李文新+劉菊

摘要：本文以滬市重污染行業(yè)上市公司為研究樣本，利用內(nèi)容分析法得出環(huán)境信息披露指數(shù)衡量環(huán)境信息披露質(zhì)量，以托賓Q值代表公司價(jià)值，采用多元線性回歸模型實(shí)證研究環(huán)境信息披露對企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文最后從環(huán)境信息披露主體、環(huán)境信息披露政策制定者和監(jiān)管者、投資者三方面提出合理的建議，以提高企業(yè)的環(huán)境信息披露水平。

關(guān)鍵詞：重污染行業(yè) ?環(huán)境信息披露 ?企業(yè)價(jià)值

年來隨著國際環(huán)境問題的惡化、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的提出以及全球?qū)Φ吞季G色經(jīng)濟(jì)的大力提倡，各國對環(huán)境會計(jì)信息披露的重視程度與日俱增。由于種種原因，當(dāng)前我國資本市場存在環(huán)境信息披露質(zhì)量普遍偏低的問題。肖淑芳和胡偉（2004）的研究表明，上市公司各行業(yè)的環(huán)境信息披露現(xiàn)狀不容樂觀，披露比例明顯偏低，且主要集中于重污染行業(yè)。陳繼初等（2009）認(rèn)為，上市公司信息披露質(zhì)量的高低，直接影響著我國證券市場的有效性和資源配置的效率。西方國家對于環(huán)境會計(jì)及環(huán)境信息披露的研究早在20世紀(jì)70年代就已經(jīng)開始了?？傮w上看，國外學(xué)者集中對環(huán)境信息披露的內(nèi)容、影響因素及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果等做出了大量的研究。Nola Buhr（2002）認(rèn)為：環(huán)境報(bào)告制度的創(chuàng)立，在很大程度上是作為提高公司環(huán)境業(yè)績透明度的工具。Nike、Janice和Peter（2006）通過研究發(fā)現(xiàn)，隨著公眾需求的增加，年報(bào)、董事會報(bào)告中披露的環(huán)境信息也在逐漸增加，環(huán)境信息充分披露能夠使得公司股價(jià)上揚(yáng)以及增大公司的市場價(jià)值?？梢?，企業(yè)的環(huán)境信息披露行為能夠發(fā)揮市場機(jī)制的作用，對投資決策和企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的影響，而隨著利益相關(guān)者環(huán)保意識的提高也會促使企業(yè)加強(qiáng)對環(huán)境信息的披露。

一、研究假設(shè)

企業(yè)自愿公開披露環(huán)境信息是企業(yè)向投資者與市場參與者傳遞環(huán)境信息的過程，從信息不對稱和信號傳遞理論來看，信息使用者依據(jù)上市公司披露的環(huán)境信息能更全面充分地了解公司的經(jīng)營和環(huán)境治理狀況，通過這種信號的傳遞，能有效緩解信息不對稱，降低代理問題，可以為企業(yè)帶來更多的投資機(jī)會，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。另一方面，由于公司面臨著來自于各利益相關(guān)者和環(huán)境組織等各個方面的壓力，對企業(yè)披露環(huán)境信息的要求越來越高，企業(yè)迫切需要通過發(fā)布社會責(zé)任信息報(bào)告來改善企業(yè)自身的社會形象，而企業(yè)聲譽(yù)作為企業(yè)的一種無形資產(chǎn)推動著企業(yè)績效的提高。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

一般來說，企業(yè)規(guī)模越大，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，信譽(yù)也相對較好，因此會更加吸引投資者投入資金。同時(shí)企業(yè)擁有生產(chǎn)效率更高的大規(guī)模設(shè)備資源，資本實(shí)力和生產(chǎn)經(jīng)營能力較強(qiáng)，由此提高經(jīng)營效率并能有效降低生產(chǎn)成本，從而提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)2：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

企業(yè)的成長能力是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營管理活動過程中，逐步積累形成的發(fā)展?jié)撃?。成長性好的公司資本配置更加合理，資金利用越充分，經(jīng)營效率也隨之提高，發(fā)展速度越快，經(jīng)營成果也就越高，從而能提高企業(yè)價(jià)值;另外，企業(yè)的成長性越好，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越低，投資者要求的投資回報(bào)率越低，從而降低融資成本，因此也可以在某種程度上間接影響公司價(jià)值。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)3：企業(yè)成長能力與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

盈利能力作為公司的核心競爭能力之一，是反映公司價(jià)值的一個重要參考依據(jù)。企業(yè)的盈利能力是企業(yè)進(jìn)一步獲取資金來源的基本保證。盈利能力越強(qiáng)，產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金流越多，外部投資者也會更愿意投資從而獲得充足的資金支持，這無疑又會加快企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極的影響。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)4：盈利能力與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取和數(shù)據(jù)來源

本文選取了在上交所上市的重污染行業(yè)的A股公司2013年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。主要按照環(huán)保部規(guī)定的重污染行業(yè)分類，參考中國證監(jiān)會的行業(yè)分類進(jìn)行行業(yè)合并，最終將所研究的重污染行業(yè)合并為10大類，即：①火電業(yè);②鋼鐵、冶金業(yè);③水泥、建材業(yè);④煤炭、采礦業(yè);⑤化工業(yè);⑥造紙業(yè);⑦釀造業(yè);⑧制藥業(yè);⑨發(fā)酵業(yè);⑩紡織、制革業(yè)。

本文采用截面數(shù)據(jù)，為確保數(shù)據(jù)的可靠性和合理性，剔除了被ST、PT及相關(guān)研究數(shù)據(jù)不全或存在研究指標(biāo)異常的上市公司，在對本文原始數(shù)據(jù)進(jìn)行如上剔選后，最終得到112家重污染行業(yè)上市公司。樣本公司2013的年報(bào)及獨(dú)立社會責(zé)任報(bào)告從上交所網(wǎng)站（http：//www.sse.com.cn/）、巨潮資訊網(wǎng)收集取得（http：//www.cninfo.com.cn/），其他數(shù)據(jù)主要來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//finance.sina.com.cn/）。本文使用SPSS 17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理分析。

（二）變量定義與模型建立

本文的公司價(jià)值和環(huán)境信息披露質(zhì)量分別選擇用Tobin's Q值和環(huán)境信息披露指數(shù)EDI（Environmental information Disclosure Index）來衡量。

（1）被解釋變量。托賓Q值托是股票市場對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)成本的比值進(jìn)行的估算。高的托賓Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率，此時(shí)企業(yè)發(fā)行股票的市場價(jià)值大于資本的重置成本，企業(yè)有強(qiáng)烈的進(jìn)入資本市場變現(xiàn)套利動機(jī)。與其他衡量公司價(jià)值的指標(biāo)相比，能夠更合理地反映一項(xiàng)資產(chǎn)的市場價(jià)值。因此，本文選擇被國內(nèi)外的學(xué)者廣泛運(yùn)用的市場價(jià)值指標(biāo)——托賓Q值來衡量企業(yè)價(jià)值。

（2）解釋變量。本文采用內(nèi)容分析法，借鑒沈洪濤（2012）設(shè)置的環(huán)境信息披露內(nèi)容項(xiàng)目和計(jì)分方法衡量環(huán)境信息披露質(zhì)量，通過查閱各公司的年報(bào)及社會責(zé)任報(bào)告并進(jìn)行項(xiàng)目賦值打分，得出各公司的環(huán)境信息條目匯總值。