“股權(quán)眾籌”平臺都將被定義為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺，其從事的融資業(yè)務(wù)將另行出臺管理辦法進行規(guī)定。未來將以何種方式批準(zhǔn)股權(quán)眾籌開展業(yè)務(wù)，現(xiàn)在政策還未明確，非法發(fā)行股票的風(fēng)險依舊存在。

3.知識產(chǎn)權(quán)受到侵犯的風(fēng)險。融資者為了更有效地獲得資金支持，需要將創(chuàng)意方案、商業(yè)計劃書等放在眾籌平臺上展示，由于項目尚且處于初創(chuàng)階段并不具備申請專利的條件，故不能依知識產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律保護其權(quán)益，這就給了他人剽竊項目的機會。即使有些項目具備申請專利的條件，但申請專利程序繁瑣、時間過長，若不在申請眾籌之前就做好知識產(chǎn)權(quán)保護的話，也依舊難逃被剽竊的結(jié)局。

四、我國眾籌融資的監(jiān)管建議

（一）建立融資項目信息披露制度

融資者應(yīng)通過眾籌融資平臺向投資人如實披露企業(yè)和項目的關(guān)鍵信息，加強操作和融資的透明度?？紤]到融資者的性質(zhì)、發(fā)展階段及融資需求存在差異，可對不同需求或者不同融資等級的企業(yè)設(shè)定差異化的信息披露義務(wù)。

（二）建立第三方資金托管制度

解決眾籌平臺資金托管問題的最好方法就是建立第三方資金托管制度，引入第三方機構(gòu)負(fù)責(zé)資金托管，代理眾籌平臺在投資者賬戶、平臺賬戶與融資者賬戶之間進行資金劃轉(zhuǎn)，實現(xiàn)投資者資金與融資者自身資金分賬管理。

（三）建立健全眾籌行業(yè)的征信體系

一方面，一些眾籌平臺應(yīng)改變只依靠自身有限人力去調(diào)查融資者資信的傳統(tǒng)征信模式，運用云計算技術(shù)搜集數(shù)據(jù)，實現(xiàn)云計算技術(shù)與人工信息搜集的結(jié)合，豐富自身的信息資源。另一方面，眾籌平臺之間，眾籌平臺同P2P平臺、小額信貸平臺之間應(yīng)積極開展合作，建立信用信息共享平臺。例如，人人投即將推出的“誠信聯(lián)盟”平臺，便同其它眾籌平臺、P2P平臺、小額信貸平臺等投資機構(gòu)相互打通對接，有望實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享。

（四）制定相關(guān)監(jiān)管規(guī)則來保障眾籌融資依法開展

政府應(yīng)該一方面抓緊研究制定股權(quán)眾籌融資試點的監(jiān)管規(guī)則，積極推進試點各項準(zhǔn)備工作，另一方面縷清對于“互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資”的監(jiān)管思路，盡快的建立私募股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則，保障眾籌融資依法開展。

（五）建立知識產(chǎn)權(quán)備案制度

針對創(chuàng)新性項目的知識產(chǎn)權(quán)易受侵犯的的問題，可建立知識產(chǎn)權(quán)備案制度。項目發(fā)布之前，其所有者可對其創(chuàng)新之處進行登記備案，備案期間其創(chuàng)意受到侵犯的，當(dāng)專利審批通過后可對侵權(quán)行為追責(zé)。這樣不僅保護了融資者的知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益、保證知識產(chǎn)權(quán)的審批質(zhì)量，還不影響融資者的融資行為。

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