榮明杰(廣東農(nóng)工商職業(yè)技學(xué)院，廣東 廣州 510520)

一、前言

在拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的投資、消費(fèi)、出口這“三駕馬車”中，長(zhǎng)時(shí)間依賴投資和出口造成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)的畸形，因此為了保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大居民消費(fèi)。而面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇乏力，國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)峻通縮考驗(yàn)，如何有效擴(kuò)大居民消費(fèi)成為破解當(dāng)前困局的關(guān)鍵。

為解釋中國(guó)居民消費(fèi)不足，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行大量研究后提出了多種理論，如:預(yù)防性儲(chǔ)蓄(Chamon and Prasad，2010)、不完善的金融市場(chǎng)(萬廣華等，2001)、文化習(xí)慣和家庭偏好(程令國(guó)、張曄，2011)、上升的勞動(dòng)力人口比例(Modigliani and Cao，2004)等。雖然這些理論分別解釋了其中的一部分原因，但都忽視了另外一個(gè)可能影響居民消費(fèi)的重要因素——家庭資產(chǎn)。根據(jù)生命周期理論和持久收入假說的觀點(diǎn)，資產(chǎn)的多寡以及資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)都會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生影響。家庭資產(chǎn)可以分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，其中，金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金、存款、股票、等流動(dòng)性資產(chǎn)，非金融資產(chǎn)則主要包括住房、汽車等固定資產(chǎn)。不同類型資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的影響可能存在明顯差異，其作用機(jī)制也有所不同(Carroll et al.，2011)。

基于對(duì)家庭資產(chǎn)中不同類型資產(chǎn)是如何影響家庭消費(fèi)這一問題的關(guān)注，本文嘗試借助于中國(guó)首次家庭金融調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)，采用基礎(chǔ)線性回歸的方法詳細(xì)探討了各類家庭資產(chǎn)對(duì)我國(guó)居民消費(fèi)的影響作用及其影響程度，本文余下部分的安排如下:第二部分為文獻(xiàn)回顧;第三部分為針對(duì)所用數(shù)據(jù)的說明和研究設(shè)計(jì);第四部分對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析;最后一部分提出主要結(jié)論和政策啟示。

二、文獻(xiàn)綜述

F.Modigliani(1954)提出的生命周期理論認(rèn)為，消費(fèi)者一生中所擁有的資產(chǎn)越多，所獲取的消費(fèi)也將越大，而根據(jù)Friedman(1957)為代表的持久收入假說則認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)若成為持久性收入則會(huì)影響消費(fèi)者的消費(fèi)選擇。這都為研究資產(chǎn)和消費(fèi)的關(guān)系構(gòu)建了基礎(chǔ)的理論框架。

在針對(duì)家庭資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)影響的研究中，非金融資產(chǎn)中的住房資產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)基本得到確認(rèn)(Skinner，1989)。而在針對(duì)金融資產(chǎn)的研究中，其財(cái)富效應(yīng)同樣也基本得到證實(shí)。有學(xué)者借助美國(guó)家庭消費(fèi)調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)超過25萬美元的受訪家庭在股價(jià)上升時(shí)會(huì)增加消費(fèi)，從而認(rèn)為股票價(jià)格變化對(duì)消費(fèi)存在一定影響(Starr-Mc-Cluer，2002)。

近年來，學(xué)者不斷提高關(guān)于資產(chǎn)對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)影響的關(guān)注。李濤，陳斌開(2014)基于2008和2009年微觀家戶數(shù)據(jù)首次區(qū)分并比較了家庭生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和非生產(chǎn)性住房資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的不同影響，認(rèn)為固定性資產(chǎn)對(duì)于居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)遠(yuǎn)大于非生產(chǎn)性住房資產(chǎn)。

綜上可知，關(guān)于家庭資產(chǎn)對(duì)居民消費(fèi)的影響研究大多集中于住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，較少關(guān)注車輛這一重要的家庭非金融資產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)的影響，另外也沒有討論家庭資產(chǎn)對(duì)于一般消費(fèi)品的影響。因此，為進(jìn)一步完善家庭資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響研究，本文利用中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，對(duì)家庭收入、非金融資產(chǎn)(自有房屋資產(chǎn)、車輛擁有數(shù)量和價(jià)值)以及各細(xì)分類別的金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)(非耐用品消費(fèi)、耐用品消費(fèi))的影響進(jìn)行全面分析，以便為今后我國(guó)制定相關(guān)公共政策的方向、內(nèi)容和人群等提供科學(xué)的參考依據(jù)。

三、數(shù)據(jù)說明和研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)說明

本文數(shù)據(jù)全部來源于中國(guó)人民銀行金融研究所和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)聯(lián)合組織的中國(guó)家庭金融調(diào)查項(xiàng)目(簡(jiǎn)稱CHFS)。本文采用其2011年的調(diào)查數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)針對(duì)性較強(qiáng)、較為詳細(xì)的囊括了我國(guó)居民家庭的各項(xiàng)金融資產(chǎn)信息，因此對(duì)從微觀層面探討我國(guó)家庭各項(xiàng)資產(chǎn)與消費(fèi)的關(guān)系有著重要價(jià)值。

在數(shù)據(jù)整理過程中，我們剔除了一些異常值和數(shù)據(jù)不全的家庭?？紤]到部分低收入家庭收入來源主要是補(bǔ)助性收入，缺乏廣泛代表性，因此將收入最低的5%家庭予以排除。同時(shí)，為了避免由于就業(yè)或退休等因素引起的異質(zhì)性消費(fèi)問題，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法(Bastic et al.，2006)，我們將戶主的年齡限制在20—65歲之間。最終，所得有效樣本規(guī)模共6076個(gè)。其中具體關(guān)鍵性指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)如下表1所示。

表1 關(guān)鍵指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)(如無特別說明，單位為元)

(二)研究設(shè)計(jì)

本文首先考察家庭資產(chǎn)對(duì)于家庭消費(fèi)是否具有財(cái)富效應(yīng)，在控制人口統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)和家庭支出的條件下，本文將家庭資產(chǎn)劃分為非金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和家庭收入進(jìn)行回歸分析，模型的具體形式如下:

其中，Ln AEi是表示第 i個(gè)家庭的總消費(fèi)，Ln NFi、Ln Fi和Ln HIi分別表示第i個(gè)居民的家庭非金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和收入的對(duì)數(shù)值③;Controlji(j=1，2，3，…)表示控制變量，包括社會(huì)經(jīng)濟(jì)和人口統(tǒng)計(jì)特征指標(biāo)變量，包括戶主年齡、性別、家庭規(guī)模、受教育程度、政治面貌、婚姻狀況及戶口所在地等;β和α為模型的未知參數(shù);ε模型的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。這里，家庭總消費(fèi)又可以分為耐用品消費(fèi)支出(Ln E1i)和非耐用品消費(fèi)支出(Ln E2i)兩類，所以本文也可以研究各類資產(chǎn)對(duì)分類支出的影響，構(gòu)建模型如下所示:

在上述模型的基礎(chǔ)上，本文對(duì)非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)于家庭消費(fèi)的影響更為細(xì)分的討論。因?yàn)橐恢币詠恚袊?guó)人將房產(chǎn)視為最重要的家庭資產(chǎn)之一，因此住房資產(chǎn)對(duì)我國(guó)居民的消費(fèi)選擇產(chǎn)生非常大影響，而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，汽車在居民消費(fèi)中的增長(zhǎng)幅度明顯加大，所以本文通過模型(4)檢驗(yàn)房產(chǎn)和車輛對(duì)家庭消費(fèi)的影響。其中，Dum_house和Dum_car分別代表家庭是否擁有住房和車輛。如果房產(chǎn)與車輛對(duì)家庭消費(fèi)均有顯著的影響作用，則進(jìn)一步將非金融資產(chǎn)(NF)細(xì)分為住房資產(chǎn)價(jià)值(Ln H)、車輛資產(chǎn)價(jià)值(Ln V)和其他實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值(Ln W)，來考察其對(duì)家庭消費(fèi)的影響程度，具體形式如模型(5)所示。

進(jìn)一步的，在進(jìn)行研究金融資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)的實(shí)證分析時(shí)，本文把金融資產(chǎn)(Ln F)細(xì)分為風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)(Ln RF)和無風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)(Ln FRF)，并將這兩項(xiàng)進(jìn)一步細(xì)分:無風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)細(xì)分為現(xiàn)金(Ln Cash)、活期存款(Ln Cd)和定期存款(Ln Fd);風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)細(xì)分為股票(Ln Stock)、基金(Ln Fund)和債券(Ln Bond)，以此來具體探討各類資產(chǎn)對(duì)家庭消費(fèi)的影響。模型形式如下:

四、實(shí)證結(jié)果及分析

本文基于模型(1)探討人口統(tǒng)計(jì)學(xué)變量、金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)和家庭收入對(duì)居民消費(fèi)的影響(估計(jì)結(jié)果見表2)。結(jié)果顯示年齡對(duì)于居民消費(fèi)的影響是正向的，但影響效果并不太明顯，這可能是因?yàn)楦鱾€(gè)年齡層都有不同的消費(fèi)需求，而模型(2)和模型(3)將消費(fèi)進(jìn)行分解為耐用品和非耐用品消費(fèi)，從回歸結(jié)果可以看出，年齡對(duì)于耐用品消費(fèi)的影響遠(yuǎn)大于對(duì)于非耐用品消費(fèi)的影響，其系數(shù)分別為0.562和0.015，這是因?yàn)榉悄陀闷废M(fèi)是日常消費(fèi)，無論哪個(gè)年齡層都有需求，而耐用品消費(fèi)主要針對(duì)獨(dú)立生活的成年人或者是組成家庭的居民，一般是隨著年齡增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的，因此年齡對(duì)此影響較大。性別上，女性的消費(fèi)多于男性，這可能是由于女性在家里一般擔(dān)任主要的采購(gòu)工作，因此消費(fèi)較多，同時(shí)，女性自身對(duì)消費(fèi)需求較大，因此總的消費(fèi)額會(huì)大于男性。至于家庭規(guī)模上，家庭人口數(shù)每增加1%，其消費(fèi)增加0.047%，表明人口數(shù)越多，消費(fèi)額越大，而在耐用品消費(fèi)上，彈性系數(shù)為0.0527，這是因?yàn)榧彝ヒ?guī)模較大，耐用品消耗較快，因此需求較多?；橐鰻顩r的結(jié)果顯示已婚居民比未婚居民消費(fèi)更大，這與前文分析的年齡對(duì)消費(fèi)有正向影響的原因相符。同時(shí)模型(4)表明，住房和汽車均對(duì)消費(fèi)有正向影響，其彈性系數(shù)分別為0.169和0.150。家庭收入對(duì)于消費(fèi)有較大的影響，尤其是對(duì)于非耐用消費(fèi)品的消費(fèi)上，家庭收入每增加1%，非耐用消費(fèi)品的消費(fèi)額增加0.222%，而耐用消費(fèi)品的消費(fèi)額增加0.156%，這是因?yàn)榧彝ナ杖朐礁撸晒┓峙浣o非耐用消費(fèi)品的額度越大，因此消費(fèi)額較大，但由于耐用消費(fèi)品是每個(gè)家庭所必須的，因此無論家庭收入是多少，對(duì)耐用消費(fèi)品的消費(fèi)額度影響沒有那么大。

表2 OLS模型的估計(jì)結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文利用國(guó)內(nèi)首次比較詳盡的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，重點(diǎn)分析了非金融資產(chǎn)如住房資產(chǎn)、車輛資產(chǎn)和其他非金融資產(chǎn)及金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、股票等對(duì)家庭消費(fèi)的影響。研究結(jié)果表明，非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)均具有顯著的影響效應(yīng)。其中非金融資產(chǎn)中對(duì)擁有和不擁有自有住房資產(chǎn)的兩類家庭而言，前者的消費(fèi)水平顯著高于后者;車輛財(cái)富和其他非金融資產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)的影響顯著大于住房資產(chǎn)對(duì)于消費(fèi)的影響，這也啟發(fā)我們，在制定相關(guān)刺激消費(fèi)的政策時(shí)，不應(yīng)當(dāng)將全部目光集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，而應(yīng)當(dāng)適當(dāng)拓寬，刺激車市的效果可能更明顯。

金融資產(chǎn)中由于居民的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度仍然較深，因此對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的偏好仍然明顯，我國(guó)仍將致力于建立健全更加完善的金融市場(chǎng)，這有利于居民的投資，更有助于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。

［1］ Bostic R，Gabriel S，Painter G.Housing wealth，financial wealth，and consumption:New evidence from micro data［J］.Regional Science and Urban Economics，2006，39(1):79-89.

［2］Carroll C D，Otsuka M，Slacalek J.How large are housing and financial wealth effects?A new approach［J］.Journal of Money，Credit and Banking，2011，43(1):55-79.

［3］Chamon M D，Prasad E S.Why are saving rates of urban households in China rising［J］.American Economic Journal:Macroeconomics，2010:93-130.

［4］陳斌開，李濤.中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)—負(fù)債現(xiàn)狀與成因研究［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2011，S1:55-66+79.何立新，封進(jìn)，佐藤宏.養(yǎng)老保險(xiǎn)改革對(duì)家庭儲(chǔ)蓄率的影響:中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］. 經(jīng)濟(jì)研究，2008，10:117-130.

［5］Friedman M.A theory of the consumption function:A study by the National Bureau of Economic Research［M］.Princeton University Press，1957.

［6］杭斌.習(xí)慣形成下的農(nóng)戶緩沖儲(chǔ)備行為［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2009，01:96-105.

［7］李濤，陳斌開.家庭固定資產(chǎn)、財(cái)富效應(yīng)與居民消費(fèi):來自中國(guó)城鎮(zhèn)家庭的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2014，03:62-75.

［8］ Modigliani F，Brumberg R.Utility analysis and the consumption function:An interpretation of cross-section data［J］.Franco Modigliani，1954，1.

［9］Modigliani F，Cao S L.The Chinese saving puzzle and the life-cycle hypothesis［J］.Journal of Economic Literature，2004:145-170.

［10］Skinner J.Housing wealth and aggregate saving［J］.Regional Science and Urban Economics，1989，19(2):305-324.

［11］Starr‐ McCluer M.Stock market wealth and consumer spending.Economic Inquiry，2002，40(1):69-79.

［12］田青.資產(chǎn)變動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)分析［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2011，05:57-63.

［13］萬廣華，張茵，牛建高.流動(dòng)性約束、不確定性與中國(guó)居民消費(fèi)［J］. 經(jīng)濟(jì)研究，2001，11:35-44+94