葉凌風(fēng)

編者按：影子銀行是國內(nèi)外金融監(jiān)管的焦點問題之一，我國影子銀行問題也受到了廣泛關(guān)注，討論尤為熱烈。不同的機構(gòu)、學(xué)者和研究人員對我國影子銀行的看法不一，無論是影子銀行的定義、機構(gòu)類型還是業(yè)務(wù)規(guī)模及政策建議都相差極大，造成了一定程度的困擾。作者曾是金融穩(wěn)定理事會（FSB）影子銀行監(jiān)管研究小組成員，參與了相關(guān)工作，擬全面介紹金融穩(wěn)定理事會關(guān)于影子銀行的監(jiān)管研究工作進展，以促進對影子銀行的理解和認識。

普遍認為，影子銀行體系（Shadow Banking System）的首創(chuàng)者是美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡雷，他在2007年美聯(lián)儲經(jīng)濟研討會上首次提出了影子銀行的概念，主要是針對貨幣市場基金，理由是貨幣市場基金類似銀行存款但并未受到類似銀行的監(jiān)管。影子銀行的概念由此備受關(guān)注。

影子銀行的定義和判斷標準

雖然有學(xué)者主張“影子銀行”是中性的概念，但現(xiàn)實中它似乎與生俱來地就帶有貶義的屬性：不受監(jiān)管或監(jiān)管弱于銀行。金融危機更是給它牢牢地添上了貶義的標簽，從世界各國的金融機構(gòu)都不愿意認為自己是影子銀行或極力撇清與影子銀行的聯(lián)系也可略見一斑。金融穩(wěn)定理事會對影子銀行的定義采取了廣義和狹義兩個層次的定義，如果從屬性的角度講，廣義影子銀行屬于中性，而狹義影子銀行則帶有一定的貶義或相對負面的性質(zhì)。

在影子銀行的具體鑒別和判斷上，可以從以下幾個方面著手。

一是影子銀行首先屬于信用中介，起到信用融資中介的職能。因此，以股權(quán)投資方式運作的機構(gòu)和業(yè)務(wù)不是影子銀行，如各種股權(quán)私募投資基金（PE基金），但如果這些股權(quán)基金采用貸款、委托貸款、投資附加回購等其他債權(quán)方式運作時，則應(yīng)考慮納入影子銀行范疇。那些信用類的直接融資工具如企業(yè)債券、短期融資票據(jù)、中期融資票據(jù)等不能當作影子銀行，因為它們是直接融資工具而不是信用中介。處于信用鏈條終端的實體企業(yè)也不能作為影子銀行，它們是信用的最終需求方而不是中介組織。此外，將中國人民銀行的社會融資總額作為測算我國影子銀行的規(guī)模也存在一定的不妥之處，該指標包含了非銀行機構(gòu)的貸款、上市公司股權(quán)融資、企業(yè)債券等，統(tǒng)計口徑與影子銀行范圍不完全吻合。

二是影子銀行處于銀行體系之外，央行無法進行存貸款監(jiān)管。同樣，也沒有受到類似銀行的審慎監(jiān)管（包括資本要求、流動性要求等），沒有受到監(jiān)管或監(jiān)管不足。此外，銀行體系之外也意味著它們既可能是非銀行機構(gòu)，本身是一種信用中介組織，也可能是市場方式的融資工具和業(yè)務(wù)，如貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、回購、融券業(yè)務(wù)等。

三是影子銀行具有類似銀行的風(fēng)險模式。存在資產(chǎn)負債期限錯配、流動性錯配以及杠桿的特征，這是風(fēng)險產(chǎn)生的主要來源，也是判斷影子銀行重要的參考標準。一個采用高杠桿業(yè)務(wù)模式的影子銀行機構(gòu)，如果其資金來源期限（或債務(wù)期限）較短，而資產(chǎn)期限較長，就存在期限錯配問題。如果資產(chǎn)流動性不足，一旦市場緊張，便會面臨嚴重的流動性風(fēng)險。

金融穩(wěn)定理事會對影子銀行的概念進行了原則界定，廣義影子銀行可以作為統(tǒng)計分析各國非銀行金融機構(gòu)的整體發(fā)展狀況、變動趨勢等，并不作為風(fēng)險狀況判斷的依據(jù)。狹義影子銀行是具有高風(fēng)險的非銀信用機構(gòu)，值得監(jiān)管當局高度關(guān)注。在狹義影子銀行的判斷上，需要監(jiān)管當局綜合考慮機構(gòu)的業(yè)務(wù)模式、風(fēng)險特征及受到的監(jiān)管情況來確定。

影子銀行的類型劃分

金融穩(wěn)定理事會影子銀行工作組通過研究，將影子銀行類型劃分為四個大的種類，主要包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、回購（Repo）和融券業(yè)務(wù)（Security Lending）以及其他影子銀行。貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、融券業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)基本上屬于在傳統(tǒng)銀行體系之外以市場化方式進行融資的業(yè)務(wù)和工具，它們在金融危機中受到的沖擊較為嚴重，被作為重要的影子銀行領(lǐng)域進行研究。凡是不屬于上面三種類型的信用機構(gòu)和業(yè)務(wù)則全部納入其他影子銀行機構(gòu)類型，其他類型影子銀行包含的機構(gòu)和產(chǎn)品種類多，業(yè)務(wù)模式差別大，為影子銀行的監(jiān)管研究帶來了挑戰(zhàn)。

金融穩(wěn)定理事會針對每個影子銀行類別分別成立了工作小組進行研究。同時，為防范影子銀行的風(fēng)險傳遞，金融穩(wěn)定理事會還成立了專門工作小組，研究銀行和影子銀行之間的聯(lián)系。金融穩(wěn)定理事會關(guān)于影子銀行研究的五個工作小組情況如下。

一是關(guān)于銀行和影子銀行之間相互聯(lián)系的監(jiān)管工作小組。影子銀行的風(fēng)險主要通過兩種途徑向銀行體系傳染，一是資產(chǎn)負債方面，由于影子銀行通常采用向銀行體系融資的高杠桿運作，一旦發(fā)生風(fēng)險，風(fēng)險便通過負債的方式傳遞到銀行體系。二是市場途徑。金融市場的參與者眾多，包括了銀行和影子銀行，銀行和影子銀行有時互為交易對手，或者共同持有某一金融品種，當影子銀行機構(gòu)出現(xiàn)問題導(dǎo)致市場流動性出現(xiàn)問題時，風(fēng)險通過市場在影子銀行和銀行之間進行傳遞。該項工作由巴塞爾銀行監(jiān)管委員會負責(zé)，將督促銀行提高并表監(jiān)管能力，重點監(jiān)管銀行對影子銀行的大額風(fēng)險暴露（集中度限制）、風(fēng)險權(quán)重和隱性支持等方面。

二是關(guān)于貨幣市場基金（MMFs）監(jiān)管改革工作小組。貨幣市場基金在20世紀70年代產(chǎn)生以來，得到了迅速的發(fā)展。由于只能投資于高信用等級、高流動性、期限短的債券以及商業(yè)票據(jù)等，雖然貨幣市場基金不是存款、不受到存款保險的保戶，但它同存款極為類似，具有低風(fēng)險、高流動性的特征，是機構(gòu)投資者和個人投資者的配置資產(chǎn)的重要選擇。同時，由于貨幣市場基金的投資范圍為債券、商業(yè)票據(jù)等，一直是金融機構(gòu)重要的批發(fā)資金來源。由于投資于債券、商業(yè)票據(jù)等金融產(chǎn)品而投資者可隨時贖回份額，貨幣市場基金存在期限錯配的特征，面臨較高的流動性風(fēng)險。貨幣市場基金在2008年金融危機中扮演了重要的角色，也是金融穩(wěn)定理事會把其作為重要影子銀行的主要原因。該項工作由國際證券會組織（IOSCO）負責(zé)，主要研究關(guān)于貨幣市場基金的監(jiān)管。

三是關(guān)于其他類型影子銀行的監(jiān)管研究工作小組。該工作小組將負責(zé)研究除貨幣市場基金之外的影子銀行機構(gòu)的監(jiān)管。其他類型影子銀行包含了較多的機構(gòu)和業(yè)務(wù)，下文將重點介紹。

四是關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管研究小組。資產(chǎn)證券化是20世紀70年代發(fā)展起來的金融工具，是近40年來最重要的金融創(chuàng)新之一，在世界各國得到了廣泛開展。2008年的金融危機表明，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管仍存在較大的不足。發(fā)起人的道德風(fēng)險導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量低劣；資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性導(dǎo)致信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的不完整，商業(yè)銀行從資產(chǎn)負債表上轉(zhuǎn)移出了信貸資產(chǎn)，但卻保留和隱藏了相關(guān)的風(fēng)險，促使杠桿比例在金融體系的積聚。資產(chǎn)證券化被視為重要的影子銀行領(lǐng)域，國際證券會組織將和巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將對資產(chǎn)證券化中發(fā)起人保留金額的比例和信息披露進行研究。

五是關(guān)于證券融資業(yè)務(wù)和回購市場的監(jiān)管研究?；刭彉I(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)是金融機構(gòu)一種主要的批發(fā)融資方式，金融機構(gòu)通過質(zhì)押證券獲得資金，業(yè)務(wù)風(fēng)險取決于被質(zhì)押證券的質(zhì)量、數(shù)量、價格波動和質(zhì)押比例等。證券融資業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)具有較強的順周期性，市場上升期，證券價格上升，業(yè)務(wù)風(fēng)險低，抵押獲得的資金量較大；市場下行時，證券價格下降，為了保證資金安全不得不強行出售證券，證券價格進一步下行，導(dǎo)致市場的踩踏行為（Fire Sale）。我國近期資本市場的急劇下跌，場內(nèi)外配資業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出了類似的風(fēng)險。另外，證券融資業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)也被用來作為公司降低杠桿比例、隱藏信用風(fēng)險的工具。

在FSB劃分的影子銀行研究的五個領(lǐng)域中，除了第三個領(lǐng)域外，其他領(lǐng)域的邊界較為清晰。第三個領(lǐng)域為其他類型的影子銀行，涉及除貨幣市場基金之外的其他機構(gòu)，無論是在機構(gòu)種類、數(shù)量、業(yè)務(wù)范圍還是監(jiān)管實踐上都具有較大的國別差異，難以根據(jù)機構(gòu)的名字、業(yè)務(wù)等進行簡單的分類。因此，工作組經(jīng)研究后，從經(jīng)濟功能的角度對其他類型的機構(gòu)和業(yè)務(wù)進行了分類。所謂經(jīng)濟功能，即是機構(gòu)在經(jīng)營管理過程中體現(xiàn)出的主要作用，如資產(chǎn)管理、貸款發(fā)放、提供擔(dān)保類還是其他功能。經(jīng)濟功能分類方法把全球銀行體系之外的所有非銀行機構(gòu)進行了系統(tǒng)的分類，便于對非銀行機構(gòu)全貌進行清楚的了解。

全球影子銀行的概況

根據(jù)G20的要求，金融穩(wěn)定理事會負責(zé)每年對全球的影子銀行情況進行監(jiān)測統(tǒng)計，從2011年至今已開展了四次年度監(jiān)測。2014年的全球影子銀行統(tǒng)計報告包含了25個國家和地區(qū)以及歐元區(qū)，約占全球GDP總量的80%和全球金融系統(tǒng)資產(chǎn)的90%，具有較強的代表性。FSB的統(tǒng)計主要是基于宏觀層面的統(tǒng)計，囊括了所有的非銀行金融機構(gòu)，以保證所有與影子銀行相關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)均被納入其中。該統(tǒng)計排除了與信用中介無關(guān)的非銀行金融機構(gòu)（如股權(quán)投資基金）以及已經(jīng)被納入銀行并表監(jiān)管范疇的非銀機構(gòu)。

根據(jù)金融理事會的監(jiān)測統(tǒng)計，截至2013年年末，全球非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)約為75萬億美元，較2013年增加5萬億美元。全球非銀行機構(gòu)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的25%，約占全球銀行資產(chǎn)的50%，占全球GDP的120%，該比例從2008年以來一直較為穩(wěn)定。其中，發(fā)達國家占絕大比例，歐元區(qū)22萬億美元，約占34%。美國約為26萬億元，約占33%；英國9萬億美元，約占13.9%；日本4萬億美元，約占5%；中國占約4%。

此外，金融穩(wěn)定理事會還組建了不同地區(qū)顧問集團（RCG， Regional Consultative Group），用以指導(dǎo)和協(xié)調(diào)不同地區(qū)影子銀行的監(jiān)管政策。目前也已公布了《亞洲地區(qū)影子銀行報告》和《美洲地區(qū)影子銀行報告》，《亞洲影子銀行報告》認為，亞洲地區(qū)仍以銀行為主，而且主要以國內(nèi)金融業(yè)務(wù)為主，較少有跨境的風(fēng)險。其他金融機構(gòu)（除了銀行、保險、養(yǎng)老金、公共基金外）只占全部金融系統(tǒng)的資產(chǎn)比例為15%，低于世界25%的水平。亞洲國家大多對非銀行金融機構(gòu)進行了監(jiān)管，也沒有歐洲和美國那樣的影子銀行風(fēng)險。亞洲國家金融市場相對不發(fā)達，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不復(fù)雜，規(guī)模也小，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。亞洲地區(qū)影子銀行主要關(guān)注的兩個風(fēng)險是：高杠桿風(fēng)險、流動性和期限轉(zhuǎn)換風(fēng)險?！睹乐抻白鱼y行報告》認為，美洲地區(qū)銀行業(yè)也占主導(dǎo)地位，約為金融資產(chǎn)的40%。但不同的國家情況不同，加拿大和巴拿馬是銀行業(yè)占主導(dǎo)地位，美國和開曼則是非銀行機構(gòu)占主導(dǎo)地位，美國的銀行業(yè)只占全部金融資產(chǎn)的20%，非銀行資產(chǎn)規(guī)模約為銀行業(yè)資產(chǎn)的2倍。美洲地區(qū)主要關(guān)注影子銀行的三個領(lǐng)域：非銀行信用中介機構(gòu)（金融公司、信用卡公司等）、非銀行存款機構(gòu)和國際金融中心。

影子銀行的監(jiān)管政策建議

金融穩(wěn)定理事會認為，對影子銀行的監(jiān)管應(yīng)從宏觀和微觀兩個角度進行，監(jiān)管機構(gòu)首先從廣義的角度評判影子銀行在金融體系中的規(guī)模和趨勢，在基于廣義判斷的基礎(chǔ)上，然后從狹義的角度對影子銀行可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的因素進行監(jiān)管。

2012年10月，國際證券組織（IOSCO）發(fā)布了《貨幣市場基金的監(jiān)管政策建議》，2012年11月16日，發(fā)布了《資產(chǎn)證券化監(jiān)管的國際進展報告》。2013年，金融穩(wěn)定理事會陸續(xù)公布了各影子銀行工作小組的監(jiān)管研究報告。2013年8月29日，F(xiàn)SB發(fā)布了《加強影子銀行監(jiān)管和管制：對影子銀行機構(gòu)加強監(jiān)管和管制的政策框架》的報告，對影子銀行涉及的各個方面的監(jiān)管政策進行了闡述，主要為：

一是關(guān)于對銀行和影子銀行機構(gòu)之間相互聯(lián)系的監(jiān)管建議。首先，應(yīng)對影子銀行進行并表監(jiān)管，計算風(fēng)險資本、杠桿比例和流動性比例。對銀行所有與影子銀行的業(yè)務(wù)進行并表監(jiān)管，減少監(jiān)管套利空間。其次，提高銀行對影子銀行的敞口限制，包括總體敞口限制和對單個機構(gòu)的敞口限制。要求銀行風(fēng)險資本充分覆蓋對影子銀行的敞口，特別關(guān)注對基金的投資和在資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架之外對影子銀行提供的短期流動性支持工具。此外，關(guān)于銀行對基金的權(quán)益投資，建議采取一個國際共同認可的、對風(fēng)險最敏感的資本標準，該資本要求將反映基金資產(chǎn)的風(fēng)險和杠桿情況，銀行對基金的流動性支持也要反映在資本要求中。

二是降低貨幣市場基金的脆弱性。國際證券組織制定了對貨幣市場基金進行監(jiān)管和管理的通用標準，包括要求貨幣市場基金將不變凈資產(chǎn)價值方法（Constant NAV）改變?yōu)榭勺儍糍Y產(chǎn)價值方法（Float NAV）。金融穩(wěn)定理事會認為，如果該方法不能采用，也需要同銀行防范擠兌風(fēng)險一樣（如采取資本要求、流動性等審慎監(jiān)管措施），采取防范基金擠兌風(fēng)險的措施。

三是評估和減少資產(chǎn)證券化降低貸款標準和隱藏杠桿的誘導(dǎo)作用。銀行通過資產(chǎn)證券化將信用資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，獲得了新的資金來源。但在金融危機前，資產(chǎn)證券化復(fù)雜的結(jié)構(gòu)使得發(fā)起人降低了信貸標準，隱藏和積累了大量的杠桿。關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，金融穩(wěn)定理事會建議應(yīng)對資本證券化動機進行充分的揭示，還應(yīng)要求發(fā)起人持有部分風(fēng)險以及提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標準化和透明度等。此外，還建議提高信息報告的透明度和適當性，并要降低對評級公司的依賴性。

四是證券融資業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)。證券融資業(yè)務(wù)和回購業(yè)務(wù)具有順周期性，在市場緊縮時，能起到加深危機程度的作用。金融穩(wěn)定理事會的監(jiān)管政策建議包括提高透明度、加強對融券業(yè)務(wù)中證券的管制、改善市場結(jié)構(gòu)。同時，提出了對不同證券融資實施一系列扣減底線的建議，防止過度的杠桿和金融市場的順周期性。

五是對其他影子銀行機構(gòu)的監(jiān)管政策。由于其他類型的影子銀行機構(gòu)類型眾多，而且不斷變化，提出了關(guān)于其他影子銀行監(jiān)管的監(jiān)管政策框架，按照經(jīng)濟功能的方法把全球所有非銀機構(gòu)共劃分為五種類型，并為每種類型的機構(gòu)提供了政策工具箱，供各國參考。此外，還擬建立信息共享機制，加強監(jiān)管的協(xié)調(diào)合作。

下一步，金融穩(wěn)定理事會將在成員國范圍內(nèi)推進影子銀行監(jiān)管政策的實施，繼續(xù)進行全球影子銀行的監(jiān)測。同時將繼續(xù)完善關(guān)于銀行和影子銀行之間聯(lián)系的監(jiān)管建議和政策，建立和完善對證券融資業(yè)務(wù)中的扣減最低指標要求，并將在全球范圍內(nèi)建立和完善關(guān)于證券融資業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)收集的程序和標準；同時，將對資產(chǎn)證券化市場進行再次檢查，保證資產(chǎn)證券化市場的有序開展，也將建立和完善對其他影子銀行機構(gòu)監(jiān)管政策的信息共享機制。

金融穩(wěn)定理事會關(guān)于影子銀行的監(jiān)管研究取得了較大的進展，具有較高的國際認可度，極大地促進了影子銀行國際監(jiān)管的協(xié)調(diào)和統(tǒng)一，也為我國影子銀行的監(jiān)管研究和監(jiān)管實踐提供了參考。

（作者單位：中國社科院金融所博士后流動站）