朱文玲，洪功翔

（安徽工業(yè)大學(xué) 商學(xué)院，安徽 馬鞍山243002）

近年來，科技創(chuàng)新的重要性日益凸顯。作為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，科技創(chuàng)新在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的根本改變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)等方面具有不可替代的作用。科技創(chuàng)新具有很大的不確定性，其高風(fēng)險(xiǎn)和高投入的特征要求充足的資金支持，僅僅依靠個(gè)人或企業(yè)的積累是無法滿足需求的，還必須發(fā)揮金融資本的重要推動(dòng)力。因此，如何合理地配置有限的金融資源，使之能高效地促進(jìn)科技創(chuàng)新，其重要性是不言而喻的。

大量的研究表明，金融對(duì)科技創(chuàng)新活動(dòng)有著重要作用，金融系統(tǒng)具有判別企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展前景的功能，銀行依照企業(yè)發(fā)展和項(xiàng)目進(jìn)度，為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)提供必要的資金支持，在很大程度上推動(dòng)了創(chuàng)新的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)進(jìn)步。［1-4］但是不完善的資本市場(chǎng)會(huì)嚴(yán)重影響創(chuàng)新活力，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成不良影響。［5］在涉及金融與創(chuàng)新關(guān)系的實(shí)證文獻(xiàn)中，Berger、Miller、Petersen等對(duì)各類銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入研究，發(fā)現(xiàn)不同類型的銀行在服務(wù)過程中存在著自身的優(yōu)劣勢(shì)。［6］林毅夫、李永軍論證了中小銀行對(duì)科技型企業(yè)的發(fā)展、科技創(chuàng)新具有積極的影響。［7］葉耀明、王勝對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)數(shù)據(jù)樣本的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，分析了以銀行為代表的金融中介對(duì)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)作用。［8］

為了進(jìn)一步論證科技創(chuàng)新與金融支持之間的關(guān)系，本文從宏觀視角出發(fā)，使用專利授權(quán)量來衡量技術(shù)創(chuàng)新，并通過實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展及不同類型的金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新的作用，為強(qiáng)化我國(guó)金融發(fā)展的創(chuàng)新支撐功能提供政策參考，并針對(duì)我國(guó)國(guó)情提出發(fā)展建議。

一、金融發(fā)展和科技創(chuàng)新

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文使用2008～2012年全國(guó)31個(gè)省市（自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用。數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和各省統(tǒng)計(jì)年鑒、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和各省統(tǒng)計(jì)局》、國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局、中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)網(wǎng)等。

（二）指標(biāo)選取

關(guān)于金融水平的度量，典型的是采用戈登史密斯（Goldsmith）創(chuàng)立的金融深化指標(biāo)——金融相關(guān)比率（Financial Interrelations Ratio），該指標(biāo)反映的是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)的所有金融資產(chǎn)價(jià)值與該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比率。由于我國(guó)的金融資產(chǎn)大部分集中在銀行等金融機(jī)構(gòu)，而它們的主要資產(chǎn)是存款和貸款。所以，主要采用銀行機(jī)構(gòu)的存貸款余額占GDP的比重作為衡量金融發(fā)展的指標(biāo)。需要特別考慮的是，如何選取代表科技創(chuàng)新的變量。我們從宏觀層面使用專利授權(quán)數(shù)（LPATENT）作為衡量技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)，其理由在于：其一，在評(píng)價(jià)技術(shù)創(chuàng)新成果時(shí)，專利授權(quán)量非常直觀；其二，相關(guān)的專利授權(quán)數(shù)的數(shù)據(jù)定期由權(quán)威部門發(fā)布，簡(jiǎn)單易懂，并且較易獲得。雖然專利數(shù)據(jù)在概念上不能完全等同于技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，但在主流研究中，把專利作為技術(shù)創(chuàng)新能力的替代指標(biāo)還是很普遍的。我們選用專利授權(quán)數(shù)量指標(biāo)來衡量我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新能力。

研究金融發(fā)展與科技創(chuàng)新的關(guān)系，采用傳統(tǒng)的生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行，其中解釋變量為金融相關(guān)比率（FIR），被解釋變量為專利授權(quán)量（Y），分別選取R＆D人員當(dāng)時(shí)量（L）、R＆D科研經(jīng)費(fèi)支出（K）以及對(duì)外貿(mào)易依存度（open）作為其他控制變量。建立如下模型：Yit＝c＋αFIRit＋∑βjcontroljit＋εit＋vi

其中：Yit是被解釋變量，c表示截距項(xiàng)；control代表其他控制變量；εit＋vi是特異性誤差，代表第i省的個(gè)體異質(zhì)性，這種異質(zhì)性不隨時(shí)間而改變。α與β表示待估計(jì)參數(shù)；橫截面i＝1，2，…，n（觀測(cè)省區(qū)），t＝1，2，…，T（觀測(cè)年份）；j是其他控制變量的序號(hào)。為了最大限度地消除異方差的影響，同時(shí)增強(qiáng)結(jié)果的解釋性，對(duì)所有樣本數(shù)據(jù)都進(jìn)行取自然對(duì)數(shù)處理。見表1、表2。

表1 各變量指標(biāo)設(shè)計(jì)

表2 各個(gè)變量描述性統(tǒng)計(jì)及其結(jié)果

（三）實(shí)證結(jié)果分析

由于科技進(jìn)步是不斷變化的，前期的累積對(duì)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r存在一定程度上的影響，所以加入滯后階數(shù)的解釋變量更合理。我們運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板GMM模型，引用因變量的滯后一期值作為工具變量，對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)估計(jì)參數(shù)的有效性，避免模型設(shè)定不合理，運(yùn)用兩種方式進(jìn)行檢驗(yàn)。用AR（2）檢驗(yàn)殘差項(xiàng)是否序列相關(guān)。即沒有二階序列自相關(guān)，由結(jié)果看到，擾動(dòng)項(xiàng)的一階差分的殘差只存在一階相關(guān)，而沒有二階自相關(guān)，因此符合“擾動(dòng)項(xiàng)無自相關(guān)”的原假設(shè)，說明模型設(shè)定合理。判斷工具變量的有效性選用Sargan過渡識(shí)別檢驗(yàn)，p值＝0.0527＞0.05，說明在5%的水平上顯著，因此接受原假設(shè)，即“所有工具變量均有效”。運(yùn)用Stata12.0統(tǒng)計(jì)軟件得到的結(jié)果見表3。

實(shí)證結(jié)果的含義：

在解釋變量方面，金融發(fā)展（FIR）對(duì)科技創(chuàng)新有著促進(jìn)作用，這與已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論是一致的。金融相關(guān)比率每提高1%，科技創(chuàng)新水平提升0.296%，且在5%水平下顯著。在控制變量方面，研發(fā)人力投入、科研經(jīng)費(fèi)投入以及對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展都對(duì)科技創(chuàng)新具有正向的驅(qū)動(dòng)作用，且具有顯著性。

表3 金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新效率影響的onestep最小二乘法回歸結(jié)果

總體上來看，R＆D人員當(dāng)時(shí)量對(duì)科技創(chuàng)新的貢獻(xiàn)最大，說明高科技產(chǎn)出水平的地區(qū)，研發(fā)人員素質(zhì)和水平都相對(duì)較高。其次是金融發(fā)展水平，再次是對(duì)外貿(mào)易依存度，表明當(dāng)前我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新具有正效應(yīng)。為了擴(kuò)大市場(chǎng)容量和應(yīng)對(duì)日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)必須改進(jìn)工藝和技術(shù)。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易過程中要不斷獲得知識(shí)和技術(shù)，提高科技創(chuàng)新水平。

二、不同類型的金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新的支持

上述研究表明，金融發(fā)展對(duì)科技創(chuàng)新有著顯著的正向驅(qū)動(dòng)力，這一觀點(diǎn)也已得到許多學(xué)者的充分論證。而更為關(guān)鍵的是，不同類型的金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技進(jìn)步是否有不同的影響，對(duì)此問題進(jìn)行研究，不僅能夠了解評(píng)價(jià)歷史情況，還有利于完善金融支持系統(tǒng)，更好地發(fā)揮金融體系的推動(dòng)作用。在目前的研究中，金融體系結(jié)構(gòu)一般只包括兩個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模指標(biāo)，即銀行和股票（Bech，2006），但這并不符合金融體系逐步多元化發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。對(duì)金融體系結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究還需要加入更多子機(jī)構(gòu)，我們?cè)阢y行與股票兩個(gè)常規(guī)的市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加了信托、基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等指標(biāo)，考慮到數(shù)據(jù)的可得性，這些指標(biāo)分別用其資產(chǎn)規(guī)模來衡量。另外，仍然將專利授權(quán)量作為代表科技創(chuàng)新的變量。選擇2003～2012年的年度數(shù)據(jù)，并對(duì)這些樣本數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。各類型金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)包括銀行信貸、股票市值、風(fēng)險(xiǎn)投資、基金和信托資產(chǎn)，取對(duì)數(shù)后分別表示為lnbank、lnstock、lnpv、lnfund、lntrust。用這些數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸，回歸結(jié)果如表4。

表4 回歸結(jié)果分析

根據(jù)以上回歸結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：

1.信托公司對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的推動(dòng)作用不顯著。在上面的回歸結(jié)果中，信托資產(chǎn)的參數(shù)不顯著。

2.銀行信貸和基金公司資產(chǎn)沒有對(duì)科技進(jìn)步產(chǎn)生積極作用。表3顯示，雖然系數(shù)顯著，但系數(shù)值為負(fù)。在模型中，銀行信貸規(guī)模指標(biāo)的系數(shù)為負(fù)，與股市指標(biāo)系數(shù)為正且顯著形成對(duì)比，說明銀行信貸擴(kuò)張對(duì)科技創(chuàng)新存在抑制作用。其原因在于銀行信貸擴(kuò)張意味著信貸配給的影響更大，銀行所擁有的資金絕大部分非自有，而是來源于負(fù)債，所以企業(yè)從銀行獲取資金時(shí)主要通過借貸方式。銀行具有風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)在化的特征，這決定其適合為市場(chǎng)預(yù)期情況明晰、創(chuàng)新水平要求較低、資金需求量較小、貸款周期較短的創(chuàng)新項(xiàng)目提供融資，因此對(duì)科技創(chuàng)新存在抑制作用。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技進(jìn)步具有正向驅(qū)動(dòng)作用?；貧w結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資的參數(shù)顯著（t統(tǒng)計(jì)量為3.79，大于2）。風(fēng)險(xiǎn)投資每提高1%，專利授權(quán)量提高0.02%，雖然可以推動(dòng)科技長(zhǎng)興的發(fā)展，但是作用還十分有限。

三、結(jié)論及啟示

健全的金融體系必將成為技術(shù)創(chuàng)新的有力支撐。我國(guó)的金融體系并不完善，各種融資渠道難以發(fā)揮有效的作用，必須科學(xué)設(shè)計(jì)金融機(jī)構(gòu)，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)體系，完善金融市場(chǎng)的對(duì)科技創(chuàng)新的助推功能。

我國(guó)金融體系的發(fā)展方向逐步多元化，特別是20世紀(jì)以后，風(fēng)險(xiǎn)投資和股票市場(chǎng)均有了長(zhǎng)足的發(fā)展。但不可否認(rèn)，銀行主導(dǎo)型依然是我國(guó)現(xiàn)階段金融體系的典型模式。由于信息不對(duì)稱和抵押物缺乏等問題，這些特征使科技型企業(yè)難以滿足銀行貸款的審慎要求，使得以安全性為原則的商業(yè)銀行表現(xiàn)出“惜貸”，限制了銀行對(duì)科技創(chuàng)新的支持。這種以銀行為主導(dǎo)的融資體系有諸多缺陷，很重要的一點(diǎn)就是由于銀行部門配置我國(guó)金融資源絕大部分，但銀行的厭惡風(fēng)險(xiǎn)特征會(huì)使銀行部門拒絕或減少對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)的資金配置，導(dǎo)致配置到科技創(chuàng)新領(lǐng)域的資金比例非常小。根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，近十年來配置到科技領(lǐng)域的貸款占全部信貸的比例平均僅為0.16%左右。近年來一些研究還發(fā)現(xiàn)，銀行信貸與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，［9-10］表明銀行信貸的配給問題在強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中必須予以重視?；鸸驹趥凸善鄙系耐顿Y主要集中在二級(jí)市場(chǎng)上，其盈利來源于股票與債券的價(jià)格波動(dòng)，這種特性無法滿足科技創(chuàng)新的發(fā)展要求。信托市場(chǎng)是成熟期企業(yè)融資的重要渠道，但由于其融資的要求較高，使得科技型企業(yè)通過證券和市場(chǎng)融資的可能性比較小，信托市場(chǎng)的融資功能并沒有得到真正體現(xiàn)，因此信托公司對(duì)科技創(chuàng)新并沒有起到明顯的推動(dòng)作用。

被稱為資金“蓄水池”的股票市場(chǎng)，能夠?qū)⒎稚⒃谑袌?chǎng)上的許多小額資金集合起來，連接著廣大儲(chǔ)蓄者和投資者，擁有規(guī)模龐大的投資者群體和高流動(dòng)性的交易市場(chǎng)。在股票市場(chǎng)上投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資者借助股權(quán)交易市場(chǎng)，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投資水平進(jìn)行投資，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)和分散。而且股票市場(chǎng)較看重企業(yè)的未來成長(zhǎng)，對(duì)于資金的使用和回籠時(shí)間沒有要求，這對(duì)有著高成長(zhǎng)和不確定性特征的科技創(chuàng)新型企業(yè)具有良好的吸引力。

根據(jù)以上不同融資渠道的特征及其對(duì)科技創(chuàng)新的不同驅(qū)動(dòng)作用，應(yīng)該科學(xué)設(shè)計(jì)金融機(jī)構(gòu)，調(diào)整方向。

第一，完善銀行信貸體系。“惜貸”、“慎貸”出現(xiàn)的深層次原因是信息不對(duì)稱和缺乏評(píng)價(jià)科技型企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。針對(duì)這種情況，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的特征進(jìn)行信貸激勵(lì)和約束機(jī)制創(chuàng)新，對(duì)科技型企業(yè)貸款所存在的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定一定范圍的損失率（如日本銀行在3%左右）。對(duì)科技型企業(yè)貸款設(shè)定一定比例的風(fēng)險(xiǎn)核銷，使銀行更有動(dòng)力給企業(yè)提供貸款。鑒于抵押貸款等“硬信息”不足問題，商業(yè)銀行可在抵押擔(dān)保貸款業(yè)務(wù)上進(jìn)行融資工具創(chuàng)新，為科技型企業(yè)的代表貸款量身定制新產(chǎn)品。

第二，擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模。股市在我國(guó)的發(fā)展歷程較短，自20世紀(jì)90年代在我國(guó)建立，最初是為了解決國(guó)有企業(yè)融資難的問題。股改前，基本談不上對(duì)科技創(chuàng)新的支持。雖然創(chuàng)業(yè)板推出以后，在創(chuàng)業(yè)板上市融資比在主板上市融資門檻低，但是由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)實(shí)行的是上市核準(zhǔn)制度，在信息披露方面要求比較嚴(yán)格，再加上上市審批方面存在的嚴(yán)重行政干預(yù)，企業(yè)的時(shí)間成本和尋租成本都大大增加了，使股市融資對(duì)大多數(shù)創(chuàng)新企業(yè)來說也并不容易。為推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展，并發(fā)揮證券市場(chǎng)的推動(dòng)作用，一方面要降低上市門檻，將實(shí)際上市門檻向法定上市門檻回歸，適當(dāng)縮短科技型企業(yè)的上市周期，靈活調(diào)整上市要求，并減少上市審批的行政干預(yù)；另一方面，要完善相關(guān)法規(guī)，為投資者投資行為提供基礎(chǔ)，為股票和證券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)I造良好的政策環(huán)境。

第三，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資還處于初步發(fā)展階段，政府可以通過參股方式設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，從而在財(cái)政上為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供支持；同時(shí)，拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本的來源渠道，根據(jù)不同主體對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受力和資本供給能力，充分調(diào)動(dòng)民間資本，例如上市公司、富裕家庭和企業(yè)集團(tuán)等，隨著發(fā)展水平的不斷提高，允許并推動(dòng)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司參股風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)科技創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用。

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