□（北方工業(yè)大學(xué)財(cái)務(wù)處 北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院北京0044 中機(jī)金和貿(mào)易有限公司 北京00055）

一、引言

內(nèi)部控制是影響企業(yè)決策的一大因素，也由此對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生了重大的影響，因此內(nèi)部控制在企業(yè)投資效率中扮演著極為重要的角色。內(nèi)部控制的高低，在一定程度上決定了是否會(huì)對(duì)企業(yè)投資的方向和幅度有所控制，或是否會(huì)對(duì)企業(yè)投資的偏離有所糾正。建立完整且有效的內(nèi)部控制，已經(jīng)逐漸成為提高公司治理水平的重要手段。世界各國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范相繼出臺(tái)了一系列的政策。

二、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

美國(guó)COSO委員會(huì)報(bào)告指出，內(nèi)部控制的目標(biāo)包括三項(xiàng)：第一項(xiàng)是取得經(jīng)營(yíng)效果和效率，第二項(xiàng)是保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，第三項(xiàng)是保證遵循適當(dāng)?shù)姆ㄒ?guī)。我國(guó)《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》指出，內(nèi)部控制的目標(biāo)是合理保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息的真實(shí)完整，提高經(jīng)營(yíng)效率和效果，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略。由此可見(jiàn)，經(jīng)營(yíng)的效率和效果是內(nèi)部控制目標(biāo)的重要部分，而投資效率又是經(jīng)營(yíng)效率和效果的重要部分。提高投資效率也是內(nèi)部控制目標(biāo)的一部分。

李萬(wàn)福等（2011）提出，較高的內(nèi)部控制對(duì)投資效率的提高有著促進(jìn)的作用，加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制，是有利于提高企業(yè)投資效率的一種手段和途徑，也可以從微觀層面來(lái)預(yù)防中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資的過(guò)冷或者過(guò)熱，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)而協(xié)調(diào)的發(fā)展。方紅星、金玉娜（2013）認(rèn)為，有效的內(nèi)部控制，可以抑制非金融類(lèi)上市公司的操作性非投資效率。孫慧（2013）研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量的提高，在整體上可以顯著改善投資效率，而中央政府控制的上市公司，與地方政府控制的上市公司相比，改善的效果更為明顯。

無(wú)效或薄弱的內(nèi)部控制會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資的約束力松弛或過(guò)緊，引起投資過(guò)度或投資不足，影響到投資效率。當(dāng)企業(yè)對(duì)于投資的約束力松弛時(shí)，投資會(huì)超過(guò)企業(yè)所能承受的正常范圍，導(dǎo)致投資過(guò)度，引起有關(guān)資金的一系列問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)對(duì)投資的約束力過(guò)于緊張時(shí)，會(huì)使公司的很多投資行為無(wú)法實(shí)施，投資會(huì)遠(yuǎn)小于企業(yè)能夠負(fù)擔(dān)的投資量，此時(shí)導(dǎo)致投資不足，使得公司無(wú)法將投資收益合理化或最大化。只有通過(guò)提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量，約束公司的控制權(quán)，全方面理性化分析公司的投資能力和各種投資行為，從而使企業(yè)對(duì)投資約束力控制在一定范圍內(nèi)，才能將投資效率控制在一定范圍中，也就是只有加強(qiáng)公司的內(nèi)部治理，提高內(nèi)部控制質(zhì)量，才能有效地提高投資效率。為此，本文提出假設(shè)：內(nèi)部控制與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2009—2011年主板A股上市公司作為研究對(duì)象，以迪博公司公布的中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)衡量?jī)?nèi)部控制水平。其他數(shù)據(jù)取自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。利用stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，最終獲得2 365個(gè)有效樣本。

（二）研究變量的界定（見(jiàn)表1）

1.被解釋變量的界定。本文選取Richardson模型衡量投資效率。

其中INVt表示公司第t年的資本投資量，INVt-1表示公司第t-1年的資本投資量，是用固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資和無(wú)形資產(chǎn)的凈值改變量除以平均總資產(chǎn)所得比率。Growtht-1表示公司第t-1年的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，即營(yíng)業(yè)收入年度增長(zhǎng)率。Casht-1表示公司第t-1年的現(xiàn)金持有量，是年末現(xiàn)金和短期投資相加，再除以總資產(chǎn)所得比率。Debtt-1表示公司第t-1年的負(fù)債水平，用年末負(fù)債總額除以年末資產(chǎn)總額。RETt-1表示公司第t-1年的股票回報(bào)率，是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整后的、以月度計(jì)算而得。SIZEt-1表示公司第t-1年的企業(yè)規(guī)模，是年末公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。Listimet-1表示公司第t-1年上市年齡。Industry是虛擬變量，表示公司的行業(yè)。Year同樣是虛擬變量，表示年份。ε是殘差項(xiàng)，表示公司資本投資量是不足還是過(guò)度，用來(lái)衡量投資效率。

2.解釋變量的界定。本文選取迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)作為解釋變量，用來(lái)衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平的高低。

3.控制變量的界定?？刂谱兞堪ü疽?guī)模、財(cái)務(wù)重述、資產(chǎn)負(fù)債率、投資報(bào)酬率與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

（三）研究模型

本文構(gòu)建如下模型，用以檢驗(yàn)內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響：

模型2中i表示公司，t表示第t年。

四、實(shí)證結(jié)果分析

本文使用stata 11.2對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析及多元回歸分析。

（一）描述性分析

表2列示了變量的描述性統(tǒng)計(jì)。可以看到，投資效率的均值為0.0024，說(shuō)明從整體上看樣本公司有稍微過(guò)度的投資傾向。迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的均值為691.80，最小值為167.21，最大值為995.36，表明不同公司之間的內(nèi)部控制情況存在著較大的差異。財(cái)務(wù)重述的均值為0.1793，說(shuō)明發(fā)生財(cái)務(wù)重述的樣本公司所占比例較小。大部分樣本公司并沒(méi)有發(fā)生財(cái)務(wù)重述。

（二）多元回歸分析（見(jiàn)表3）

表3列示了回歸分析的結(jié)果。結(jié)果表明，上市公司內(nèi)部控制指數(shù)的系數(shù) 為 0.0001，t 值 為2.83，P值為0.005，與企業(yè)投資效率在1%水平上顯著相關(guān)。這表明內(nèi)部控制對(duì)于企業(yè)投資效率具有顯著的正向影響，假設(shè)得到驗(yàn)證。內(nèi)部控制指數(shù)越高的公司，內(nèi)部控制制度越完善，對(duì)于投資行為的評(píng)價(jià)更加理性化、全面化，因此可以抑制過(guò)度投資或防止投資不足現(xiàn)象，其投資效率越高。內(nèi)部控制指數(shù)越低的公司，內(nèi)部控制制度越不夠完善，甚至有重大缺陷或漏洞，對(duì)于過(guò)度投資或投資不足的現(xiàn)象一定有所助長(zhǎng)，其投資效率也就越低。

在控制變量中，公司規(guī)模和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)于企業(yè)投資效率也都有顯著的正向影響，P值都為0.000，且都與企業(yè)投資效率在1%的水平上顯著相關(guān)。這說(shuō)明了公司規(guī)模越大，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越多，則企業(yè)的投資效率越高，反之，企業(yè)的投資效率就會(huì)越低。

五、結(jié)論及建議

本文以2009—2011年主板A股的上市公司作為研究對(duì)象，利用Richardson模型衡量企業(yè)投資效率，以迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)衡量企業(yè)內(nèi)部控制水平，研究?jī)?nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響。研究表明，企業(yè)內(nèi)部控制、公司規(guī)模、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)都對(duì)企業(yè)投資效率有顯著的正向影響。

表1 變量定義

表2 變量的描述性分析

表3 回歸系數(shù)表

當(dāng)內(nèi)部控制指數(shù)較高的時(shí)候，企業(yè)的投資效率相對(duì)較高；而當(dāng)內(nèi)部控制指數(shù)較低時(shí)，即內(nèi)部控制制度不具有較高的效用時(shí)，企業(yè)的投資效率也會(huì)隨之下降。換言之，高質(zhì)量的內(nèi)部控制促進(jìn)企業(yè)投資效率的提高，而低質(zhì)量的內(nèi)部控制促使企業(yè)投資效率的降低；提高內(nèi)部控制質(zhì)量是提高企業(yè)投資效率的重要手段。希望本文的研究，能夠使更多的學(xué)者關(guān)注內(nèi)部控制對(duì)企業(yè)投資效率的影響，并為他們的研究提供借鑒意義。