杜雯雯

摘 要：目前我國金融衍生產(chǎn)品投資尚未形成生態(tài)性完整的交易體系，并且現(xiàn)有的金融衍生產(chǎn)品品種類繁多、層出不窮，但是風(fēng)險、投資效益參次不一，所以一個企業(yè)對于金融衍生產(chǎn)品的投資是需要深思熟慮的。企業(yè)在對投資金融衍生產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)行為當(dāng)中如何規(guī)避風(fēng)險是本文主要試圖闡釋的主題。

關(guān)鍵詞：金融衍生產(chǎn)品；投資；風(fēng)險管理

顧名思義，金融衍生產(chǎn)品是從原金融生產(chǎn)品衍生而來的，并伴隨著現(xiàn)貨的生產(chǎn)和流通出現(xiàn)的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷加快，國際金融一體化的迅速加強(qiáng)，目前金融衍生產(chǎn)品已經(jīng)成為金融市場中最為主流、最具有朝氣的的金融產(chǎn)品。一個國家的金融市場是否完整或成熟，那么金融衍生產(chǎn)品則是不可或缺的一個評定標(biāo)準(zhǔn)。和全球外匯市場的交易情況一樣，金融衍生產(chǎn)品的交易量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了全球國際貿(mào)易量。

不過，20世紀(jì)七十年代到如今的這20多年的時間里，世界金融市場在金融國際一體化的進(jìn)程中經(jīng)歷了各種風(fēng)風(fēng)雨雨： 布雷頓森林貨幣體系的瓦解、金融自由化以及金融創(chuàng)新浪潮的沖擊等等，這其中便蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險。金融市場的高風(fēng)險已不是什么新聞，由此帶來的金融衍生品的風(fēng)險投資的前沿研究，以及企業(yè)對金融衍生品的風(fēng)險管理越來越得到重視。

1.金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展歷史、現(xiàn)狀和未來

金融市場在我國發(fā)展迅猛，隨著改革開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，這樣一個新興的市場勢必與國際金融市場產(chǎn)生激烈的碰撞。一方面作為一個新的市場，一方面又受到強(qiáng)烈的外部沖擊，這對我國金融體制是一個嚴(yán)峻的考驗(yàn)。金融衍生產(chǎn)品，在英語中我們稱之為“derivatives”，衍生性金融商品。除了作為一種商品、一種金融工具外，本質(zhì)含義是指其價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值變動的合約。金融衍生品的分類有很多種，一般來講，我們常見的股票、匯率、商品和利率是根據(jù)原生資產(chǎn)最初進(jìn)行的一個分類；還有一種分類就是根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨和掉期四種。

在歷史上，最先活躍在金融市場的是遠(yuǎn)期和期貨交易，該兩者最早就出現(xiàn)在20世紀(jì)初。但是，金融衍生產(chǎn)品的真正形成應(yīng)該推溯到20世紀(jì)的70年代。當(dāng)時的芝加哥商業(yè)交易所，也就是常說的CME，在1972年的美國推出了一種當(dāng)時還是新的金融衍生產(chǎn)品——外匯期貨，緊接著芝加哥交易所，即CBOT在1973年專門設(shè)立了芝加哥期權(quán)交易所，即CBOE，正式向投資者推出了期權(quán)產(chǎn)品。從此，金融市場的一場大風(fēng)暴開始席卷而來，在短短20年時間里，美國的金融衍生品市場先后經(jīng)歷了大規(guī)模引入、快速發(fā)展和逐漸成熟幾個發(fā)展階段。隨著金融全球化的高歌猛進(jìn)，以及國際金融資本的肆意流動，一場大風(fēng)暴在金融衍生產(chǎn)品市場開始肆意席卷，優(yōu)勝劣汰。

在中國，我們最初進(jìn)行金融期貨交易是從開展境外外匯交易開始的，個中原因也是和我們過改革開放等多項(xiàng)對外政策分離不開。我國在開展境外外匯交易的同時也為發(fā)展其它品種的金融期貨交易打下了一定的基礎(chǔ)，積累了不少的經(jīng)驗(yàn)。大部分國內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)都擁有不小存量的外匯，但是外匯在對外經(jīng)濟(jì)交易中又存在著很大的風(fēng)險，所以在這個背景下，這些企業(yè)迫切需要一些金融衍生產(chǎn)品作為既能降低外匯風(fēng)險又能夠保值的工具。鑒于這種情況，最早由中國的銀行接受這些企業(yè)的委托，根據(jù)企業(yè)的需求來代理境外期貨的相關(guān)業(yè)務(wù)。1990年上海證券交易所的成立，宣布中國股票市場的建立。為了防范周期性股價波動風(fēng)險，國家機(jī)構(gòu)還推出了一款股票指數(shù)期貨，該產(chǎn)品具有顯著的套期保值、消除系統(tǒng)風(fēng)險等功能。在金融衍生產(chǎn)品這個偌大的市場環(huán)境中，具有類似功能的國債期貨交易還具有區(qū)域較為廣泛、持續(xù)時間較為長久等特點(diǎn)。

金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新性是保證其成為主流金融產(chǎn)品最主要的原因。在金融衍生產(chǎn)品市場，更新?lián)Q代是非常普遍的。金融衍生品市場始終能夠根據(jù)投資者的興趣和需求，推出符合要求的金融衍生產(chǎn)品。

2.發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場的意義

發(fā)展金融就是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，金融對于經(jīng)濟(jì)的重要性已無需多言。金融衍生產(chǎn)品是我國金融市場中重要的組成部分，大力發(fā)展金融衍生品市場對于推動我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的意義。

2.1 有利于進(jìn)一步擴(kuò)大對外開放

隨著國際之間交流的不斷發(fā)展，金融之間的聯(lián)系也越來越緊密。WTO是一個開放性的國際組織，加入WTO就必須按照其既定的游戲規(guī)則：開放我國市場，重中之重則是需要開放我國的金融服務(wù)市場，即需要我國政府放開對外資銀行市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)范圍的種種限制。開放帶來最直接的結(jié)果就是殘酷的市場競爭，中國的金融市場為了能夠在世界性的金融競爭市場中立足并取得最終的勝利，就要求我們通過各種渠道來不斷鞏固和提升自己在金融衍生品市場中的競爭能力。

2.2 滿足投資者規(guī)避金融風(fēng)險和資產(chǎn)保值的需要

金融市場雖然總是給人們帶來“高投入、高回報”的印象特點(diǎn)，但市場規(guī)律告訴我們，高回報必然帶來高風(fēng)險，對于每一個投資者而言，金融市場上的風(fēng)險是客觀存在的，不會因?yàn)橥顿Y者的主觀意志改變而進(jìn)行改變，但是并不意味著投資者必須承受同等大的風(fēng)險，而金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)就是可以將風(fēng)險進(jìn)行轉(zhuǎn)移的一種工具。利用金融衍生產(chǎn)品，投資者可以規(guī)避不必要或風(fēng)險極大的金融風(fēng)險，還能滿足其資產(chǎn)保值的需要。

2.3 提高金融市場效率和金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)機(jī)會

如今投資者在選擇金融性衍生產(chǎn)品的可選面越來越大，大量的金融衍生產(chǎn)品也大大拓展了各金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍。傳統(tǒng)的金融市場以及金融產(chǎn)品只能帶給投資者簡單的套利機(jī)會，而金融衍生產(chǎn)品則不一樣，它改變了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的簡單局面，同時也增加了市場對套利機(jī)會的不斷發(fā)掘和合理利用，最終讓整個金融市場的交易效率得以快速提升。喻開志曾在其碩士論文《金融衍生品的風(fēng)險投資》中這樣說到：“我們習(xí)以為常的經(jīng)常接觸到的對資本要求不高的一些金融衍生產(chǎn)品，常采用兩種交易形式：保證金以及虛擬資本。這兩個形式更多是概念型的，很少純走資本。于是一些金融機(jī)構(gòu)率先嗅到其中商機(jī)，鉆研出一些利用衍生產(chǎn)品杠桿效應(yīng)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品市場的投機(jī)行為。更有甚者，一些金融機(jī)構(gòu)利用保證金的比率，通過采取一些手段進(jìn)行調(diào)整，然后達(dá)到調(diào)控市場規(guī)模的目的。這兩者在一定程度上都節(jié)省了金融市場中的交易成本，并且一定程度上提高了市場交易效率，最終提高了整個社會的資金利用率?！?/p>

2.4 有利于金融市場的優(yōu)勝劣汰

當(dāng)大量的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)在投資者面前，難免會對該產(chǎn)品的效益回報、風(fēng)險性等進(jìn)行對比分析，這就不得不促進(jìn)金融衍生產(chǎn)品的推陳出新。這就為各個金融機(jī)構(gòu)注入了動力，不單是為了節(jié)省產(chǎn)品成本提高經(jīng)濟(jì)效益，更是能夠使自己在林林立立的產(chǎn)品中獲取一席之地。

所以，當(dāng)越來越多的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)時，也帶動了資金的流動性，最終有利于整個社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國還是一個發(fā)展中國家，但我國是一個經(jīng)濟(jì)大國。縱觀全球，中國還是以制造業(yè)為主，并有賤買貴賣的不好現(xiàn)象。如果我國的金融業(yè)整體實(shí)力大大提高的話，將會改觀這一不利局面，將會改變我國在大宗商品貿(mào)易中的不利地位。

3.企業(yè)加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品投資風(fēng)險管理的措施

但是，金融衍生品交易在全球金融交易市場如火如荼發(fā)展的同時，其高風(fēng)險也逐漸吸引起人們的關(guān)注和思考。結(jié)合金融衍生產(chǎn)品在中國的現(xiàn)狀以及發(fā)展特點(diǎn)，筆者認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該從以下幾個方面加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品的投資風(fēng)險管理：

3.1 重塑對金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)知

我國企業(yè)相關(guān)決策單位以及相關(guān)金融業(yè)務(wù)人員一方面要掌握金融衍生產(chǎn)品對企業(yè)的積極作用，企業(yè)選擇投資金融衍生產(chǎn)品的原因不外乎是為了規(guī)避投資風(fēng)險，降低融資的成本，以及增加企業(yè)的凈利潤，并且能夠充分利用金融衍生產(chǎn)品為企業(yè)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)注入動力，提升企業(yè)的競爭力；另一方面也要清醒認(rèn)識到金融衍生產(chǎn)品投機(jī)的巨大風(fēng)險，投資金融衍生產(chǎn)品是企業(yè)經(jīng)營行為，千萬不可貿(mào)然而為之。

3.2 推動企業(yè)風(fēng)控制度的改革

一個企業(yè)的風(fēng)控制度完不完善，風(fēng)控體系健不健全，直接和企業(yè)未來的命運(yùn)息息相關(guān)。一個完善的風(fēng)控體系，需要有謹(jǐn)慎的風(fēng)險限額，健全的風(fēng)險計量方法，完整的信息系統(tǒng)，以及持續(xù)不斷的風(fēng)險監(jiān)督和頻繁的管理報告。整個風(fēng)控體系只有在這些因素緊密地有機(jī)組合在一起時才算完善。目前，尚有許多企業(yè)，尤其是國企還存在“領(lǐng)導(dǎo)拍板”的決策模式，許多“屁股指揮腦袋”的企業(yè)經(jīng)營決策，往往造成企業(yè)損失慘重。況且金融衍生產(chǎn)品是一種新事物，一種新產(chǎn)品，光靠領(lǐng)導(dǎo)一兩個決定是無法支撐其可行性的，需要的是一個專業(yè)的團(tuán)隊對其進(jìn)行謹(jǐn)慎而精密的分析。而指導(dǎo)這個團(tuán)隊的總思想、總方針就應(yīng)該上升到企業(yè)頂層設(shè)計的層面，應(yīng)與企業(yè)總的風(fēng)險管理工作相一致。

3.3 做好內(nèi)部控制

風(fēng)險管理的本質(zhì)是追求風(fēng)險損失和風(fēng)險收益兩者之間的平衡，金融衍生品交易市場也不例外。金融衍生品交易的整體風(fēng)險在根本上建立在對將來風(fēng)險和收益的主觀預(yù)期，以及在這種預(yù)期基礎(chǔ)上的風(fēng)險決策。一言以蔽之，內(nèi)部的管理是金融衍生品風(fēng)險管理的核心。所以做好內(nèi)部控制是做好金融衍生品交易風(fēng)險管理的一大措施之一。

3.4 準(zhǔn)確地測量金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險

風(fēng)險和數(shù)據(jù)一樣，是可以測量的。那么所謂的風(fēng)險是如何進(jìn)行準(zhǔn)確測量的呢？這就是要把握對客觀存在的風(fēng)險進(jìn)行主觀的判斷和計量。知己知彼方能百戰(zhàn)不殆，而準(zhǔn)確地測量風(fēng)險就是在充分了解風(fēng)險大小的基礎(chǔ)上，有效管理風(fēng)險。

如何精確分析金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險關(guān)鍵看價格發(fā)生波動時交易所損失的那一部分規(guī)模。分析來看，主要包含以下三個方面：首先是價格波動的波段大小，即價格發(fā)生波段的幅度大??；其次是價格發(fā)生波動時的頻率大小，頻率越快則風(fēng)險越高，反之亦然；最后是交易市場中交易頭寸的大小，頭寸越大則損失規(guī)模越大，意味著面臨的風(fēng)險越高。經(jīng)過大量的論證分析以及從業(yè)者的細(xì)心總結(jié)，在測量金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險我們常用的兩種測量方法分別是：在險價值法和壓力試驗(yàn)法。這兩種方法均以市場數(shù)據(jù)為分析基礎(chǔ)，通過專業(yè)的技術(shù)模型，能夠?qū)ξ磥韮r格波段的走向進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)測，以達(dá)到降低市場風(fēng)險的目的。當(dāng)市場情況處于波平浪靜，一些特定交易上的頭寸損失甚至能精確地量化，最終以數(shù)字的形式出現(xiàn)在投資者和分析者面前。而壓力實(shí)驗(yàn)法則是針對當(dāng)市場出現(xiàn)非正常狀況的時候，通過分析者的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行主觀判斷，然后再根據(jù)專業(yè)模型計算出可能的損失規(guī)模。

綜上所述，金融衍生產(chǎn)品投資的風(fēng)險需要有效且合理的規(guī)避，可以通過以下幾方面來實(shí)現(xiàn)：一是需要關(guān)注并完善外部相關(guān)法律環(huán)境；二是需要推動并構(gòu)建監(jiān)管機(jī)制；三是加強(qiáng)企業(yè)自身的內(nèi)部控制與風(fēng)險管理；四是培養(yǎng)和引入金融衍生品方面的專業(yè)性人才。

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