程曉明

直擊新三板

資本現(xiàn)場

“允許在沒有融資的情況下直接轉板”的呼聲已經出現(xiàn)，新三板或許會培育出偉大的公司，但它們會另尋“高枝”。

熱點描述

與納斯達克一樣，新三板同樣服務于中小企業(yè)與科技型公司，目的都是建立多元化資本市場，筑起資本的高墻。

為什么有了做市商就說新三板是中國的納斯達克？為什么要搞全國第三個交易所？有人會問，我們兩個交易所（上交所和深交所）還不夠嗎？有人一定會回答，是不夠，因為要為創(chuàng)新服務。

站在做資本和證券的角度，我認為很重要的原因就是，新三板前些年發(fā)展得太慢，作用不夠明顯，現(xiàn)在慢慢地開始釋放它的作用。因為交易上來了，沒有交易的話叫什么交易所，沒有交易所，交易所的功能不強叫什么證券市場。

假定如果沒有做市商只是競價交易的推出，交易確實活躍了，交易活躍以后新三板肯定有定價功能，有融資功能和交易功能，可以炒作，也可以炒股票。所謂的活躍無非是兩個因素，第一個是有交易量，第二個是股票有波動。光有交易量沒有波動也不叫活躍，而且上市公司有定價依據(jù)可以融資了。如果新三板沒有做市商只是把那幾條改過來，必須要做新三板了，必須把主板的交易制度搬過來就可以了，那就存在一開始的問題，為什么要做新三板。

有人說，新三板交易不活躍導致沒有什么實際的融資功能。如果把上交所和深交所的交易制度都復制到新三板，個人門檻開放，競價交易，新三板交易肯定會活躍起來。但新三板只是這么改革的話，就沒有必要做新三板了。所以，有必要回答一開始的問題，為什么說新三板是中國的納斯達克？

做市商是關鍵第一號

如果一個市場只是交易活躍，能夠為上市公司融資定價的話是不夠的。因為判斷一個證券市場是否有效率，不是看市場的規(guī)模，上市公司的數(shù)量、融資的規(guī)模、交易的規(guī)模。判斷一個證券市場是否有效率的標準，是股票價格是否反應公司公開披露和沒有披露的信息。說得簡單一點就是股價準不準，交易活躍滿足了有的問題，有了股票價格就有定價依據(jù)，就有融資功能。

作為證券市場來說，我們不能簡單滿足于市場搞起來很熱鬧，高效不是規(guī)模，而是股價的準確性。所以，證券市場跟其他任何市場一樣。什么叫市場經濟，本質上就是價格機制，前提是這個價格得準確。怎么讓我們的股票價格準確一點，股票怎么形成的呢？股票價格是投資人博弈形成的。

投資人對公司的股票進行定價的時候，它得有定價的依據(jù)。這個定價的依據(jù)，包括幾個方面，一個是宏觀經濟分析、行業(yè)分析、上市公司的信息披露。主要是講信息披露不能掩蓋信息，我們并不能保證每個人都賺錢，因為這不是市場經濟。我們是保護投資人在獲得信息上是平等的，這就是上市公司的信息披露。

我們如何去認識納斯達克的問題呢？可以看做市商的作用估值定價。估值定價為什么這么重要，這就涉及到對納斯達克的認識，也包括我們對注冊制的認識。我對注冊制的印象是這樣的，一是公司的上市從證監(jiān)會審批改到交易所；二是降低上市門檻。但是我們企業(yè)上市的根本問題還不在這里，不在于是證監(jiān)會批還是交易所批，而在于能不能批得快一點，每年能不能多上一點。至于證監(jiān)會要不要批，是哪一方批我認為這不是問題的關鍵。

所以，注冊制要解決企業(yè)上市節(jié)奏的問題，歸根結底是上市公司太少，包括上市公司不分紅或者分紅很少。有的人說我們沒有契約文化和分紅文化，我們的上市公司不守信。我覺得這不是根本問題，就算是這個問題，你的教育方法不能是這樣的。上市公司為什么不分紅，因為股票少。股票少就導致股票價格虛高，大家就無所謂你分不分紅。我們的公司預期分現(xiàn)金，送股只不過是數(shù)字游戲，把股價降一半好炒。我覺得新股發(fā)行制的根本是放開節(jié)奏，只有這樣才能真正的降低門檻。

納斯達克有一句話，任何企業(yè)都可以上市，但是我們往往把任何企業(yè)理解成降低上市門檻。如果不把門打開，我們就不知道創(chuàng)業(yè)板的門檻降低了沒有？本來要降低了，但是你5年才上了400家，這個門檻怎么降低呢？

股價透支企業(yè)未來

一個企業(yè)能不能上市，不僅要看這個企業(yè)能不能進證券市場，更要看這個企業(yè)上市以后能不能持久待下去，會不會被退市，就是所謂的退市制度。我們的退市制度太溫柔，威懾力遠遠不夠，所以很多企業(yè)敢造假。退市機制怎么定呢？我們以前有財務指標表示虧損，你來個虧損指標企業(yè)哪敢長期投入，所以這個肯定要修改，怎么修改呢？靠市場化的指標。當然退市的改革已經把這個指標含在里面了。

一個是交易價格，一個是交易量，只不過依然太溫柔，但方向是對的。所以，我理解注冊制的三個問題，第一個是放開節(jié)奏，只有放開節(jié)奏才能降低門檻，用退市來倒逼上市。用股價和交易量，甚至作為企業(yè)最終能不能上市的標準，所以股價的準確性至關重要。

我想這就是納斯達克，包括整個證券市場應該具有的邏輯。所以納斯達克敢說第一句話，任何企業(yè)都可以上市，但還有一句話就是時間可以說明一切。企業(yè)上市很容易，這不叫本事，關鍵是上市以后能不能待住。能不能待住就靠股價，其實股票價格背后有什么含義呢？它反映的是市場投資者對一個公司未來的判斷。我們說股票是看企業(yè)的未來，但是怎么看企業(yè)的未來呢？由投資人判斷，怎么看投資人對未來的判斷，最簡單的指標就是股票價格，股票價格反映的是投資人對未來的信心。

第二個是交易量，這兩個指標任何一個達不到就退市。實際上很多企業(yè)在國外被摘牌退市也是因為股價交易量的問題。所以股價的準確性至關重要，甚至成為整個證券市場的核心。它不僅是納斯達克的核心，是紐交所的核心，也應該是新三板的核心。

做市商制度就是為了解決高科技估值的準確性。如果沒有做市商制度，這個高科技公司上市以后，由投資人直接定價，就很容易導致偏離。新三板引入做市商制度就是為了解決這個問題。