◎ 蔡恩澤

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）

今年以來新三板乘著主板和創(chuàng)業(yè)板不斷漲停的大勢，制造一個又一個奇跡，幾乎是一夜爆紅。奇跡伴隨著挑戰(zhàn)，火爆中也難免出錯，但我們應以呵護之心期待新三板的崛起。

火爆

新三板火了，先是春節(jié)后新三板首只百元股——麟龍股份誕生，一部分新三板公司股價飆升，動輒翻倍的股價讓新三板熱火朝天；繼而是新三板基金供不應求，多只新三板基金開售當日即銷售一空，有的甚至是按小時計售罄。滾燙的新三板產(chǎn)品發(fā)行熱度不僅帶熱做市成交市場，定增市場也同樣火爆，其中私募產(chǎn)品無疑是新三板定增的重要力量，從不久前楊麗萍旗下的云南文化二度定增，逾20家PE魚貫進駐就可窺一斑。

最早可追溯到2001年的“股權代辦轉讓系統(tǒng)”，俗稱“老三板”。新三板的官方名稱是“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”，是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所。2006年，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司進駐后，因為掛牌企業(yè)均為高科技成長性企業(yè)而區(qū)別于原轉讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）、中國證券交易系統(tǒng)（NET）掛牌公司，故被稱為“新三板”。

幾年過去了，由于投資者準入門檻高，相關交易制度又尚未完善，新三板長期處于低迷不振中。2006年至2011年，新三板每年新掛牌企業(yè)數(shù)量只有二十家左右，截至2011年底，掛牌企業(yè)總共只有95家。來自華融證券的統(tǒng)計顯示，2013年前三季度，新三板市場成交額不足2億元，僅為A股總成交額的0.0006%。

沉寂過后是喧騰，在擴容、新交易系統(tǒng)上線及做市一系列政策推動下，活力四射的新三板市場規(guī)模迅速增長。2014年，新三板終于開始步入快速增長階段。至2014年底掛牌公司增至1572家，成交量由2013年的8億元增至130億元，2014年更是產(chǎn)生了71只漲幅超過10倍的牛股。進入2015年，新三板火爆之勢不減，截至2015年3月20日，新三板掛牌公司數(shù)為2131家，超過了滬、深任何一個交易所的上市公司數(shù)；掛牌公司覆蓋證監(jiān)會18個一級行業(yè)；市值高于1億的公司達到614家，占比為28.83%。而4月份新增掛牌企業(yè)達到193家，基本等于2006年到2012年7年掛牌之和。新三板如此迅猛發(fā)展，得益于起點公平的注冊制、點睛之筆的做市商制度、自成體系的分層管理等三大推手，其主導支持如定海神針。

新三板作為創(chuàng)業(yè)者和資本之間的橋梁，意義不同凡響。對創(chuàng)業(yè)公司而言，意味著進入資本大門只有一步之遙；而對投資者而言，則是與早期創(chuàng)業(yè)公司的初戀。一旦兩者找到了感覺，開始轟轟烈烈的情場游戲，故事必定異彩紛呈。

亂象

新三板畢竟還很稚嫩，在各類先知先覺投資者蜂擁而至、新三板的財富效應瞬間帶動人氣的同時，各種亂象也頻頻發(fā)生。

不切實際的虛假宣傳誤導投資者的熱情。一些對新三板的報道錯誤百出，違反了基本事實，導致了對普通投資者的誤導。譬如說，有些報道沒有從新三板交易制度的實際出發(fā)，任意夸大相關股票的漲幅。新三板公司在掛牌時并沒有發(fā)行股份，其價格基數(shù)是以面值來計算的，這樣如果股票價格是10元，那么就顯示上漲了900%。但很明顯這種漲幅與主板市場上新股上市時的漲幅是沒有可比性的，以掛牌上漲900%來說明新三板的賺錢效應顯然是不妥當?shù)摹?/p>

拖拉延宕的信息披露掩蓋企業(yè)的軟肋。掛牌公司隨心所欲，年報披露可以三番四次變更時間。2013年年報預約披露在2014年4月30日以前的公司共714家，其中113家公司存在一次延期披露年報，4家公司兩次延期披露時間。值得注意的是，最終有7家公司未能在4月30日之前發(fā)布年報。

不合規(guī)范的市場交易隱藏定增套現(xiàn)的漏洞。截至4月30日，參與新三板市場的“一對多”專戶產(chǎn)品備案數(shù)量達到119只。其中，前海開源資產(chǎn)以10只的發(fā)行數(shù)量排在首位，財通基金及財通資產(chǎn)管理一共發(fā)行了9只，九泰基金發(fā)行了8只，南方資本發(fā)行了7只。不過，新三板產(chǎn)品也存在一個隱憂，由于現(xiàn)在這些產(chǎn)品周期多為三年，三年后投資經(jīng)理為了兌現(xiàn)收益，很可能會出現(xiàn)集體拋售潮，變現(xiàn)絕塵而去。

鑒于此，5月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關于加強非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導意見》，同時還披露，涉嫌操縱“華恒生物”、“中科招商”、“國貿(mào)醞領”等股價案，涉嫌違規(guī)交易“奧美格”案，涉嫌利用內(nèi)幕信息交易“宏泰礦業(yè)”案等多起案件展開全面調查。其中，“中海陽”異常交易案等違法違規(guī)案件調查已取得重要進展。

呵護

有著中國的納斯達克之稱的新三板寄托著中國人太多的希望和期待。且不說它是資本市場的重大補充，是釋放流動性的重要渠道，就眼下大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新的大勢而言，新三板肩負著創(chuàng)業(yè)者融資的歷史使命。

新三板的新使命是緩解小微企業(yè)融資難。廣大小微企業(yè)雖為草根企業(yè)，卻深深扎根于市場經(jīng)濟的土壤之中，承載著中國經(jīng)濟未來的希望，具有真正的市場競爭力和生命力，成為構筑中國資本市場金字塔的堅實塔基，有利于防止中國資本市場淪為大企業(yè)圈錢的空中樓閣?；谶@樣的認識，要從頂層設計上規(guī)制新三板不要走主板和創(chuàng)業(yè)板的老路，要在A股市場的場外光榮綻放，恪守品格，堅定定位。一個值得關注的事實是，不僅國內(nèi)越來越多的民營企業(yè)開始認識到新三板上市融資功能的益處，遠在大洋彼岸的美國，有很多通過VIE上市的中國企業(yè)從納斯達克退市，開始回流，投身國內(nèi)新三板。一時間，中國的新三板成了全球資本市場的焦點。

2014年10月出爐的《關于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的若干意見》明確提出，將在創(chuàng)業(yè)板設立專門層次，符合一定條件但尚未盈利的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，可在新三板掛牌12個月，即可登陸創(chuàng)業(yè)板。這對在海外上市后日子不太好過的國內(nèi)企業(yè)來說，是一個利好的福音。

而對新三板來說，也是向海外上市公司伸出橄欖枝，盡管只有12個月的掛牌時間，但其意義不可估量，至少是海外上市公司回流的中轉站，有個棲身的遮避風雨的港灣。截至2014年2月底，相繼有9家新三板掛牌公司成功轉板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟博暉創(chuàng)新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、粵傳媒、安控科技，他們通過 IPO 合計募集資金44.17億元。

值得警惕的是，很多既得利益者往往用“中國資本市場還不成熟”作為借口，阻撓新三板的創(chuàng)新性融資安排，對新三板在運作過程中出現(xiàn)的問題橫挑鼻子豎挑眼，放大其負面影響，必欲置之絕境而后快。

我們必須認識到，如今無論是主板市場，還是創(chuàng)業(yè)板市場，抑或是新三板市場，云蒸霞蔚的景象來之不易，盡管宏觀經(jīng)濟基本面呈下行趨勢，但火爆的資本市場至少可以讓資本有一個落腳處，而且可以為科技、消費等新興行業(yè)提供融資渠道，這些輕資產(chǎn)的行業(yè)往往缺乏抵押物難以獲得貸款。

資本市場火爆總比冷清要好，從這個意義上說，我們要以呵護之心期待新三板崛起，只要監(jiān)管跟進，功能復位，交易合規(guī)，新三板必定不辱新使命，呈現(xiàn)更新的氣象。